财务报表全方位解读的方法.docx
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财务报表全方位解读的方法
个股估值——财务报表全方位解读的方法
一.年报概述
一份标准年报可以按顺序分为12个部分：
1.重要提示。
只需一扫而过。
2.公司基本情况。
一扫而过。
3.会计数据和业务数据摘要。
比较重要。
4.股本变动和股东情况。
比较重要。
5.董事、监事和高级管理人员和员工情况。
一扫而过。
6.公司治理结构。
一扫而过。
7.股东大会情况。
一扫而过。
8.董事会报告。
非常重要。
9.监事会报告。
一扫而过。
10.重要事项。
非常重要。
11.财务报告。
最重要的部分。
12.备查文件目录。
一扫而过。
年报中的财务报告是年报的半壁江山，也是公司估值最重要的基础。
下面就如何解读财务报表进行叙述。
二．有条理的解读财务报表
解读顺序为：
资产负债表，利润分配表，现金流量表。
先读资产负债表，一个公司的资产结构牢固，才能保证所赚钱的利润不是建立在流沙之上，而且更重要的是资产分配会深刻影响成本最终影响利润（如例1）；缺乏对资产状况的了解的情况下，利润表上的那些数据还有多少意义呢，至少应该知道这家公司是用怎样的资产结构来进行着经营活动的。
然后才是利润分配表，可以从中分析大部分的财务指标，财报分析的重点。
最后读现金流量表，现金流量表是利润表的补充，是为了验证利润的真实性。
例1：
格力和美的资产负债结构，可以看出格力无偿占用上下游资金的能力远远强于美的。
格力电器
2010
2009
2008
2007
2006
预收账款/销售成本【占用下游的资产】
0.25
0.28
0.17
0.15
0.16
预收和应付之和/销售收入【占用上下游的资产】
0.57
0.68
0.40
0.41
0.39
美的电器
2010
2009
2008
2007
2006
预收账款/销售成本【占用下游的资产】
0.03
0.03
0.03
0.05
0.02
预收和应付之和/销售收入【占用上下游的资产】
0.25
0.28
0.23
0.28
0.32
格力和美的损益百分比构成，可以看出因为格力占用了更多的无息资金，所以财务费用远远低于美的。
格力损益表（100%）
2010
2009
2008
2007
2006
销售收入
100.00
100.00
100.00
100.00
100.00
销售成本
77.97
75.27
80.26
81.87
81.86
*毛利率
22.03
24.73
19.74
18.13
18.14
销售费用
13.83
13.66
10.47
11.44
12.20
财务费用
-0.51
-0.19
0.20
-0.03
0.10
管理费用
3.25
3.69
3.02
2.29
3.37
其他
0.00
0.51
0.00
0.00
0.00
营业毛利率
5.46
7.07
6.04
4.43
2.47
美的损益表（100%）
2010
2009
2008
2007
2006
销售收入
100
100
100
100
100
销售成本
83.31
78.21
80.84
81.38
81.93
*毛利率
16.69
21.79
19.16
18.62
18.07
销售费用
9.31
12.12
10.18
9.81
10.27
财务费用
0.62
0.47
1.06
0.76
0.69
管理费用
3.57
3.51
3.81
3.15
3.57
其他
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
营业毛利率
3.18
5.69
4.11
4.90
3.54
财务费率格力为负，虽然比率数字不高，由于基数大，事实上格力赚了3.08个亿，而美的付出了4.6亿，差距就是7.6亿，等于美的利润总额的15.5%!
