金融经济学复习重点附重中之重.docx

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金融经济学复习重点附重中之重

1.期货：

是指交易双方约定在未来某个交易日期以约定的价格交割某种标的商品，双方约定的价格就是期货价格。

在交易中，承诺在交割日购买商品的交易方叫做多头方（longposition），承诺在交割日卖出商品的交易方叫做空头方（shortposition）。

2.做空：

预期股票期货市场会有下跌趋势，操作者将手中筹码按市价卖出，等股票期货下跌之后再买入，赚取中间差价。

3.做多：

投资者判断股票证券行情有上涨趋势，以现价买入之后持股待涨，然后在股票上涨之后卖出，赚取中间的差价，总体来说就是先买后卖。

4.期权：

又称为选择权，是指在未来一定时期可以买卖特定商品的权力，买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金），拥有在未来一段时间内以事先约定好的价格（指履行价格）向卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。

如果期权的买方取得购买特定标的物的权力则是看涨期权，也叫买权；如果期权的买方取得卖出特定标的物的权力则是看跌期权，也叫卖权。

期权的买方有执行的权力也有不执行的权力，是否行使该权力完全根据市场情况而定。

批注：

要注意期权的定义。

期权价格的组成成份之一是内涵价值。

内涵价值指立刻覆行合约时或获取的总利润（真正购买时）。

由此将期权可以归为以下三类：

1）实值期权（盈利）。

它的定义是看涨期权（付定金时）的执行价格<当时的实际价格；或者，看跌期权的执行价格>当时的实际价格。

2）虚值期权（亏损），它的定义是，看涨期权的执行价格>当时的实际市场价格；或者，看跌期权的执行价格<当时的市场价格。

内涵价值为0.

3）两平期权，它的定义是：

看涨期权的执行价格=当时的实际市场价格；或者，看跌期权的执行价格=当时的市场价格。

内涵价值为0.

*期权根据交割日不同可以分为欧式期权和美式期权。

美式期权可由发行日开始至期满的任何时间内行使；欧式期权只可在到期日行使。

批注[e2]:

注意定义和区别。

5.²货币互换:

又称“货币掉期”，是指交易双方在一定期限内将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换。

由于在国际经济交往中，不同的市场参与者所需要的货币是不同的，而且存在货币之间汇率变动的风险。

货币互换是一项常用的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。

货币互换的汇率形式，可以是固定换浮动，可以是浮动换浮动，也可以是固定换固定。

批注：

注意定义。

6.²利率互换：

又称“利率掉期”，是交易双方将同种货币但不同利率形式的资产或者债券相互交换。

债务人根据国际资本利率走势，通过运用利率互换，将其自身的浮动利率债务转换为固定利率债务，或将固定利率债务转换为浮动利率债务。

利率互换不涉及债务本金的交换。

批注：

注意定义

7.

✓²从“现在”à看“将来”，为确定一个投资所带来的将来的货币金额，需要进行“复利”计算。

✓²从“将来”à折算到“现在”，为确定将来的现金流在现在的估值，需要“折现”。

4.1将来值--复利。

复利的意思是利息可以生利息

年利率为i，每年付息。

按照复利计算n年的投资的将来值由方程

（1）给

出。

Fn=P（1+i）^n=PFVIFi,n（4.1）

其中：

Fn代表将来值=在n年末的货币终值

P代表本金

i代表年利率

n代表年数

FVIFi,n为1美元的将来值利率因子。

相应值可以从表3.1中找出。

批注[e5]:

定义、公式和变量

8.现值—折现

现值是指将来货币金额的现在价值。

计算现值的过程，或者说折现，实际上恰好与计算复利将来值相反。

在现值的计算中，利率i被称为折现率。

前面有

（4.2）

其中，PVIFi,n表示1美元的现值利率因子。

相应值可以从表3.2中找出。

批注[e6]:

知道计算

9.考题样例

10.单利和复利：

●单利

当在某一给定日期价值为P的货币在后来某个日期其价值增加到S时。

P被称作本金

S被称作P的终值或累积价值并且，I=S-P被称作利息

当在整个的交易期间只有本金才产生利息时，在期末的利息就被称作单利。

本金为P，期限为t年，利率为r时，单利由方程（10）给出：

I=Prt（10）

单利的终值是本金加单利的和。

S=P+I=P+Prt=P（1+rt）（11）

●复利

假如在每次计息期末应付利息都加到本金之中，并于此后生息，这种利息就称为按复利计算的利息。

初始的本金加上总利息被称作复利终值或累积价值。

累积价值与初始本金的差额被称作复利利息。

利息期间，也就两次相继的利率计算的时间间隔，也被称作转换期间。

利息可以每年、每半年、每季、每月、每周、每天或者连续地转成本金。

在一年中利率被转成本金的次数，或者每年复利计息的次数，被称作转换频率。

利率经常以年利率来表示，被称作名义利率。

“利率为12%”或者“货币时间价值为2%”这样的表述指的是以每年计复利且利率为12%；否则，就必须指出转换频率，比如说，以每半年计复利且利率为16%，以每天计复利且利率为16%。

