投资项目的风险分析.ppt

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第四节第四节投资项目的风险分析投资项目的风险分析前面在讨论投资决策时，是假定未来现金前面在讨论投资决策时，是假定未来现金流量是确定的，即可以确知现金收支的金额及流量是确定的，即可以确知现金收支的金额及其发生的时间，也就是说没有考虑风险因素对其发生的时间，也就是说没有考虑风险因素对投资项目的影响。

实际上，由于固定资产投资投资项目的影响。

实际上，由于固定资产投资项目涉及的时间较长，投资活动充满了不确定项目涉及的时间较长，投资活动充满了不确定性（风险）。

因此我们在进行投资决策时，如性（风险）。

因此我们在进行投资决策时，如果投资项目的风险较大就应对其进行计量并在果投资项目的风险较大就应对其进行计量并在决策时加以考虑。

决策时加以考虑。

投资项目的风险分析常用的方法有投资项目的风险分析常用的方法有风险调风险调整贴现率法整贴现率法和和肯定当量法。

肯定当量法。

一、风险调整贴现率法一、风险调整贴现率法风险调整贴现率法是将与投资项目有关的风险调整贴现率法是将与投资项目有关的风险报酬率加到无风险的投资报酬率中去，并风险报酬率加到无风险的投资报酬率中去，并据以进行投资决策分析。

据以进行投资决策分析。

这种方法的基本思想这种方法的基本思想是对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计是对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。

案。

我们在第二章介绍投资的风险价值时，曾我们在第二章介绍投资的风险价值时，曾经讲过经讲过风险调整贴现率风险调整贴现率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报风险报酬率，酬率，而而风险报酬率风险报酬率=风险报酬斜率风险报酬斜率风险程度，风险程度，用公式表示为：

用公式表示为：

K=i+bK=i+bQQ式中：

式中：

KKKK风险调整贴现率；风险调整贴现率；风险调整贴现率；风险调整贴现率；iiii无风险贴现率；无风险贴现率；无风险贴现率；无风险贴现率；bbbb风险报酬斜率；风险报酬斜率；风险报酬斜率；风险报酬斜率；QQQQ风险程度风险程度风险程度风险程度假设假设ii为已知为已知,为了确定为了确定K,K,需要先确定需要先确定QQ和和bb。

下面用一个例子来说明怎样计算风险程度、下面用一个例子来说明怎样计算风险程度、风险报酬斜率，以及根据风险调整贴现率来选风险报酬斜率，以及根据风险调整贴现率来选择方案。

择方案。

TT（年年年年）AA方案方案方案方案BB方案方案方案方案CC方案方案方案方案CFATCFATPiPiCFATCFATPiPiCFATCFATPiPi00（5000）1（5000）1（2000）1（2000）1（2000）1（2000）11130000.2530000.2520000.5020000.5010000.2510000.252240000.2040000.2030000.6030000.6020000.2020000.203325000.3025000.3020000.4020000.4015000.3015000.3015000.215000.240000.640000.665000.265000.230000.130000.140000.840000.850000.150000.1例例某公司的最低报酬率为某公司的最低报酬率为6%6%，现有，现有33个投资个投资机会，有关资料如表：

机会，有关资料如表：

1.1.风险程度的计算风险程度的计算我们先看我们先看AA方案，起始投资方案，起始投资50005000元是确定元是确定的，各年现金流入的金额有三种可能，并且已的，各年现金流入的金额有三种可能，并且已知概率。

知概率。

现金流入的现金流入的集中趋势集中趋势可以用可以用期望值期望值来描述：

来描述：

EE11=3000=30000.25+20000.25+20000.5+10000.5+10000.250.25=2000（=2000（元元）EE22=4000=40000.2+30000.2+30000.6+20000.6+20000.20.2=3000（=3000（元元）EE33=2500=25000.3+20000.3+20000.4+15000.4+15000.30.3=2000（=2000（元元）现金流入的现金流入的离散趋势离散趋势可以用可以用标准差标准差来描述：

来描述：

=707.11（=707.11（元元）=632.46（=632.46（元元）=387.30（=387.30（元元）33年现金流入年现金流入总的离散程度总的离散程度即即综合标准差：

综合标准差：

=931.44（=931.44（元元）现金流入离散程度，可以反映其不确定性现金流入离散程度，可以反映其不确定性（风险风险）的大小。

但是，标准差是一个绝对数，的大小。

但是，标准差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小。

不便于比较不同规模项目的风险大小。

为了解决这个困难，引入变化系数为了解决这个困难，引入变化系数（标准差标准差系数系数）的概念：

的概念：

q=d/Eq=d/E=6236（=6236（元元）QQAA=931.44=931.446236=0.156236=0.15变化系数是标准差与期望值的比值，是用变化系数是标准差与期望值的比值，是用相对数表示的离散程度，即风险大小。

为了综相对数表示的离散程度，即风险大小。

为了综合各年的风险，对具有一系列现金流入的方案合各年的风险，对具有一系列现金流入的方案用综合变化系数描述：

用综合变化系数描述：

2.2.确定风险报酬斜率确定风险报酬斜率风险报酬斜率是直线方程风险报酬斜率是直线方程K=i+bK=i+bQQ的系数的系数bb，它的高低反映风险程度变化对风险调整最低，它的高低反映风险程度变化对风险调整最低报酬率影响的大小。

