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证券投资学复习资料

（一）名词解释（5*3'）

1.看涨期权：

指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利。

看跌期权：

指卖出标的物的权利。

2.证券投资基金；是一种实行组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合投资方式。

3.夏普指数：

是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期该资产组合的收益的标准差。

詹森指数：

表示投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率的差异。

4．期货：

由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约。

股指期货：

是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。

5．互换：

指合同双方在未来某一段期间内交换一系列现金流量的合同。

6．股票：

是股份有限公司在筹集资本时向出资人或投资者发行的股份凭证，代表持有者对股份公司的所有权。

股票价格指数：

简称股价指数，是衡量股票市场上股价综合变动方向和幅度的一种动态相对数。

7．市净率：

指股票价格与每股净资产的比例。

市盈率：

是指股票理论价值和每股收益的比例。

8证券组合：

个人或机构投资者所拥有的由股票、债券以及衍生金融工具等多种有价证券构成的一个投资集合。

证券市场：

：

是股票、债券、证券投资基金、金融衍生工具等各种有价证券发行和买卖的场所。

9企业自由现金流：

指企业在经营过程中产生可由企业自由支配的现金流.

股东自由现金流：

指在扣除与债权人相关的自由现金流部分后剩余的归属于企业股东的自由现金流.

10周期型产业：

指产业的景气度与外部宏观经济环境高度正相关，并呈现周期性循环的产业。

11开放式基金：

指基金股份总数是可以变动的基金，既可以向投资者销售任意多的基金单位，也可以随时应投资者要求赎回已发行的基金单位。

12资本结构：

指公司融资时股权与债权的比例。

13风险：

未来结果的不确定性和损失，进一步定义为“个人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断与认知”。