三．三个报表，逐个击破
1.资产负债表
资产负债表是按照“资产＝负债＋所有者权益”这个恒等式展现的。
我们可以将资产理解为，钱到哪去了，即一家公司把筹集来的资金投到哪去了，资产的结构体现了管理者将有限资源分配的能力；而负债和所有者权益则是告诉我们，钱从哪来的，上市公司的资金从哪筹集而来，是股东自己掏的还是公司借别人的，负债的质量反映了公司资产的牢固性，并且有时候深刻影响着公司的成本进而影响利润。
分析资产负债表的方法如下
1.1公司规模和规模增长率分析：
（1）总资产及总资产增长率；
（2）固定资产和固定资产增长率；（3）净资产和净资产增长率。
这里是为了大概得到公司的规模印象。
但是有时候也能有预警作用。
当年的蓝田股份有一个很大的破绽，就是固定资产的增长率远远超过总资产增长率，固定资产达到总资产77%，两年时间增长了160%。
这么做的原因是，蓝田股份后几年将主营业务收入越来越多地通过“经营活动产生的现金流量净额”转化为如“渔塘升级改造”等固定资产，用这种手段来掩盖主营收入和净利润大增时候，公司账面现金却不能同步跟上的漏洞。
1.2资产负债百分表：
（1）资产结构百分表（即上面所说钱到哪去了）；
（2）负债和股东权益百分表（即上面所说的钱从哪里来的）。
这两个百分表表格说明了公司资产的结构和负债的质量，和公司的过去历史对比，和同行业的公司对比，是很重要的比较。
1.3安全性比率：
（1）财务杠杆；
（2）流动比率；（3）速动比率；（4）占用上游资金的能力；（5）占用上下游资金的能力；（6）长期借款与短期借款的比值；（7）真实资金；（8）应收的构成。
分别解释上面几个比率的意义
（1）财务杠杆。
体现公司总体的安全性，高财务杠杆的潜在风险有两个，A如果是有息负债的话，公司经营的低谷期，沉重的债务会吞噬掉大量利润使公司不堪重负；B即使运用的是无息负债，根据杜邦公式，净资产收益率＝财务杠杆X资产周转率X销售净利率，可以知道财务杠杆无法再提高时，就不能从财务杠杆这个方向往上提高净资产收益率。
（2）流动比率和（3）速动比率。
流动比率合理值在1.5左右，速动比率合理值在1左右。
可是往往有趣的是，强势的公司，这两个比率反而是偏低的。
沃尔玛流动比率0.9左右，苏宁和格力流动比率大概等于1。
其原因是它们借用自身的强势占用了上下游很多的资金，但是这些负债是无息负债，等于用别人的钱来做生意。
以后会细说这个部分。
（4）占用上游资金的能力和（5）占用上下游资金的能力。
它们的定义如下，占用上游资金的能力＝预收账款/销售成本，占用上下游资金的能力＝（（应付票据+应付账款+预收账款）-（应收票据+应收账款＋预付账款））/营业收入，如果嫌麻烦，也可以用占用上下游资金的能力＝（（应付票据+应付账款+预收账款）/营业收入——这样子变换，只需后面把应收单独考察即可。
（6）长期借款与短期借款的比值。
一般来说出于风险的考虑，银行给上市公司贷款往往倾向于贷短期借款，因为长期贷款还贷时间过长，所谓夜长梦多，风险随之增加；但是上市公司去银行贷款，倾向于借长不借短，因为长期贷款可以大幅度降低上市公司短期内的还本付息压力。
这样子银行与上市公司之间形成了矛盾，最终的平衡是上市公司的资信和盈利能力，好的上市公司面对银行腰杆才硬，能够要求银行提供长期贷款。
所以这个比值从一个侧面体现了上市公司的地位。
（7）真实资金。
资产负债表上货币资产和应收票据是单独列出，其实应收票据特别是银行承兑汇票也可以看做是公司的货币资金，可以把它们加总，避免某些失真，比如格力电器，粗看货币资金2010比2009年少了90%，但是再看会发现应收票据2010比2009多了60%,所以格力的真实资金的减少不是那么厉害。
（8）应收的构成。
应收分为应收账款和应收票据，应收票据又分为银行承兑汇票与商业承兑汇票。
三者的回款能力为，银行承兑汇票（贴现最容易）＞商业承兑汇票（难以贴现，只能六个月内到欠款的公司银行账户上提款）＞应收账款。
从三者占比例的多少，可以看出公司的实力，银行承兑汇票越多，公司越强势。
2．利润表
利润表是按照“利润＝收入-费用”这个恒等式展现的。
这个最容易让人忽略的恒等式，包含了利润的本质。
当一个公司年报出来的时候，大家最关心的就是净利润这个科目。
但是净利润绝非最关键的，很多时候营业收入、销售成本和各项费用的重要性更甚于净利润。
原因有两个：
①净利润只是一系列数字的加加减减的运算结果，在经过这么多步骤的运算，净利润往往夹杂了过多“噪音”，它可能会被一次性费用和一次性收入野蛮的扭曲。
②赚得多少钱固然重要，但是钱是如何赚来更重要。
