财务管理-资本成本与资本结构.ppt

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第六节第六节资本成本与资本结构资本成本与资本结构o一、资本成本一、资本成本

（一）资本成本的概念

（一）资本成本的概念资本成本：

是指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用，包括用资费用和筹资费用两部分。

1.1.资本成本的内容资本成本的内容o用资费用：

用资费用：

企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。

利息、股利等。

与用资的金额成正比例关系，被视作是变动成本。

o筹资费用：

筹资费用：

企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。

手续费、发行费等。

因为是一次性支付，所以被视做是固定成本。

2.2.资本成本的计算资本成本的计算o资本成本通常用相对数表示，即支付的成本与获得的资本之间的比率。

即：

o其中，筹资费用在筹资时一次性发生，因此计算资金成本时作为筹资金额的一部分扣除例题o从银行借入1年期短期借款5万元，利率0.8%，借款手续费用为500元，计算该短期借款的资金成本短期借款的资金成本=（500000.8%）/（50000-500）=0.81%

（二）资本成本的作用o1.资本成本是比较企业筹资方式、选择筹资方案的依据o2.资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。

o3.资本成本评价衡量企业整个经营业绩的重要依据。

（经营利润率高于资金成本率）（三）影响企业资本成本的因素o1.总体经济环境。

o2.证券市场条件。

o3.企业经营状况和筹资状况。

o4.筹资规模和时限。

（四）个别资金成本（四）个别资金成本o是指某一种筹资方式的成本o包括债务资金成本和权益资金成本a.债务资金成本金成本借款成本债券成本b.权益益资金成本金成本普通股成本留存收益成本债务资金成本债务资金成本o利息税前扣除，具有抵税作用。

1.银行借款银行借款o借款（Loan）成本（一次还本，分次付息）o讲解：

借款利息具有抵税作用？

例题某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率25%，计算借款成本？

o该项长期借款的资金成本为KL=20011%（1-25%）/200（1-0.5%）=8.29%或者KL=11%（1-25%）/（1-0.5%）=8.29%思考o考虑时间价值的资本成本怎么计算？

（见书）2、债券、债券（bond）成本成本o其中，债券的筹资额为债券的其中，债券的筹资额为债券的实际发行价格实际发行价格例题公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率5%，发行价格为600万元，公司所得税率为25%，计算债券成本？

o该债券的成本为：

Kb=50012%（1-25%）/600（1-5%）=7.54%若发行价格为400万元o则该债券的成本为：

Kb=50012%（1-25%）/400（1-5%）=11.3%权益资金成本权益资金成本o股利税后扣除，无抵税作用3.普通股资本成本普通股资本成本o

（1）股票股价模型法（现值法）o基本模型基本模型o发行普通股资本成本发行普通股资本成本o固定股利固定股利K=固定增长股利固定增长股利发行普通股资本成本o

（2）资本资产定价模型法KcRF+（KmRF）4.4.优先股资本成本优先股资本成本式中：

Pp-优先股股票价格，即优先股筹资额Dp-优先股年股利Kp-优先股股东要求的收益率，即优先股成本5.留存收益资本成本o确认方法与普通股基本相同，只是不需要考虑筹资费用o留存收益的成本是一种机会成本（五）综合资金成本（五）综合资金成本o综合资金成本是指企业全部长期资本的总成本。

是以各种来源资本占全部资金的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，故称加权平均资金成本加权平均资金成本例题某企业账面反映的长期资本共500万元，其中长期借款100万元，长期债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%该企业的加权平均资金成本为：

Kw=6.7%100/500+9.17%50/500+11.26%250/500+11%100/500=10.09%注注意意o个别资金占全部资金的比重个别资金占全部资金的比重Wj，一般是按一般是按帐面价值帐面价值确定的确定的（资料容易取的）。

但资金的帐面价值与市场价值差别较（资料容易取的）。

但资金的帐面价值与市场价值差别较大时，计算综合资金成本时容易造成较大的差额，从而贻大时，计算综合资金成本时容易造成较大的差额，从而贻误决策，为了克服这一缺点，个别资金成本比重的确定可误决策，为了克服这一缺点，个别资金成本比重的确定可按市场价值和目标价值来确定，分别称为按市场价值和目标价值来确定，分别称为市场价值权数市场价值权数和和目标价值权数目标价值权数1.市场价值权数市场价值权数o市场价值权数市场价值权数是指债券、股票以市场价格确定权是指债券、股票以市场价格确定权数。

数。

o优点：

这种方法能够反映企业目前的实际情况优点：

这种方法能够反映企业目前的实际情况缺点：

证券市场价格变动频繁，计算麻烦，可选用缺点：

证券市场价格变动频繁，计算麻烦，可选用平均价格。

平均价格。

2.目标价值权数目标价值权数o指债券、股票以指债券、股票以未来预计的未来预计的目标市场价值确定权数目标市场价值确定权数注意：

这种权数体现企业期望的资金结构，不是像帐面价值注意：

这种权数体现企业期望的资金结构，不是像帐面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，它权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，它反映的是将来企业期望筹集到的资金结构及其成本。

所以，反映的是将来企业期望筹集到的资金结构及其成本。

所以，目标价值权数计算的加权平均成本更适合于企业筹措新资金。

目标价值权数计算的加权平均成本更适合于企业筹措新资金。

例题o某公司计划筹集资金某公司计划筹集资金500万元，所得税率万元，所得税率33。

有关资料如下：

有关资料如下：

（1）向银行借款）向银行借款75万元，年利率为万元，年利率为10，手，手续费续费2；

（2）按溢价发行债券，债券面值）按溢价发行债券，债券面值90万元，票面万元，票面利率利率12，溢价发行价格为，溢价发行价格为100万元，每年支付万元，每年支付利息，筹集费率利息，筹集费率3；（3）发行优先股）发行优先股125万元，年股息率万元，年股息率13，筹，筹资费率资费率5；（4）发行普通股票）发行普通股票15万股，每股发行价格万股，每股发行价格10元，筹资费率元，筹资费率6。

