巴菲特股市长期回报优于黄金和债券.docx
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巴菲特股市长期回报优于黄金和债券
巴菲特：
股市长期回报优于黄金和债券
EvenintheU.S.,wherethewishforastablecurrencyisstrong,thedollarhasfallenastaggering86%invaluesince1965,whenItookovermanagementofBerkshire.Ittakesnolessthan$7todaytobuywhat$1didatthattime.Consequently,atax-freeinstitutionwouldhaveneeded4.3%interestannuallyfrombondinvestmentsoverthatperiodtosimplymaintainitspurchasingpower.Itsmanagerswouldhavebeenkiddingthemselvesiftheythoughtofanyportionofthatinterestas"income."
即使是在美国，政府强烈希望维持本币稳定，但是，我1965年接管伯克希尔哈撒韦以来，美元也已贬值高达86%。
当年花1美元能买到的东西，今天至少要花7美元。
因此，这些年来，一个免税机构须取得4.3%的债券投资年收益，才能保持购买力不变。
假如管理层还将一切利息收入视为“收益”，他们一定是在开玩笑。
Fortaxpayinginvestorslikeyouandme,thepicturehasbeenfarworse.Duringthesame47-yearperiod,continuousrollingofU.S.Treasurybillsproduced5.7%annually.Thatsoundssatisfactory.Butifanindividualinvestorpaidpersonalincometaxesatarateaveraging25%,this5.7%returnwouldhaveyieldednothinginthewayofrealincome.Thisinvestor'svisibleincometaxwouldhavestrippedhimof1.4pointsofthestatedyield,andtheinvisibleinflationtaxwouldhavedevouredtheremaining4.3points.It'snoteworthythattheimplicitinflation"tax"wasmorethantripletheexplicitincometaxthatourinvestorprobablythoughtofashismainburden."InGodWeTrust"maybeimprintedonourcurrency,butthehandthatactivatesourgovernment'sprintingpresshasbeenalltoohuman.
对于像你我这样的应税投资者，情况就更糟了。
过去的四十七里，美国国债不断地滚动，年回报率5.7%。
听起来好像还不错。
但对于个人所得税率平均为25%的的个人投资者而言，这5.7%的回报率所能带来的实际收益是零。
投资者缴纳的、可见的所得税将拿走上述回报率中的1.4个百分点，通胀因素这个隐形的“税种”将吞噬其余4.3个百分点。
值得指出的是，尽管投资者可能认为显性的所得税是主要的负担，但其实，隐形的通胀“税”是所得税的三倍还多。
没错，每张美元上都印着“我们信仰上帝”这句话，但启动美国政府印钞机的是凡夫俗子的手。
Highinterestrates,ofcourse,cancompensatepurchasersfortheinflationrisktheyfacewithcurrency-basedinvestments--andindeed,ratesintheearly1980sdidthatjobnicely.Currentrates,however,donotcomeclosetooffsettingthepurchasing-powerriskthatinvestorsassume.Rightnowbondsshouldcomewithawarninglabel.
当然，高利率能弥补依托于货币的投资工具所带来的通胀风险。
而且，20世纪80年代初时的利率确实很好地做到了这一点。
不过，要抵消消费者购买力面临的风险，当前的利率水平还差得远。
因此，眼下应谨慎投资债券。
Undertoday'sconditions,therefore,Idonotlikecurrency-basedinvestments.Evenso,Berkshireholdssignificantamountsofthem,primarilyoftheshort-termvariety.AtBerkshiretheneedforampleliquidityoccupiescenterstageandwillneverbeslighted,howeverinadequateratesmaybe.Accommodatingthisneed,weprimarilyholdU.S.Treasurybills,theonlyinvestmentthatcanbecountedonforliquidityunderthemostchaoticofeconomicconditions.Ourworkinglevelforliquidityis$20billion;$10billionisourabsoluteminimum.
在目前的环境下，我不看好依托于货币的投资。
不过，伯克希尔持有的这类投资仍然达到了相当的数额，其中主要是短期品种。
不管实际利率水平是多么低，在伯克希尔，对充足流动性的需求总是被置于极其重要的地位，将来其重要性也不会降低。
为满足这一需求，我们主要持有美国国债——即便是在最混乱的经济环境下，美国国债也是唯一靠得住的投资品种。
我们正常的流动性水平是200亿美元；100亿美元是我们的绝对下限。
Beyondtherequirementsthatliquidityandregulatorsimposeonus,wewillpurchasecurrency-relatedsecuritiesonlyiftheyofferthepossibilityofunusualgain--eitherbecauseaparticularcreditismispriced,ascanoccurinperiodicjunk-bonddebacles,orbecauseratesrisetoalevelthatoffersthepossibilityofrealizingsubstantialcapitalgainsonhigh-gradebondswhenratesfall.Thoughwe'veexploitedbothopportunitiesinthepast--andmaydosoagain--wearenow180degreesremovedfromsuchprospects.Today,awrycommentthatWallStreeterShelbyCullomDavismadelongagoseemsapt:
"Bondspromotedasofferingrisk-freereturnsarenowpricedtodeliverreturn-freerisk."