所以下面的思路，更多的是分析公司的收入增长与费用控制。
分析利润表的方法如下：
2.1盈利性比率分析
（1）销售收入及销售收入增长率。
销售收入增长率一般要求大于10%。
（2）销售成本及销售成本增长率。
可以看出公司受上游行业影响的大小。
（3）毛利与毛利增长率。
毛利=销售收入-销售成本，毛利是净利润的源泉，是利润的第一步。
不同行业的毛利水平不一样，它代表了定价能力的高低。
毛利增长率一般要求大于20%，因为毛利是净利润的源泉，那么只有毛利增长率大于20%，净利润的增长率才能大于20%（这里假设三项费用等没有下降，因为靠费用的压缩总是有限的，钱是赚出来而不是省出来的）。
（4）毛利率。
毛利率＝毛利/销售收入，不同行业不一样，如果非要给出一个标准，除了零售商外，其他的行业长期不应该小于20%。
毛利率是公司受上游行业的影响程度和自我定价能力的综合体现。
毛利率除了分析公司总毛利率的趋势，还要分析各个产品的毛利率情况。
承德露露
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
毛利率
34.22
34.15
28.98
30.60
32.59
30.11
32.05
33.50
26.89
30.82
贵州茅台
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
毛利率
90.95
90.17
90.30
87.89
83.84
82.52
82.22
80.12
81.44
82.23
（5）营业利润和营业利润增长率。
营业利润已经包括一次性费用和一次性收入，这一步使得净利润里出现“噪音”。
理想的情况，它应该大于销售收入增长率。
（6）净利润和净利润增长率。
虽然这里包括了一次性收支和营业外收支的多重“噪音”，但是依然是年报的亮点。
理想的情况，它应该大于销售收入增长率。
2.2百分率损益表
和资产负债表的百分表结构类似，公司该年度的损益情况，也可以用百分率损益表一目了然表达出来。
这是公司估值一个非常有用的工具。
例如承德露露的百分率损益表：
百分率损益表（100%）
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
销售收入
100
100
100
100
100
100
100
100
100
100
销售成本
65.78
65.85
71.02
69.40
67.41
69.89
67.95
66.50
73.11
69.18
*毛利率
34.22
34.15
28.98
30.60
32.59
30.11
32.05
33.50
26.89
30.82
销售费用
17.22
14.33
12.60
12.36
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
财务费用
-0.19
-0.09
0.50
0.89
1.78
0.81
1.26
1.18
0.58
0.30
管理费用
3.03
3.60
4.57
3.08
4.75
4.89
4.60
4.31
3.30
1.64
其他
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
营业毛利率
14.16
16.31
11.32
14.28
26.06
24.41
26.20
28.00
23.01
28.88
*净利润
9.82
10.44
7.24
6.26
6.05
3.61
3.86
2.69
4.80
9.80
我们可以看出，承德露露每卖出100元的东西，就得到34元的毛利，然后从毛利中扣掉公司的各项运行费用和税收之后，承德露露每卖出100元的产品，得到了9.8元的净利润，还可以。
相比其他的薄利行业，格力卖出100元的东西，只能得到7元的净利润；美的只有4元；全球第一商家沃尔玛只有3元多（这里需要说明的是行业的不同，沃尔玛这类的通路商，通过薄利提供最低的商品价格，这是它最大的竞争力，把所有的竞争者扼杀在摇篮里）。
2.3公司的资产管理能力
资产管理比率可以用来研究公司的资产管理能力。
资产管理比率又称运营效率比率，是用来衡量企业在资产管理方面效率的财务比率。
资产管理比率包括：
总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率
（1）总资产周转率。
总资产周转率=销售收入/平均资产总额。
公式中的“平均资产总额”为年初资产总额与年末资产总额的平均数。
