清华大学-公司治理理论与实践.ppt

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清华大学公司治理:

理论与实践童道驰2003.11主要内容公司治理的涵义,基本原则及历史沿革公司治理对投资者的重要性公司治理基本模式安然案例公司治理最佳做法公司治理的涵义公司治理（CorporateGovernance,又译为法人治理结构或公司管治）是现代企业制度中最重要的组织架构。

狭义上说公司治理主要指公司的股东,董事及经理层之间的关系。

广义上说公司治理还包括与利益者（如员工、客户、供应商、债权人和社会公众等）之间的关系,及有关法律,法规和上市规则等。

公司治理的历史沿革公司治理结构问题的产生是与股份有限公司的出现联系在一起的，其核心是由于所有权和经营权的分离，所有者与经营者的利益不一致而产生的委托代理关系。

在西方国家，公司治理，特别是股东和经营者在股份有限公司治理结构中的地位和作用，经历了一个从管理层中心主义到股东会中心主义，再到董事会中心主义的变化过程。

董事会的出现还是没有解决因公司所有权与控制权分离而产生的委托代理问题公司治理的全球化浪潮自九十年代以来,由于经济的日益全球化,公司的治理结构越来越受到世界各国的重视,形成了一个公司治理运动的浪潮.这一浪潮首先是从英国开始的。

英国八十年代由于不少著名公司相继倒闭，引发了英国对公司治理问题的讨论,由此而产生了一系列的委员会和有关公司治理的一些最佳准则,如Cadbury委员会及其发表的公司治理的财务方面的报告,关于董事会薪酬的Greenbury报告，以及关于公司治理原则的Hampel报告.OECD公司治理原则其中最具有代表性的就是经济合作与发展组织（OECD）于1999年推出的“OECD公司治理原则”。

该原则包括五个部分：

1）公司治理框架应保护股东权利；2）应平等对待所有股东，包括中小股东和外国股东。

当权利受到侵害时，所有股东应有机会得到赔偿；3）应确认公司利益相关者的合法权利，鼓励公司与他们开展积极的合作；4）应确保及时，准确地披露所有与公司有关的实质性事项的信息，包括财务状况、经营状况、所有权结构、以及公司治理状况；5）董事会应确保对公司的战略指导，对管理层的有效控制；董事会应对公司和股东负责公司治理和企业融资现任世界银行行长沃尔芬森（JamesD.Wolfenson）:

“对世界经济而言，完善的公司治理和健全的国家治理一样重要。

”良好的公司治理结构是企业融资、吸引国际国内资本所必需的。

良好的公司治理结构是企业融资、吸引国际国内资本所必需的。

由于资本市场的国际化，本国的企业可以到国外去融资，但是一国，能否吸引长期的、有“耐心”的国际投资者，该国的公司治理结构必须让投资者可以信赖和接受。

即使该国的公司并不主要是依赖外国资本，坚守良好的公司治理准则，也能够增强国内投资者对投资该公司的信心，从而降低融资成本，最终能够吸引更多更稳定的资金来源。

投资者意向McKinseySurveyMcKinsey（麦肯锡公司）2002年发表了一份投资者意向报告（InvestorOpinionSurvey），其主题是股东怎样评价和衡量一个公司的治理结构的价值。

这项调查是McKinsey与世界银行-OECD的全球公司治理论坛（GlobalCorporateGovernanceForum）合作于2002年4、5月进行的。

201个大型机构者参与了问卷调查，他们掌管着约9万亿美元的资产;覆盖了亚洲、欧洲、拉丁美洲、中东、非洲和北美的31个国家是是否否愿愿意意为为良良好好治治理理公公司司支支付付溢溢价价的问题的问题假定你正在考虑投资如下两个位于相同国家的公司，A和B。

它们过去的表现实质相同并且将来潜在的市场对其也是相似的。

但是，它们在董事会治理实践方面是不同的。

B已经实施良好的董事会治理实践。

公司公司A，较差治理较差治理1少数外部董事2外部董事与管理层有利益联结3董事很少或没有公司股票4董事薪酬仅为现金5没有正式的董事考评程序6很不积极回应投资者对于治理问题的问寻公司公司B，良好治理良好治理1多数外部董事2外部董事真正独立；与管理层无联结3董事持有相当的股票4相当比例的董事薪酬是与股票相关的5正式的董事考评6积极回应投资者对于治理问题的问寻问题：

