主流企业估值模式.docx

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主流企业估值模式

主流企业估值模式

★MBA经典教材估值方法：

1、内在价值法：

现金流量折现方法或者期权定价方法。

用未来盈利预测现金流，用数学模型计算公司的现值。

2、相对价值法：

对比行业内除亏损公司外的公司的指标，得出目前公司股价是否高估。

3、并购价值法：

是按当前的市场条件，假设重置一家同样规模和质量的企业，需要投入的成本。

（2008年水泥板块）

★股利分红估值模式

　　股价=预期股息/银行利率（预期股息可以取几年平均股息计算）

　　红利、股息都称为股利：

股利可理解为存款利息收入，股息是股东分取的盈利，红利是分派股息之后按持股比例向股东分配的剩余利润。

股息红利对上市公司的资产、负债、股东权益总额毫无影响。

如果一家上市企业再不减少净资产的前提下实现连续高分红，那这样的企业无疑是值得长期投资的企业。

一只10元的股票，预期股息为0.5元，而此时银行利率为5%。

假定此股未来业绩不增长，买入股票还不如将钱存入银行。

2005年12月，宝钢股息预期为0.32元，此时1年期银行利率为2.25%，按照此模式计算出宝钢的合理估值应为14.22元，而此时宝钢股价为4元，相差255%，无疑极具有投资价值，后来宝钢股份股价一度冲到22元。

驰宏锌锗2007年股息为2元按照2007利率4.14%计算的话，合理股价应为48.31元。

但不能保证明年还大规模分红，所以一般取7-8折。

折扣后合理股价为33.8-38.64元，所以驰宏锌锗按照股利模式估值低估28%—46%。

　　此法适合长期稳定盈利稳定分红的企业，对在某年突然大量分红的企业不适合。

结合长期分红取均值来计算较好。

★成长性评估模式

盈利增长率，总资产收益率，净资产收益率等可衡量企业的成长性。

盈利增长率：

每年每股收益成两位数增长的都是好企业，但单看盈利增长率很难判断企业是否依靠财务手段（变卖资产）实现盈利成长性。

一次性收益，政府补贴，税率改变等等，如一家每股资产为10元的企业，每年变卖资产实现每股2元收益，可产生5年的高盈利增长，5年过后该企业将会一无所有。

　ROA资产收益率：

资产收益率是每一元资产产生多少利润。

　　资产收益率＝净利润×总资产

　　总资产＝负债＋所有者权益（净资产）

企业负债较少，资产收益率能很好衡量企业增长率的标准。

它可以衡量一个企业的总资产在每次经营活动后产生的增加比率。

企业造假主要在负债上。

企业可以通过变卖或者转移资产，增加负债的情况实现资产的稳定增加，但所有者权益在不断下降。

假设一家企业总资产是每股10元，当净资产为8元负债为2元的时候和净资产为2元负债为8元时，净利润相同时，资产增长率是一样的。

但是这其中就有可能产生企业依靠变卖资产增加负债实现资产增长率的高速增长。

这样产生的高资产增长率也许就是高负债率，同样这样的企业也迟早会有破产的一天。

　ROE净资产收益率：

可理解为每投入一元钱所产生的利润数。

净资产增长率＝净利润×所有者权益

　　所有者权益（净资产）＝总资产－负债

　　ROE又称股东权益收益率，是净利润与股东权益的百分比。

全面评估公司盈利能力，和股东资本的收益率。

ROE20%以上公司，就是一台印钞机。

 加权平均净资产收益率（ROE）的计算公式如下：

ROE=P/E0+NP÷2+Ei×Mi÷M0-Ej×Mj÷M0.其中：

P为报告期利润；NP为报告期净利润；E0为期初净资产；Ei为报告期发行新股或债转股等新增净资产；Ej为报告期回购或现金分红等减少净资产；M0为报告期月份数；Mi为新增净资产下一月份起至报告期期末的月份数；Mj为减少净资产下一月份起至报告期期末的月份数。

