对三一重工、中联重科、徐工机械的分析及投资建议.docx

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对三一重工、中联重科、徐工机械的分析及投资建议

一、宏观环境分析

1、政治法律因素

首先，在经历2008年的金融危机后，为应对经济危机的影响，使经济尽快复苏，国家提供了很多优惠政策。

如，扩大内需，搞基础建设，加快结构调整，增强自主创新能力及鼓励创新等。

其次，国家在税收方面（如增值税转型）给予工程机械方面巨大的优惠与鼓励，并在后期出台了经济刺激计划。

这些都在一定程度上为工程机械的发展提供了一定的条件，有利于调动机械产品用户采购设备的积极性，大大促进了工程机械行业的发展壮大。

最后，中央已明确继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，装备制造业已被确定为重点调整和振兴的产业，机械工业将明显受惠。

2、经济环境因素

随着中国经济的高速发展，市场扩大，需求增加，企业发展机会增多，这无疑也给属于机械制造业的三一重工集团带来了较大的发展机会。

经济发展，国家必定加强经济建设如道路、住房等方面的建设。

受08年经济危机的影响，我国机械工程行业受到了较大的冲击，但后期出台的4万亿经济刺激计划对机械行业又有很大的促进作用。

近些年，我国央行连续下调存贷款利率，资金的获得大大增强。

同时，人民币升值也带来不少压力。

人民币兑美元汇率不断下降，在很大程度上提高了我国工程机械行业的出口成本，不利于其国际化战略的实行。

3、社会文化因素

在高速发展的21世纪，由于人们收入水平提高，生活方式发生重大变化，促使国家经济发展较快发展。

国家经济发展，同时对机械工业产品的需求加大，社会有购买倾向，随着收入的增加，是其更有能力来购买机械产品以投入到使用中。

其中有建筑行业的对机械行业的意义较大。

二、微观环境分析

1、产业前景

三一重工：

短期来看，预计四季度行业销售将企稳反弹。

历史数据表明，房地产投资与工程机械行业销量走势基本一致，房地产销售面积增速领先工程机械销量增速五到六个月左右。

国内商品房销售面积增速自5月份开始回升、加之保障房和水利建设年底加速推进，中投证券预计行业四季度将企稳反弹。

公司是国内行业龙头，管理层前瞻性的战略和可以复制的产品成功模式是公司核心竞争力所在。

受益战略布局，未来公司将继续超越行业增长。

基于公司行业龙头地位和国际化前景，估值偏低，中投证券给予公司“推荐”评级。

中联重科：

中联重科的营业收入自2000年约2.45亿增为2010年约321.93亿，十年间增长超过百倍，年复合增速高达63%，远超行业平均增速24%。

中联重科高价转让非核心主业资产背后，凸显出中联重科追赶世界同行巨头的勃勃雄心。

公司已经定下目标，进一步做大工程机械核心主业，追赶全球工程机械行业龙头，力争2015年进入全球行业前三。

目前，中联环卫机械的发展，面临经营模式由设备制造向公用事业运营的转变，既与工程机械核心主业缺少协同效应，又需要大规模的资源投入，形成与主业争夺资源的尴尬，两相权衡，公司还是决定忍痛割爱，出售环卫机械。

徐工机械：

需求旺盛,主导产品高增长，规模效应对冲成本上升。

尽管今年以来钢材价格、人工费用和运输费用等成本均有不同程度的上涨,但由于市场需求旺盛,公司产品销售大幅增加,规模效应显现,公司一季度毛利率略有上升,期间费用率略有下降。

