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第一章投资学导论

在经济生活中，人们往往希望通过各种合法的手段，不断增加他们的财富或赚取利润，以满足未来的消费，这样就会经常碰到或使用投资这一名词。

那么，什么是投资呢？

为什么要学习投资学？

怎样进行投资呢？

本书将通过介绍证券投资、外汇投资、实业投资的各种原理和方法，辅以大量的实例分析，助你成为一个见多识广的投资实干家，

1.1什么是投资

1.1.1投资的含义

简而言之，投资是投入当前资金或其他资源以期获取未来收益的承诺行为，比如购买股票，购买者期望股票收益能补偿其付出的成本，包括花在投资上的时间、金钱和承担的风险。

花时间来阅读和学习《投资学》也是一项投资，因为你为此牺牲了闲暇时间和在这段时间内可能获得的收入，但阅读这本书能使你未来的职业生涯得到提升，以此来补偿你所付出的时间和精力。

虽然这两项投资在很多方面有着不同之处，然而它们有着所有投资都具备的一个共同的关键特征：

你现在牺牲了某种价值，期望未来能从这种牺牲中获得收益。

可见投资的本质特征就在于牺牲或放弃现在有价值的东西，但期望从未来的收益中获得补偿。

根据投资的定义，可以看到投资具有以下几个基本特征：

Ø一定主体的经济行为；

Ø目的是为了获取投资效益；

Ø投资可能获取的效益具有不确定性；

Ø投资必须放弃或延迟一定量的消费；

Ø投资所形成的资产有多种形态。

1.1.2投资与储蓄

储蓄意味着不将当前全部收入用于消费，而投资是选择持有何种类型的资产。

人们可以选择投资于安全资产、风险资产或二者的结合。

一般来说，储蓄通常是指投资于加入了保险的银行账户这种安全资产（博迪）。

投资与储蓄的区别可以这样一个简单的例子来说明，假如你工作的年收入为10万元，其中6万元用于消费，那么你可以结余4万元，如果你决定将4万元全部投资于风险资产，同样你结余了4万元，但不是进行了安全性投资。

储蓄与投资——美国证券交易委员会

储蓄通常被归类为最安全的产品，你可以随时变线你的货币。

储蓄的例子包括储蓄账户、支票账户和存款证明。

在一些银行和储蓄与贷款协会，你的存款可能被联邦存款保险公司保险。

但是获得这种保障与实时还款能力是相对的。

你的钱用于支付了一小额的工资，因为它为你工作了。

如果选择投资，那么你的货币损失的概率比储蓄高。

与联邦存款保险公司保险的存款不同，投资于证券、共同基金等投资产品是不被联邦保险公司保险的，即使通过银行购买投资产品。

但是投资可能比储蓄赚取的钱更多。

1.1.3投资与投机

1、投资与投机的区别

如果不是因为我国过去的主流观点给投资以贬义解释甚至视为非法行为的话，似乎没有必要对投资与投机进行刻意的区分。

因为，从经济学意义上说，投机机会是投资的同义反复，同时在投资实务中，两者是交织在同一过程中。

对此，诺贝尔经济学奖得主萨缪尔森说：

没有人能够在冒险的投机和稳妥的投资之间划出界限。

西方投资界则有一句名言：

良好的投资便是成功的投机。

对投资和投机可从以下几个方面的差异进行区分：

行为动机的差异。

虽然投资和投机都是为了获利，但投资偏重于长期的资本利得，投机主要追求短期的市场价差。

持有时间的差异。

一般认为，连续持有证券的时间在一年以上者为投资，不足一年尤其是那些频繁买卖者则为投机

风险观念的差异。

投资和投机都要面对风险，但投资者通常是风险厌恶者并尽可能避免风险，投机者则为了获取高收益而愿意承担高风险。

投资方法的差异。

投资者为了获得中长期资本利得和尽可能规避风险，极为注重分析证券市场的基本因素如公司业绩等，并进行组合投资；投机者更多的是关注市场价格的变化，常依据技术分析进行投资决策，并较多的进行集中投资。