该项指标反映资产总额的周转速度，周转越快，反映销售能力越强。
加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。
（2）流动资产周转率。
流动资产周转率=销售收入/平均流动资产总额。
周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低企业盈利能力。
（3）应收账款周转率。
应收账款周转率=销售收入/平均应收账款，应收账款周转天数=360/应收账款周转率。
它表示企业从取得应收账款的权利到收回款项转换为现金所需要的时间。
（4）存货周转率。
存货周转率=销售成本/平均存货，存货周转天数=360/存货周转率。
2.4杜邦分析：
净资产收益率和总资产收益率。
（1）净资产收益率
（2）净资产收益率是财务分析的核心指标之一。
根据杜邦公式，其可分解为：
净资产收益率=销售净利率×资产周转率×财务杠杆。
在相同行业中比较不同的公司，运用杜邦分析，对公司的优劣长短一目了然。
销售净利率说明了公司的战略，是走高端产品路线，还是低价抢夺市场的方法。
资产周转率说明了公司的管理层对资产的运用能力，体现管理者的能力高低。
财务杠杆则说明了谁比较保守谁比较激进。
如家电行业的两个寡头格力电器和美的电器的杜邦分析：
格力电器
2010
2009
2008
2007
2006
净资产收益率
0.31
0.27
0.27
0.22
0.19
销售净利率
0.07
0.07
0.05
0.03
0.03
资产周转率
1.04
1.03
1.49
1.80
1.62
财务杠杆
4.68
4.84
3.99
4.36
4.69
美的电器
2010
2009
2008
2007
2006
净资产收益率
0.19
0.15
0.14
0.21
0.12
销售净利率
0.04
0.04
0.02
0.04
0.03
资产周转率
2.02
1.72
2.23
2.24
1.83
财务杠杆
2.57
2.49
3.21
3.06
2.75
格力的净资产收益率远远高于美的，换而言之，格力运用同样的股东权益，给股东们创造了更多的利润。
我们再把净资产收益率这个核心指标分开看：
销售净利率，格力逐步走高，美的基本不变，美的销售净利率明显低于格力，说明美的走的是低价抢夺市场的路线。
资产周转率，美的稳定在2左右，而格力逐步降低稳定在1左右，资产的管理美的优于格力（题外话，自己还研究了下海尔的杜邦分析，发现多元化的企业资产周转率都比较高，所以这里也许不是格力自身的问题，而是战略选择问题，专一还是多元化的选择）。
财务杠杆，格力远远大于美的，粗看之下风险很大。
实际上在之前分析资产负债表的时候，我们就可以知道格力的负债的本质是拿别人的钱来赚钱，再看格力的货币资金非常充足，说明格力生意红火资金流转很顺，故这种占用别人资金的做法危险性不大。
（2）总资产收益率
总总资产收益率＝净利润÷平均资产总额。
总资产收益率剔除了不同公司不同的财务杠杆的影响，它的高低直接反映企业综合经营管理水平的高低，反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。
2.5盈利的健康性分析
通过以下几个指标，可以大略的看出公司的净利润是否是健康的真实的。
（1）应收占销售收入的比例。
不应该太大。
应收增速和销售收入增速比较。
应该小于销售收入增速。
（2）存货占销售收入的比例。
不应该太大。
存货增速和销售收入增速比较。
应该小于销售收入增速。
（3）经营性现金流净额的增长和收入利润的增长成正比，且比值接近于1，大于更好。
（4）自由现金流比较充裕。
自由现金流/销售收入≥5%的话，你就找到一个赚钱机器了。
自由现金流计算方法有两种：
①自由现金流=经营活动产生的现金流净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。
②自由现金流=净利润＋折旧-资本支出。
3.现金流量表
如果一个公司仅仅想要当期得到漂亮的净利润，但是找不到更大的市场的时候，有一个最简单的方法——它可以把产品倒入东海来现实这个目的。
因为现代会计的记账方式是，一个公司卖出产品的时候，只要把货给了别人，就可以在账上计入一笔销售收入和净利润。
但是很显然，东海龙王不会把钱给回我们，这笔最终收不回现金的买卖变成了坏账，成为以后的损失。
现金流量表是公司创造价值的最终试金石。
企业经营的最基本原则是最终能回收现金，无论销售收入和净利润有多高，在“真金白银”面前，它们都是虚幻的。