公司发展前景值得期待。

作为工程机械行业中的优秀企业,同时考虑到未来激励机制进一步改善的空间较大,我们认为公司发展前景值得期待。

公司未来关注点为激励机制改善预期、部分原有产品毛利提升、后续的资产注入预期。

其风险因素为宏观调控、钢材价格波动和汇率波动。

上调公司盈利预测,维持“买入”评级。

2.公司战略定位

三一重工：

从三一一路的发展历程来看我们可以看出它一直采取的是发展型战略。

三一根据自身的特点有效地完成了扩展和转型。

三一的发展虽然算是成功，但是在历程上也有缺陷。

可喜的是三一的管理者能够总结过去展望未来。

在三一的发展过程中我们为它的多元化和国际化战略担忧，三一集团的多元化和国际化战略给企业带来的逶迤前行使我们看到战略的正确与否将会给企业的长远发展带来重要影响。

一个富有远见的领导人必须重视企业的战略问题，精力从企业的内部转向外部，从研究“如何做”的问题转变为研究“做什么”的问题，要进行产业的正确选择和长远的布局。

中联重科：

中联环卫是一个很有发展前景的产业，又有良好的产业基础。

但他毕竟与工程机械的核心业务大不相同，如果中联重科能以好的价格卖掉中联环卫，用所获资金收购一些能对中联重科发展起支撑和协同的业务单元，则是中联重科决策者的智谋。

同时，实现国际化的创新，才是中联重科的制胜之道。

中联重科的战略目标的实现从产品和资本运营两个方面同时大力发展。

公司市场营销战略将首先立足于中联重科已开发产品的发展。

根据公司产品市场地位和市场发展潜力，公司已开发产品可分为大规模高利润率型、大规模低利润率型、小规模高利润型，及小规模低利润率性四大类。

徐工机械：

公司按照三放两控一遏制的战略经营指导思想，加快变革调整和自主创新，加快国际化开拓和全国全球布局，逆势实现多项经营亮点突破，实现高质量、高效率地整体运营。

公司加快实施重大研发项目，加快形成一大批全新核心技术和自主专利。

公司最新研发的产品，均在完成鉴定和四大制造基地投产的基础上，加快形成了批量制造和批量销售，并均以高端重大突破打破了国外企业的全球垄断。

自主创新取得重大进展，具有国际水平的工程机械研发大平台江苏徐州工程机械研究院即将竣工启用；以集团并购的德国FT公司、荷兰AMCA公司两家液压系统研制企业为基础，欧洲研发中心建设奠基并全面推进，正在加紧工程机械阀泵马达等液压元件核心技术突破，集团核心零部件技术的突破将为公司提供重要战略协同。

3、产业竞争性分析

中联重科的主营业务是混凝土机械、起重机、路面机械和环卫机械，在混凝土机械和起重机这两大领域具有很强的竞争力。

在混凝土机械领域，中联重科竞争力很强，拥有较高的行业地位和品牌信誉。

从行业地位看，中联重科目前居行业第二。

其主打产品是泵车和拖泵等，特别是混凝土泵车，技术含量和附加值较高。

目前占行业第一位的是同在长沙市的三一重工。

三一重工和中联重科在混凝土机械领域占据了大部分的市场份额，形成了双寡头竞争的格局。

因此业内人士认为，在行业复苏之时，最先受益的将是这两家公司。

对比这两家公司，三一重工在混凝土机械方面竞争力更明显，不仅市场占有率远远超过中联重科，其收入绝对值也大大高于中联重科，中联重科还有其它业务，主要是起重机等。

从混凝土机械行业的角度看，市场需求较大，混凝土搅拌运输车、混凝土泵送车市场前景特别看好，这两寡头企业都将获得巨大的收益。

在起重机领域，中联重科同样具有很强的竞争力。

从行业地位看，目前也处于第二，徐工则为行业第一。

中联重科的主打产品是塔式起重机和汽车起重机，据介绍，前者市场占有率大约为10%，后者为28%。

公司在起重机领域获得的快速发展，得益于收购整合了浦沅。

值得注意的是，起重机与混凝土机械尽管同属工程机械，但行业趋势还不完全一样。

起重机需求较大，且周期性不明显。

据了解，中联重科的起重机存在产能不足的问题。

据分析，徐工在行业内居龙头地位，但中联重科在收购了浦沅后，特别在代表技术水平的大吨位起重机产品开发方面，具有了很高的水平。

比如，生产的起重160吨、130吨及100吨的起重机具有很高的技术含量和市场竞争力。

4、管理模式

三一重工：

；推进公司内部控制体系建设，改善内部控制环境，制定并实施了《内部控制规范实施工作方案》，聘请利安达会计师事务所为内部控制审计机构，进一步推动公司内控规范建设。

中联重科：

中联公司开创性地实行了“一院两制”的管理模式，突破了传统研究院行政式管理模式的束缚，率先启动企业化运作模式，将“科技产业化”与“产业科技化”作为发展的纲领。

徐工机械：

从内控五要素入手，全面落实―人人都要参与控制，人人都要受到控制，控制与被控制要围绕价值进行‖的内控理念，不断完善和提高法人治理结构和内控体系，规范公司运作，实际治理状况与中国证监会有关文件的要求不存在差异。