资金来源的差异。

投资者一般运用自有资金进行投资，投机者则热衷于在市场快进快出以获取市场价差，因而往往利用介入资金进行操作。

投资、投机与赌博

在证券市场买卖有价证券时，经常会遇到这样的问题：

这种行为是投资、投机还是赌博游戏？

它们三者有什么差别。

其实，很多时候三者并没有严格的区分界线。

如果对三者进行区分，则可以从行为特征上加以区别。

若期望承担适当的风险，未来能够赚取长期、稳定的报酬，其行为可称为投资。

相反，投机则注重追求短期高额回报，且需承担较高的风险。

至于赌博，则是在公平游戏前提下，其行为结果完全取决于运气的好坏。

投资与投机、赌博的行为特征比较

投资

投机

赌博

持有期的长短

长

短

最短

风险的大小

小

大

最大

报酬的来源

着眼长期股利或利息收入

追求短期资本利得

追求短期暴利

投资分析的重点

着重基本分析和价值投资

着重技术分析

盲目投资

所需资料的多少

全面、系统的数据与资料

少且不完全

侥幸心理或凭谣言

投资者的操作特征

相对保守

积极

胆大妄为

2、投机的积极意义

首先，投机有利于活跃证券市场，促进证券和资金的流动，推动证券市场的发展；

其次，投机是引致证券市场均衡价格快速形成的推动力量，正是这种经常和大量进行套利的投机行为，使证券价格对其内在价值的偏离能得到很快的纠正。

再次，投机有利于提高证券市场的有效性，进而促进证券市场的优化资源配置功能的实现。

证券市场每时每刻都产生大量信息，因而要实现证券价格对信息的充分反映，就必须有频繁的证券买卖，即必须存在广泛的投机行为。

投机过程也就是对信息的及时吸收并反映到价格中，进而促使价格调整的过程。

因此，可以说投机越充分的市场，价格对信息的反映就越充分，证券市场就越有效率，证券价格越能成为资金流动的唯一信号，进而使资源配置更有效率。

此外，由于投机促使证券价格趋向均衡，从而使投资选择具有更合理的依据。

从上述意义上说，一个良好运作并富有效率的证券市场，不能没有投机，甚至可以说，没有投机就没有真正意义上的证券市场。

适度、理性和合理的投机对证券市场具有积极作用，过度投机和非理性投机则会破坏证券市场的机能，扰乱证券市场的秩序，干扰证券市场的讯号，使证券市场大起大落，最终危害证券市场的发展，使投资者的普遍受到损害。

因此，从监管角度讲，既要鼓励和保护证券市场的适度投机，又要抑制过度投机。

1.1.4投资的特点——时间与风险

投资者在投资过程中让渡了现行资源的使用权以获取未来的收益，实质上投资就是延期消费，期望在将来能够获得比期初更多的资金。

这种延期消费的行为特点，就使得投资活动具有两个重要特征：

时间和风险。

在跨期消费——投资决策过程中，时间和风险两个因素是投资者所必须考虑的。

由于延期消费，投资者期望在将来能获得比期初投入更多的收益。

这种未来消费额与当期消费额就是终值与现值，所反映的就是利率，即货币的时间价值，这种价值来源于货币的时间因素，是由贷款人让渡货币使用权所带来的收益。

如投资者现在投资100元，1年后可获得104元的收入，那么无风险投资的收益就是4%，即货币的时间价值。

然而让渡现行货币使用权是当前发生的、确定的，而未来回报则是不确定的，这样跨期消费的投资活动必须考虑另一个重要因素，即风险因素。

由于投资者放弃当前消费进行投资，首先面对的就是延期消费期间的物价变动风险。

在上例中，投资者放弃当期100元消费，期望在将来能获得104元的商品和服务。

这是以经济的总物价水平不变为前提的。

如果投资者预期未来物价将发生变化，那么他将要求一个更高的收益率作为补偿。

例如，投资者预期未来1年通货膨胀率为2%，那么他所要求的利率水平也要相应提高2%，即要求在期末获得106元作为在通货膨胀期内延迟100元消费的代价。

此外，由于投资的未来收益是不确定的，投资者会要求一个比货币时间价值与通货膨胀率之和更高的利率。

投资收益的不确定性被称为投资风险。

名义利率以外的额外收益率被成为风险溢价（riskpremium）。

在前例中，投资者考虑到投资收益的不确定性，会要求在1年后获得超过106元的回报作为这种不确定性风险的补偿。

若投资者要求的回报是110元，则其中的4元（或4%）就是风险溢价。

可见，在投资过程中，投资者当期投入一定数额的资金期望在未来获得一定数量的回报，其中投资回报能够补偿：

1）投资资金被占用的时间价值；2）预期的通货膨胀率；3）未来收益的不确定性，前两部分之和可看作是正常的投资报酬率，即市场基准的报酬率，具有相对的确定性特点，并且影响所有投资项目的收益率。

