证券投资学 徐伟 第7章货期原理及套期保值.docx

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证券投资学徐伟第7章货期原理及套期保值

中国药科大学教案　（第七章　首页）

课程名称

《证券投资》

总学分（时）34　其中:

理论34　　　

选　　

修课

实验0

必

教材名称

《投资学》

朱宝宪主编

2002年　1版

教学

对象

　　　　商学院选修

教学目的

第七章：

期货原理和套期保值

1、有关期货的基本内容：

定义；交易所的职能；交割方式；头寸；保证金盯市操作；杠杆原理；盈利情况等。

2、用期货做套期保值的全过程。

3、期货价格的确定。

本章讲授提纲及学时分配

4学时

本课程学科的新进展

我国期货市场的最新进展

教学参考书

《资本市场：

机构与工具》[美]莫迪利亚尼经济科学出版社

本章内容的重点

1、期货保证金盯市操作。

2、用期货做套期保值所承担的“基差风险”。

3、在不同的市场中（现货、期货、资金借贷市场等）套利过程。

4、“卖空”过程。

本章内容的难点

1、期货保证金盯市操作。

2、用期货做套期保值所承担的“基差风险”。

3、在不同的市场中（现货、期货、资金借贷市场等）套利过程。

4、“卖空”过程。

本章内容及讲授的改进意见

学生在初次接触到期货时，总是与远期合约向混淆，要详细阐述两者之间的区别

复习思考题

见历年考题的相关部分

教具及教学设备要求

粉笔、多媒体设备

授课教师年　月　日

教研室主任年　月　日

备课笔记本

院部：

国际医药商学院

教研室：

国际经济与贸易教研室

课程名称：

《证券投资》

教学对象：

商学院选修

教师姓名：

徐伟

中国药科大学教务处制

第七章：

期货原理和套期保值

Part1:

衍生证券的性质

∙衍生证券是价值依赖于其它更基本的标的资产的金融工具

∙衍生证券的例子

　远期（Forwards）

　期货（Futures）

　期权（Options）　

　互换（Swaps）

衍生证券市场

∙交易所

　标准化的产品

　场内交易或电脑交易

　没有信用风险 

∙柜台市场（OTC）

　非标准化产品

　电话市场　

信用风险

在衍生证券市场上

遭受巨大损失的企业

金融衍生工具市场参与者

▪套期者（hedgers）：

运用套期保值功能规避自己核心业务中存在的金融（财务）风险

▪套利者（arbitrageurs）：

利用市场存在的套利机会获取“免费午餐”，即无风险利润

•套利的积极作用

▪投机者（speculators）：

衍生工具市场风险的积极追求者，他们置自己的核心业务风险于不顾，期待通过衍生工具的买入或卖出获取高额回报

▪期货市场参与者同样可分成三种人

衍生证券的经济功能

∙风险转移

∙投机和（内在）价格的发现

远期合约

∙远期合约是指在今天达成的在未来某个时间按照某个既定的价格（被称为远期价格或执行价格）买卖资产的合约

∙交易双方选定的执行价格通常会使合约的初始价值（initialvalue）为零；在签订合约的时候双方都不需要另一方付费，合约将在到期日被执行

∙在柜台市场（OTC）达成远期合约的双方都面临着信用风险

∙双方都有义务遵守合约

远期合约的执行

∙实物交割：

要求交割真实的资产

∙现金交割：

仅要求支付到期日的现货价格与执行价格之间的差价

∙假设：

　3个月的黄金远期多头

　执行价格：

$300

　3个月后的现货价格：

$320

远期多头的盈亏示意图

K:

执行价格

远期空头的盈亏示意图

K:

执行价格

Part2:

TheFuturesMarket

▪ExchangesTradingFutures

•ChicagoBoardofTrade

•ChicagoMercantileExchange

•LIFFE（London）

•Eurex（Europe）

•BM&F（SaoPaulo,Brazil）

•TIFFE（Tokyo）

•andmanymore（seelistatendof《FundamentalofFuturesandOptionsMarkets》,FourthEditionbyJohnC.Hull）

▪ThedevelopmenthistoryofChinesefuturesmarket.

