证券行业市场调研分析报告.docx

1、证券行业市场调研分析报告2018年证券行业市场调研分析报告目 录一、监管政策分析 4开启新一轮监管周期 4未来行业分化加剧 5二、经纪业务分析 6线上获客的黄金时期过去 6依靠金融科技逐渐突破产能瓶颈 11三、投行业务竞争分析 12投行传统业务收入分析 13投行嫁接资本将成为新的业务增长点 18四、资管业务回归主动管理 19行业仍处于快速发展期 19火热之后行业需回归本源 21五、自主培育 IT 能力 22券商信息技术发展仍较为落后 22体外培养是最优的商业解决路径 23六、大券商估值 23行业内部分化加剧 23中小券商上市浪潮，牌照稀缺性不再 26海外增量资金有望配置龙头券商 272017

2、年行业盈利预测 29图表目录图表 1：新一轮监管周期 4图表 2：监管周期与行业 ROE 5图表 3：2016 年初以来行业监管政策梳理 5图表 4：近一半投资者持有流通股市值 1-10 万之间 7图表 5：A 股成交金额与换手率萎缩严重 7图表 6：证券开户数回落至低位 8图表 7：证券营业部数量仍保持 10%增速 8图表 8：佣金率的快速下降使得经纪业务利润率回落 9图表 9：经纪业务收入与占比快速下降 10图表 10：A 股市场高净值客户人数呈上升趋势 11图表 11：券商投顾人员难以覆盖庞大的投资群体 12图表 12：券商智能投顾产品层出不穷 12图表 13：并购再融资最强监管周期启动

3、 13图表 14：A 股并购规模同比下降逾三成 13图表 15：增发承销收入下滑严重 14图表 16：今年上半年券商债券承销规模同比下降 34% 15图表 17：今年上半年 IPO 数量即超过去年全年 15图表 18：承销收入与费用率双升 16图表 19：可转债业务将逐渐成为一种新趋势 17图表 20：ABS 承销规模已呈现爆发式增长 17图表 21：券商纷纷参与投资产业基金 18图表 22：券商直投规模快速增长 18图表 23：2016 年券商直投子公司业绩快速释放 19图表 24：券商资管一直处于高速发展期 20图表 25：2016 年行业收入增长减速 20图表 26：监管逐渐导向主动管理

4、 21图表 27：券商研发投入已达亿元级水平 22图表 28：行业集中度正在不断提升 24图表 29：中小型券商与大型券商差距扩大 24图表 30：价格战之后净利润集中度反弹 25图表 31：2016 年上市大型与中小型券商 ROE 差距拉大 26图表 32：高杠杆率下海外券商估值水平很低 27图表 33：大型券商估值水平与中小型券商差距较大 28图表 34：预计中性假设下，2017 年证券行业收入-10.0%，净利润-6.7% 29图表 35：行业盈利预测分业务表现 30新一轮监管周期开始开启新一轮监管周期回顾 10-15 年的监管周期，主要的基调是监管放松，让券商开展类信贷业务，券商的融资

5、融券、股权质押、资管业务在这一轮的金融创新中得到了跨越式的发展。 2015 年之后，监管层对过去几年的金融创新进行深刻反思，对杠杆过度使用、表外业务层层嵌套隐含的风险进行了摸底，监管层在 16 年下半年到 17 年初掀起新一轮监管风暴，证监会相继出台了一系列新规： 分类监管， 全面从严。 证券公司分类等级与公司业务紧密挂钩，根据新修订的证券公司分类监管规定（征求意见稿），对公司业务开展的加分与减分项作了更加细致的规定，证券公司等级划分更为严格。 重视合规经营， 防范风险。 从年初的再融资新规，到近期关于券商各项业务监管的表态，都使券商面临着合规和风控等方面的更大压力。 新出台的证券公司和证券投