无风险的实际利率通常根据市场上的名义利率减去预期的通货膨胀率计算。

而名义利率主要取决于资金的机会成本，而资金的机会成本通常以政府发行的国库券利率或银行利率作为参照依据，所以又称为无风险报酬率。

根据投资者在跨期消费决策时考虑的以上因素，我们可以将投资收益率表示为：

投资收益率=无风险的实际利率+预期的通货膨胀率+投资的风险报酬率

1.1.5投资的分类：

1、实业投资与金融投资

实业投资是指投入货币资金及其他生产要素后，形成的是实业资产，也称实物资产。

由于经济活动的多样性，实业资产的形式也是多种多样的，有不动产和动产，固定资产和流动资产，有形资产和无形资产，物质资本与人力资本等。

从经济学的角度来看，投资往往是指货币转化为资本并形成生产能力的过程。

因此经济学上的投资多指实业投资。

实业投资是传统的、悠久的投资方式，也是我们最熟悉的直接投资形式，是与生产经营活动联系在一起的。

金融投资是一种依托于资本市场的投资活动，金融投资形成的是金融资产，即证券或权证形式的收益凭证。

金融投资仅涉及货币与金融资产的交易，而不涉及实际的产业经营，因而是一种间接的投资活动。

金融投资形成金融资产的过程，是货币向资本的转化过程，而资本的形成是通过金融市场首先形成金融资产，而市场再将金融资产转入实际经营过程，从而形成产业资本。

因此，人们购买股票、债券、基金等金融资产，虽然不直接与实业活动相关，但资本运动的结果是必然进入产业经营领域，因而金融投资与产业经营活动有着间接的联系。

投资于金融资产而获得的收益同样要承担相应的风险，即金融风险。

金融风险看似来自于市场本身，但事实上金融风险源自于实际经济活动，与产业经营过程是联系在一起的。

确切的说，实际经济活动的风险通过金融市场表现为金融风险，如股票、债券、基金价格的波动，其他金融资产价格的变化。

金融投资与实业投资事实上存在着一种相关的联系，两种不同的投资代表了不同的资产形成方式，在金融投资形成金融资产的背后，仍然存在着一个实业投资的过程，资金运动的联系使两种投资在收益和风险上有着难以分割的关联。