14债券收益率：

是债券收益与其投入本金的比率。

15可转换债券：

指在特定时期内可以按照某一固定的比例转换成普通股的债券，它具有债务与权益双重属性，属于一种混合性筹资方式。

二．简答题（5*8’）

1、简述证券投资的三大目的（16）。

1）本金保障。

只要持有的现金数量大于生活所需，在通货膨胀的情况下，若不通过有效的投资，现金的购买力就会受到侵蚀，投资的目的就是保障资金的购买力不受侵蚀。

2）资本增值。

通过投资工具，以期本金能迅速增长，使财富得以积累。

3）经常性收益。

一般已拥有若干资产和回避风险的人，只期待本金获得保障，且能定期地收获一些经常性收益作为生活费用。

2、风险偏好的种类（19）

风险偏好有三类：

风险规避；风险中立；风险爱好。

风险规避者对风险所带来的损失更看重，所以对风险往往采取规避的态度：

风险爱好者看重风险所带来的收益，所以会冒着高风险来获得高收益：

而风险中立者对风险的态度则介于前两者之间。

3、债券筹资的特点（即优缺点27）。

优点：

1）资本成本低。

债券的利息可以税前列支，具有抵税作用：

另外，债券投资人比股票投资人的风险低，因此其要求的报酬率也比较低，故公司债券的投资成本也低于普通股。

2）具有财务杠杆作用。

债券持有人除获取利息外，不能参与公司净利润的分配，因具有财务杠杆作用。

在息税前利润增加的情况下，会使股东的收益以更快的速度增加。

3）筹集资金属于长期资金。

发行债券所筹集的资金可供企业在一年以上的时间内使用。

4）筹资的范围广、金额大。

筹资的对象十分广泛，既可以向各类银行或非银行金融机构筹资，也可以向其他法人单位、个人筹资，筹资比较容易，并可筹集较大金额的资金

缺点：

1）财务风险大。

债券有固定的到期日和固定的利息支出，当企业资金周转出现困难时，易使产业陷入财务困境，甚至破产清算。

2）限制性条款多，资金使用缺乏灵活性。

因为债权人没有参与企业管理的权力，为了保障债权人债权的安全，在债券合同中包括各种限制性条款，会影响企业资金使用的灵活性。

4、债券的基本要素及四个特征。

（23-24）

基本要素：

1）面值。

指债券的票面价值，是发行人对债券持有人在债券到期后应偿还的本金数额，也是企业向债券持有人按期支付利息的计算依据。

2）票面利率。

指债券的利息与面值的比率，是发行承诺以后一定时期支付给债券持有人报酬的计算标准。

3）付息期。

指企业发行债券后的利息支付时间。

可以到期一次支付，或1年、半年、每季度支付一次。

4）偿还期。

指企业债券上载明的偿还债券本金的期限，即债券发行日到到期日之间的时间间隔。

5）发债主体。

包括政府、金融机构、企业等机构，是资金的借入者。

6）债券价格或收益率。

债券的价格包括发行价、市场价,赎回价，收益率有票面利率、到期收益率。

四个特征：

1）偿还性。

债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按照约定条件偿还本金并支付利息。

2）流通性。

债券一般可以在流通市场上自由转让。

3）安全性。

与股票相比，通常规定有固定的利率，与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定，风险比较小。

在企业破产时，相对于股票持有者，债券持有者享有对剩余资产的优先索取权，

4）收益性。

主要表现为两个方面：

一是投资债券可以给投资者带来利息收入；二是投资者可以通过买卖债券赚取差额。

5、股票的特征有哪些？

（30）

1）不可偿还性。

股票是一种无偿还期限的有价证券，投资者认购了股票后，就不能再要求退股，只能到二级市场卖给第三者。

2）参与性。

股东有权出席股东大会选举公司董事会，参与公司重大决策。

3）收益性。

股东凭其持有的股票，有权从公司领取股息或红利，获取投资的收益。

股票的收益性还表现在股票投资者可以获得价差收入或实现资产保值增值。

4）流通性。

流通性是指股票在不同投资者之间的可交易性。

流通性通常以可流通的股票数量、股票成交量以及股价对交易者的敏感程度来衡量。

5）价格的波动性和风险性。

由于股票价格要受到公司经营状况、供求关系、银行利率、大众心理等多种因素的影响，其波动有很大的波动性，正是这种不确定性，有可能使股票投资者遭受损失。

6、证券投资基金的特点。

（38）

1）集合理财、专业管理。

基金将众多投资者的资金集合起来，委托基金管理人进行共同投资，表现出一种集合理财的特点，由基金管理人进行投资管理和运作。

2）组合投资、分散风险。

基金通常会购买几十种甚至上百种的股票，投资者购买基金就相当于用很少的资金购买了一揽子股票。

在多数情况下，某些股票下跌造成的损失可以用其他股票上涨的盈利来弥补，因此投资者可以充分享受组合投资、分散风险的好处。

3）利益共享、风险共担。

基金投资者收益在扣除由基金承担的费用后的盈余全部规基金投资者所有，并依据各投资者所持有的基金份额比例进行分配。

4）严格监管、信息透明。

为切实保护投资者的利益，增强投资者的利益，增强投资者对基金投资的信心，各国金融监管机构都对基金实行严格的监管，对各种有损于投资者利益的行为进行严厉的打击，并强制要求基金及时、准确、充分地披露信息。

5）独立托管、保障安全。

基金管理人负责基金的投资操作，本身并不参与基金财产的保管，基金财产的保管由独立于基金管理人的基金托管人负责，这种相互制约，相互监督的制衡机制对投资者的利益提供了重要的保障。

7、证券监管模式主要的三种类型。

（86）

1）以投资者保护为重点；

2）以公平、效率为重点；

3）以价格和信息为重点。

8、行为金融学的兴起源于一系列的市场异象，请指出常见的八大市场异象。

（110）

1）格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论。

由于信息成本的存在，市场效率和竞争均衡是不相容的，价格不可能是充分显示的。

2）收益长期反转与中期惯性现象；长期而言，股票的历史累计收益与未来的长期收益负相关，投资者可以进行相应的投资组合获得超额收益，被称为股票收益的“长期反转”平均而言，过去三个月到12个月赚钱的股票组合在随后的3-12个月仍然表现较好，这就是所谓的“中期惯性”或“收益动能”现象。

3）期间效应；指在某些特定时间内进行交易可以取得超额收益。

4）孪生股票价格差异之谜；本质上相同的股票却在市场上存在两种不同的价格，违背了现代金融理论提出的同质同价规律，这个现象被称为“孪生股票价格差异之谜”

5）收益率的过度波动；无论以股票收益率还是价格-红利来衡量，股价的波动出现过于激烈。

6）股权溢价；股票市场历史的总体收益水平高出无风险收益的部分很难有CCAPM所解释。

7）封闭式基金折价；指的是封闭基金刚上市时，其基金价格高于净资产现值，经过一段时间后，其交易价格又低于净资产现值，并且直到封闭期满后，其与净资产现值的差距才会缩小或消失。

