投资评价方法与决策.ppt

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投资评价方法与投资评价方法与决策决策投资项目现金流量第四章第四章投资评价方法投资评价方法与决策与决策投资项目评价方法投资项目决策分析2010-32010-322公司理财公司理财学习目的学习目的熟悉沉没成本、机会成本的基本含义掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题掌握投资项目评价指标的含义和计算方法掌握净现值、获利指数、内部收益率之间的联系与区别掌握互斥投资项目的决策方法2010-32010-333公司理财公司理财第一节第一节投资项目现金流量投资项目现金流量现金流量预测的原则一一现金流量预测方法二二现金流量预测中应注意的问题三三2010-32010-344公司理财公司理财一、现金流量预测的原则一、现金流量预测的原则现现金金流流量量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数现金净流量现金流入现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出现现金金净净流流量量（NCFNCF）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额2010-32010-355公司理财公司理财计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。

计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。

会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。

现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。

实际现金流量原则2010-32010-366公司理财公司理财增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。

增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。

判断增量现金流量，决策者面临的问题：

副效应：

包括侵蚀效应和协同效应，前者指新项目减少了原有项目的现金流，后者指新项目增加了原有项目的现金流。

沉没成本：

已经发生的成本，不受项目决策影响。

不能计入增量现金流量机会成本：

即将资产用于某项目而丧失了其他使用方式所能带来的潜在收益成本分摊：

该现金流出是作为一个项目的增量现金流的时候才计入到该项目中。

增量现金流量原则2010-32010-377公司理财公司理财如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。

税后原则2010-32010-388公司理财公司理财二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法投资项目现金流量的划分投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量2010-32010-399公司理财公司理财

（一）初始现金流量

（一）初始现金流量某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额该年流动资产需用额该年流动负债筹资额项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。

主要内容：

（3）原有固定资产的变价收入

（2）营运资本

（1）项目总投资（4）所得税效应形成固定资产的支出形成无形资产的费用形成其他资产的费用资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量2010-32010-31010公司理财公司理财

（二）经营现金流量

（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。

主要内容：

增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。

增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用税后成本费用以及各种税金支出。

2010-32010-31111公司理财公司理财计算公式及进一步推导：

现金净流量收现销售收入经营付现成本所得税（直接法）（收现销售收入经营总成本）所得税税率现金净流量（税盾法）收现销售收入经营付现成本（收现销售收入经营付现成本折旧）所得税税率收现销售收入经营付现成本（收现销售收入经营付现成本）所得税率折旧所得税税率（收现销售收入经营付现成本）（1所得税税率）折旧所得税税率经营付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）2010-32010-31212公司理财公司理财现金净流量收现销售收入经营付现成本所得税经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率净收益即：

现金净流量净收益折旧（间接法）收现销售收入（经营总成本折旧）（收现销售收入经营总成本）所得税税率收现销售收入经营总成本折旧（收现销售收入经营总成本）所得税税率（收现销售收入经营总成本）（1所得税税率）折旧项目的资本全部来自于股权资本的条件下：

2010-32010-31313公司理财公司理财如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：

2010-32010-31414公司理财公司理财【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表8-1：

表8-1投资项目的会计利润与现金流量单位：

元项目会计利润现金流量销售收入经营付现成本折旧费税前收益或现金流量所得税（34%）净收益或现金净流量100000（50000）（20000）30000（10200）19800100000（50000）050000（10200）39800经营现金净流量=（100000-50000）（1-34%）+2000034%=39800（元）现金净流量=净收益+折旧经营现金净流量=19800+20000=39800（元）2010-32010-31515公司理财公司理财（三）终结现金流量（三）终结现金流量项目经济寿命终了时发生的现金流量。

主要内容：

经营现金流量（与经营期计算方式一样）非经营现金流量A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回计算公式：

终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入（含税赋损益）收回垫支的营运资本2010-32010-31616公司理财公司理财三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。

在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。

（一）折旧模式的影响

（一）折旧模式的影响2010-32010-31717公司理财公司理财

（二）利息费用

（二）利息费用在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。

视作费用支出，从现金流量中扣除归于现金流量的资本成本（折现率）中2010-32010-31818公司理财公司理财【例】假设某投资项目初始现金流出量为1000元，一年后产生的现金流入量为1100元；假设项目的投资额全部为借入资本，年利率为6%，期限为1年。

与投资和筹资决策相关的现金流量及净现值如表6-2所示。

表6-2与投资和筹资有关的现金流量单位：

元现金流量初始现金流量终结现金流量净现值（P/F，6%，1）与投资相关的现金流量与筹资相关的现金流量现金流量合计-1000+10000+1100-1060+40+380+382010-32010-31919公司理财公司理财（三）通货膨胀的影响（三）通货膨胀的影响实际利率=（1+名义利率）/（1+通货膨胀率）-1名义现金流量：

指实际收到或支出的美元，实际现金流量：

该现金流的实际购买力（以通货膨胀率折现）估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则：

即名义现金流量以名义利率折现，实际现金流量以实际利率折现。

在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时，不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。

2010-32010-32020公司理财公司理财【例】ABC公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。

目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。

为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发。

公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。

其有关预测资料如下：

（1）市场调研费50000元为沉没成本，属于项目投资决策的无关成本。

（2）学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50000元。

（3）学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110000元，使用年限5年，税法规定设备残值10000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20000元；预计5年后不再生产学生用椅后可将设备出售，其售价为30000元。

2010-32010-32121公司理财公司理财（4）预计学生用椅各年的销售量（把）依次为：

500、800、1200、1000、600；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。

（5）生产学生用椅需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。

第一年初投资10000元，第5年末营运资本需要量为零。

（6）公司所得税税率为34%，在整个经营期保持不变。

2010-32010-32222公司理财公司理财年份销售量单价销售收入单位成本成本总额1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846案例分析案例分析表6-3经营收入与付现成本预测单位：

元某年的单价=上年的单价（1+2%）某年的单位成本=上年的单位成本（1+10%）2010-32010-32323公司理财公司理财表6-4现金流量预测单位：

元项目012345经营现金流量销售收入100000163200249696212242129892经营付现成本500008800014520013310087846折旧2000020000200002000020000税前收益3000055200844965914222046所得税（34%）102001876828729201087496净收益1980036432557673903314550折旧2000020000200002000020000经营现金净流量3980056432757675903334550投资支出与机会成本设备投资（110000）23200机会成本（厂房）（50000）营运资本营运资本（年末）10000163202497021224129890营运资本追加支出（10000）（6320）（8650）3745823512989投资现金净流量合计（170000）（6320）（8650）3745823536189现金净流量（170000）3348047782795136726870739设备处置现金流入：

收入30000元，应缴纳所得税（3000010000）0.346800，抵减了现金流入年末营运资本=下年预计销售收入10%某年营运资本追加支出该年末营运资本上年营运资本2010-32010-32424公司理财公司理财第二节第二节投资项目评价投资项目评价方法方法净现值净现值一一获利指数（盈利指数）获利指数（盈利指数）二二内部收益率内部收益率三三（投资）回收期（投资）回收期四四平均会计收益率平均会计收益率五五评价标准的比较与选择评价标准的比较与选择六六2010-32010-32525公司理财公司理财一、净现值一、净现值

（一）净现值

（一）净现值（NPV-netpresentvalue）的含义的含义是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。

在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。

2010-32010-32626公司理财公司理财

（二）

（二）净现值的计算