在金融市场发展的情况下，投资活动更多的表现为一个复合的过程，即金融活动与产业活动的结合。

实物资产与金融资产

一个社会的物质财富最终取决于该社会经济的生产能力，即为社会成员提供产品与服务的能力。

这种生产能力是社会经济中实物资产的函数。

实物资产包括：

土地、建筑物、知识、用于生产产品的机械设备和运用这些资源所必须的有技术的工人。

实物资产与人力资产包括了整个社会的产出和消费的内容。

与实物资产相对应的是金融资产，如股票和债券。

这些金融资产只不过是几张纸，或者更有可能是计算机条目，它们不会直接影响经济生产力，但代表了对实物资产收益（或政府收益）的索取权。

即使不能拥有自己的汽车制造厂，我们仍然可以通过购买通用汽车或丰田公司的股份来分享汽车生产的收益权。

金融资产对社会经济的生产能力并没有直接的贡献，但会带来间接的作用，因为它们带来了公司所有权和经营管理权的分离，通过公司提供有吸引力的投资机会便利了投资的进入。

当公司最终利用实物资产创造收入之后，就依据投资者持有的公司发行的股票或金融资产的所有权比例将收入分配给投资者。

例如，证券持有者基于利率和证券的面值来确定获得的收入流，股票持有者或股东对公司支付债券持有者及其他债权人以后的剩余收入享有要求权。

可见，金融资产的价值源于并依赖于公司相关的实物资产的价值。

实物资产为国民经济创造了净利润，而金融资产确定了收益在投资者中的分配。

人们可以选择是即期消费还是进行投资，如果选择投资，可通过购买各类证券将他们的财富投资于金融资产。

投资者购买企业发行的证券，企业就用获得的资产去支付实物资产，如厂房、设备、技术或存货。

因此，投资者购买证券的收益最终来自于企业用所融资金购买的实物资产所产生的利润。

美国家庭资产负债表（2005年9月）

资产

（10亿美元）

比例（%）

负债与资本净值

（10亿美元）

比例（%）

实物资产

负债

房地产

20033

32.9

抵押贷款

8144

13.4

耐用消费品

3700

6.1

消费者信用

2138

3.5

其他

214

0.4

银行或其他贷款

210

0.3

实物资产总额

23947

39.3

证券

263

0.4

金融资产

其他

387

0.6

存款

5784

9.5

负债总额

11142

18.3

保险准备金

1087

1.8

养老保险金

10132

16.6

资本净值

49834

81.7

法人权益

6021

9.9

60976

自然人权益

6564

10.8

互助基金份额

3903

6.4

个人信托

577

0.9

债券

2442

4.0

其他

520

0.9

金融资产总计

37029

66.7

资产总计

60976

（可能因为四舍五入所引起的误差而与总计值略有差异）

美国国民财富净值（2005年9月）

资产

10亿美元

非住宅型房地产

12878

住宅型房地产

20066

设备和软件

4658

其他存货

1488

耐用消费品

3578

总计

42669

（可能因为四舍五入所引起的误差而与总计值略有差异）

比较美国家庭资产负债表与美国国民财富净值表，可以发现实物资产与金融资产之间存在着明显的区别。

家庭财富包括银行账户、企业股票或债券等金融资产。

这些家庭金融证券对发行者而言是负债，比如依仗通用汽车发行的债券，对投资者而言是一份资产，因为它赋予投资者对本金和利息收入的索取权，而对通用汽车公司而言却是一项负债。