8）投机性泡沫。

指资产价格在较长时间内明显的单向偏离其基本价值的现象。

9、判断经济增长与经济周期的主要指标（127）

1）国内生产总值与经济增长率；国内生产总值是指在一定时期内（一个季度或一年），一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值，常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。

它不但可反映一个国家的经济表现，更可以反映一国的国力与财富。

国内生产总值的增长速度一般用来衡量经济增长率。

2）失业率；其高低往往是由经济增长率和通胀率的高低决定的，政府往往根据就业率的高低来制订各项财经政策，而这些政策又会对股市产生直接和间接的影响。

3）通货膨胀。

通货膨胀一般以两种方式影响经济：

通过收入和财产的再分配以及通过改变产品产量和类型影响经济。

10、证券市场价格的主要影响因素。

（133）

1）宏观因素；宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也是全局性和长期性的。

宏观因素包括对证券市场价格可能产生影响的社会、政治、经济、文化等方面。

2）产业和区域因素；指产业发展前景和区域经济发展状况对证券市场价格的影响，它是一种中观性影响因素，因而对证券市场价格的影响主要为结构性的。

3）公司因素；指上市公司的营运对证券价格的影响。

上市公司是发行证券募集资金的运用者，也是投资收益的实现者，其经营状况好坏对证券价格的影响极大，是一种微观影响因素。

4）市场因素。

指影响证券价格的各种证券市场操作。

由于各种证券市场操作行为主要是短期行为，因此市场因素对证券市场价格的影响具有明显的短期性质，是一种技术影响因素。

11、宏观经济周期四个主要阶段。

（137）

宏观经济周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退。

从GNP的下降开始算起，它首先经历GNP增长处于下降的衰退阶段，下降至最低点为萧条阶段，然后经过不断回升的复苏阶段，达到欣欣向荣的繁荣阶段，繁荣之中有孕育着衰退的再次来临。

12、产业生命周期及其阶段特征。

（157）

产业的生命周期可分为四个阶段，即初创阶段（也叫幼稚期）、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。

1）初创阶段：

a产业的企业数量少，集中程度高;b产品品种单一，质量较低且不太稳定;c市场规模狭小;d利润微薄甚至全产生亏损e市场竞争方面进入的壁垒相当低

2）成长阶段：

a.市场需求增长迅速，市场规模增大，需求的价格弹性增大；b产品呈现多样化，差别化，质量提高；c产业固定费用下降，可变费用上升；e利润迅速增长，利润率较高；f竞争力增强：

g产业的集中程度低，进入壁垒低

3）成熟阶段：

a产业的集中程度很高，出现垄断，利润很高，风险较低，b进入的壁垒高;c市场需求增长速度明显减缓；d产品无差异化，需求的价格弹性减小；e价格手段转化为非价格手段

4）衰退阶段：

a产业竞争力下降;b市场需求减少；c产业厂商数量减少

13.在选择产业进行投资时应遵循哪几个原则？

（163）

1）顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资。

掌握产业结购演进的总趋势，就能够有效地把握证券市场的主流。

2）对处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应有不同的处理。

由于生命周期各阶段的风险和收益特征不同，以及实际投资过程中投资者资金的来源、资金可使用周期和投资者投资理念的差异，不同的投资者对所投资产业的选择应符合自身的实际情况。

3）正确理解国家的产业政策，把握投资机会。

国家对某一产业的扶持或限制，常常意味着这一产业有更多的机会，或者是被封杀了发展的空间，把握产业结构演进趋势的基础上正确理解国家的产业政策能更好地提高投资效应。

14、影响行业兴衰的主要因素。

（170）

1）技术进步。

技术进步需要掌握的重点有：

a在众多技术因素中，最中意的也是首先需要考虑的是产品的稳定性：

b技术进步对行业的影响是巨大的，新技术在不断推出新行业的同时，也在不断淘汰旧行业。

2）政府因素。

政府对某些行业起促进作用，同时对某些行业施舍限制性规定。

3）产业组织创新。

其包括持续的技术创新和服务创新。

缺乏产业组织创新的行业，缺乏增长潜力，产业组织创新活跃的行业，能够获得超额创新利润。

4）社会习惯的改变。

社会观念、社会习惯、社会趋势的变化对企业的经营活动、生产成本和利润收益等方面都产生一定的影响，足以使一些不再适应社会需要的行业衰退而又激发新兴行业的发展。

5）经济全球化。

经济全球化使每一个行业和企业都置身于全球性竞争中，同时也使各行各业可以获得全球性的市场和资源。

15、现金流量表的分析要点。

（207）

1）经营性现金流量为负数；说明公司从销售商品和劳务之中取得的现金不能满足维持当期营运资本正常运行的支付。

2）经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额；一般由于应收账款的剧增或投资收益及营业外收入的变化造成的。

