第9章企业价值评估的基本原理.ppt

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第九章第九章企业价值评估的基本原理企业价值评估的基本原理第一节第一节企业价值评估概述企业价值评估概述第二节第二节企业价值评估的基本方法及其选择企业价值评估的基本方法及其选择学习目标学习目标了解企业价值的含义，掌握企业价值评估的特点。

了解企业价值的含义，掌握企业价值评估的特点。

了解企业价值评估的范围。

了解企业价值评估的范围。

掌握企业价值评估基本方法的应用范围及优缺点。

掌握企业价值评估基本方法的应用范围及优缺点。

第一节第一节企业价值评估概述企业价值评估概述一、企业价值评估的含义与特点一、企业价值评估的含义与特点

（一）含义

（一）含义企业价值评估包括对企业整体价值、股东全部权益或企业价值评估包括对企业整体价值、股东全部权益或部分权益的评估。

部分权益的评估。

企业价值评估的实质是企业持续获利能力的评定估算。

企业价值评估的实质是企业持续获利能力的评定估算。

（二）特点

（二）特点1.1.评估对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体评估对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体2.2.评估标的是该综合体的持续获利能力评估标的是该综合体的持续获利能力3.3.是典型的整体性评估是典型的整体性评估二、企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别二、企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别1、评估对象的内涵不同、评估对象的内涵不同企业价值企业价值资产综合体的获利能力资产综合体的获利能力单项汇总单项汇总企业各要素资产的价值总和企业各要素资产的价值总和2、评估结果不同、评估结果不同企业价值与单项汇总之间往往存在差额：

企业价值与单项汇总之间往往存在差额：

企业价值单项汇总企业价值单项汇总商誉商誉企业的盈利能力高于行业平均水平企业的盈利能力高于行业平均水平企业价值单项总汇企业价值单项总汇经济性贬值经济性贬值企业的盈利能力低于行业平均水平企业的盈利能力低于行业平均水平企业价值单项总汇企业价值单项总汇企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等3、评估目的与具体的适用对象不同、评估目的与具体的适用对象不同持续经营前提下的企业产权变动持续经营前提下的企业产权变动企业价值评估企业价值评估以破产清算为假设前提以破产清算为假设前提要素评估（单项汇总）要素评估（单项汇总）非营利企业的评估非营利企业的评估要素评估（单项汇总）要素评估（单项汇总）三、企业价值评估在经济活动中的重要性三、企业价值评估在经济活动中的重要性

（一）以产权交易为目的的企业价值评估

（一）以产权交易为目的的企业价值评估1、公司上市、公司上市2、企业并购、企业并购3、为高新技术企业筹资（风险投资）、为高新技术企业筹资（风险投资）

（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估

（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估（三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估（三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估四、企业价值评估的范围界定四、企业价值评估的范围界定

（一）从产权的角度界定企业价值评估范围

（一）从产权的角度界定企业价值评估范围

（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围

（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围1、根根据据是是否否对对整整体体获获利利能能力力有有贡贡献献，界界定定与与区区分分有有效效资资产产与无效资产与无效资产2、对无效资产进行处理、对无效资产进行处理

（1）评估前进行）评估前进行“资产剥离资产剥离”，不列入企业价值评估范围。

，不列入企业价值评估范围。

（2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。

）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。

3、对有效资产不能漏评、对有效资产不能漏评4、产权不清的资产、产权不清的资产“待定产权资产待定产权资产”，不列入评估范围。

，不列入评估范围。

1、在企业价值评估中，对企业资产划分为有效资产和、在企业价值评估中，对企业资产划分为有效资产和无效资产的主要目的是（无效资产的主要目的是（）。

）。

A.选择评估方法选择评估方法B.界定评估价界定评估价值类型值类型C.界定评估具体范围界定评估具体范围D.明确企业赢利能明确企业赢利能力力五、企业价值评估的假设与价值前提五、企业价值评估的假设与价值前提1.持续经营假设前提持续经营假设前提企业作为收益性资产整体的持续经营价值企业作为收益性资产整体的持续经营价值2.破产清算假设前提破产清算假设前提

