交通运输行业分析报告.docx

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交通运输行业分析报告

2013-2014年交通运输行业分析报告

2013年12月

目录

一、交通运输行业概况及宏观经济4

1、板块盈利增加，交运指数走势良好4

2、全球经济年景平稳、复苏节奏缓慢5

二、航空篇6

1、弃价保量基础上，需求增速显著好转6

2、除南航外，其余航加大运力投放8

3、2014年人民币升值对汇兑收益影响较小9

4、2014年油价下跌将贡献小额利润10

三、机场篇12

1、旅客吞吐量略有好转，货邮吞吐量稳定低位运行12

（1）白云机场：

增速出现不同程度的回落13

（2）厦门空港：

增速显著提高，继续维持高位13

2、2014年旅客吞吐量增速或将达11.5%，自贸区助估值提升14

四、航运篇15

1、干散货航运市场供需分析—BDI缓慢上行，市场继续向好15

2、油运市场供需分析—运力供给有所加大，市场仍不容乐观18

3、集装箱运输市场供需分析—供需小幅改善，市场弱平衡19

五、投资策略与重点公司简况22

1、投资策略22

（1）航空：

票价企稳，需求提升22

（2）机场：

业务将稳健增长23

（3）航运：

供需逐渐好转，行业拐点即将到来23

2、重点公司简况24

（1）中国国航24

（2）厦门空港25

（3）中远航运25

3、风险因素26

一、交通运输行业概况及宏观经济

1、板块盈利增加，交运指数走势良好

中国经济在稳增长、调结构、促改革的创新政策的引领下呈现趋稳向好的态势，交通运输指数走势良好。

去年底以来，大盘呈现“大V”型走势，到11月底报收于2219.37，年中创08年以来的新低。

沪深300指数自去年底上涨15.3%，交通运输行业指数总体上涨27.7%，跑赢大盘，其中，除航空、航运外，其余子行业指数涨幅均超沪深300，物流、公交、港口位列涨幅前三甲，分别上涨72.5%，42.7%和41.9%；排名后三位的分别是，航空下跌4.6%，航运上涨9.4%，高速公路上涨16.5%，弱于交通运输行业指数；机场、铁路运输表现居中，分别上涨33.5%和32.3%。

由于需求增加，交通运输行业上市公司整体盈利增加。

与12年相比，尽管今年交通运输行业收入增速有所下降，但是盈利出现正增长，具体来看，机场行业表现最佳，盈利大幅提升；港口、铁路运输行业盈利均有较大提升；高速公路盈利基本不变；航空运输盈利继续减少，但减幅大幅收窄；航运板块亏损开始收窄。

2、全球经济年景平稳、复苏节奏缓慢

2014年全球经济年景平稳，尽管复苏节奏缓慢，但整体向好。

欧债危机对于重债国家和欧元区整体经济的直接威胁已经大为降低。

欧元区缺乏统一的政治和经济管控体制，各国虽痛下决心改革，但结果却大不相同。

QE3背景下的美国经济趋向好转，就业率、固定资产投资以及私人消费等指标显示美国经济正在稳健复苏，财富效应正在迅速增大。

但是，QE的预期退出和债务上限制约着美国的经济复苏步伐。

日本安倍政府于2012年底开始推行新一轮经济刺激政策，前3季度日本经济向好，但日本财政赤字进一步扩大，低利率为日本经济蒙上阴影，增值税也将减缓经济增速。

整体来看，2014年虽将面临QE3退出与债务上限等困难，但欧美等世界主要经济体仍将继续复苏，新兴国家不免陷于金融甚至经济动荡，QE3在2013年退出的预演，将有助于新兴国家采取相应措施，减轻由于大量资本流出引发的风险。

2014年将是全面开启改革的第一年，根据西南宏观策略研究组的预测，从充分就业和和就业的路径看，制造业和基础设施的投资增长仍然是保障就业的最佳选择，通过改革，提高货币流通速度是激活经济的重要选项。

明年GDP增长速度有望达到8.0%；居民收入增长好于今年，加上改革催生的政策红利，如新型城镇化带动的消费升级，能够带动消费增长11.5%；预期第一次产业和第三次产业投资继续领涨投资，社会投资增长总水平有望达到20.8%，略高于2013年20.2%的水平。