如上一篇文章所述，现金流量表的最大意义在于验证公司利润的真实性，预示公司的健康状况。
现金流量表由三个部分组成：
经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。
它们都是当期的现金流量情况。
最后一栏是现在的现金及现金等价物的存量。
经营活动：
指公司正常的经营，比如销售、支付原料成本和发放薪酬费用等。
投资活动：
主要指取得和处分长期资产的活动，如购买土地、厂房和设备，出售既有的固定资产。
筹资活动：
企业的借款、还款、支付现金股利。
现金流量表的分析方法如下：
3.1经营活动产生的现金流量
（1）经营活动现金流入小计：
与销售收入比较，其数值应该大于等于销售收入。
如果经营活动现金流入小计明显小于销售收入，那么需要十分警惕，很可能是公司卖出货后未收回钱，就像开头所讲的小故事一样。
这个时候，可以查看应收账款验证一下。
相反，如果经营活动现金流入小计持续大于销售收入，则公司值得关注。
因为造成这个情形的原因有两个：
①公司预收账款大幅增加，说明公司的产品抢手，先收钱过一段时间再发货，这样子公司下一年的利润会增加。
我们可以查看公司的预收账款这个科目来验证。
②应付账款大幅增加，这就是公司免费拿别人的钱当做自己的运营资金，等于免息向银行借钱，这是人人都想要的美事吧。
承德露露
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
销售
收入
95953
99831
销售收入增长率
0.37
-0.12
0.09
0.26
-0.07
0.24
-0.09
-0.02
0.08
经营活动现金流入小计
经营现金流入小计增长率
0.43
-0.09
0.10
0.28
-0.22
0.12
0.14
0.04
-0.04
（十年以来，经营活动现金流入小计数值＞销售收入，说明承德露露其收现情况相当好）
（2）经营活动产生的现金流量净额：
与净利润比较，其数值应该大于等于净利润。
如果经营活动现金流入小计经过上面的检查是正常，但是经营活动产生的现金流净额明显小于净利润，那么可能原因是公司的存货出现积压。
可以查看存货这一项来验证。
如果经营活动现金流入小计经过上面的检查是正常，但是经营活动产生的现金流净额持续大于净利润，那么有可能公司故意压低利润，比如通过忽然大幅计提坏账，计提折旧。
不过，有一种类型的公司，初期投入很高，一旦建成日常运营并不需要很多现金支出，这些公司的成本大部分是折旧，但是折旧并不需要现金流出，这样子造成了经营活动产生的现金流净额远远大于净利润，但是公司并未隐藏利润，如长江电力。
承德露露
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
净利润
17846
13869
10984
8730
6674
4290
3708
2820
5157
9783
净利润增长率
0.10
0.10
0.07
0.06
0.06
0.04
0.04
0.03
0.05
经营活动现金流量净额
31651
28986
16773
13869
31363
14590
9277
7989
15438
14070
经营活动现金流量净额增长率
0.09
0.73
0.21
-0.56
1.15
0.57
0.16
-0.48
0.10
（十年以来，经营活动现金流量净额数值＞净利润，从这个角度看，其利润很真实很健康）
3.2投资活动产生的现金流量
（1）购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金：
这个科目就是自由现金流公式中著名的“资本支出”。
大多数初学者计算自由现金流的时候，都疑惑在年报中怎么找不到“资本支出”这个科目，因为年报中没有这个名词，呵呵。
（2）自由现金流：
①直接计算法：
自由现金流=经营活动产生的现金流净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。
②间接计算法：
自由现金流=净利润＋折旧-资本支出。
承德露露
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
经营活动现金流量净额
31651
28986
16773
13869
31363
14590
9277
7989
15438
14070
资本支出
4770
2729
600
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