资本预算中的风险.ppt

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14.1VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.第十四章第十四章资本预算中的风险分析资本预算中的风险分析资本预算中的风险分析资本预算中的风险分析14.2VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.风险就是不确定性，对投资风风险就是不确定性，对投资风险必须进行有效管理，把不确定险必须进行有效管理，把不确定性变成相对可控或者把波动性充性变成相对可控或者把波动性充分考虑进去。

分考虑进去。

14.3VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.u项目风险表现在各个方面：

项目风险表现在各个方面：

u初始投资，营业现金流（包括价初始投资，营业现金流（包括价格，销售量，变动成本，固定成本，格，销售量，变动成本，固定成本，折旧，税率），残值，项目期限，折旧，税率），残值，项目期限，使用的折现率，等，各个方面的不使用的折现率，等，各个方面的不确定性。

确定性。

14.4VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.一，敏感性分析一，敏感性分析一，敏感性分析一，敏感性分析允许我们改变允许我们改变允许我们改变允许我们改变“单点单点单点单点”（比如（比如（比如（比如收入收入收入收入,投资投资投资投资成本成本成本成本,残值等）残值等）残值等）残值等）估计来进行估计来进行估计来进行估计来进行“可能的情况可能的情况可能的情况可能的情况”的分析。

的分析。

的分析。

的分析。

利用一个利用一个利用一个利用一个“基值基值基值基值”来比较单一变量变化的影响。

来比较单一变量变化的影响。

来比较单一变量变化的影响。

来比较单一变量变化的影响。

比如：

改变预计的销售收入来看它对项目比如：

改变预计的销售收入来看它对项目比如：

改变预计的销售收入来看它对项目比如：

改变预计的销售收入来看它对项目NPVNPV的影响。

的影响。

的影响。

的影响。

敏感性分析敏感性分析敏感性分析敏感性分析:

指从定量分析的角度研究有关因素发生某指从定量分析的角度研究有关因素发生某种变化对种变化对某一个或一组关键指标影响程度的某一个或一组关键指标影响程度的一种不一种不确定分析技术。

确定分析技术。

其实质是通过逐一改变其实质是通过逐一改变相关变量数值的方法来解相关变量数值的方法来解释关键指标受这些因素变动影响大小的规律。

释关键指标受这些因素变动影响大小的规律。

14.5VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.举例说明：

有个A项目初始投资（5年寿命期）80000元销售收入（价格10元件）300000元变动成本（4元件）120000元固定成本（不含折旧）80000元折旧16000元税前利润84000元所得税（30%）25200元税后利润58800元营业现金流量74800元NPV（折现率10%）203551元14.6VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.14.7VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.14.8VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.u此分析的作用：

此分析的作用：

u确定某因素的敏感性，决定是确定某因素的敏感性，决定是否需要进一步修订这个因素的估值否需要进一步修订这个因素的估值和重点审核控制它！

和重点审核控制它！

u其不足在于，没有考虑变化的其不足在于，没有考虑变化的可能性可能性概率。

概率。

14.9VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.二，利用概率分析二，利用概率分析u投资项目的投资项目的“风险风险”可以定义为投资项可以定义为投资项目现金流与预期值之间的差异。

目现金流与预期值之间的差异。

u前面介绍了对风险的衡量方法前面介绍了对风险的衡量方法期望；方差期望；方差及方差系数。

及方差系数。

u项目中间的风险风险也是沿用此方法进行估项目中间的风险风险也是沿用此方法进行估计的。

计的。

14.10VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.项目的整体风险比较u如果有如果有A,B两个项目，我们可两个项目，我们可以比较它们的现金流的以比较它们的现金流的离散的风险离散的风险程度和连续的风险程度，来选择尽程度和连续的风险程度，来选择尽量规避较大风险项目！

量规避较大风险项目！

14.11VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.一个总体风险的展示（离散性分布）一个总体风险的展示（离散性分布）年现金流年现金流:

第一年第一年项目项目A经济状况经济状况概率概率现金流现金流严重萧条严重萧条0.05$3,000衰退衰退0.251,000正常正常0.405,000繁荣繁荣0.259,000过热过热0.0513,00014.12VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.第一年现金流的概率分布第一年现金流的概率分布第一年现金流的概率分布第一年现金流的概率分布0.400.050.25概率概率3,0001,0005,0009,00013,000现金流现金流（$）项目项目A14.13VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.CFCF11PP11（CFCF11）（）（PP11）$3,000$3,0000.050.05$150$1501,0001,0000.250.252502505,0005,0000.400.402,0002,0009,0009,0000.250.252,2502,25013,00013,0000.050.05650650SSSS=1.001.00CFCF11=$5,000$5,000第一年现金流的期望值第一年现金流的期望值第一年现金流的期望值第一年现金流的期望值（项目项目项目项目AA）14.14VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.第一年现金流的方差第一年现金流的方差第一年现金流的方差第一年现金流的方差（项目项目项目项目AA）（CFCF11）（）（PP11）（CFCF11CFCF11）22*（*（PP11）$150$1503,200,0003,200,0002502504,000,0004,000,0002,0002,000002,2502,2504,000,0004,000,0006506503,200,0003,200,000$5,000$5,00014,400,00014,400,00014.15VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.项目项目A的第一年总结的第一年总结标准差标准差标准差标准差=SQRT（14,400,000）=$3,795$3,795期望现金流期望现金流期望现金流期望现金流=$5,000$5,000方差系数方差系数方差系数方差系数=$3,795/$5,000=$3,795/$5,000=0.7590.759方差系数方差系数方差系数方差系数衡量相对风险。

以标准差衡量相对风险。

以标准差衡量相对风险。

以标准差衡量相对风险。

以标准差/期望值来表示。

期望值来表示。

期望值来表示。

期望值来表示。

14.16VanHorneandWachowicz,FundamentalsofFinancialManagement,13thedition.PearsonEducationLimited2009.CreatedbyGregoryKuhlemeyer.一个总体风险的展示（离散性分布）一个总体风险的展示（离散性分布）一个总体风险的展示（离散性分布）一个总体风险的展示（离散性分布）年现金流年现金流年现金流年现金流:

第一年第一年第一年第一年项目项目项目项目BB经济状况经济状况经济状况经济状况概率概率概率概率现金流现金流现金流现金流现金流现金流严重萧条严重萧条严重萧条严重萧条0.050.05$1,000$1,000衰退衰退衰退衰退0.250.252,0002,000正常正常正常正常0.400.405,0005,000繁荣繁荣繁荣繁荣0.250.258,0008,000过热过热过热过热0.050.0511,00011,00014.17Va