3）经营活动现金流量小于利息支付额；将有可能导致财务危机，直接损害股权持有人的利益。

4）投资活动现金流量的流向是否与企业战略一致；投资活动的现金流量是对企业展业战略的贯彻。

5）投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资；如果投资活动所需资金完全可以由经营性现金流量支持，说明公司的发展依赖于内源融资，反之，如果需要通过借款或配股筹资来支持投资活动，说明公司比较依赖于外援融资。

6）公司是否有自由现金流量，如何分配自由现金流量；自有现金流可以用于支付红利、偿还借款或回购股票。

筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资、短期负债还是长期负债。

一般而言，股票筹资对公司的经营压力较小，短期负债过大将会限制企业经营的灵活性。

16、简述股利贴现模型的缺陷。

（222）

1）该模型不适于没有股利发放历史或未来没有明确股利发放政策的上市公司，由于这类公司的股利现金流具有不可预测性，所以基于任何预测的股利均无法作为企业股价评估的合理现金流来使用。

2）该模型不适于股利发放与企业收益没有直接关系的上市公司

3）对于没有交易历史的上市公司而言，无法使用CAPM模型来估计必要收益率，从而贴现率的缺失也会给DDM模型的使用带来困难。

4）对于股利发放扔不稳定的上市公司，也很难用前述模型来解决。

17、股权分置的危害。

（236）

1）股权分置把上市公司变成股东之间的利益冲突体，而不是利益共同体。

股权分置从制度上造就了流通股东和非流通股东之间的利益冲突使上市公司分列于动力不同，目标不同的两条船。

2）股权分置损害了资本市场的定价功能。

股权分置时代在资本市场，由于不具备资产定价的功能，必然成为一个单纯炒作和投机的市场。

3）股权分置使中国资本市场不可能形成有助于企业长期发展的科学考核标准和有效激励机制。

在股权分置制度下，难以用资产市值高低作为考核的主要指标，只能用公司的当前利润来考核。

18、简述基本分析包括的主要内容。

1）宏观因素分析；宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也是全局性和长期性的。

宏观因素包括对证券市场价格可能产生影响的社会、政治、经济、文化等方面。

2）产业和区域因素分析；指产业发展前景和区域经济发展状况对证券市场价格的影响，它是一种中观性影响因素，因而对证券市场价格的影响主要为结构性的。

3）公司因素分析；指上市公司的营运对证券价格的影响。

上市公司是发行证券募集资金的运用者，也是投资收益的实现者，其经营状况好坏对证券价格的影响极大，是一种微观影响因素。

19、技术分析的三大假设。

（254）

假设1——市场行为包括一切信息。

它是进行技术分析的基础。

假设2——价格沿趋势波动，并保持趋势。

该假设认为，股价的变动是按照趋势进行的，其运动有保持惯性的特点。

假设3——历史会重复。

该假设是从统计学和心理学两个方面考虑的，一方面：

价格的波动有可能存在某种规律，而这点将通过统计结果得到；另一方面，市场进行具体买卖的是人，由人决定最终的操作行为。

20、套利组合必须同时具备的特征。

（395）

1）它是一个不需要投资者任何额外资金的组合。

2）套利组合对任何因素都没有敏感性，原因是套利组合没有因素风险。

3）套利组合的预期收益率必须是正值。

（三）综合分析题（25'）

计算（1-5′，2-10'）

1、债券的持有期间收益率和购买者收益率（28）

（1）债券购买者的收益率

（到期本息和－买入价格）／（买入价格＊剩余期限）＊100％

（2）债券持有期间的收益率。

（卖出价格－买入价格＋持有期间的利息）／（买入价格＊持有年限）＊100％

例如林先生于2001年1月1日以102元的价格购买了一张面值为100元、利率为10％、每年1月1日支付利息的1997年发行5年期国债，并打算持有到2002年1月1日到期，试问：

购买者收益率和出售者收益率？

债券购买者的收益率=（100+100*10%-102）/102*1*100%=7.8%

林先生又于1996年1月1日以120元的价格购买面值为100元、利率为10％、每年1月1日支付利息的1995年发行的10年期国库券，并持有到2001年1月1日以140元的价格卖出，则：

持有期间收益率?