期货合约

∙今天达成的在未来某个时间按照某一既定价格买卖资产的协议

∙远期合约在柜台市场交易，而期货合约则在交易所交易

∙需要界定的条款

　　标的资产

　　交割地

　-　到期日和执行期

　-　清算方式

∙绝大多数合约在到期日之前就被平仓

提高流动性

∙标准化的合约

　　到期日

　　合约金额

　　价格变动的最小单位

　-　标的资产（特别是商品） 

有组织的交易

降低信用风险

∙每日结算：

期货合约实行逐日盯市制度，在每个交易日结束时都进行结算

∙保证金账号：

要买卖期货合约，投资者必须缴纳既定金额的保证金以保证合约得到执行

∙清算协会（Clearinghouse）：

清算协会自身在任何交易都不持有头寸，但参与每笔交易，承担交易双方的中介

保证金账户

∙保证金是由投资者在其经纪人处存入的现金或可交易证券（marketablesecurities）

∙保证金账户余额的调整反映了每日的结算（利润或损失）

∙初始保证金：

交易者在建立期货头寸时必须在其交易账户（即保证金账户）中存入的金额

∙当保证金账户的余额降到或低于维持保证金的时候，交易者将收到追加保证金的通知，要求将保证金账户余额提高到初始水平

∙追加的金额被称为变动保证金

∙如果保证金账户余额超过初始保证金水平，交易者可以将它们从该账户中提出

盯市（Marktomarket）

▪按照市场价格的随时（实践中大多是每日）结算盈亏

▪盈亏的结算通过放在期货清算所中的保证金（margin）余额的增减来实现

▪作用

•大大降低交易的违约风险

•具有很强的杠杆作用，对交易者意味着较大的价格风险

–保证金水平通常是期货合同价值的3%-10%

–若保证金要求为5%，则交纳10万元保证金即可持有市场价值200万元的期货合同

Futurestrade

▪Exampleofmargin:

▪Aninvestortakesalongpositionof200ounce（1ounce=1/12pound≈31.1g）in2DecembergoldfuturescontractsonJune5

•contractsizeis100oz.

•futurespriceisUS$400

•marginrequirementisUS$2,000/contract（US$4,000intotal）

•maintenancemarginisUS$1,500/contract（US$3,000intotal）

Futurestrade

APossibleOutcomeTable4.1

Futurestrade

▪Closingoutaposition

•Closingoutafuturespositioninvolvesenteringintoanoffsettingtrade

•Mostcontractsareclosedoutbeforematurity

▪Delivery

•Ifacontractisnotclosedoutbeforematurity,itusuallysettledbydeliveringtheassetsunderlyingthecontract.Whentherearealternativesaboutwhatisdelivered,whereitisdelivered,andwhenitisdelivered,thepartywiththeshortpositionchooses.

•Afewcontracts（forexample,thoseonstockindicesandEurodollars）aresettledincash

▪Leverage

▪Example:

（theformer）

•OnJune5,theinvestor’sdailylosswas$600.Supposethathehadbought200ozgolddirectly,thelosswouldbe$3.

•sotheleverageis200times.Thisisinverselyrelatedtothepercentageofmargin.

保证金账户的例子

∙一个投资者在IMM持有美元/英镑期货多头

∙合约金额：

62,500英镑

∙初始保证金：

1,485美元

∙维持保证金：

1,100美元

ForwardContractsvsFuturesContracts

Part3:

用期货做套期保值

▪套期保值也称之为“套头交易”，是指利用期货合约的交易使得现货商品免受价格波动的干扰，进而达到控制材料成本、保障商品利润，减少风险等目的。

∙减少不利的风险暴露，同时也丧失了获利的机会

∙将风险从那些希望规避风险的人转移到那些愿意承受风险的人

∙衍生证券不能消除为波动性资产所具有的风险，但是它们可以决定由谁来承担这些风险

套期保值在公司中的应用

∙在未来会收到外币收入卖空外币远期（空头）

∙Boeing公司刚刚卖给BritishAirways4架Boeing-747，总价格为2亿英镑，在1年内支付

∙Boeing公司可以通过卖空英镑远期来对这一英镑现金流进行套期保值

∙如果1年期远期汇率为1.60美元/英镑，则无论1年后美元对英镑的汇率会怎么变动，Boeing公司都将收到3.2亿美元

∙在未来要支付外币买入外币远期（多头）

∙一家英国公司从瑞士进口了一批货物，需要在6个月内支付1亿瑞士法郎

∙该公司可以通过购买瑞士法郎远期来进行套期保值。

6个月的远期汇率为1.54瑞士法郎/英镑，因此该公司需要支付6494万英镑

HedgingStrategiesUsingFutures

▪Long&ShortHedges

▪BasisRisk

▪ChoiceofContract

▪OptimalHedgeRatio

Long&ShortHedges

▪Thedefinitionofhedges.