问题：

如果你是关键的投资决定者，与A公司股票相比，你愿意更多地投资B公司股票么？

如果是，你估计你会为B公司股票支付多少比例的溢价呢？

公司治理位于投资决策的核心公司治理位于投资决策的核心投资者表明，在考虑投资决定时，他们仍然将公司治理与财务指标结合起来评价股票价值。

绝大多数投资者准备为那些显示出高标准治理的公司支付溢价，在北美和西欧溢价平均为12-14%，在亚洲和拉丁美洲为20-25%，在东欧和非洲则超过30%。

这份报告要明确的是

（1）许多国家贯彻的与公司治理相关的改革已经受到投资者的欢迎；

（2）超过60%的投资者声明对公司治理的考虑可以使他们避免投资那些不良治理的公司。

与与财财务务状状况况比比较较而而言言，公公司司治治理理仍仍然然是是重要的，特别是在新兴市场重要的，特别是在新兴市场在评价你所投资的公司时，与诸如盈利表现、潜在增长等财务数据比较而言，公司治理是如何重要？

绝绝大大多多数数投投资资者者说说他他们们愿愿意意为为良良好好治治理理的的公公司支付溢价司支付溢价不不同同的的国国家家和和地地区区投投资资者者愿愿意意为为良良好好治治理理的的公公司支付的溢价是不同的司支付的溢价是不同的投资者愿意支付的平均溢价水平投投资资者者就就影影响响他他们们投投资资决决定定的的各各种种层层面面确确认认了明晰的观点了明晰的观点投资者认为某种因素对于投资决定是非常重要的百分比；首要的10项因素投投资资者者认认为为对于公司，什么是最优先的改革？

（可多项选择）1、更及时广泛的信息披露2、更加独立的董事会3、更有效的董事会运作4、采用与业绩相关的董事/管理层薪酬投投资资者者认认为为对对于于政政策策制制定定者者，什什么么是是最最优优先先的的改革？

改革？

（可多项选择）（可多项选择）1、加强股东权利2、改进会计标准3、更有效的信息披露4、强有力的执法全球公司治理运动形成的原因公司治理的重要性机构投资者的壮大，推动了运动的兴起。

由于机构投资者手中控制大量的资金，他们在公司治理中会对公司施加压力，要求管理层按股东的期望来管理公司。

有影响力的机构投资者如英国国家退休金协会,美国加州公职人员退休基金协会（CalPERS）等.亚洲危机的爆发，也“唤醒”了人们对亚洲公司治理的重新认识。

金融危机的出现，体现了这些国家在公司治理方面的薄弱，如信息披露的不充分，以及对中小投资者的保护，董事会以及控股股东缺乏诚信和问责机制.美国安然事件的爆发，暴露了美国公司治理中存在的问题，唤起了美国等成熟市场国家对本国公司治理的重新审视公司治理模式之一英美模式美国的公司治理模式是外部监督为主的模式.。

英美模式的最大特点就是所有权较为分散，主要依靠外部力量对管理层实施控制。

在这一模式下由于所有权和经营权的分离，使用权分散的股东不能有效地监控管理层的行为，即所谓的“弱股东，强管理层”现象，由此产生代理问题,从而导致内部人控制英美模式解决这一问题的办法,主要是靠外部的监督机制。

首先,是建立一个由外部董事和独立董事为主的董事会来代表股东监督经理层,在董事会下设以独立董事为多数并领导的审计、薪酬和提名委员会;其次,是发展机构投资者,使分散的股权通过机构投资者得以相对集中;第三,是依靠中介机构的约束,包括外部审计机构、投资银行等;第四,是依靠强有力的事后监管和严厉处罚,以提高违规成本;第五,是依靠健全的法律制度,特别是股东诉讼制度,如集团诉讼和衍生诉讼制度,使股东权益受到侵害时能够得到补偿;第六,是对管理层实行期股期权,使经理层的利益和公司长远利益紧密联系起来,达到降低委托-代理的成本的目的。