我们将采用下面的符号：

P代表初始本金，或者S的折现值

S代表P的复利终值，或者P的累积价值

n代表所包括利率期间的总数

m代表每年的利率期间数，或者复利频率

jm代表每年复利计息（可付息，转换）m次的名义利率（每年）

i代表每个利率期间的利率

批注[e8]:

了解定义和公式

11.利率的期限结构

●市场上有许多不同的债券。

这些债券的主要在于发行人与到期期限。

到期期限相同的债券，会因为发行人的不同而造成风险和流动性的不同，从而导致利率的差异，我们称之为“利率的风险结构”。

●同一发行人所发行的债券，因期限不同所造成的利率差异，则称为“利率的期限结构”。

批注[e9]:

了解定义

12.估价的原理

究竟是什么决定了一种证券的价格?

（答案是内在价值或估算价值。

）对一种证券的估算价值决定了在开放市场上投资者对此证券期望的价格。

一种证券的内在价值或固定价格，就是此资产的预期未来现金流的现值。

任何一种被交易的证券都将被预期能够在将来某个时间产生一个或更多的现金流。

这些现金流可以是周期性的，如利息或股息，也可以是一种最终的价格或偿还价值，或者是两种形式的综合。

由于这些现金流是在未来发生的，因此必须以一种合适的比率来对此进行折现，才能计算出它们的现值。

这些按现值计算的现金流总额就是资产的估算内在价值。

因此，计算资产的内在价值必须要运用计算现值的技术。

公式

（1）表明了这一概念。

（6.1）

【价值t=0】代表此资产的现在的价值（时间期限等于0）

【现金流】代表所拥有的资产将带来的未来现金流

【k】代表投资者投资于此类型资产所要求的回报率的适宜折现率

【n】代表现金流预期发生的次数

为了求解方程（6.1）和计算出证券的内在价值，有必要先给出下列各概念的定义。

●证券预期的现金流。

包括现金流的规模和类型，比如股息、利息、预期到期日所能得到的面值，或在将来某一时点上证券的预期价格等。

●预期的现金流的折现。

由于一种证券的收益可能产生于未来不同的时期内，因此，必须将这些收益准确地折成期限为0时（即今天）的价值。

货币具有时间价值，对未来现金流的折现，可对今天资产的价值产生重要影响。

●贴现率或投资者所要求的回报率。

贴现率可以反映出货币的时间价值和证券的风险。

贴现率是一种机会成本，代表着投资者因选择一种投资机会而舍弃另一种投资机会的收益率。

批注[e10]:

估价原理

13.纯贴现债券

纯贴现债券是最简单的一种债券。

这种债券承诺在未来某一固定日期支付一定的数额（如1000欧元）。

如果债券的偿还期是1年，那么就称1年期貼现债券；如果偿还期限是2年，就被称为2年期贴现债券，依此类推。

债券最后一次支付的日期称为债券的到期日。

在到期日偿还的是债券的面值。

纯贴现债券也常被称为零息票债券，以强调债券的持有者在到期曰之前不能得到任何回报这一事实。

我们会经常变换着使用零息债券、子弹债券和贴现债券这几个词来表示没有息票的债券。

例题：

14.附息票债券许多债券要比纯贴现债券复杂得多。

不论是政府还是企业发行的典型“债券”不但在到期日支付利息，而且在此之前也定期支付利息。

例如，美国政府和美国企业发行的债券在到期日之内每6个月支付一次利息。

这些被支付的利息被称为债券的息票额。

表6.1中间一行就是以4年期的附息票债券为例子。

息票额C每6个月支付一次，直到债券到期时为止。

请注意，债券的面值F在到期时（第4年底）才支付。

F有时又被称为本金。

在美国发行的债券面值一般都为1000美元。

上面已经说过，一种债券的价值就是其现金流的现值。

所以，一张附息票债券的价值也就是其支付的利息总额现值加上所支付的本金现值之和。

由于一张附息票债券只包含每期支付的利息和到期日支付的本金（1000美元），所以一张附息票债券的价值可以由下式计算出来：

例题（此题必考）：

15.债券的价格会随利率的升高而降低，又随利率的降低而升高。

其基本原理是附息债券是以下述方式出售的。

1.如果债券的息票利率与市场利率相等，那么债券出售价格就与其面值一致。

2.如果债券的息票利率低于市场利率，那么债券将以低于其面值的价格即折价出售。

3.如果债券的息票利率高于市场利率，那么债券将以高于其面值的价格即溢价出售。

批注[e14]:

价格与市场利率成反比的概念要理清。

16.马尔基定理对投资者的意义马尔基尔定理告诉债券的投资者：

给定利率变动，在估计债券价格变动中最重要的变量是息票利率和到期期限，这一结论可概括如下：

市场利率下降（上升）会导致债券价格上升（下降），债券的到期期限越长、息票利率越低，其价格波动性越大”由此可以得出如下结论：

i.如果希望预期利率变动对价格影响达到最大，则债券购买者应购买利率低但到期期限长的债券。

ii.如果预期（或担心）利率上升，则投资者会倾向于高息票利率或到期期限短的债券。

上述的利率变动与债券价格变动之间的关系，为投资者提供了非常有用的信息。

尽管投资者无法控制市场利率的变动和方向，但投资者可以控制息票利率和到期期限，而这两者对债券价格的变动都有显著影响。

批注[e15]:

了解定义

17.估价方法

正如我们在第6章讨论的，证券的内在价值或估计价值是该资产预期现金流的现值。

任何被购买的证券预计在未来某个时候提供一次或多次现金流。

这些现金流可能是定期的，如利息或股利，也可能仅仅是期末价格或重置价值，或者它们的某个组合。

既然这些现金流发生在未来，因此它们必须以一个合适的比率贴现，以确定它们的现值。

这些贴现后的现金流之和就是估计的资产内在价值。

因此，计算内在价值要求使用现值技术。

公式（7.1）表达了这个概念：

其中，

价值t=0代表当期（即t=0期）资产价值

现金流代表由于拥有该资产而产生的未来现金流

k代表合适的贴现率，即投资者对这类投资要求的回报率

n代表预计现金流支付的期数

为求解公式（7.1）和推导证券的内在价值，必须确定以下变量：

●证券的预期现金流（ExpectedCashFlows）

●预期现金流的时点（Timing）

●贴现率（DiscountRate），或投资者需要的必需回报率。

所使用的贴现率将反映货币的间价值和证券的风险。

它是一种机会成本:

（OpportunityCost），表示投资者在相同风险水平的次优选择中获得的回报率。

什么决定普通股的价值呢？

根据证券分析，普通股估价的两种基本方法是：

i.现值法（收入资本化法）；

ii.市盈率（盈利乘子）法（基本分析）。

批注[e16]:

估价方法

18.普通股估价--现值法：

收入资本化

计算内在价值的经典方法使用现值法，这种技术经常被称为收入法。

现值过程涉及未来现金流的资本化（贴现），也就是说，证券的内在价值等于投资者预计从该资产获得的未来现金流的贴现值（现值）。

这可用公式（7.2）说明：

其中，k代表合适的贴现率或必需回报率

为使用这种模型，投资者必须

i.估计合适的必需回报率；

ii.估计未来现金流的数量和时点；

iii.将这两个要素代入现值模型估计证券的价值。

然后用证券的当期市场价格与这个估计价值比较。

图7.1现值估价法

图7.1归纳了所使用的现值过程。

它強调普通股估价中的各种因素。

在市场上，投资者使用的确切的现值过程依赖于对预期现金流增长所作的假设。

批注[e17]:

现值法的概念

股票！

START

19..零增长率模型

对于一个产生于固定金额股利（等于当期派发的股利D0）、从现在到无限期每年派发一次的零增长率股利流，人们一般把它称为无增长或零增长模型。

在理解用股利贴现模型对普通股估价时，极其重要的是认识到，在任何情况下投资者都在贴现从现在到无限期股利流。

当使用涉及零增长率的永续年金公式时，这个事实往往被忽视，因为贴现过程是看不见的。

尽管如此，与其他情形一样，在零增长模型中，我们正在考虑从现在到无限期的所有股利。

这是一个简单的数学常识，固定股利除以贴现率产生的结果等价于——贴现从现在到无限期的各期股利然后加总所有的现值。

批注[e18]:

