高级会计考试考点精讲四十七.docx
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高级会计考试考点精讲四十七
2017高级会计考试考点精讲（四十七）
投资决策方法的特殊应用
以上研究的项目主要是两个项目的规模及寿命周期相同。
（一）不同规模的项目（寿命周期相同，但规模不同）
【例题】有A、B两个项目，现在的市场利率为10%，投资期为四年。
各期的现金流和计算出的内含报酬率、净现值如下表所示。
年限
0
1
2
3
4
IRR
NPV
项目A
-100000
40000
40000
40000
60000
26.40%
40455
项目B
-30000
22000
22000
2000
1000
33.44%
10367
扩大规模法：
就是假设存在多个B项目，这些项目总的投资、预期的现金流基本相同。
在这些假设下，我们再计算其净现值与项目A比较（如下表所示：
）
年限
0
1
2
3
4
IRR
NPV
项目B
-30000
22000
22000
2000
1000
33.44%
10367
扩大后
-100000
73333
73333
6667
3333
33.44%
34557
年限
IRR
NPV
项目A
26.40%
40455
项目B
33.44%
10367
项目B（扩大后）
33.44%
34557
由上可以看出，尽管扩大后的项目B的内含报酬率仍为33.44%，大于项目A的内含报酬率26.4%，但其净现值依然小于项目A。
因此，当两个项目为互斥项目时，应该选择项目A。
【重点提示】扩大后，IRR不变，NPV变为原来的10/3。
（二）不同寿命周期的项目
如果项目的周期不同，则无法运用扩大规模方法进行直接的比较。
【例题】某公司需增加一条生产线，有S和L两个投资方案可供选择，这两个方案的资金成本率为8%。
，项目的寿命期及各年的现金净现量如表下所示。
0
1
2
3
4
5
6
NPV
IRR
S方案
-1000
400
450
600
232.47
19.59%
L方案
-2000
300
400
500
600
700
500
250.14
11.6%
如何解决这一问题，以做出正确的选择呢?
有两种方法：
重置现金流法和约当年金法，又称年度化资本成本法。
1.重置现金流法
重置现金流法亦称期限相同法，运用这一方法的关键是假设两个方案的寿命期相同。
0
1
2
3
4
5
6
S方案
-1000
400
450
600
-1000
400
450
600
重置后
-1000
400
450
-400
400
450
600
根据上表，计算出S方案的NPV=417.02;IRR=19.59%
NPV
IRR
S方案（重置后）
417.02
19.59%
L方案
250.14
11.6%
这样我们就可以得出应该选择项目S方案的结论。
2.约当年金法
这一方法基于两个假设：
（1）资本成本率既定;
（2）项目寿命期内各年的净现金流入量相同。
在这两个假设基础上，通过净现值和年金现值系数计算出项目净现值的等额年金，等额年金较高的方案则为较优方案。
n
i
PV
FV
PMT
结果
S项目
3
8%
232.47
0
Pmt（rate,nper,pv,fv,type）
90.21
L项目
6
8%
250.14
0
Pmt（rate,nper,pv,fv,type）
54.11
S项目等额年金=232.47/（P/A，8%，3）=232.47/2.5771=90.21（万元）
L项目等额年金=250.14/（P/A，8%，6）=250.14/4.6229=54.11（万元）
（三）项目的物理寿命与经济寿命
一般情况下，在进行投资决策时，我们都假设项目的使用期限就是机器设备的物理寿命。
但实际上，项目有可能在某物理寿命到期前就应该结束（特别是该项目机器设备的残值较大时）。
这一可能性有时会对项目获利率的估计产生重大影响。
【例题】假设有一项目，资本成本率为10%，各年的现金流量和残值的市场价值如下表所示。
①如果在第3年结束项目
NPV=-5000+2000×（P/A，10%，3）=-26（万元）
②如果在第2年结束项目
NPV=-5000+2000×（P/A，10%，2）+1950×（P/F，10%，2）=82（万元）
③如果在第1年结束项目
NPV=-5000+5000×（P/F，10%，1）=-454.5（万元）
该项目的经济寿命期短于物理寿命期。
现金流量的估计
（一）现金流量的概念
现金流量指一个项目引起的现金流入和现金支出的增量部分。
1.现金流出量。
是指项目引起的现金流出的增加额（购置机器设备的价款、增加的流动资金）。
2.现金流入量。
是指该项目引起的现金流入的增加额（经营性现金的现金流入、残值收入、收回的流动资金）。
3.现金净流量
