第六讲投资管理.ppt

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第六讲第六讲投资管理投资管理1.资本投资评价的基本原理。

资本投资评价的基本原理。

2.投资项目评价的基本方法（回收期法、净现值投资项目评价的基本方法（回收期法、净现值和内含报酬率）。

和内含报酬率）。

3.项目相关现金流量的判定及处理。

项目相关现金流量的判定及处理。

4.项目实体现金流量和股权现金流量的计算和确项目实体现金流量和股权现金流量的计算和确定。

定。

5.权益的确定方式。

权益的确定方式。

6.项目折现率的确定。

项目折现率的确定。

7.固定资产更新决策（平均年成本法、总成本法固定资产更新决策（平均年成本法、总成本法等）。

等）。

第一节第一节投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计一、现金流量一、现金流量这里的这里的“现金现金”不仅包括各种货币资金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业现在的非货币还包括项目需要投入的企业现在的非货币资源的变现价值。

资源的变现价值。

占用的非现金资产的价值就等于投资项目占用的非现金资产的价值就等于投资项目所引起的机会成本，另外还要考虑所得税所引起的机会成本，另外还要考虑所得税的影响。

的影响。

将现金流量分为三个阶段：

将现金流量分为三个阶段：

1初始阶段：

只有流出量，包括初始阶段：

只有流出量，包括

（1）购进固定资产流出）购进固定资产流出

（2）额外垫付的流动资金）额外垫付的流动资金（3）相关的费用支出）相关的费用支出（4）占用企业现有的资产）占用企业现有的资产。

2经营阶段：

包括流入量和流出量，经营阶段：

包括流入量和流出量，流入量指销售收入，流入量指销售收入，流出量包括（流出量包括

（1）付现成本）付现成本

（2）所得税。

）所得税。

3终结阶段：

不仅包括销售收入、付现成终结阶段：

不仅包括销售收入、付现成本、所得说、还包括特殊的本、所得说、还包括特殊的

（1）固定资产净残值收入）固定资产净残值收入

（2）垫付的流动资金）垫付的流动资金。

在确定投资方案相关现金流量时，注意以在确定投资方案相关现金流量时，注意以下四个问题：

下四个问题：

1区分相关成本和非相关成本。

区分相关成本和非相关成本。

2不要忽视机会成本。

不要忽视机会成本。

3要考虑投资方案对公司其他项目影响。

要考虑投资方案对公司其他项目影响。

4对净营运资金的影响。

对净营运资金的影响。

指增加的经营性流动资产与增加的经营性指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额流动负债之间的差额二、固定资产更新项目的现金流量二、固定资产更新项目的现金流量固定资产更新决策是指：

是继续使用旧的固定资产更新决策是指：

是继续使用旧的设备还是购买新的设备的决策。

通常情况设备还是购买新的设备的决策。

通常情况下，无论是使用旧的设备还是购买新的设下，无论是使用旧的设备还是购买新的设备，对企业的现金流入是没有影响的；但备，对企业的现金流入是没有影响的；但有的时候，由于使用新的设备使生产效率有的时候，由于使用新的设备使生产效率增加，也可能会增加企业的现金流入。

增加，也可能会增加企业的现金流入。

三、所得税和折旧对现金流量的影响三、所得税和折旧对现金流量的影响在所得税存在的情况下，企业的收入并不等于企在所得税存在的情况下，企业的收入并不等于企业的现金流入，所得税是企业的一种现金流出，业的现金流入，所得税是企业的一种现金流出，所以企业的收入要扣除所得税的影响。

付现的成所以企业的收入要扣除所得税的影响。

付现的成本费用由于可以抵减所得税，抵减所得税部分相本费用由于可以抵减所得税，抵减所得税部分相当于现金的流入，所以付现成本所带来的现金流当于现金的流入，所以付现成本所带来的现金流出量应该是扣除抵减的所得税后的流出量。