持有期间收益率＝（140－120＋100＊10％＊5）／120＊5＊100％＝11．7％

2、毛利润和营业利润（191）

毛利润=营业收入-营业成本

营业利润=主营业务利润+其他业务利润-营业费用（销售费用）-管理费用-财务费用

3、股票获利率（即市盈率的计算）（213）

市盈率是指股票理论价值和每股收益的比例

P/E=每股价格/每股收益

实际市盈率>理论市盈率，股价高估，卖出；

实际市盈率<理论市盈率，股价低估，买入。

4、市净率指标来判断投资行为是否理性。

（217）

市净率是指股票价格与每股净资产的比率

P/B=股票价格/每股净资产

实际市净率>理论市净率，股价高估，卖出；

实际市净率<理论市净率，股价低估，买入。

例7-2：

王小明在2008年1月14日以43.14元/股买入招商银行（600036）1000股.他还查询以下数据:

（1）招商银行2007年的每股净资产（BVPS）为4.62元.

（2）招商银行的理论市净率为6倍.

那么，在不考虑交易成本情况下,王小明的投资行为是否正确.

解:

根据市净率作出决策:

方法是选择投资实际市净率低于理论市净率值的股票,在市场上出售（或做空）实际市净率高于理论市郊率值的股票.

招商银行实际市净率

=43.14÷4.62=9.34>理论市净率（6）

结论:

王小明的投资行为从市净率角度上看是不明智的.

5、利用资本资产定价模型和股利贴现模型对股票进行合理定价（222）

1、一般模型（DDM模型）:

2、零息增长条件下的股利贴现估价模型

设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获取的惟一现金流量。

每期支付的投利都有为D0

3假定股利每期按一个不变的增长比率g增长，将得到不变增长模型.

不变增长条件下的股利贴现估价模型

对于企业必要收益率,通常通过资本资产定价模型（CAPM）来获得:

例7-3孙明是中国人民大学投资系本科生,他在研究中国大陆股份公司的股利政策和市场表现.

中国大陆股份有限公司已经处于稳定发展阶段,几年来表现了稳定的股利增长政策,股利增长的速度为5%.中国大陆股份有限公司去年发放的股利为每股1元.经过计算,该公司的β值为1.43,预期市场收益率为10%,无风险收益率为4%,该公司现在的股票价格为14元.

根据以上数据,中国大陆股份有限公司的合理价格是多少?

如果你是孙明,你将如何做出该股票投资决策的建议?

解：

（1）利用CAPM求解必在收益率

2）将求得的必要收益代入DDM,求解股票合理价值.

P0=1×（1+5%）÷（12.43%-5%）

=13.85<股票的市场价格（14元）

（3）投资决策

出售中国大陆股份股票,或做空中国大陆股份股票.（高估，卖出）

6、股权价值和企业价值的计算（225）

例7-4王冰是某投行公用事业行业研究员,他最近研究中国东方建设集团公司，他认为，对于东方建设的企业价值和股权价值使用绝对估值法更加选用。

东方建设未来自由现金流及其增长率如下：

2009

2010

2011

2012

2013

2014

FCFF

100

115

128.8

140.39

148.82

158.28

增长率

15%

12%

FCFE

91.2

101.23

109.33

114.8

118.24

增长率

14%

11%

东方建设从2013年开始进入稳定增长期,增长率为3%

东方建设的资本结构及资本成本为:

目标D/E=50%;

权益资本成本为15%;

税后债务资本成本为6%

试计算

（1）2013年东方建设的股权价值和企业价值;

解

（1）2013东方建设的股权价值为:

2013东方建设的企业价值为:

7、组合的期望收益和方差（350,353）

例：

投资于ABC三种股票期望收益率为10%、15%、12%，投资比例分别为20%、50%、30%，则试问这一证券组合的预期收益如何？

=20%×15%+50%×15%+30%×12%=13.1%

2.2种资产组合的方差计算公式：