二、航空篇

1、弃价保量基础上，需求增速显著好转

2013年1-10月，民航业实现运输总周转量559.3亿吨公里，同比增长10.4%；旅客周转量4743.7亿人公里，同比增长12.9%；货邮周转量137.9亿吨公里，同比增长3.1%。

航空需求增速较去年同期5.6%，10.3%和-8.3%的增速有显著好转。

国民经济运行总体平稳，稳中向好，主要指标处在合理区间，航空业需求增速提升。

与12年同期相比，1-10月运输总周转量同比增速大幅上升4.8个百分点；客运周转量同比增速小幅回升2.6个百分点；货运市场反弹力度最大，开始出现正增长，回升11.4个百分点，呈现企稳态势。

尽管今年航空需求增速显著好转，货运市场显著反弹，但如此成绩是建立在航空公司降价基础上的，导致了航空板块收入和净利双双下滑。

1-10月，全行业客座率为81%，略高于去年水平，同比上升0.3个百分点；载运率为72.4%，处于相对高位。

10月总体飞机利用率为9.3%；大中机型为9.6%；小机型为5.6%，同比提高0.7%。

大中型飞机利用率保持平稳，小型飞机利用率自今年初以来有明显恢复和提升，处于历史相对高位。

国内外航线相比，国内外航线客运需求增速均有回升，国际航线客座率继续提高。

1-10月，民航国内航线实现旅客周转量3786.4亿人公里，同比增长12.3%；国际航线实现旅客周转量957.3亿人公里，同比增长15.7%，增速分别同比回升2.5和3.5个百分点。

从单月数据看，国内航线同比增速自2月份冲高后逐渐回落至较高位臵；国际航线呈上扬态势，表现好于去年。

从航空公司的表现来看，尽管国航、南航国内航线客座率仍然高于国际航线，但优势正在缩小；而东航则自年初以来国际航线客座率就基本一直跃居国内航线之上。

1-10月，国航、东航、南航国内航线客座率分别为82.5%，79.9%和81.1%，除国航上升0.6%外，东航和南航分别较去年同期下降0.6和0.7个百分点；国际航线客座率分别为80.7%，80%和78.1%，均较去年同期出现不同程度的上升。

2、除南航外，其余航加大运力投放

今年前十个月，中国国航可用座公里ASK同比增长8.8%，高于去年4.7个百分点，低于RPK1个百分点；南方航空ASK同比增长10.1%，低于去年2.6个百分点，低于RPK0.1个百分点，处于弱平衡状态；东方航空ASK同比增长11.6%，高出去年4.8个百分点，高于RPK0.6个百分点；海南航空ASK同比增长18.8%，高于去年17.2个百分点，维持高速增长，低于RPK2.2个百分点。

国际航线上，除海航缩减0.9%的运力外，各大航空公司不同程度的增加了运力投放，其中，东航、国航、南航分别增加了17.6%，8.9%和10.7%的运力；国内航线上，各大航均加大投放力度，其中，海航大幅增加运力22.5%。

3、2014年人民币升值对汇兑收益影响较小

12月6日，人民币对美元汇率中间价为6.1232，再次刷新汇改以来新高，较去年底累计升值2.65%，较去年同期升值2.74%，相对于去年全年0.25%的升值幅度大幅增加。

其中，前5个月加速升值1.7%，之后进入缓慢升值状态，全年呈现单边波动特征。

人民币大幅升值主要是由贸易顺差的再度扩大和中外利差引发的境内外套利造成的。

一方面，如果通胀超出美联储预设并失去控制，将会降低市场信心，对经济复苏带来阴影，即便失业率有所好转，在美国经济的增长动能和基本面没有明显恢复和好转之前，QE3还将延续。

从目前状况分析，QE3将至少延续到2014年上半年。

美国量化宽松政策令流动性流向新兴市场，人民币存在继续升值预期；三季度中国经济企稳，十八届三中全会决定也使得此前做空中国的资金转向更多关注中国经济下一步的改革并对此寄予了很高期望。