报酬率影响的大小。

bb风险报酬斜率的大小取风险报酬斜率的大小取决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定，计方法来测定，如果大家都愿意冒险，风险报如果大家都愿意冒险，风险报酬斜率就小，投资者要求的风险调整贴现率就酬斜率就小，投资者要求的风险调整贴现率就低；如果大家都不愿意冒险低；如果大家都不愿意冒险,风险报酬斜率就大风险报酬斜率就大,投资者要求的风险调整贴现率就高。

投资者要求的风险调整贴现率就高。

假设中等风险程度的项目变化系数为假设中等风险程度的项目变化系数为0.50.5，通常要求的含有风险报酬的最低报酬率为，通常要求的含有风险报酬的最低报酬率为11%11%，无风险的最低报酬率，无风险的最低报酬率ii为为6%6%，则：

，则：

b=（11%-6%）b=（11%-6%）0.5=0.10.5=0.1前边已计算出前边已计算出AA方案的综合变化系数方案的综合变化系数QQAA=0.15,=0.15,适用于适用于AA方案的风险调整贴现率为：

方案的风险调整贴现率为：

KKAA=6%+0.1=6%+0.10.15=7.5%0.15=7.5%根据同样的方法可知：

根据同样的方法可知：

EEBB=4000=4000EEcc=4000=4000=1581（=1581（元元）=447（=447（元元）QQBB=1581=15814000=0.404000=0.40QQCC=447=4474000=0.114000=0.11BB和和CC方案只有第三年有现金流入，该年的方案只有第三年有现金流入，该年的变化系数就是全部流入的变化系数。

无须进行变化系数就是全部流入的变化系数。

无须进行贴现然后计算变化系数，分子和分母同时贴现贴现然后计算变化系数，分子和分母同时贴现其比例仍然不变。

其比例仍然不变。

KKBB=6%+0.1=6%+0.10.40=10%0.40=10%KKCC=6%+0.1=6%+0.10.11=7.1%0.11=7.1%根据不同的风险调整贴现率计算净现值：

根据不同的风险调整贴现率计算净现值：

=1860+2596+1610-5000=1860+2596+1610-5000=1066（=1066（元元）=3005-2000=1005（=3005-2000=1005（元元）=3256-2000=1256（=3256-2000=1256（元元）三个方案的优先顺序为三个方案的优先顺序为CABCAB。

如果不考虑如果不考虑风险因素，以概率最大的现金流量作为肯定的风险因素，以概率最大的现金流量作为肯定的现金流量，其顺序为现金流量，其顺序为B=CAB=CA：

=6236-5000=1236（=6236-5000=1236（元元）=3358-2000=1358（=3358-2000=1358（元元）=3358-2000=1358（=3358-2000=1358（元元）不考虑风险价值时，无法区分不考虑风险价值时，无法区分BB方案和方案和CC方方案的优劣；加入风险因素后，案的优劣；加入风险因素后，BB方案风险大方案风险大（变变化系数为化系数为0.40）0.40）。

风险调整贴现率法比较符合逻辑，不仅为风险调整贴现率法比较符合逻辑，不仅为理论界认可，并且使用广泛。

但是，把时间价理论界认可，并且使用广泛。

但是，把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随着时间的推移而加大，行贴现，意味着风险随着时间的推移而加大，有时与事实不符。

某些行业的投资，前几年的有时与事实不符。

某些行业的投资，前几年的现金流量难以预料，越往后反而更有把握，如现金流量难以预料，越往后反而更有把握，如果园、饭店等。

果园、饭店等。

二、肯定当量法二、肯定当量法为了克服风险调整贴现率法的缺点，人们为了克服风险调整贴现率法的缺点，人们提出了肯定当量法。

提出了肯定当量法。

这种方法的基本思路是先这种方法的基本思路是先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资机会的现值，以便用净现值法的规则判断投资机会的可取程度。

可取程度。

式中：

式中：

tt年现金流量的肯定当量系数，年现金流量的肯定当量系数，ii无风险的贴现率无风险的贴现率CFATCFAT税后现金流量税后现金流量肯定当量系数，是指不肯定的肯定当量系数，是指不肯定的11元现金流量元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯数，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。

定的现金流量。

我我们们知知道道，肯肯定定的的11元元比比不不肯肯定定的的11元元更更受受欢欢迎迎。

不不肯肯定定的的11元元，只只相相当当于于不不足足11元元的的金金额额，两两者者的的差差额额与与不不确确定定性性程程度度的的高高低低有有关关。

如如果果仍仍以以变变化化系系数数表表示示现现金金流流量量的的不不确确定定性性程程度度，则变化系数与肯定当量系数的经验关系如下：

则变化系数与肯定当量系数的经验关系如下：

变化系数变化系数（风险程度风险程度）肯定当量系数肯定当量系数0.000.000.00710.00710.080.080.150.90.150.90.160.160.230.80.230.80.240.240.320.70.320.70.330.330.420.60.420.60.430.430.540.50.540.50.550.550.700.40.700.4根据前例资料计算根据前例资料计算AA方案各年现金流入的方案各年现金流入的变化系数：

变化系数：

查表得：

查表得：

计算计算AA方案的净现值：

方案的净现值：

=1132+2136+1343-5000=