零增长率模型

20.不变增长率模型

对于一个以不变比率g、初始值D0增长的股利流，人们一般把它称为不变增长率或正常增长率股利贴现模型。

股利贴现模型的另外两个版本即不变增长率模型和多增长率模型表明，为了建立随后贴现的预期股利现金流，首先必须将某个初始股利复利到未来各期。

很明显，所使用的增长率越高，终值越大；而且，时期越长，终值也越大。

在估价中，一个非常著名的情景是这样的：

其中预计股利将随时间以一个不变的比率增长。

这个不变或正常增长率模型用公式（7.5）表示为：

未来股利增长率无论何时被估计为一个常数都可以使用公式（7.6）。

在实际操作中，出于简化的缘故，公式（7.6）经常被采用，因为它极好地描述了许多公司的实际行为，而且在许多情况下极好地描述了整个市场。

例1说明怎样使用不变增长率模型估计股票的价值。

批注[e19]:

不变增长率模型

21.多增长率模型

很多公司先以一个（或多个）较快的比率增长好几年，然后放慢到一个“平均”的增长率水平。

另外一些公司好几年、而且往往是在早期成长阶段不支付股利。

前面讨论的不变增长率模型不能处理这类情形，因此，必需一个不同的模型。

股利贴现模型的这种变形形式就是多增长率模型。

对于一个以变动比率（如前四年为g1、随后为g2）增长的股利流，人们把它称为多增长率股利贴现模型：

多增长率被定义为必须使用两个或多个增长率描述股利未来预期增长这种情形。

尽管增长率个数可能是任意的，但是大多数股票可以用两个或可能三个比率来描述。

重要的是记住其中至少涉及两个不同的增长率，这是多增长率模型最显著的特征。

许多公司曾经经历过不可能永远保持的快速增长。

在它们的部分生命期，它们的增长超过了经济中的成分股，但是随后增长率放慢了。

在过去，这样的例子有麦当劳、迪斯尼、IBM、微软和亚马逊。

在这种情形下，为了掌握股利预期增长率，必须模拟各个不同增长时期的股利流。

比较合理的是，假设公司增长将在某个时点放慢到经济的整体水平。

此时，公司增长可以用不变增长率模型来描述。

因此，剩余的就是模拟股利增长放慢到正常增长率之前的确切的股利流，然后求出各个成分的现值。

一个著名的多增长率模型是两阶段增长率模型。

该模型假设近期以一个快速的比率增长一段时期（一般为2年到10年），随后以一个可持续的稳定的长期（即前面讨论的不变增长率）增长率增长。

公式（7.8）描述了多增长率模型：

批注[e20]:

多增长率模型

22.例题（此题必考）：

23.市盈率

批注[e22]:

市盈率定义

24.

25.

26.

27.

28.分离定律

29.

30.无差异曲线

31.

32.从金融经济学而言，我们假设投资者是风险厌恶的。

这意味着，如果选择给定，投资者将不会参与“公平赌博”，公平赌博被定义为具有零期望收益和盈亏概率均等的赌博。

实际上，对于公平赌博，潜在损失的负效用超过了潜在盈利的正效用。

风险厌恶程度越大，潜在损失的负效用越大。

批注[e32]:

风险中性是指投资者对是否参与公平赌博没有任何差别。

风险爱好型是指投资者喜欢参与所有的公平赌博。

33.普通股的风险可以分成两类

1）一般性风险，它表示在股票总回报的变动性中与一般经济（或股票市场）活动直接相关的那一部分风险；

2）特定（发行人）的风险，它表示在股票总回报的变动性中与一般经济（或股票市场）活动不相关的那一部分风险。

这两类风险，在投资分析中被称为系统性风险与非系统性风险，或者被称为图9.3所示的另外一个名字，它们是可加的：

总风险=系统性风险+非系统性风险

=市场风险+非市场风险

=不可分散风险+可分散风险

34.

35.资本市场线

36.证券市场线

37.投资者怎样使用证券市场线

对于证券的价格，证券市场线具有重要的含义。

在均衡状态下，每只证券都应该处在证券市场线上，这是因为，证券的预期回报必须弥补投资者所承受的系统性风险。

如果投资者确定某只证券并不位于证券市场线上，情况会如何呢?

