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证券行业市场调研分析报告

2018年证券行业市场调研分析报告

目录

一、监管政策分析4

开启新一轮监管周期4

未来行业分化加剧5

二、经纪业务分析6

线上获客的黄金时期过去6

依靠金融科技逐渐突破产能瓶颈11

三、投行业务竞争分析12

投行传统业务收入分析13

投行嫁接资本将成为新的业务增长点18

四、资管业务回归主动管理19

行业仍处于快速发展期19

火热之后行业需回归本源21

五、自主培育IT能力22

券商信息技术发展仍较为落后22

体外培养是最优的商业解决路径23

六、大券商估值23

行业内部分化加剧23

中小券商上市浪潮，牌照稀缺性不再26

海外增量资金有望配置龙头券商27

2017年行业盈利预测29

图表目录

图表1：

新一轮监管周期4

图表2：

监管周期与行业ROE5

图表3：

2016年初以来行业监管政策梳理5

图表4：

近一半投资者持有流通股市值1-10万之间7

图表5：

A股成交金额与换手率萎缩严重7

图表6：

证券开户数回落至低位8

图表7：

证券营业部数量仍保持10%增速8

图表8：

佣金率的快速下降使得经纪业务利润率回落9

图表9：

经纪业务收入与占比快速下降10

图表10：

A股市场高净值客户人数呈上升趋势11

图表11：

券商投顾人员难以覆盖庞大的投资群体12

图表12：

券商智能投顾产品层出不穷12

图表13：

并购再融资最强监管周期启动13

图表14：

A股并购规模同比下降逾三成13

图表15：

增发承销收入下滑严重14

图表16：

今年上半年券商债券承销规模同比下降34%15

图表17：

今年上半年IPO数量即超过去年全年15

图表18：

承销收入与费用率双升16

图表19：

可转债业务将逐渐成为一种新趋势17

图表20：

ABS承销规模已呈现爆发式增长17

图表21：

券商纷纷参与投资产业基金18

图表22：

券商直投规模快速增长18

图表23：

2016年券商直投子公司业绩快速释放19

图表24：

券商资管一直处于高速发展期20

图表25：

2016年行业收入增长减速20

图表26：

监管逐渐导向主动管理21

图表27：

券商研发投入已达亿元级水平22

图表28：

行业集中度正在不断提升24

图表29：

中小型券商与大型券商差距扩大24

图表30：

价格战之后净利润集中度反弹25

图表31：

2016年上市大型与中小型券商ROE差距拉大26

图表32：

高杠杆率下海外券商估值水平很低27

图表33：

大型券商估值水平与中小型券商差距较大28

图表34：

预计中性假设下，2017年证券行业收入-10.0%，净利润-6.7%29

图表35：

行业盈利预测分业务表现30

新一轮监管周期开始

开启新一轮监管周期

回顾10-15年的监管周期，主要的基调是监管放松，让券商开展类信贷业务，券商的融资融券、股权质押、资管业务在这一轮的金融创新中得到了跨越式的发展。

2015年之后，监管层对过去几年的金融创新进行深刻反思，对杠杆过

度使用、表外业务层层嵌套隐含的风险进行了摸底，监管层在16年下半年到17年初掀起新一轮监管风暴，证监会相继出台了一系列新规：

►分类监管，全面从严。

证券公司分类等级与公司业务紧密挂钩，根据新修订的《证券公司分类监管规定（征求意见稿）》，对公司业务开展的加分与减分项作了更加细致的规定，证券公司等级划分更为严格。

►重视合规经营，防范风险。

从年初的再融资新规，到近期关于券商各项业务监管的表态，都使券商面临着合规和风控等方面的更大压力。

新出台的《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》进一步加大合规把控力度，提升合规管理有效性。

