食品饮料行业分析报告 3.docx

食品饮料行业分析报告 3.docx

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食品饮料行业分析报告3

2016年食品饮料行业分析报告

一、高端品：

白酒继续弱复苏，葡萄酒开启新一轮消费增长...........4

1、白酒：

继续演绎弱复苏，100-300元产品将最受益..4

2、葡萄酒：

行业持续复苏，进口酒高歌猛进开启新一轮消费增长................6

二、大众品：

整体增速下台阶，关注竞争格局变化，首选肉制品、乳制品和食用油..............9

1、乳制品：

原奶价格低位促使行业竞争恶化，龙头伊利市场份额稳步提升9

2、肉制品：

需求企稳，雨润逐渐式微、金锣问题频发，市场格局有望重塑..12

3、调味品：

增速下滑但仍相对高景气，市场竞争加剧有望提速行业整合步伐..14

4、啤酒：

低增速不改，关注两大巨头整合带来国内格局变化....15

5、预调酒：

仍处于高速成长期，期待市场蛋糕共同做大............17

6、食用油：

健康油脂占比逐渐提升，两强格局不妨碍其他细分龙头崛起..18

7、软饮料：

淡味不淡、健康相伴，继续看好近水饮料及近原味果汁饮料..20

8、速冻食品：

增速换挡已成定局，品类创新是长期看点............21

三、寻找新机遇：

牛肉产业、茶叶电商、已爆发品类中的新公司.24

1、牛肉产业，空间巨大的蓝海市场、渐近的食品产业性机会....24

（1）行业空间确实大，竞争格局确实好.................24

（2）供不应求趋势将延续，价格有望维持坚挺.....24

（3）竞争成败在海外布局，“控制海外资源+国内具有品牌/渠道”模式我看行........25

（4）关注需求旺盛、利润丰厚的牛下水产品，具有相关进口资质企业有望迎来盈利爆发.......26

2、茶叶大众化消费时代来临，茶叶电商有望复制坚果电商奇迹27

3、寻找已爆发品类中的新公司，关注预调酒行业新的专业玩家33

四、国企改革：

2016年有望迎来密集落地期，关注白酒国改.......37

五、重点企业简况....39

1、泸州老窖：

确定的反转，明亮的未来....39

2、上海梅林：

牛肉战略全面落地，肉类航母扬帆起航................41

3、洽洽食品：

攻守兼备，坚果破局............43

4、汤臣倍健：

主业增速回升，大健康布局稳步推进..45

5、西王食品：

食品饮料中稀缺高增长标的，后续关注品类和外延扩张......48

6、洋河股份：

新江苏市场稳步前行，新业3.5将再创辉煌.........50

一、高端品：

白酒继续弱复苏，葡萄酒开启新一轮消费增长

1、白酒：

继续演绎弱复苏，100-300元产品将最受益

2015年白酒行业营收、净利润总体向好，2016年总体维持个位数增长。

从公布的白酒上市公司第三季度季报来看，前三季度实现营收836亿元，同比增长5.86%；实现净利润121亿元，同比增长7.2%。

12家公司净利润实现了同比增长，我们认为行业总体向上的趋势继续持续。

从增速来看，三季度行业增速加码至8.1%（高于前三季度的平均值5.9%），利润增速更是高达至17%（高于前三季度的平均值7.2%）。

行业营收、净利润总体向好。

但是现阶段高端白酒一批价格不温不火，产品量增价不增，反映出行业增长动力不足。

价格起不来，意味着经销商继续维持低毛利，经销商不挣钱的风险成为行业发展最大的风险。

综合评估而言，白酒行业2016年我们总体给予个位数增长的预判。

经济活动的放缓或制约着高端白酒的增长。

我们认为2015年高端酒（500元以上）的产品是2012-2014年超跌后的修复，经过了2015年的修复，高档酒需要增长要么来自于军政务的崛起，要么来自于经济活动的加速。