（1）有序出让的交易价值）有序出让的交易价值

（2）被迫清算时的交易价值）被迫清算时的交易价值六、企业价值评估中的信息资料收集六、企业价值评估中的信息资料收集1.企业内部信息企业内部信息

（1）法律文件）法律文件

（2）财务信息）财务信息（3）经营信息）经营信息（4）管理信息）管理信息（5）其他信息）其他信息2.企业经营环境信息企业经营环境信息

（1）宏观经济信息）宏观经济信息

（2）产业经济信息）产业经济信息3.市场信息市场信息单项选择题单项选择题1、企业价值评估的一般前提是企业的（、企业价值评估的一般前提是企业的（）。

）。

A.独立性独立性B.持续经营性持续经营性C.整体性整体性D.营营利性利性2、企业价值大小的决定因素是（、企业价值大小的决定因素是（）。

）。

A.独立性独立性B.持续经营性持续经营性C.社会性社会性D.营利营利性性第二节第二节企业价值评估的基本方法及其选择企业价值评估的基本方法及其选择一、企业价值评估中的收益法一、企业价值评估中的收益法预测企业未来收益并将其折现。

预测企业未来收益并将其折现。

年金本金化价格法、分段法年金本金化价格法、分段法从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。

从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。

但需具备前提条件：

但需具备前提条件：

（1）企业有盈利，并且可预测。

）企业有盈利，并且可预测。

（2）与企业收益相联系的风险也可预测。

）与企业收益相联系的风险也可预测。

最适宜采用收益法的企业：

收益稳定的成熟企业最适宜采用收益法的企业：

收益稳定的成熟企业但以下三种情况有一定难度：

但以下三种情况有一定难度：

（11）处于盈亏边缘的企业。

）处于盈亏边缘的企业。

（22）有较高科技含量的成长型或新生企业。

）有较高科技含量的成长型或新生企业。

（33）收益不稳定或处于周期性行业中的企业。

）收益不稳定或处于周期性行业中的企业。

二、企业价值评估的市场比较法二、企业价值评估的市场比较法

（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式：

（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式：

由由于于企企业业的的情情况况比比较较特特殊殊，因因此此在在市市场场法法的的运运用用中中一一般般采采用直接比较法。

用直接比较法。

计算公式：

计算公式：

（二）选择可比公司

（二）选择可比公司企业不同于一般资产：

企业不同于一般资产：

一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大。

一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大。

因此可比公司的选择难度较大。

因此可比公司的选择难度较大。

实践中，一般从上市公司中选择可比公司。

实践中，一般从上市公司中选择可比公司。

选选择择的的标标准准：

同同行行业业、生生产产同同一一产产品品、市市场场地地位位相相类类似似的企业；资产结构和财务指标大致类似。

的企业；资产结构和财务指标大致类似。

（三）选择可比指标（三）选择可比指标要求：

与企业价值直接相关并且是可观测的变量。

要求：

与企业价值直接相关并且是可观测的变量。

一般可选择：

一般可选择：

（11）税后利润、现金净流量税后利润、现金净流量为为了了避避免免短短期期非非正正常常因因素素对对可可观观测测变变量量的的影影响响，可可用用评评估估前前若干年的平均值取代评估时的可比指标。

若干年的平均值取代评估时的可比指标。

（22）为为了了避避免免管管理理层层操操作作对对利利润润和和现现金金净净流流量量的的影影响响，可可采用采用销售收入销售收入作为可比指标。

作为可比指标。

（33）为为了了消消除除被被估估企企业业与与可可比比公公司司之之间间因因资资本本结结构构差差异异导导致致的的缺缺乏乏可可比比性性的的问问题题，可可以以采采用用利利息息、折折旧旧和和税税前前盈盈利利，即即EBIDTEBIDT。