因此，在汇总所有的资产负债表时，金融资产会相互抵消，只剩下实物资产作为净资产。

国民财富包括建筑物、设备、商品存货和土地。

2、直接投资与间接投资

直接投资、间接投资与实业投资、金融投资是两对紧密相联的范畴，有些学者甚至将直接投资、间接投资分别等同于实业投资、金融投资，但严格来说，这两对范畴是有区别的。

直接投资是指投资者直接开厂设店从事经营，或者投资企业相当数量的股份，从而对该企业具有经营上的控制权。

在这里，资产的所有权和生产经营权是统一的。

拥有经营控制权是直接投资的特点。

即使不是买进股份，而是长期贷款，如果这种借贷关系伴随有参加经营的因素（如母公司对子公司的贷款），也属于直接投资。

间接投资是指投资者购买企业的股票、政府或企业债券、发放长期贷款而不直接参与生产经营活动。

在这里，资产所有权与生产经营权是相对分离的。

在现实生活中，间接投资和直接投资的界限并不是很明确。

在有的情况下，仅仅掌握了10%的股份就能控制经营权，而在另一种情况下，即使掌握了49%的股份，如果其余的51%为一个人所独享，也不能控制经营权。

究竟拥有多少股份才能控制经营权，要视企业股份分布的具体情况而定。

有些国家为划分直接投资和间接投资，规定了具体的数量标准。

如美国商务部以持有25%的股份作为划分直接投资和间接投资的标准。

3、长期投资与短期投资

长期与短期是一个时间概念，但不是一个绝对的时间长度。

从金融投资的角度来看，一年期以内的投资为短期投资，一年期以上的为长期投资，或中长期投资。

短期投资一般具有资金周转快，流动性高、风险相对较低的特定，但其收益率也较低，长期投资则正好相反。

对投资者来说，选择长期投资还是短期投资是一个重要的选择与决策过程，这需要根据投资者的资金状况、管理能力、投资偏好等因素来决定。

4、政府投资与私人投资

政府投资是指政府作为经济主体的投资行为，其目的主要有：

一是出于社会公共服务的要求而进行投资，如教育、文化、基础性科学研究、环境保护、社会福利性设施等；二是出于市场体系补充性的投资，市场经济的局限性和竞争的非充分性使得一些产业和领域的投资需要政府的介入，如基础设施的投资建设，由于建设时间长，资金需要量大，收益率低，私人投资一般不愿意进入这一类领域，需要政府介入投资，而城市的公共服务设施，如公交、水、电、燃气等，因竞争的非充分性往往由政府来投资，还有些特殊的垄断性行业，如邮政、地铁、电信等，政府往往也有较多的直接介入。

私人投资是指由社会公众，包括个人与企业来完成的，是一种纯粹盈利性的投资，在一般情况不具有公益性或社会性。

这种逐利性的投资是竞争性市场条件下社会储蓄转化为资本的基本渠道，而公益性或公共型的投资只能是辅助型的。

1.1.6金融市场与经济：

由前面的分析可以看出，实物资产决定财富状况，而金融资产仅代表对实物资产的索取权，但金融资产及其交易市场在社会经济中扮演着非常重要的角色，正是金融资产才使得我们得以创造经济体系中大部分实物资产。

1、金融市场的信息作用

金融市场在资本配置方面起到了核心作用。

如果一家公司对未来盈利能力具有良好预期，那么投资者会抬高其股票价格，在这种情况下，公司的管理者比较容易增发新股或借到款项来支持公司的研发，组建新的生产设备和扩大规模。

相反，如果一个公司看上去前景平平，投资者就会打压其股票价格，公司也就被迫缩减规模，并最终可能消亡。

追逐Google，分享财富

新闻报道说在线搜索引擎Google公司的股票在2005年11月最高达到每股400美元，与此同时世界见证了一个新金融星系的诞生。

假定Google的最高市值为1200亿美元，这也是与其最接近的竞争者Yahoo的2倍，因此Google具有强大的吸引力，吸引了大量的机构，公司经纪也难以抵制潜在盈利机会的诱惑。

市盈率为70的Google代表了世界上最富有的交易货币之一。

Google由于其重要性吸引了大批企业家、风险资本家和投资者银行家，他们围着Google转，希望向Google出售点什么，如一项新的服务，一个新成立的公司，甚至是一种新的战略，任何可以让他们从Google这个大黄金蛋糕上分一杯羹的尝试。

Google的影响正在改变硅谷风险资本家和新成立公司之间的平衡。

风险资本家不再培育有发展前景的公司上市，而是致力于搜寻那种拥有能够弥补Google投资组合空缺的技术或服务的人。

当风险资本家正计划着如何将他们的资金从新的公司中抽出的时候，Google本身而非变大的市场就成为风险资本家的退出战略。

公司创始人也已经感觉到这种竞争压力。

PEWeekWire（风险资本界的流行杂志）的编辑丹尼·普瑞马克说：

“你们正获悉大量的企业正在摆脱风险资本，而他们的最终目标都是能被Google兼并。

从5年前的首次公开发行股票，到现在的Google被看做NASDAQ，这是一个完完全全180度的大转弯。

”与此同时，其他企业家正企图跨越风险资本家投资阶段，希望能够直接出售给Google公司。

资料来源：

BusinessWeekOnline

通过股票市场来配置资本的过程似乎是无效的，因为有些公司可能在短期内很火，从而吸引大量资本投资，而后仅在几年内就衰败了，但这是经济过程中不可避免的问题。

投资者不可能准确无误的预测企业未来的成败，但是，股市存在某种机制，激励资金投向那些在当时有良好预期的企业，因为有许多高薪聘请的睿智的专业人才在分析上市公司的发展前景，股票的价格反映了他们集体的判断。