▪Alongfutureshedgeisappropriatewhenyouknowyouwillpurchaseanassetinthefutureandwanttolockintheprice

▪Ashortfutureshedgeisappropriatewhenyouknowyouwillsellanassetinthefuture&wanttolockintheprice.

▪ConvergenceofFuturestoSpot

▪Examples:

•OnApril5,awheatproducerwillsell5000bushel（1bushel=8gallon）wheatafter3months.Thepricenow$5.70/bushelsatisfieshim.HeentersintoashortfuturescontractonCOMEXtosell5000bushelofwheat@$5.60inJuly.

•

Apr.5

Jul.5

Cumulativegain（loss）

Jul.5

Cumulativegain（loss）

Merchandiseonhand

$5.70

$4.70

（$5000）

$6.70

$5000

Futures

$5.60

$4.60

$5000

$6.60

（$5000）

BasisRisk

▪Basisisthedifferencebetweenspot&futures

▪Basisriskarisesbecauseoftheuncertaintyaboutthebasiswhenthehedgeisclosedout

▪Example:

Apr.5

Jul.5

Cumulativegain（loss）

Jul.5

Cumulativegain（loss）

Merchandiseonhand

$5.70

$4.50

（$6000）

$6.70

$5000

Futures

$5.60

$4.60

$5000

$6.60

（$5000）

▪LongHedge

▪Supposethat

F1:

InitialFuturesPrice

F2:

FinalFuturesPrice

S2:

FinalAssetPrice

▪Youhedgethefuturepurchaseofanassetbyenteringintoalongfuturescontract

▪CostofAsset=S2–（F2–F1）=F1+Basis

▪ShortHedge

▪Supposethat

F1:

InitialFuturesPrice

F2:

FinalFuturesPrice

S2:

FinalAssetPrice

▪Youhedgethefuturesaleofanassetbyenteringintoashortfuturescontract

▪PriceRealized=S2+（F1–F2）=F1+Basis

ChoiceofContract

▪Chooseadeliverymonththatisascloseaspossibleto,butlaterthan,theendofthelifeofthehedge

▪Whenthereisnofuturescontractontheassetbeinghedged,choosethecontractwhosefuturespriceismosthighlycorrelatedwiththeassetprice.Therearethen2componentstobasis

OptimalHedgeRatio

▪

Proportionoftheexposurethatshouldoptimallybehedgedis

▪Where

–sSisthestandarddeviationofdS,thechangeinthespotpriceduringthehedgingperiod

–sFisthestandarddeviationofdF,thechangeinthefuturespriceduringthehedgingperiod

–risthecoefficientofcorrelationbetweendSanddF

OptimalHedgeRatio

▪Example:

•Anairlineexpectstopurchasetwomilliongallonsofjetfuelinonemonthanddecidestouseheatingoilfuturesforhedging.EachheatingoilcontracttradeonNYMEXison42,000gallonsofheatingoil.

•Thedataofpriceisinthistable.

•Whatistheoptimalnumberofcontracts?

•h=0.78numberis37.14

Part4:

期货价格的确定

▪①现货市场上，资产XYZ的售价为100元。

▪②XYZ的持有者每年可以获得12元，每季度3元。

下一个季度的支付恰好是现在的三个月后。

▪③XYZ期货合约三个月的执行价格为88元。

▪④资金借贷的年利率为8%。

▪假设条件如下：

▪①不存在交易费用。

▪②投资者可以自由的进行资金的借贷。

▪③市场是允许卖空的。

期货价格的确定

▪假如：

XYZ期货合约三个月的执行价格为107元。

▪则：

1）借入100元，购买XYZ，持有。

▪2）卖出期货合约

▪成本：

100（1+2%）=102

▪收益：

107+3=110

▪利润：

110-102=8

▪假如：

XYZ期货合约三个月的执行价格为92元。

▪则：

1）卖空XYZ现货

▪2）将100元贷出

▪3）买入期货合约

▪成本：

92+3=95

▪收益：

100（1+2%）=102

▪利润：

102-95=7

▪1、卖空期货合约。

▪　　2、买入资产。

▪　　3、进行交割。