6、资基金管理公司合规管理办法进一步加大合规把控力度，提升合规管理有效性。 适当性管理，保护投资者。 为强化对行业经营机构的约束，规范经营机构的行为，充分保护投资者，新出台的证券期货投资者适当性管理办法将于7 月 1 日起正式实施，充分体现了投资者适当性管理的原则。新一轮的监管思路我们总结为：重塑直接融资市场的基石制度，让券商回归主业。直接融资市场的监管起点在于构建良好的信息披露制度，买卖双方在充分的信息披露制度下，公平交易，承担各自应该承担的风险。券商作为直接融资的中介机构，与客户是契约关系而非受托关系。因此，建设直接融资体系的基石制度在于市场的信息披露制度，建设市场准入机制和建设问责体系。图表

7、 1：新一轮监管周期资料来源： 万得资讯、证监会、证券业协会， 基金业协会，北京欧立信咨询中心强监管背景下，未来行业分化加剧新一轮的监管周期中，合规成本明显上升。如果未来券商业务开展与等级挂钩，那么分类等级高的， 或者有加分能力的大券商将获得竞争优势。因此， 我们判断未来行业分化将进一步加剧。图表 2：监管周期与行业 ROE资料来源： 万得资讯、证监会、证券业协会， 基金业协会，北京欧立信咨询中心图表 3：2016 年初以来行业监管政策梳理资料来源： 万得资讯、证监会、证券业协会， 基金业协会，北京欧立信咨询中心经纪业务进入深挖存量阶段线上获客的黄金时期过去市场下行以来， 券商的佣金收入受两市

8、成交额快速下滑的影响已经难以覆盖目前昂贵的线上获客成本， 同时，在新的监管办法下，适当性新规让券商经纪业务新增客户的时间成本加大， 迫使券商经纪业务不得不逐渐放弃通过第三方接口的通道化业务， 逐步转入拼服务和综合实力的存量的深挖阶段。 市场下行环境下线上获客很难取得正收益。 截至 2016 年底， 持有的 A 股流通市值在 50 万元以下的个人账户占比高达 93.61%， A 股市场依然以中小净值客户为主。激烈的行业竞争使得券商获客的价格战不断升级， 面对日益提升的线上获客成本，目前两市逐渐萎缩的成交金额与换手率很难使得佣金收入与线上引流成本相匹配。图表 4：近一半投资者持有流通股市值 1-1

9、0 万之间资料来源： 万得资讯，北京欧立信咨询中心图表 5：A 股成交金额与换手率萎缩严重资料来源： 万得资讯，北京欧立信咨询中心 证券账户成为券商争夺的稀缺资源。 一方面，增量的不足使得券商更珍惜每一个账户的价值；另一方面，券商在拓展业务过程中会更加保守。 2015 年证券业协会曾发布证券公司外部接入信息系统评估认证规范，股灾过后包括中信证券在内的一些大券商已切断了第三方接口。在目前的市场环境下，客户忠诚度较低， 利用第三方平台接入做开户导流面临着高监管以及客户流失的风险， 因此我们预计在存量环境中，大券商会重新掌握账户主动权，把牛市带来的客户增量转化为自己的客户存量是当前券商最重要的事。我

10、们判断，随着券商对客户账户和客户信息的重视，将会有部分券商主动选择断开三方接口，加强自身的信息系统、交易系统、前台 APP 展示等技术实力。图表 6：证券开户数回落至低位资料来源： 万得资讯，北京欧立信咨询中心图表 7：证券营业部数量仍保持 10%增速资料来源： 万得资讯，北京欧立信咨询中心2017 年将是券商财富管理转型的一个变革年我们认为 2017 年将是券商财富管理转型的一个变革年。主要原因是供需双方都在接近临界点。一方面， 经纪业务的量价齐跌，人工成本上行， 互联网券商和流量巨头对同质化交易业务有天然的成本优势， 券商逐步意识到与客户维持交易型关系只会让自己沦为流量巨头的牌照通道，一旦