►适当性管理，保护投资者。

为强化对行业经营机构的约束，规范经营机构的行为，充分保护投资者，新出台的《证券期货投资者适当性管理办法》将于

7月1日起正式实施，充分体现了投资者适当性管理的原则。

新一轮的监管思路我们总结为：

重塑直接融资市场的基石制度，让券商回归主业。

直接融资市场的监管起点在于构建良好的信息披露制度，买卖双方在充分的信息披露制度下，公平交易，承担各自应该承担的风险。

券商作为直接融资的中介机构，与客户是契约关系而非受托关系。

因此，建设直接融资体系的基石制度在于市场的信息披露制度，建设市场准入机制和建设问责体系。

图表1：

新一轮监管周期

资料来源：

万得资讯、证监会、证券业协会，基金业协会，北京欧立信咨询中心

强监管背景下，未来行业分化加剧

新一轮的监管周期中，合规成本明显上升。

如果未来券商业务开展与等级挂钩，那么分类等级高的，或者有加分能力的大券商将获得竞争优势。

因此，我们判断未来行业分化将进一步加剧。

图表2：

监管周期与行业ROE

资料来源：

万得资讯、证监会、证券业协会，基金业协会，北京欧立信咨询中心图表3：

2016年初以来行业监管政策梳理

资料来源：

万得资讯、证监会、证券业协会，基金业协会，北京欧立信咨询中心

经纪业务进入深挖存量阶段线上获客的黄金时期过去

市场下行以来，券商的佣金收入受两市成交额快速下滑的影响已经难以覆盖目前昂贵的线上获客成本，同时，在新的监管办法下，适当性新规让券商经纪业务新增客户的时间成本加大，迫使券商经纪业务不得不逐渐放弃通过第三方接口的通道化业务，逐步转入拼服务和综合实力的存量的深挖阶段。

►市场下行环境下线上获客很难取得正收益。

截至2016年底，持有的A股流通市值在50万元以下的个人账户占比高达93.61%，A股市场依然以中小净值客户为主。

激烈的行业竞争使得券商获客的价格战不断升级，面对日益提升的线上获客成本，目前两市逐渐萎缩的成交金额与换手率很难使得佣金收入与线上引流成本相匹配。

图表4：

近一半投资者持有流通股市值1-10万之间

资料来源：

万得资讯，北京欧立信咨询中心图表5：

A股成交金额与换手率萎缩严重

资料来源：

万得资讯，北京欧立信咨询中心

►证券账户成为券商争夺的稀缺资源。

一方面，增量的不足使得券商更珍惜每一个账户的价值；另一方面，券商在拓展业务过程中会更加保守。

2015年证券业协会曾发布《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》，股灾过后包括中信证券在内的一些大券商已切断了第三方接口。

在目前的市场环境下，客户忠诚度较低，利用第三方平台接入做开户导流面临着高监管以及客户流失的风险，因此我们预计在存量环境中，大券商会重新掌握账户主动权，把牛市带来的客户增量转化为自己的客户存量是当前券商最重要的事。

我们判断，随着券商对客户账户和客户信息的重视，将会有部分券商主动选择断开三方接口，加强自身的信息系统、交易系统、前台APP展示等技术实力。

图表6：

证券开户数回落至低位

资料来源：

万得资讯，北京欧立信咨询中心图表7：

证券营业部数量仍保持10%增速

资料来源：

万得资讯，北京欧立信咨询中心

2017年将是券商财富管理转型的一个变革年

我们认为2017年将是券商财富管理转型的一个变革年。

主要原因是供需双方都在接近临界点。

一方面，经纪业务的量价齐跌，人工成本上行，互联网券商和流量巨头对同质化交易业务有天然的成本优势，券商逐步意识到与客户维持交易型关系只会让自己沦为流量巨头的牌照通道，一旦牌照放开，券商的价值将被大幅削弱。