现金净流量指一定期间该项目的现金流入量与现金流出量之间的差额。
流入量大于流出量时，净流量为正值;流入量小于流出量时，净流量为负值。
（二）现金流量的估计（估计三个问题）
在投资项目的分析中，最重要也最困难的是对项目的现金流量作出正确的估计。
1.现金流量估计中应该注意的问题
（1）假设与分析的一致性。
（2）现金流量的不同形态。
常规的现金流量模式
是由最初一次的现金流出与以后连续的现金流入组成。
许多资本支出项目都是这种模式。
非常规的现金流量模式
是指最初的现金流出并没有带来连续的现金流入。
（3）会计收益与现金流量。
对于大型的、较为复杂的投资项目，实务中对现金流量的估计，一般根据损益表中的各项目来进行综合的考虑直接估计出项目的现金流量，或者通过预测的损益表加以调整。
通过对净利润进行调整得出项目的现金流量时，应注意以下几点：
①固定资产的成本。
在计算现金流出时，需要注意两点：
一是固定资产的成本，不仅仅指厂房、机器设备的成本，而是包括运输、安装、税金及其他费用在内的全部成本;二是固定资产一般都有残值，在计算项目现金流时，应考虑残值出售后的现金流入量。
【举例】某企业准备投资新建一条生产线，预计生产线寿命为5年。
已知购置机器设备的投资为1000万元（包括运输、安装和税金等全部成本），固定资产折旧采用直线法，按10年计提，预计届时无残值;第5年末估计机器设备的市场价值为600万元。
所得税率为25%，则5年后项目终结时机器设备处置相关的现金净流量为多少?
【答案及解析】
出售时固定资产的账面价值=1000-1000/10×5=500（万元）
出售固定资产的税收=（600-500）×25%=25（万元）
相关现金净流量=600-25=575（万元）
②非付现成本。
在计算项目各期的现金流量时，需要加回每年估计的该项目购置的固定资产折旧费用和已摊销的费用。
③经营性净营运资本的变动。
（投入时是流出，项目终结时收回）
【举例】某项目寿命期为3年，第1-3年各年的收入分别为100万元，200万元，300万元，预计经营性净营运资本投入为下一年收入的10%，要求计算各年的经营性净营运资本投资以及收回的经营性净营运资本。
【答案及解析】第1-3年每年年初需要的营运资本为：
10万元，20万元，30万元。
第0年的营运资本投资=10万元
第1年的营运资本投资=20-10=10（万元）
第2年的营运资本投资=30-20=10（万元）
第3年收回的净营运资本=30万元
④利息费用。
在计算投资项目的收益率时，由于使用的折现率是加权平均的资金成本，包括债务资本和权益资本，因而，利息费用不应作为现金流出，应该加回。
【举例】利息费用100万元，所得税率25%。
【答案及解析】
利息费用导致税前利润减少100万元，利息抵税=100×25%=25（万元），导致税后利润减少：
100-25=75（万元）。
利息费用导致净利润减少=利息费用-利息费用×所得税率=利息费用×（1-所得税率）
2.现金流量的相关性：
增量基础
现金流量的相关性是指与特定项目有关的，在分析评估时必须考虑的现金流量。
在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的基本原则是：
只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。
增量现金流量指接受或放弃某个投资方案时，企业总的现金流量的变动数。
在考虑增量现金流量时，需要区别以下几个概念：
（1）沉没成本。
沉没成本指已经发生的支出或费用，它不会影响拟考虑项目的现金流量。
沉没成本不属于采用某项目而带来的增量现金流量，因此，在投资决策分析中不必加以考虑—无关成本。
（2）机会成本。
在互斥项目的选择中，如果选择了某一方案，就必须放弃另一方案或其他方案。
所放弃项目的预期收益就是被采用项目的机会成本。
机会成本不是我们通常意义上所说的成本，不是一种支出或费用，而是因放弃其他项目而失去的预期收益。
是一项相关成本。
（3）关联影响。
当采纳一个新的项目时，该项目可能对公司其他部门造成有利的或不利的影响，经济学家一般称为“外部效应”。
关联影响有两种情况：
竞争关系和互补关系。
3.折旧与税收效应
项目税后现金流量的计算有三种方法
根据定义直接计算
营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税
根据税后净利调整计算
营业现金流量=税后（经营）净利＋折旧
根据所得税对收入和折旧的影响计算
营业现金流量=税后收入-税后付现成本＋折旧×税率
=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）＋折旧×税率
如果营业期间需要投入营运资本，则：
年度现金净流量=营业现金流量-营运资本增量