出量应该是扣除抵减的所得税后的流出量。

如果不考虑所得税，折旧既不是现金流入，也不如果不考虑所得税，折旧既不是现金流入，也不是现金流出；考虑所得税的情况下，折旧费用可是现金流出；考虑所得税的情况下，折旧费用可以抵减应缴纳的所得税，所以代表一种现金流入，以抵减应缴纳的所得税，所以代表一种现金流入，这里的现金流入仅仅是抵减的所得税。

这里的现金流入仅仅是抵减的所得税。

注意以下几点：

第一，这里的折旧必须是税法规注意以下几点：

第一，这里的折旧必须是税法规定的折旧；第二，折旧对现金流量的影响是单方定的折旧；第二，折旧对现金流量的影响是单方向的；第三，这里所说的折旧是个广义的概念，向的；第三，这里所说的折旧是个广义的概念，还包括企业在经营过程中按照税法的规定所允许还包括企业在经营过程中按照税法的规定所允许的摊销额的摊销额税后现金流量：

税后现金流量：

一个投资项目的现金流量可以划分为初始一个投资项目的现金流量可以划分为初始阶段的现金流量、经营阶段的现金流量和阶段的现金流量、经营阶段的现金流量和终结阶段的现金流量。

初始阶段的现金流终结阶段的现金流量。

初始阶段的现金流量和终结阶段的现金流量都比较容易确定，量和终结阶段的现金流量都比较容易确定，关键是在项目完工投产后经营阶段的每年关键是在项目完工投产后经营阶段的每年现金流量的确定，下面所讲的现金流量仅现金流量的确定，下面所讲的现金流量仅仅是指在正常经营活动中每年的现金净流仅是指在正常经营活动中每年的现金净流量的确定。

量的确定。

1.根据直接法计算根据直接法计算营业现金流量营业收入付现成本所营业现金流量营业收入付现成本所得税得税2.根据间接法计算（常用）根据间接法计算（常用）营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税=营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-折旧）折旧）-所得税所得税=营业收入营业收入-营业成本营业成本+折旧折旧-所得税所得税=息税前利润息税前利润+折旧折旧-息税前利润息税前利润所得税所得税税率税率=息税前利润息税前利润（1-所得税税率）所得税税率）+折旧折旧3.根据所得税对收入和折旧的影响计算根据所得税对收入和折旧的影响计算税后收入收入金额税后收入收入金额（1税率）税率）税后成本支出金额税后成本支出金额（1税率）税率）折旧抵税折旧折旧抵税折旧税率税率营业现金流量税后收入一税后付现成本营业现金流量税后收入一税后付现成本折旧抵税折旧抵税第二节第二节投资评价的基本方法投资评价的基本方法投资项目评价时使用的指标分为两类：

一投资项目评价时使用的指标分为两类：

一类是没有考虑时间价值的因素，包括回收类是没有考虑时间价值的因素，包括回收期、会计收益率；一类是考虑了时间价值期、会计收益率；一类是考虑了时间价值因素，包括净现值、现值指数、内含报酬因素，包括净现值、现值指数、内含报酬率。

率。

一、净现值法一、净现值法项目的投入和产出是用现金的净流量来反映的，项目的投入和产出是用现金的净流量来反映的，净现值就是未来的总产出的现值和总投入的现值净现值就是未来的总产出的现值和总投入的现值之差。

如果差额大于之差。

如果差额大于0，就证明产出的现值大于，就证明产出的现值大于投入的现值。

投入的现值。

净现值的计算可以有两种方法：

（净现值的计算可以有两种方法：

（1）先计算现）先计算现金流入量和流出量的各自现值，再求两个现值的金流入量和流出量的各自现值，再求两个现值的差；（差；

（2）先计算现金流入量和流出量的差，即）先计算现金流入量和流出量的差，即现金净流量，再计算这个差额的现值。

现金净流量，再计算这个差额的现值。

计算净现值时注意：

（计算净现值时注意：

（1）折现率的选择（）折现率的选择

（2）如）如何确定现金流量。

何确定现金流量。

折现率可以根据实际情况确定，一般存在以下标准：

（1）项目筹资的资本成本；

（2）项目投资的必要报酬率；（3）项目投资的机会成本；（4）行业基准收益率。

二、现值指数二、现值指数是未来现金流入的现值与未来现金流出的是未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的比值，反映投资效率的高低。