5、财务分析

三一重工2012年中报显示，2012年上半年公司营业收入达到317.60亿元，较去年同期的303.63亿元，增长13.97亿元，增幅仅有4.6%，而2011年上半年，三一重工的营业收入相比2010年同期却大幅上涨了79.18%。

营业收入虽有所增长，但三一重工的营业利润和净利润却出现了明显下滑。

2012年上半年，三一重工实现营业利润59.68亿元，较2011年同期的73.32亿元下滑13.64亿元，减少了18.60%。

而2011年上半年，三一重工的营业利润却较2010年同期激增104.07%;净利润方面，2012年上半年三一重工实现净利润54.33亿元，较2011年同期的63.48亿元减少9.15亿元，跌幅为14.41%。

而2011年上半年，三一重工的净利润却较2010年同期大增101.20%。

与此同时，公司的负债水平也在一年之内急剧增长。

中报显示，截至2012年6月31日，三一重工的流动负债合计达到307.77亿元，较2011年同期的231.32亿元增加了76.45亿元，增幅高达33.05%;非流动负债合计达到163.66亿元，较2011年同期的74.21亿元增长89.45亿元，增幅高达120.54%;负债合计达到471.42亿元，较2011年同期的305.53亿元，增长165.89亿元，增幅高达54.30%。

以上述数据测算，目前三一重工的资产负债率已经达到66.52%，而去年同期三一重工的资产负债率为59.55%。

此外，三一重工的应收账款也在不断高企。

数据显示，截至2012年6月31日，三一重工应收账款为229.24亿元，较2011年同期的113.05亿元增长116.19亿元，增幅高达102.78%。

有财务分析人士对记者说，从销售额、市场占有率等数据看，三一重工2012年上半年的业绩似乎仍保持着较为平稳的水平。

但如果考察公司的利润、负债、应收账款、现金流等数据，可以发现这些反应公司经营情况的数据，和去年同期相比，均出现了不同程度的下滑，有些数据甚至出现了100%以上的恶化。

这些关键性数据的恶化，从移动程度上反映出三一重工经营上可能存在的风险。

由于三一重工所属的工程机械行业受宏观经济形势影响巨大，因此从目前的财务数据以及宏观经济形势来看，三一重工之前营收一直走强的情况可能会在未来出现逆转，公司的经营层和投资者应该对上述数据高度重视，并及时做出经营和投资上的策略调整。

中联重科公司公告半年报并与投资者交流了中期业绩：

上半年收入291亿元，同比增20.6%；归属于母公司股东净利润56亿元，同比增21.5%；上半年EPS0.73元/股，同比增21.7%；上半年经营现金流净额5.86亿，同比增25.3%。

在行业整体销量大幅下滑的背景下，公司中报业绩却增长20%以上。

混凝土机械大幅增长成为公司业绩增长主要因素之一。

上半年公司收入增长主要是公司各项产品均衡发展，占收入比重58%的混凝土机械收入大增52%对业绩增长形成支撑，土方机械收入增长96.5%，起重机械尽管收入下滑14%，但也明显好于行业下滑幅度。

公司国内、外业务发展也较均衡，公司国外收入占比较小，不到5%，收入增幅约27%，国内收入增幅约20%。

毛利率稳中有升，应收款项的变化暗示公司分期方式销售增长较多上半年公司销售毛利率34%，同比提升1.5个百分点。

其中，混凝土机械毛利率36%，同比基本持平；起重机械毛利率27%，同比提升1.05个百分点；土方机械毛利率25%，提升6.6个百分点。

公司应收账款192亿，同比增64.5%；但应收融资租赁款（一年内到期非流动资产+长期应收款）224亿，同比约增13%，我们判断公司今年分期方式销售增长相对较多。

国内的经济结构调整，投资增速下滑会使未来5年工程机械行业增速降一个台阶。

公司将利用自己的战略领先