另一方面，中国的经常账户顺差占GDP比重缩减至目前的略高于2%，预计未来几年经常账户顺差将稳定在2%左右，进出口货物贸易的收支逐步平衡，人民币进一步显著升值的空间有限。

预计2013年全年人民币升值幅度为2.8%左右，2014年人民币升值幅度1%左右是大概率事件。

按照国航、南航、东航、海航四大航空公司目前的美元负债规模计算，人民币升值1%将分别增厚业绩128.9亿元，98.2亿元，112.8亿元，60.9亿元，分别贡献EPS0.04元，0.04元，0.04元和0.01元。

4、2014年油价下跌将贡献小额利润

2013年上半年国航、南航、东航、海航合并报表的航油成本分别占其营业成本的41.4%.，41.2%，39.2%，48%左右，除海航外，其余航空公司的航油占比均出现小幅下降。

国内航油价格由年初的7389元/吨下调至7045元/吨，同比下跌5.1%，与此同时，航油进口到岸完税价也由年初的7419元/吨下调至7075元/吨，同比下跌5.3%。

国际原油价格全年呈窄幅震荡态势。

截至12月5日，WTI轻质原油价格97.4美元/桶，均值94.8美元/桶，同比上涨3.3%；布伦特原油价格111美元/桶，均值107.7美元/桶，同比下跌3.3%；新加坡航空煤油价格127.8美元/桶，均值119.2美元/桶，同比下跌5.4%。

美国能源信息署（EIA）近日将2013年全球石油需求增长预估上调11万桶/日至108万桶/日，同时将2014年全球石油需求增长预估下调3万桶/日至114万桶/日。

展望2014年，经济将温和复苏，整体向好，预计全球原油需求增速将略高于2013年，达到1.3%左右的水平。

目前，伊朗和伊拉克每日原油出口量分别为130万桶和238万桶，一旦出口禁运被解除，伊朗将会有超过100万桶原油重回国际市场，而伊拉克也计划将原油出口量增加至每日340桶。

除此之外，美国页岩气的开发将使石油和天然气产量大增，现在产量每日达到270万桶，后续还将进一步增加，据悉，2018年美国和加拿大的页岩油产量攀升至490万桶/日，较目前大幅上调。

石油输出国组织以外其他国家增加的石油供应将拖低油价，预计2014年布伦特原油期货均价为103美元/桶，较2013年下跌4.4%；新加坡航油均价在117.7美元/桶左右，较2013年下跌1.3%；航空公司航油成本同比降低1%左右，测算航油采购成本下降70元/吨，中国国航、南方航空、东方航空和海南航空的EPS分别增厚0.02元、0.03元、0.02元、0.01元。

三、机场篇

1、旅客吞吐量略有好转，货邮吞吐量稳定低位运行

上海机场——货邮吞吐跌幅收窄，旅客吞吐和飞机起降增速回落

公司1-10月实现飞机起降架次31万次，同比增长1.9%；旅客吞吐量3979万人次，同比增长4.6%；货邮吞吐量239万吨，同比减少1.7%。

上海机场由于基数和国际航线占比大，吞吐量增长较慢。

深圳机场——旅客和货邮吞吐量表现良好

公司1-10月实现飞机起降架次21万架次，同比增长7.4%；旅客吞吐量2691万人次，同比增长9.6%；货邮吞吐量75万吨，同比增长7%。

（1）白云机场：

增速出现不同程度的回落

公司1-10月实现飞机起降架次33万架次，同比增长5.5%；旅客吞吐量4374万人次，同比增长9.1%；货邮吞吐量106万吨，同比增长3.8%，较其他上市公司增速最高。

（2）厦门空港：

增速显著提高，继续维持高位

厦门机场1-9月实现飞机起降架次14万架次，同比增长14.7%；旅客吞吐量1655万人次，同比增长14.9%；货邮吞吐量24万吨，同比增长10.9%。

厦门空港旅游需求占比40%，同时基数较小，增速明显快于其他机场。

2012年前三季机场板块实现净利润31亿元，同比增长18.2%，盈利增速较去年同期大幅提高14.3个百分点，盈利能力明显增强。

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