现值之间的比值，反映投资效率的高低。

三、内含报酬率三、内含报酬率内含报酬率指一个投资方案实际带来的报内含报酬率指一个投资方案实际带来的报酬率，也是指净现值等于酬率，也是指净现值等于0时的折现率，即时的折现率，即现金流入量的现值与流出量现值相等时候现金流入量的现值与流出量现值相等时候的折现率的折现率。

内含报酬率的计算方法：

内含报酬率的计算方法：

1现金流量不是普通年金的形式：

先将净现值的公式表现金流量不是普通年金的形式：

先将净现值的公式表示出来，计算出现值系数，再根据内差法计算出折现率示出来，计算出现值系数，再根据内差法计算出折现率（先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如果净（先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的内含报酬率超过估计的贴现现值为正数，说明方案本身的内含报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的内含报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现明方案本身的内含报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。

经过多次测试，寻找出使净现值接近于率后进一步测试。

经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的两个贴现率，然后根据内插法即可计算该方案的内含零的两个贴现率，然后根据内插法即可计算该方案的内含报酬率。

）。

报酬率。

）。

2现金流量是普通年金的形式现金流量是普通年金的形式内含报酬率与现值指数的区别：

内含报酬率与现值指数的区别：

（1）在计算内含报酬率时不必事先选择贴）在计算内含报酬率时不必事先选择贴现率，根据内含报酬率就可以排定独立投现率，根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序，而现值指数是依据事先选资的优先次序，而现值指数是依据事先选择的贴现率把现金流量折现后进行决策的；择的贴现率把现金流量折现后进行决策的；

（2）内含报酬率是根据计算的折现率与给）内含报酬率是根据计算的折现率与给定的报酬率比较来确定方案；现值指数根定的报酬率比较来确定方案；现值指数根据给定的报酬率来确定方案，受给定报酬据给定的报酬率来确定方案，受给定报酬率的影响。

率的影响。

四、回收期四、回收期投资回收期是指收回全部原始投资所需的时间。

投资回收期是指收回全部原始投资所需的时间。

缺点：

缺点：

1没有考虑货币的时间价值；没有考虑货币的时间价值；2没有考虑回收期以后的现金流量；没有考虑回收期以后的现金流量；计算方法：

计算方法：

1如果每年的现金流量相等如果每年的现金流量相等2如果每年的现金流量不相等如果每年的现金流量不相等五、会计收益率五、会计收益率会计收益率无法直接利用现金净流量信息会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算计算。

投资项目经济效益评价应注意的问题、与、与项目投资规模的影响项目投资规模的影响由于由于NPVNPV是个绝对差量，而是个绝对差量，而IRRIRR是个相对比率。

因此，当项目投资规模不是个相对比率。

因此，当项目投资规模不同的时候，同的时候，NPVNPV决策结果和决策结果和IRRIRR决策结果可能相互矛盾。

决策结果可能相互矛盾。

例如，例如，AA和和BB二个项目资料如下，若根据二个项目资料如下，若根据IRRIRR，AA优于优于BB；若根据；若根据NPVNPV，BB优优于于AA。

如何处理呢？

。

如何处理呢？

ProjectI0NCF1NPV（k=10%）IRRPVIA5,0008,0002,27360%45.46%B50,00075,00018,18250%36.36%解决的办法是：

差量（差别收入和差别成本）分析。

假设投资项目解决的办法是：

差量（差别收入和差别成本）分析。

假设投资项目C=B-AC=B-A，则，则NPV（B-A）=（75000-8000）/（1+10%）-（50000-5000）=$15909（75000-8000）/（1+IRR（B-A）=（50000-5000），IRR（B-A）=48.8%分析结果表明：

分析结果表明：

NPV（B-A）0，IRR（B-A）10%，故，故BB项目优于项目优于AA项目！

项目！

历年营业现金净流入量分布的影响历年营业现金净流入量分布的影响（a）NPV和和IRR无矛盾：

左图表明无矛盾：

左图表明A和和B的现金净流入量的时间分布相同，的现金净流入量的时间分布相同，但但A的现金净