（三）投资项目分析案例
评估一个项目可以分成以下几个步骤：
1.列出初始投资;
2.估算每年的现金流量;
3.计算最后一年的现金流量，主要考虑残值、净经营性营运资本增加额的收回等因素;
4.计算各种收益率指标，如项目净现值、内含报酬率等进行综合判断。
【案例】2005年方舟科技公司欲投资建设一个专门生产教学用笔记本电脑的生产线，预计生产线寿命为五年，2003年曾为建设该项目聘请相关咨询机构进行项目可行性论证花费80万元。
该项目的初始投资额及有关销售、成本的各项假设如下：
1.购置机器设备等固定资产的投资1000万元（包括运输、安装和税金等全部成本），固定资产的折旧按10年计提，预计届时无残值;第五年估计机器设备的市场价值为600万元。
2.项目投资后，营运资本投入为下一年销售收入的5%。
3.销售数量、单价、成本数据：
（1）第一年的销售量预计为5000台，第二年、第三年每年销售量增加30%;第四年停止增长;
（2）第一年的销售单价为6000元/台，以后各年单价下降10%;
（3）第一年单台设备的变动成本4800元，以后各年单位变动成本逐年下降13%;
（4）固定成本第一年为300万元，以后各年增长8%。
4.每年年末支付利息费用12万元。
5.税率为25%。
6.公司加权平均资金成本10%。
计算过程如下：
第一步：
列出初始投资固定资产投资：
1000万元。
营运资本投资=5000×0.6×5%=150（万元）
第二步：
估算每年现金流量（以第一年为例）
销售现金流入（利润总额）=销售收入-固定成本-总变动成本
=0.6×5000-300-0.48×5000=300（万元）
第一年营业现金净流量=销售现金流入-税金（所得税）+利息费用-利息抵税+折旧-营运资本增=300-75+100+12-3-（176-150）=308（万元）
其中：
固定资产折旧=1000/10=100（万元）
所得税=300×25%=75（万元）
利息抵税=12×25%=3（万元）
其他各年计算结果见下表。
第三步：
计算最后一年的现金流量
第五年现金净流量
=年度现金净流入+项目终止后收回现金-项目终止后支出现金
=年度现金净流入+收回净营运资本+（出售固定资产收入-出售固定资产税收）
=555+166+[600-（600-500）×25%]=1296（万元）
【重点提示】利息费用与折旧费用不一样：
（1）折旧费用是一种非付现成本，利息费用则不一定，有可能到期一次还本付息，也可能每期期末支付利息（流出现金）。
（2）在估计项目的资本成本（折现率）时，利息费用作为债务资本的成本已经加以考虑，但并不需要考虑折旧费用。
一般情况下，在计算变动成本和固定成本时，不包括财务费用，但在估算项目的现金净流量时，又经常以“净利润”为起点，而净利润已经扣减了税后利息费用。
所以，在运用这个公式计算现金流量时，将“税后利息费用”加回。
第四步：
计算项目净现值或内含报酬率等指标
将各年度现金流量按照预定贴现率折现后，其折现后的差额即为该投资项目的净现值。
本例假定贴现率为10%，计算结果如下表所示。
0
1
2
3
4
5
初始投资
-1000
销售数量
5000
6500
8450
8450
8450
销售单价
6000
5400
4860
4374
3937
销售收入
3000
3510
4107
3696
3326
单位变动成本
4800
4176
3633
3161
2750
总变动成本
2400
2714
3070
2671
2324
固定成本
300
324
350
378
408
销售现金流入（利润）
300
472
687
647
595
所得税
75
118
172
162
149
折旧费用
100
100
100
100
100
利息费用
12
12
12
12
12
利息抵税
3
3
3
3
3
销售年度现金净流入
0
334
463
624
594
555
营运资本
-150
-176
-205
-185
-166
营运资本增量
-150
-26
-29
20
19
166
出售固定资产
600
出售固定资产税收
25
年度现金净流量
-1150
308
434
644
613
1296
折现系数（10%）
1
0.909
0.826
0.751
0.683
0.621
年度现金流现值
-1150
280
358
484
419
805
净现值
1196
【重点提示】
①沉没成本问题
②销售现金流入=销售收入-固定成本-总变动成本
③年度现金净流量=销售现金流入-税金+利息费用-利息抵税+折旧-营运资本增量
④营运资本与营运资本增量
⑤项目终结处置固定资产的现金流量=处置现金收入+处置损失减税（或：
-处置收益纳税）
（本文来自东奥会计在线）
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