预计第一年每股股利。

预计第一年每股股利1.4元，元，以后每年按以后每年按7%递增。

其余所需资金通过留存收递增。

其余所需资金通过留存收益取得。

益取得。

要求：

计算该公司综合资金成本要求：

计算该公司综合资金成本课堂练习课堂练习o1.某企业发行面值为500元，票面利率10%，偿还期5年的长期债券。

该债券的筹资费用率2%，发行价格为600（400，700）元，所得税税率30%。

要求：

计算该债券的资本成本o2.某企业拟增发普通股新股，每股发行价格为10元，筹资费用率5%，本年发放的股利1元，年股利增长率为2%。

要求：

计算该普通股的资本成本o3.某企业留存收益500万元，预计普通股下一期股利率为15%，以后每年股利增长率1%。

该普通股每股面值5元，市价8元。

要求：

计算该留存收益的资本成本o4.某企业共有资金2000万元，其中银行借款100万元，长期债券500万元，普通股1000万元，留存收益400万元，以上四种资金的资本成本分别为5%，6%，12%，11%。

要求：

计算该企业综合资本成本（六）边际资本成本o含义：

o边际资本成本是指增加一个单位筹资，资本成本的增加数额。

是企业追加筹措资本的成本，也即企业追加筹资时所使用的加权平均资本成本。

o计算步骤如下：

o1.确定公司最优的资本结构o2.确定各种资本的成本o3.计算筹资总额分界点o4.计算边际资本成本例:

某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款60万元，资本成本3%;长期债券100万元，资本成本10%;普通股240万元，资本成本13%。

平均资本成本10.75%。

由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。

经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占15%，长期债券占25%，普通股占60%，并测算了随筹资的增加各种资本成本的变化，见下表。

计算筹分界点计算筹分界点在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改在筹资突破点范围内筹资，原来的资本成本不会改变变;一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。

结构，其资本成本也会增加。

筹资突破点的计算公式为：

筹资突破点的计算公式为：

筹资突破点筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额可用某一特定成本筹集到的某种资金额/该该种资金在资本结构中所占的比重种资金在资本结构中所占的比重在花费在花费3%3%资本成本时，取得的长期借款筹资限额为资本成本时，取得的长期借款筹资限额为4500045000元，其筹资突破点便为：

元，其筹资突破点便为：

45000/15%=30000045000/15%=300000（元）（元）按此方法，资料中各种情况下的筹资突破点的计按此方法，资料中各种情况下的筹资突破点的计算结果见下表。

算结果见下表。

计算边际资本成本计算边际资本成本根据上一步计算出的筹资突破点，把上表最后一根据上一步计算出的筹资突破点，把上表最后一栏排序可以得到栏排序可以得到77组筹资总额范围组筹资总额范围:

30:

30万元以内万元以内;30;30万元万元5050万元万元;50;50万元万元6060万元万元;60;60万元万元8080万元万元;80;80万元万元100100万元万元;100;100万元万元160160万元万元;160;160万元以上。

对以上万元以上。

对以上77组筹资总额范围分别计算组筹资总额范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资总额范围的加权平均资本成本，即可得到各种筹资总额范围的边际资本成本，计算结果见下表。

边际资本成本，计算结果见下表。

以上计算结果用图形表以上计算结果用图形表达，可以更形象地看出筹资达，可以更形象地看出筹资总额增加时边际资本成本的总额增加时边际资本成本的变化，企业可依此做出追加变化，企业可依此做出追加筹资的规划。

图中同时显示筹资的规划。

图中同时显示了企业目前的投资机会，了企业目前的投资机会，AA至至FF共共66个项目。

企业筹集资本个项目。

企业筹集资本首先用于内含报酬率最大的首先用于内含报酬率最大的AA项目，然后有可能再选择项目，然后有可能再选择BB项项目，依此类推。

资本成本与目，依此类推。

资本成本与筹资机会的交点筹资机会的交点9090万元是适万元是适宜的筹资预算。

此时可选择宜的筹资预算。

此时可选择AA、BB和和CC三个项目，它们的内含三个项目，它们的内含报酬率高于相应的边际资本报酬率高于相应的边际资本成本，成本，DD项目的内含报酬率虽项目的内含报酬率虽然高于目前的资本成本然高于目前的资本成本10.75%10.75%，但低于为其筹资所，但低于为其筹资所需的边际资本成本，是不可需的边际资本成本，是不可取的。

取的。

二、杠杆作用与风险o

（一）经营杠杆与经营风险o1.经营杠杆或营业杠杆o在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然一般不会改变固定成本总额，但会降低单位产品所分摊到的固定成本，从而提高单位产品的利润水平，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。

相关概念n固定成本n成本习性变动成本n混合成本n成本模型n边际贡献Mn息税前利润EBIT经营杠杆分析o是指在扩大营业总额的条件下，单位营业额的成本下降而给企业增加的息税前利润（书为营业利润不妥）。

o息息税税前利润前利润=销量销量（售价（售价单位变动成本）单位变动成本）固定经营成本固定经营成本oEBIT与X变动率不一致x/xEBIT/EBIT营业杠杆营业杠杆（operatingleverage）o2.2.经营杠杆经营杠杆衡量衡量o经营杠杆经营杠杆系数系数oDOL=DOL=oDOL=o例：

某公司本年销售收入为例：

某公司本年销售收入为1000万元，边万元，边际贡