2、消费时机

在一个经济社会中，有些人入不敷出，如退休人员，有些人则刚好相反。

如何将高收入时期的购买力转移到低收入时期？

一种方法是将财富以金融资产的形式储存起来。

在高收入时期，投资于股票或债券等金融资产；在低收入时期，则抛售这些资产以获得消费所需的资金。

这样就可以调整一生的消费时机，通过调整消费期，获得最满意的消费。

金融市场可以使个人的现实消费与现实收入相分离。

3、风险分配

实际上所有实物资产都存在一定的风险。

通用汽车在建立汽车制造厂时也不能确定这些工厂未来的现金流。

金融市场以及在金融市场中交易的各种衍生工具使偏好风险的投资者承担风险，使厌恶风险的投资者规避风险。

如果通用汽车通过向公众出售股票和债券的方式筹资以修建汽车制造厂，那么那些乐观或风险承受力较强的投资者会购买通用汽车的股票，而较为保守的投资者就会购买通用汽车的债券，因为债券承诺定期给付，而股票持有者承担了公司大部分的经营风险，获得了更高的潜在补偿。

因此，资本市场将投资所固有的风险转移给了愿意承担风险的投资者。

这种风险分配方式对于需要筹集资金来支持其投资的公司而言是有利的。

当投资者都能够选择具有适合自身风险偏好的风险-收益特征的证券类型时，每种证券都能以最合乎司的价格出售，这加速了实物资产股票化的建立过程。

4、所有权与经营权的分离

对于小型企业而言，所有权和经营权可以由同一人掌握。

但随着市场全球化合和生产规模化的发展，企业对规模和资本的需求急剧增加。

如通用电气2005年的资产负债显示其在2005年的地产、厂房和设备价值约为660亿美元，总资产超过7500亿美元。

规模如此大的企业不可能简单的以业主经营企业的形式存在。

实际上，通用电气已经有大约50万股东，股东的所有权与他们持有的股份成比例。

如此众多的股东显然不可能都参与公司的日常管理，因此，往往是由股东选举产生一个董事会，然后由董事会雇佣并监督经理人。

这种结构意味着公司的所有者与经营者由不同的人担任，这就确保公司获得了业主经营形式下无法获得的稳定。

如果一些股东不想再持有公司的股份，就可以将股份出售，而不会影响公司的管理。

这样以来，金融资产和在金融市场买卖这些金融资产的能力使得所有权和经营权很容易的分离开来。

如何使公司各种类型的股东都能就公司的目标达成一致？

金融市场再次提供了行动的指南。

公司的管理者应寻求能提升公司股票价值的经营战略，这一点所有的投资者都会赞成，因为这能使所有股东的财富增加，从而更好的追求个人目标。

然而，管理者真的会努力使公司价值最大化吗？

实际上他们可能会受到诱惑而从事一些并非使股东价值最大化的活动，如营建自己的集团，或避开一些风险型项目以保全自己的职位，或过度消费奢侈品，因为这些额外支出的成本大多由股东承担，这样就会导致代理问题，即身为代理人的管理者可能会追求自身的利益而非股东的利益。

要解决这种代理问题，一种方法是将管理者的收入与公司的成功联系起来的薪酬机制。

如采用股票期权，那样除非股票的价格上涨给股东带来利益，否则管理者也不会获得利益。

（当然这种方法同样会导致代理问题，可能会促使管理者操控信息以使股票价格在短期内上涨，以便在股票回落到反映公司真实价值的股价之前为自己制造兑现的机会）另一种方法是使董事会能做到解雇那些工作业绩低的管理者，近年来迪士尼、波音、房地美、HP等公司的CEO都被更换过。

再一种方法是让外部证券分析师和大机构投资者，如养老基金对公司实施密切监督。

最后一种方法就是让业绩差的管理者面临被接管的威胁。

如果一个公司表现不佳，股票价格偏低，就可能被其他公司收购，而一旦收购，原有的管理者必然会被取代，从而激励管理者更好的经营公司。

5、虚假信息与市场激励

金融市场可以促进资源的优化配置，但这有一个前提，就是必须保证投资者能在信息灵通的情况下做出投资决策。

如果企业可以在公司的发展前景方面误导公众，那么很多决策就会出错。

2000~2003年间许多大型跨国公司的财务丑闻先后被曝光，如世界电信（WorldCom）错误的将费用归类为投资，从而将利润夸大了38亿美元；安然公司利用特殊目的的科目将债务从账簿中转移，披露带有误导性质的财务状况，这些丑闻曝光后，成为了美国有史以来最大的两例破产，其他美国公司、欧洲公司也都