另一方面，居民财富的增加，金融脱媒进程加速，让居民在财富配置需求方面真正被唤醒。

传统经纪业务量价齐跌。

为了提高市场地位，券商的行业平均佣金率近年来以超过15%的速度逐渐下降，2017Q1上市券商佣金率已达到历史最低的万

4.2，佣金率的下行直接导致利润率的降低，除广发证券外几大券商的经纪业务利润率纷纷在2016年下降明显。

叠加两市交易的低迷，使得经纪业务的收入回落至2014年水平，上市券商经纪业务的占比在2017Q1已经降至历史最低值

26.3%。

图表8：

佣金率的快速下降使得经纪业务利润率回落

资料来源：

公司公告，北京欧立信咨询中心图表9：

经纪业务收入与占比快速下降

资料来源：

万得资讯，北京欧立信咨询中心

►被迫主动求变，向提供服务转型。

当经纪业务单纯依靠交易佣金很难赚钱之后，券商不得不主动求变，从促使客户进行交易，转为对客户进行高附加值的产品销售，产品销售需要的专业度更高，服务周期更长，投顾与客户的信任建立过程需要更长，因此券商会加大线下网点和投顾人员的投入，促使券商与客

户之间的关系从交易型向服务型转变。

同时，对账户信息的统计也能看出，11年以来，进入A股的高净值客户账户数是在不断增长的，客均资产也在增长，这就使得提高客单价成为可能。

图表10：

A股市场高净值客户人数呈上升趋势

资料来源：

万得资讯，北京欧立信咨询中心

依靠金融科技逐渐突破产能瓶颈

服务型关系的转型催生大量投资顾问的需求，然而，单个投顾服务3000位客户的巨大服务压力又催生了通过科技手段提升生产率。

无论是更先进的炒股APP，还是智能投顾，都已经成为券商行业在经纪业务领域中新的尝试。

►投顾人员难以覆盖庞大的客户基数。

截止2015年，券商证券投资咨询业务投资顾问从业人数3.34万人，然而目前股票投资者数量已经超过1.25亿

人，机构投资者超过30万，这种失调的比例使得单纯靠人力资源很难实现券商经纪业务的有效转型。

►金融科技产品层出不穷。

虽然智能投顾还处于早起发展阶段，短期内还无法形成盈利模式，但不可否认的是，Fintech产品的推出实现了经纪业务产能瓶颈的突破，已然成为下一个风口。

各家券商已纷纷推出相应的产品，例如广发证券“贝塔牛”上线以来已服务30多万客户，东吴证券“东吴秀财APP”量身定制投资组合，华泰证券收购AssetMark进入智能投顾领域等等。

图表11：

券商投顾人员难以覆盖庞大的投资群体

资料来源：

万得资讯，北京欧立信咨询中心图表12：

券商智能投顾产品层出不穷

资料来源：

公司网站，北京欧立信咨询中心

投行业务竞争越发激烈，嫁接资本成为新的出路

今年投行传统业务收入难超去年

随着2016年强监管周期的开启，传统投行业务出现了明显的分化，一方面是并购重组与定增业务以及利率上升影响的债券承销业务出现了明显的下滑；另一方面，IPO的加速与可转债弥补定增受限下的资金需求使得这两项承销业务呈现较快的增长。

总体来看，今年券商投行业务收入预计与2016年相比将难有提升。

►并购再融资业务冷清。

相比于2015-2016年的火热，并购融资业务规模今年受强监管的影响出现了超过30%的明显下滑，部分公司被迫修订、终止预案以应对监管环境的变化。

虽然近期证监会对于并购重组、盘活存量业务提出鼓励，但仍改变不了投行并购融资业务收入快速下降的势头。

图表13：

并购再融资最强监管周期启动

资料来源：

证监会，北京欧立信咨询中心图表14：

A股并购规模同比下降逾三成

资料来源：

万得资讯，北京欧立信咨询中心图表15：

增发承销收入下滑严重

资料来源：

万得资讯，北京欧立信咨询中心

►债券承销受利率上升影响规模大幅回落。

由于MPA考核、利率上行以及对公司债发行的限制，今年上半年债券发行规模同比下滑34%以上。

此外，根据中证协正在修订的《公司债券承销业务规范》意见稿，未来券商想要获得公司债主承销商资格，标准之一就是公司债承销金额在行业排