抛开流动性和监管要求，我们一般不愿购买基于货币的证券，除非它们有可能提供超乎寻常的收益——原因可能是在间歇的垃圾债券暴跌期，某只公司债定价过低；也可能是因为利率已升至高位，如果利率下跌，高评级债券有可能实现大幅资本升值。
过去，这两类机会我们都抓到过——未来也可能再次抓住这样的机会——但当前我们与这样的前景显然背道而驰。
今日的情形正如华尔街人士谢尔比•库洛姆•戴维斯多年前的一句俏皮话所言：
“以如今的价格，宣称提供无风险回报的债券实际提供的是无回报的风险。
EvenintheU.S.,wherethewishforastablecurrencyisstrong,thedollarhasfallenastaggering86%invaluesince1965,whenItookovermanagementofBerkshire.Ittakesnolessthan$7todaytobuywhat$1didatthattime.Consequently,atax-freeinstitutionwouldhaveneeded4.3%interestannuallyfrombondinvestmentsoverthatperiodtosimplymaintainitspurchasingpower.Itsmanagerswouldhavebeenkiddingthemselvesiftheythoughtofanyportionofthatinterestas"income."
即使是在美国，政府强烈希望维持本币稳定，但是，我1965年接管伯克希尔哈撒韦以来，美元也已贬值高达86%。
当年花1美元能买到的东西，今天至少要花7美元。
因此，这些年来，一个免税机构须取得4.3%的债券投资年收益，才能保持购买力不变。
假如管理层还将一切利息收入视为“收益”，他们一定是在开玩笑。
Fortaxpayinginvestorslikeyouandme,thepicturehasbeenfarworse.Duringthesame47-yearperiod,continuousrollingofU.S.Treasurybillsproduced5.7%annually.Thatsoundssatisfactory.Butifanindividualinvestorpaidpersonalincometaxesatarateaveraging25%,this5.7%returnwouldhaveyieldednothinginthewayofrealincome.Thisinvestor'svisibleincometaxwouldhavestrippedhimof1.4pointsofthestatedyield,andtheinvisibleinflationtaxwouldhavedevouredtheremaining4.3points.It'snoteworthythattheimplicitinflation"tax"wasmorethantripletheexplicitincometaxthatourinvestorprobablythoughtofashismainburden."InGodWeTrust"maybeimprintedonourcurrency,butthehandthatactivatesourgovernment'sprintingpresshasbeenalltoohuman.
对于像你我这样的应税投资者，情况就更糟了。
过去的四十七里，美国国债不断地滚动，年回报率5.7%。
听起来好像还不错。
但对于个人所得税率平均为25%的的个人投资者而言，这5.7%的回报率所能带来的实际收益是零。
投资者缴纳的、可见的所得税将拿走上述回报率中的1.4个百分点，通胀因素这个隐形的“税种”将吞噬其余4.3个百分点。
值得指出的是，尽管投资者可能认为显性的所得税是主要的负担，但其实，隐形的通胀“税”是所得税的三倍还多。
没错，每张美元上都印着“我们信仰上帝”这句话，但启动美国政府印钞机的是凡夫俗子的手。
Highinterestrates,ofcourse,cancompensatepurchasersfortheinflationrisktheyfacewithcurrency-basedinvestments--andindeed,ratesintheearly1980sdidthatjobnicely.Currentrates,however,donotcomeclosetooffsettingthepurchasing-powerriskthatinvestorsassume.Rightnowbondsshouldcomewithawarninglabel.
当然，高利率能弥补依托于货币的投资工具所带来的通胀风险。
而且，20世纪80年代初时的利率确实很好地做到了这一点。
不过，要抵消消费者购买力面临的风险，当前的利率水平还差得远。
因此，眼下应谨慎投资债券。
Undertoday'sconditions,therefore,Idonotlikecurrency-basedinvestments.Evenso,Berkshireholdssignificantamountsofthem,primarilyoftheshort-termvariety.AtBerkshiretheneedforampleliquidityoccupiescenterstageandwillneverbeslighted,howeverinadequateratesmaybe.Accommodatingthisneed,weprimarilyholdU.S.Treasurybills,theonlyinvestmentthatcanbecountedonforliquidityunderthemostchaoticofeconomicconditions.Ourworkinglevelforliquidityis$20billion;$10billionisourabsoluteminimum.