从2016年白酒企业央视竞标下滑的局面来看，

军政务消

费的崛起难以实现；而现在行业经济总体增速放缓，经济略显疲态，高端白酒消费堪忧。

100-300元价格的产品享受消费升级的益处最大。

100元以上的产品消费者重点看品牌和品质，随着消费的升级，消费者愈发重视品牌、健康和品质，多喝酒改为喝好酒，100-300元价格带的品牌产品或最为受益。

如洋河的海之蓝、天之蓝；泸州老窖的特曲和窖龄酒；

100元以下的产品处于混战，产业洗牌加速。

100元以下的产品消费群体对价格比较敏感，地方酒企较多，产品品牌多。

没有核心品牌支撑的单品总体处于混战状态，在行业没有增长的阶段，企业要实现增长普遍采取低价促销的态度，产业的促销或加剧了部分企业的亏损，产业洗牌加速。

2、葡萄酒：

行业持续复苏，进口酒高歌猛进开启新一轮消费增长

行业复苏确立，中低端葡萄酒倍受青睐，预计2016年行业仍将维持10%左右的增速。

2015年前三季度葡萄酒行业实现收入318.2亿元，同比增长11.2%，净利润33.7亿元，同比增长17.4%。

继去年止跌回升后，今年葡萄酒行业延续复苏势头。

其中，高性价比的中低端葡萄酒极为畅销，增速达25%左右，100元以下的葡萄酒消费占比也由去年的26%大幅上升到60%左右。

短期来看，我们认为全年行业增速将在15%左右。

长期来看，葡萄酒行业规模尚小，且符合健康和低酒精度消费大趋势，在消费习惯逐步普及下行业成长潜力十足，我们预计2016年行业增速仍可维持在10%左右。

进口酒高歌猛进开启新一轮消费增长，看好龙头张裕海外持续收购带来的潜在增长空间。

2015年前10月进口葡萄酒延续量升价跌势态，进口量同比增速达43.5%，进口额同比增长20.0%，进口均价大幅下降16.4%。

我们认为零关税的实施使得进口酒的高性价比再次凸显，进口酒的市场份额大幅提升至28%，预计2016年进口酒会延续增长趋势。

面对进口酒的高增长，产业界看好进口酒的未来发展前景的声音强烈。

我们认为看待进口酒的视角应该从强冲击到新增长转变，以张裕、中粮和洋河为代表的内资酒企已经开始积极布局进口酒业务。

我们看好行业龙头张裕的长期投资价值，公司前三季度业绩增速达两位数（Q3表现不佳是短期问题），其产品和渠道体系逐步精细化。

海外收购持续不断，代表着公司的国际化战略正式开启，且管理层对未来的全球化路径规划清晰，有望打造中国的“星座公司”。

我们认为，

张裕是少数可能把进口酒品牌做出来的企业（目前进口酒占比仅为

2%）。

二、大众品：

整体增速下台阶，关注竞争格局变化，首选肉制品、乳制品和食用油

2015年大众品的整体业绩表现弱于白酒，虽然其中也不乏继续保持稳健增长的调味品和仍处于高成长的预调酒，但在整体增速放缓的情况下，我们更为关注竞争格局的变化。

对于2016年，我们认为乳制品、肉制品竞争格局的变化利于龙头地位强化及新领导者崛起，调味品相对高景气但竞争在加剧，啤酒、速冻食品仍需等待。

1、乳制品：

原奶价格低位促使行业竞争恶化，龙头伊利市场份额稳步提升

原奶价格低位促使行业竞争恶化，利润水平大幅下滑：

原奶价格仍处于低位，国内液体乳产量同比增速重新回归正增长，前10个月同比增长7.52%。

但是在终端消费不景气的背景下，过多的产能并不能被市场消化，乳制品行业公司纷纷加大市场费用投放力度。

2015年乳制品企业营业费用大幅提高30%以上，在行业收入平均只有个位数增长的情况下，伊利和光明的净利润增速均出现不同程度的下滑。

国际原奶价格渐筑底，国内生鲜乳价格有望迎来周期性上行：

我们认为在国际原奶的主要输出国新西兰决定减产之后，国际原奶供过于求的局面有望在一定程度上得到缓解，国际原奶价格逐渐筑底并有望迎来持续性的周期上行。

伴随着国际全脂奶粉价格企稳并有望周期性上涨，国内外原奶价格的剪刀差缩小；同时以贝因美为代表的国内乳制品企业的大包粉库存有望在今年年底完成消化，而再次大规模囤积大包粉的可能性不大。

国内原奶的需求会迎来阶段性的恢复，国内的生鲜乳价格有望企稳反弹。

但是鉴于国内大型牧场2012年以来的迅速扩张，2014年以后产能可能会集中释放，此次生鲜乳价格的反弹力度要低于过往。

出生率小幅回升，但母乳喂养率下降空间较小，婴幼儿奶粉的需求不会出现爆发式增长：

2015年10月29日，十八届五中全会公报明确指出“促进人口均衡发展，坚持计划生育的基本国策，完善人口发展战略，全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策，积极开展应对人口老龄化行动”，全面二胎政策正式落地。