（四）市场法中常用的两种具体方法（四）市场法中常用的两种具体方法1、参考企业比较法、参考企业比较法2、并购案例比较法、并购案例比较法（五）参考企业比较法的运用（五）参考企业比较法的运用11、市盈率乘数（市盈率乘数（P/E）法）法该方法的思路：

该方法的思路：

（11）从从证证券券市市场场寻寻找找可可比比企企业业，按按不不同同的的可可比比指指标标计计算算市盈率；市盈率；（22）确定被估企业相应口径的收益；）确定被估企业相应口径的收益；（33）评估值被估企业相应口径的收益）评估值被估企业相应口径的收益市盈率市盈率为为了了提提高高市市盈盈率率乘乘数数法法的的可可信信度度，可可选选择择多多个个上上市市公公司司作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈利。

作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈利。

p例题例题某某企企业业拟拟进进行行整整体体资资产产评评估估，评评估估基基准准日日为为20102010年年1212月月3131日日。

评评估估人人员员在在同同行行业业的的上上市市公公司司中中选选择择了了99家家可可比比公公司司，分分别别计计算算了了可可比比公公司司20102010年年的的市市盈盈率率。

被被评评估估企企业业20102010年年的的净净收收益益为为5,0005,000万万元元，则则采采用用市市盈盈率率乘乘数数法法评评估估企企业业整整体体资资产产价价值的过程如下：

值的过程如下：

99家可比公司家可比公司20102010年的市盈率如下所示：

年的市盈率如下所示：

可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率16.712.315.016.528.614.450.517.815.199家家可可比比公公司司20102010年年平平均均的的市市盈盈率率为为20.7720.77。

但但注注意意到到可可比比公公司司C5C5和和C7C7的的市市盈盈率率明明显显高高于于其其他他可可比比公公司司，因因此此在在计计算算平平均均市市盈盈率率时时将将它它们们删删除除。

剔剔除除可可比比公公司司C5C5和和C7C7后后的的77家家可可比比公公司司20102010年年平平均均的的市市盈盈率率为为15.4015.40。

因此确定市盈率乘数为。

因此确定市盈率乘数为15.4015.40。

被评估企业价值被评估企业价值5,00015.40=77,0005,00015.40=77,000万元万元由由于于企企业业的的个个体体差差异异始始终终存存在在，如如果果仅仅采采用用单单一一可可比比指指标标计计算算乘乘数数，在在某某些些情情况况下下可可能能会会影影响响评评估估结结果果的的准准确确性性。

因因此此在在市市场场法法评评估估中中，除了采用多可比样本外，还可采用多种可比指标，即综合法。

除了采用多可比样本外，还可采用多种可比指标，即综合法。

22、采用多样本（可比企业）、多种参数（可比指标），即综合法采用多样本（可比企业）、多种参数（可比指标），即综合法。

p例题例题甲甲企企业业因因产产权权变变动动需需要要进进行行整整体体评评估估，评评估估人人员员从从证证券券市市场场上上找找到到三三家家与与被被评评估估企企业业处处于于同同一一行行业业的的相相似似公公司司AA、BB、CC作作为为可可比比公公司司，然然后后分分别别计计算算各各公公司司的的市市场场价价值值与与销销售售额额的的比比率率、市市场场价价值值与与账账面面价价值值的的比比率率以以及及市市场场价价值值与与净净现现金金流流量量的的比比率率，得到的结果如下表所示：

得到的结果如下表所示：

A公司公司B公司公司C公司公司平均平均市价市价/销售额销售额1.21.00.81.0市价市价/账面价值账面价值1.31.22.01.5市价市价/净现金流量净现金流量20152520将将三三家家可可比比公公司司的的各各项项价价值值比比率率分分别别进进行行平平均均，就就得得到到