11、牌照放开，券商的价值将被大幅削弱。 另一方面，居民财富的增加，金融脱媒进程加速，让居民在财富配置需求方面真正被唤醒。传统经纪业务量价齐跌。 为了提高市场地位， 券商的行业平均佣金率近年来以超过 15%的速度逐渐下降， 2017Q1 上市券商佣金率已达到历史最低的万4.2，佣金率的下行直接导致利润率的降低， 除广发证券外几大券商的经纪业务利润率纷纷在 2016 年下降明显。叠加两市交易的低迷， 使得经纪业务的收入回落至 2014 年水平，上市券商经纪业务的占比在 2017Q1 已经降至历史最低值26.3%。图表 8：佣金率的快速下降使得经纪业务利润率回落资料来源： 公司公告，北京欧立信咨询中心图

12、表 9：经纪业务收入与占比快速下降资料来源： 万得资讯，北京欧立信咨询中心 被迫主动求变， 向提供服务转型。 当经纪业务单纯依靠交易佣金很难赚钱之后， 券商不得不主动求变， 从促使客户进行交易，转为对客户进行高附加值的产品销售，产品销售需要的专业度更高，服务周期更长，投顾与客户的信任建立过程需要更长，因此券商会加大线下网点和投顾人员的投入，促使券商与客户之间的关系从交易型向服务型转变。 同时， 对账户信息的统计也能看出， 11 年以来，进入 A 股的高净值客户账户数是在不断增长的， 客均资产也在增长， 这就使得提高客单价成为可能。图表 10：A 股市场高净值客户人数呈上升趋势资料来源： 万得资

13、讯，北京欧立信咨询中心依靠金融科技逐渐突破产能瓶颈服务型关系的转型催生大量投资顾问的需求， 然而， 单个投顾服务 3000 位客户的巨大服务压力又催生了通过科技手段提升生产率。无论是更先进的炒股APP，还是智能投顾，都已经成为券商行业在经纪业务领域中新的尝试。 投顾人员难以覆盖庞大的客户基数。 截止 2015 年，券商证券投资咨询业务投资顾问从业人数 3.34 万人，然而目前股票投资者数量已经超过 1.25 亿人，机构投资者超过 30 万，这种失调的比例使得单纯靠人力资源很难实现券商经纪业务的有效转型。 金融科技产品层出不穷。 虽然智能投顾还处于早起发展阶段， 短期内还无法形成盈利模式，但不可

14、否认的是， Fintech 产品的推出实现了经纪业务产能瓶颈的突破，已然成为下一个风口。各家券商已纷纷推出相应的产品，例如广发证券“贝塔牛”上线以来已服务 30 多万客户， 东吴证券“ 东吴秀财 APP” 量身定制投资组合，华泰证券收购 AssetMark 进入智能投顾领域等等。图表 11：券商投顾人员难以覆盖庞大的投资群体资料来源： 万得资讯，北京欧立信咨询中心图表 12：券商智能投顾产品层出不穷资料来源： 公司网站，北京欧立信咨询中心投行业务竞争越发激烈，嫁接资本成为新的出路今年投行传统业务收入难超去年随着 2016 年强监管周期的开启，传统投行业务出现了明显的分化，一方面是并购重组与定增

15、业务以及利率上升影响的债券承销业务出现了明显的下滑；另一方面， IPO 的加速与可转债弥补定增受限下的资金需求使得这两项承销业务呈现较快的增长。总体来看，今年券商投行业务收入预计与 2016 年相比将难有提升。 并购再融资业务冷清。 相比于 2015-2016 年的火热，并购融资业务规模今年受强监管的影响出现了超过 30%的明显下滑， 部分公司被迫修订、 终止预案以应对监管环境的变化。虽然近期证监会对于并购重组、盘活存量业务提出鼓励，但仍改变不了投行并购融资业务收入快速下降的势头。图表 13：并购再融资最强监管周期启动资料来源： 证监会， 北京欧立信咨询中心图表 14：A 股并购规模同比下降逾三成资料来源： 万得资讯，北京欧立信咨询中心图表 15：增发承销收入下滑严重资料来源： 万得资讯，北京欧立信咨询中心 债券承销受利率上升影响规模大幅回落。 由于 MPA 考核、 利率上行以及对公司债发行的限制，今年上半年债券发行规模同比下滑 34%以上。此外，根据中证协正在修订的公司债券承销业务规范意见稿，未来券商想要获得公司债主承销商资格，标准之一就是公司债承销金额在行业排