我们认为二胎全面放开短期可小幅提升婴儿出生率，但引发新一轮婴儿潮的概率较小。

婴幼儿奶粉需求量受新生婴儿的出生率和母乳喂养率两个重要变量的影响，随着85-90年出生人口逐渐步入生育期以及全面二胎政策有望落地，中国的新生婴儿出生率有望小幅回升。

但是考虑到国内的母乳喂养率已经显著低于世界平均水平，继续下降的空间不大，我们判断未来婴幼儿奶粉的需求量会保持相对稳定的增速，爆发式增长的可能性不大。

关注低基数效应下的乳制品龙头的基本面复苏以及奶粉行业的主题性投资机会：

在国内宏观经济低迷，行业增速下滑的背景下，伊利依然获得超过行业平均水平的增长速度，市场占有率稳步提升，常温液态奶销售额的份额同比提升了2.2%，达到29%，继续位居行业第一，乳制品龙头地位稳固。

伊利各明星单品的收入规模持续保持高速增长，而稳步推进的国际化进程和不断优化的渠道能力为核心单品的稳定增长提供持续的驱动力，公司长期推荐逻辑不变，仍为稀缺的战略投资品种。

建议关注在国内原奶价格企稳并有所反弹的情况下，国内乳制品行业竞争格局的改善带来的基本面复苏的投资机会。

同时虽然全面二胎实施之后，国内的婴幼儿奶粉的需求量会保持相对稳定的增速，爆发式增长的可能性不大。

但是在主题投资为主的市场环境下，可重点关注国内婴幼儿奶粉生产企业贝因美、合生元等。

2、肉制品：

需求企稳，雨润逐渐式微、金锣问题频发，市场格局有望重塑

从宏观数据看，猪肉消费开始企稳，餐饮等数据改善良好（需求诚然较难精确测算，不过就2015年整体需求来看，Q2回升1.09%，

Q1

与Q3均同比持平，总体上2015年猪肉需求呈现筑底回升态势）。

从微观调研看，中秋节屠宰场走货同比显著上升，养殖户反应需求同比回升迹象明显。

从竞争格局看，雨润逐渐式微、大股东心不在食品业务，金锣食品安全问题频出，且肉制品集中度相对较低（主要为屠宰和低温肉制品领域），积极关注正在成长为综合性肉食航母的上海梅林，未来有望成为行业三甲，同时龙头双汇的市场地位及份额也有望得到持续强化和提升。

3、调味品：

增速下滑但仍相对高景气，市场竞争加剧有望提速行业整合步伐

前三季度调味品行业增速继续下滑至7.8%，但仍优于食品饮料其他子行业、相对高景气，且消行业费升级持续进行、量价齐升态势明显。

但短期内，我们认为可能让位于竞争格局的变化，通过终端渠道观察，调味品的竞争程度在加剧——几个标志性事件：

李锦记开始转向大众酱油消费领域（在商超的陈列和导购非常丰富），美味鲜、千禾、淘大等区域品牌全国化推进并在某些市场与海天形成直接交锋，珠江桥开始重视国内市场等等。

但同时调味品也集中度仍然较低的两个食品饮料子行业之一，CR5不足10%，在市场竞争程度加剧下，行业并购整合有望加速。

我们看到除了广中皇，龙头海天上市后的并购动作并不多，随着公司体量的不断增大，以及达到股权激励的业绩目标越来越难，其外延式拓展的需求和迫切性也在不断增加。

另外，中炬高新在得到前海人寿的资本支持下也有望加速外延发展。

4、啤酒：

低增速不改，关注两大巨头整合带来国内格局变化

低增速趋势不改，主力消费人群减少是主因。

延续我们在啤酒行业深度报告中对啤酒销量判断的观点：

主力消费人群萎缩，量增空间有限。

2015年前三季度我国啤酒产销量为3886.11万千升，同比下降约5%，国内啤酒消费量下滑幅度持续扩大，预测明年啤酒消费零无增长或低速增长的状态将持续，主要原因为：

（1）人口老龄化、主力消费群体减少；

（2）房地产开发完成额增速下滑，农民工减少带动啤酒销量下滑；（3）健康观念增强，酒精消费减少，欧美酒类消费路径显示啤酒消费量在年轻群体中减少；（4）以RTD为代表新潮酒精类饮料的临界替代等等。

两大整合加速行业拐点，短期聚焦啤酒格局