假设A、B两公司，产品、规模相同，有关ROE（5年平均数据）情况如下：

A公司：

年平均净利润率=12%，资产周转率=40%，

财务杠杆比率=10倍，则ROE=48%

B公司：

年平均净利润率=15%，资产周转率=60%，

财务杠杆比率=2倍，则ROE=18%

表面看A公司的资产负债率非常高，但负债中有一半是预收账款；B公司的资产负债率较低，但负债中基本上是长期借款和短期借款，预收账款比例很小。

如果目前A公司的动态PE=30倍，而B公司的动态PE=15倍。

那么更应该选择哪家公司投资呢？

如果单纯的考虑PEG大小，肯定应该选A公司，但它的高ROE是靠高财务杠杆比率带来的，问题是这个高财务杠杆比率又是因为预收款非常多带来的。

高成长企业的盈利必转化成企业净资产稳定的增长，对于依靠变卖企业权益（包括持有的其他公司股权,固定资产,企业所持债券等）来实现业绩增长，都不会实现净资产的增加。

净资产增长率能规避财务杠杆带来的作假行为，靠变卖资产实现利润增加，净资产必会减少。

有时因非经常性收益（比如按照成本法核算的有价证券在二级市场减持形成的收益，固定资产增值变卖形成的收益等）导致净资产增涨率大幅提高，要分析该利润是一次性收益还是长期性收益，净资产收益率取较长时间稳定增长为好。

如果一家企业能在长时间内保持20％以上的净资产增长率，那就是一台印钞机，这样的企业就是选择好的买点大胆的买进。

净资产增长率可以换算成市盈率，10％的净资产增长率，市盈率10倍时就是合理的低估。

50％的净资产增长率，50倍市盈率时的股价就是合理地低估。

PE市盈率

静态PE=股价/每股收益（EPS）（年）

动态PE=股价×总股本/下一年净利润（需要自己预测）

市盈率TTM（股价/最近四个季度摊薄每股收益之和）

市盈率LYR（股价/最近年度摊薄每股收益）

PEG市盈率相对利润增长率

PEG=市盈率/每股收益复合增长率（3-5年）×100

如市盈率20倍5年复合增长率20%则PEG=1　如果PEG>1，股价则高估，如果PEG<1（越小越好），说明此股票股价低估，

PEG+PE法的估值方法

巴菲特投资理念三点：

1、安全边际理论2、集中投资理论3、市场先生理论。

这些理论理解容易做起来难。

原因在于：

很难定量分析价格是否低估；什么样的股票才能够长期重仓持有?

买入时，市场是否真的处于失效状态?

对于这三个问题的定量分析几乎难以确定，所以定性分析是唯一出路。

定性分析的方法有很多，PEG+PE法就是一种。

　1价值投资买便宜货静态PE和PEG

　　考察公司近几年的净利润增减情况，既考察EPS（每股收益）的增长率，得到EPS近5年的平均增长率后，计算PEG。

假设一只股票PE是50倍，上一年净利润增长率是40%，则PEG就是50/40%*100等于1.25大于1，高估。

2趋势投机成长性使买价获得安全边际动态PE和PEG：

牛市做趋势投机。

招行06年净利润增长87%，市盈率39倍，PEG=39/87%100=0.44<1，很安全。

另08、09年招商银行的利润增长率超过50%，买入价对应的PE和PEG不断调低，这就是成长性的安全边际，也是趋势投机的安全边际。

3、判断股票价格的高估动态PE和PEG：

如招行在短时间巨大上涨，PE70~80倍，PEG就会大于1，并透支了今后几年的业绩（招商银行今后几年的业绩不大可能以70％～80％的速度增长），说明股价严重高估。