在目前的环境下，我不看好依托于货币的投资。
不过，伯克希尔持有的这类投资仍然达到了相当的数额，其中主要是短期品种。
不管实际利率水平是多么低，在伯克希尔，对充足流动性的需求总是被置于极其重要的地位，将来其重要性也不会降低。
为满足这一需求，我们主要持有美国国债——即便是在最混乱的经济环境下，美国国债也是唯一靠得住的投资品种。
我们正常的流动性水平是200亿美元；100亿美元是我们的绝对下限。
Beyondtherequirementsthatliquidityandregulatorsimposeonus,wewillpurchasecurrency-relatedsecuritiesonlyiftheyofferthepossibilityofunusualgain--eitherbecauseaparticularcreditismispriced,ascanoccurinperiodicjunk-bonddebacles,orbecauseratesrisetoalevelthatoffersthepossibilityofrealizingsubstantialcapitalgainsonhigh-gradebondswhenratesfall.Thoughwe'veexploitedbothopportunitiesinthepast--andmaydosoagain--wearenow180degreesremovedfromsuchprospects.Today,awrycommentthatWallStreeterShelbyCullomDavismadelongagoseemsapt:
"Bondspromotedasofferingrisk-freereturnsarenowpricedtodeliverreturn-freerisk."
抛开流动性和监管要求，我们一般不愿购买基于货币的证券，除非它们有可能提供超乎寻常的收益——原因可能是在间歇的垃圾债券暴跌期，某只公司债定价过低；也可能是因为利率已升至高位，如果利率下跌，高评级债券有可能实现大幅资本升值。
过去，这两类机会我们都抓到过——未来也可能再次抓住这样的机会——但当前我们与这样的前景显然背道而驰。
今日的情形正如华尔街人士谢尔比•库洛姆•戴维斯多年前的一句俏皮话所言：
“以如今的价格，宣称提供无风险回报的债券实际提供的是无回报的风险。
Thesecondmajorcategoryofinvestmentsinvolvesassetsthatwillneverproduceanything,butthatarepurchasedinthebuyer'shopethatsomeoneelse--whoalsoknowsthattheassetswillbeforeverunproductive--willpaymorefortheminthefuture.Tulips,ofallthings,brieflybecameafavoriteofsuchbuyersinthe17thcentury.
第二类投资指的是永远也不会有产出的资产，投资者买入时只是希望其他投资者——这些人同样也明白这类资产永远都不会有产出——将来会以更高的价格接手。
最典型的就是郁金香，17世纪时，它一度成为此类买家的最爱。
Thistypeofinvestmentrequiresanexpandingpoolofbuyers,who,inturn,areenticedbecausetheybelievethebuyingpoolwillexpandstillfurther.Ownersarenotinspiredbywhattheassetitselfcanproduce--itwillremainlifelessforever--butratherbythebeliefthatotherswilldesireitevenmoreavidlyinthefuture.
这类投资需要买家群体不断壮大，而人们之所以决定买入，是因为他们相信未来买家群体还会继续壮大。
这类资产的持有者并不指望资产本身能有什么产出——它永远都不会有产出——而是相信未来，别人会更迫切地希望接手。
Themajorassetinthiscategoryisgold,currentlyahugefavoriteofinvestorswhofearalmostallotherassets,especiallypapermoney（ofwhosevalue,asnoted,theyarerighttobefearful）.Gold,however,hastwosignificantshortcomings,beingneitherofmuchusenorprocreative.True,goldhassomeindustrialanddecorativeutility,butthedemandforthesepurposesisbothlimitedandincapableofsoakingupnewproduction.Meanwhile,ifyouownoneounceofgoldforaneternity,youwillstillownoneounceatitsend.
这类资产中的一个大类就是黄金，它当前极受避险投资者的追捧。
这些投资者对其他几乎所有资产都不放心，特别是纸币（正如前述，鉴于纸币的购买力，他们的担心不无道理）。
不过，黄金有两个显著的缺点。
它用途有限，也不能自我繁殖。
的确，黄金有一些工业和装饰用途，但这些用途的需求有限，不足以消化新的产量。
而且，如果某个投资者一直持有一盎司黄金，最终依然还是只持有一盎司黄金。
Whatmotivatesmostgoldpurchasersistheirbeliefthattheranksofthefearfulwillgrow.Duringthepastdecadethatbeliefhasprovedcorrect.Beyondthat,therisingpricehasonitsowngeneratedadditionalbuyingenthusiasm,attractingpurchaserswhoseetheriseasvalidatinganinvestmentthesis.As"bandwagon"investorsjoinanyparty,theycreatetheirowntruth--forawhile.
大多数投资者买入黄金是因为他们相信上述担心会升级。
过去十年证明这一信念是正确的。
此后，金价的继续走高是源于这波走势激发的、更旺盛的购买热情，很多人都将金价上涨视为这种投资观点得到了验证。
随着“跟风”投资者的涌入，他们短期内会建立起自己的真理。
Overthepast15years,bothInternetstocksandhouseshavedemonstratedtheextraordinaryexcessesthatcanbecreatedbycombininganinitiallysensiblethesis
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