公司治理模式之二德国模式德国公司治理结构的一个重要特点是“两会制”，即监事会和董事会。

德国模式是“内部控制”型模式。

两会中包括股东、银行及员工的代表，对管理层实行监控。

其中，职工代表在两会中扮演重要角色。

在德国，最在的股东是公司，创业家族、银行等，所有权集中程度比较高。

德国的银行是全能银行（UniversalBank），可以持有工商企业的股票，另外，公司相互持股比较普遍。

银行对公司的控制方式是通过控制股票投票权和向董事会派驻代表，有些还是监事会主席，银行代表就占股东代表的22.5%。

德国公司治理模式的另一特色就是强调职工参与，在监事会中，根据企业规模和职工人数的多少，职工代表可以占到1/3到1/2的职位。

公司治理模式之三日本模式日本的公司治理结构是“一会制”，但是强调“内部控制”。

董事会主要是由管理层构成。

和德国的模式类似，对公司监控主要是通过交叉持股和主办银行制度来实现的。

在日本，由于不允许控股集团的出现，企业间交叉持股是很普遍的，非金融性的公司拥有日本全部上市公司四分之一的股票，另外，原材料供应商和销售商也通过合同的形式对企业的管理阶层起到一定的监督作用。

日本的金融机构在公司治理结构中扮演重要的角色。

多数公司都有一家主要的银行主办行作为股东和业务伙伴东亚模式在大部分东亚国家（地区），公司股权集中在家族手中，公司治理模式因而也是家族控制型。

控制性家族一般普遍地参与公司的经营管理和投资决策，形成家族控制股东“剥削”中小股东的现象。

这一问题是这一地区公司治理的核心问题。

东亚地区除日本家族控制企业所占比重较少之外，在韩国，家族操控了企业总数的48.2%,台湾是61.6%，马来西亚则是67.2%。

在菲律宾和印尼，最大家族控制了上市公司总市值的1/6。

各国最大的十个家族起码分别控制了本国市价总值的一半。

亚洲的暗淡“东亚企业集团普遍地选择金字塔架构，一间家族控股公司位于金字塔的顶端，第二层是拥有贵重资产的公司，第三层包括了集团的上市公司，金字塔的最底层是现金收入及利益高的上市公司，集团向公众发售这些公司的股票，并透过多种内部交易，把底层公司的收益传到金字塔上层的母公司，另一方面，集团又把一些利润较少、品质较差的资产从上层利用高价传到下层。

”转型经济中的公司治理在转轨经济国家中，公司治理的最大问题是内部人控制，即在法律体系缺乏和执行力度微弱的情况下，经理层利用计划经济解体后留下的真空对企业实行强有力的控制，在某种程度上成为实际的企业所有者,国有股权虚置。

全球公司治理模式的演变及改革在八十年代，由于德、日经济的强盛，人们普遍认为，和以市场为基础的外部模式相比，以企业集团、银行和控股公司为治理主体的内部模式能更好地解决代理问题进入九十年代以来，随着经济和资本市场的全球化，以及信息产业的崛起，内部控制模式的弊端日益显露，以市场为导向的外部治理模式逐渐成为各国学习的样板。

英美模式以股东利益为基础，以盈利为导向，重视资本市场的作用，似乎更能够适应经济的全球化和信息技术产业的发展。

但安然事件暴露了美国公司治理模式中存在的严重问题，需要进一步改革安然（Enron）公司案例分析安然公司成立于1985年，以电力、天然气产品起家，后来又扩展能源零售交易业务，并涉足高科技宽频产业运营范围遍及全球40多个国家，员工超过2.1万。

安然公司曾是世界上最大的天然气交易商和最大的电力交易商，2000年收入高达1010亿美元,股价在2000年8月触及顶点90.56美元连续4年戴上财富杂志授予的“美国最具创新精神的公司”桂冠，2000年财富世界500强排名第7位，曾被哈佛商学院认为是旧经济向新经济成功转变的典范安然事件的经过

（1）2001年3月5日，财富杂志发表了一篇题为安然股价是否高估？

的文章，首次指出安然财务有黑箱，质疑安然财务报表的真实性10月16日，安然公布第三季业绩突然宣布，该公司第三季度亏损6.38亿美元，其净资产因受到外部合伙关系影响而减少12亿美元。

六天后，美国证券交易委员会开始对安龙展开调查11月8日，安然宣布，在1997年到2000年间由关联交易共虚报了五点五二亿美元的利润安然事件的经过

（2）11月28日，标准普尔11月28日，标准普尔宣布将其自标准普尔500指数中除名。

因安然“缺乏代表性”，标准普尔还