如没有更好的品种，不妨继续持有，因长期看好公司股价走势，

由于现金流贴现法计算结果与实际差异较大且难于把握，我对股票估值采用PE、PEG结合基本面进行综合判断。

对于基本面优良的股票来说，PEG＝1是比较合理和安全的。

当PE＝30以上时，就要慎重考虑这个原则。

PE＞40无论多低的PEG都隐含了巨大的风险。

增长率达不到预期甚至远远低于预期，那么下跌的空间将十分巨大。

市盈率较低时，例如20倍以下，则可以适当提高PEG。

下面是PEG＝1时市盈率随时间变化的数据（假设股价不变）：

　　      一年后两年后三年后

　　PE＝50 33.3 22.2  14.8

　　PE＝40 28.5 20.4  14.5

　　PE＝30 23.1 17.7  13.6

　　PE＝20 16.7 13.8  11.6

基本面越优秀，PEG可以定得越高，反之亦然。

估值包含了对未来的预期，有较大不确定性，应该坚持保守的原则。

★资产价值评估模式

滨州活塞（600960）1.6亿股铝业产能：

5万吨，每亿股对应产能=3.125万吨，

每亿元市值对应产能=0.41万吨

焦作万方（000612）每亿元市值对应产能=8.75/21.3=0.41万吨

总市值南车5.64*118.40=668北车5.80*83=481（8.05和南车相当）

PB市净率：

（新股只看市净率）反应用多少钱购买企业净资产关系的一种估值模式。

是股价和资产关系。

企业净资产增减，必然反应到股价。

股票净值：

公司资本金、资本公积金、资本公益金、法定公积金、任意公积金、未分配盈余等项目的合计，它代表全体股东共同享有的权益，也称净资产。

市净率=股价×每股净资产

一家公司的净资产10万元，股本10万股则每股净资产1元。

如果出售该公司，出售价格取决于购买者的需求和理解。

如果该公司盈利能力很好或发展前景好，按20万元购买，既按每股2元购买了1元的净资产，此时市净率为2倍。

市净率是按照经济学的价值规律来估值的。

经济学里已经讲了价格永远围绕价值上下波动，价值是不变的，但价格会随着供求关系发生改变。

股价就是围绕净资产发生上下波动的。

经典的经济学里，价格就是价值，而不是，价格围绕价值波动。

　　成熟市场合理市净率3倍以内。

长时间坐标看，股价必然围绕净资产变动，价值规律定会纠正市场的各种偏激行为，使股价按照价值规律运行。

利润不仅由净资产产生，公司投入一元自有资金需三元借款资金帮助，最后的利润是四元总投入资金所产生的，而不是由一元自有资金所产生。

有的用总资产收益率来表述，而总资产内容太复杂，远不能说明公司赢利绩效能力，因为许多资产并未进入到公司实质运营资产中去。

为此分析家侧重于主营资产的投入资本收益率ROIC的计算，ROIC20%以上的公司，是一台印钞机。

ROIC投入资本收益率

ROIC=税后净营业利润（NOPAT）/投资资本

税后净营业利润=EBIT×（1-T），（EBIT为息前税前利润，T企业所得税税率）

投资资本=总资产-不附带利息的流动负债-超额现金

ROIC去除了企业不同融资决定造成的影响（债权融资、股权融资），可只考虑核心业务的盈利能力。

ROIC改进了资产收益率和净资产收益率，因为它把负债和权益放在一个彼此相当的位置上：

它把与负债相关的扭曲矫正过来，这些扭曲使公司在使用净资产收益率时因为具有很高的杠杆作用看起来收益性很好。

不过，高ROIC并不一定能转化成高ROE，而后者与股票投资者的利益相关程度更高，而ROIC也并不必然能完全反映企业核心业务的盈利能力。

PS市销率

市销率=公司证券市场售价（总市值）÷年销售收入

是一个新概念。

市销率越低，投资价值越大。

当两个公司的利润率增大1%，那么PS小的公司将获得更大的利润，PS常用于评估一个公司迅速成长的潜力，创业板或高科技企业。

市销率只能用于同行业对比，不同行业的市销率对比没有意义，另外目前上市公司关联销售较多，该指标也不能剔除关联销售的影响。

2009年12月华润燃气以6.98亿收购大众公用旗下南昌燃气49％的股份，南昌燃气实际价值为：

14.24亿；南昌燃气2008年的销售收入为1.88亿，同期深圳燃气2008年的销售收入为45.14亿；我们以市销率这个指标可以得出深圳燃气的价值为：

341.91亿。

即每股=27.79元，这样第一天上市出现巨量抢筹现象。

PR市研率

市研率=总市值÷年科研支出

市研率规则：

1、市研率超过15观望等待。

2、寻找市研率5-10的股票进行投资。

低于5的已经被买完

超级强势股必须具备：

未来长期销售收入年均增长率约为15%~20%；长期平均税后利润率超过5%；买入时，市销率为0.75或者更低。