图9.10中，在证券市场线附近画了两只证券。

根据基本分析，证券X具有较高的八达岭听了，它处于证券市场线的上方；证券Y具有较低的预期回报，它处于证券市场线下方。

哪一只证券被低估了？

证券X位于证券市场线的上方，它的价值被低估了，这是因为，在系统性风险水平给定下，它提供的预期回报比投资者所要求的更高。

投资者要求的最低预期回报为E（RX），而根据基本分析，证券X提供的回报为E（RX1）。

如果投资者认识到这一点，他们将购买证券X，因为证券X提供的回报髙于投资者所要求的回报。

随着购买证券X越来越多，这种需求将推动证券X价格上涨，而推动回报下跌，一直下跌到证券市场线上的水平。

现在考虑证券Y。

根据投资者的基本分析，在系统性风险给定下，证券没有提供足够的预期回报。

根据证券市场线，对于证券Y，投资者所要求的回报为E（RY）,但是证券Y提供的回报为E（RY1）。

当投资者认识到这一点，他们将卖出证券Y，因为证券Y提供的回报低于投资者要求的回报。

这增加了证券Y的供给量，将推动其价格下跌。

由于支付的任何股利目前相对于一个较低的价格，因此对于新的买者，回报被拉高了，这就是预期价格升值。

证券价格将一直下跌，直到预期回报上升到足够大，最后达到证券市场线上，然后这只证券重新回到了均衡状态。

38.预期回报、β值与资本资产定价模型

资本资产定价模型正式地将任何证券或任何投资组合的预期回报与它们相关的风险联系起来。

资本资产定价模型的预期回报--β值关系是最经常引用的关系。

β值是衡量证券投资组合中不可分散化的风险的相对指标，正是如此，它是投资者在投资组合管理决策过程中应当考虑的指标。

资本资产定价模型的预期回报--β值关系是一个简单的而极优雅的陈述。

这个关系说明，资产的预期回报率是必需回报率的两个因子的函数：

无风险利率和风险溢价。

因此，

这个关系提供了风险溢价的明确衡量方法，风险溢价是某特定证券i的β值与市场风险溢价E（RM）-RF的乘积，因此，

资本资产定价模型的预期回报--β值关系是构成投资学基础的一个陈述，即所承担的风险越高，（必需）预期回报也应该越高。

这个关系表明，投资者对风险资产所要求的预期回报等于无风险资产的回报加上风险溢价，所承担的风险越高，则风险溢价越大。

假设IBM的β值为1.15，还假设RF为0.05，市场的预期回报率为0.12，则我们可以计算IBM的必需回报率：

kIBM=0.05+1.15x（0.12-0.05）=13.05%,

IBM的必需（或预期）回报率高于市场的回报率，这是因为，IBM的β值更大。

这再一次表明，所承担的风险越大，必需回报率越大。

图9.11说明了一只证券的预期回报与其值之间的关系。

批注[e38]:

概念和例子

39.对于投资者β值扮演的角色

β值衡量了不可能通过分散化投资而避免的系统性风险。

β值是衡量个股相对于所有股票市场组合风险的相对指标。

如果证券的回报波动高于（低于）市场回报，那么随着市场回报的变化，证券回报的波动性（价格的波动性）高于（低于）市场回报。

重要的是要注意，β值衡量单只证券的波动性或者相对于某个基准即所有股票的市场投资组合的价格波动性。

斜率不同的证券对于市场指数回报具有不同的敏感性。

如果某特定证券的斜率为45°角，如图9.10中的证券B，它的β值为1.0。

这意味着，市场回报每变动1%，从平均角度而言，这只证券的回报也变动1%。

市场投资组合的β值为1。

40.三种经常讨论的有效市场假说，即弱式有效、半强式有效和强式有效。

批注[e40]:

三种有效市场的含义，相关的细节。

41.什么是衍生产品

衍生产品是一种合约，根据该合约，在未来某一时刻一方有权拥有一种基础资产（由一种基础资产的货币价值衍生出），同时交易对手有义务履行对应的责任。

合约可以约定一定数量的货币、一种证券、一种实物商品、一组现金支付或一种市场指数。

合约应当平等地约束交易双方，或向一方提供一种可以行使的选择权；合约可以提供资产和义务的互换；合约可以是量身定做、综合几项内容的衍生产品。

无论衍生产品是否在交易所交易，这些产品的市场价格都会在一定程度上取决于基础资产价格的变化，因为合约是根据这些基础资产建立的。

批注[e41]:

定义

42衍生产品的分类

品

批注[e42]:

分类

43.什么是期权

期权是交易双方的一种合约，根据合约，买方有权利，但没有义务，在一定时期内按协商价格购买或出售一定数量的商品或工具。

为了获得按照一种固定价格购买或出售某种工具的权利，期权买方要向卖方支付一定费用，买方没有义务必须购买或出售。

我们举一个在价格为每盎司400美元时购买黄金的期权例子。

假设当前黄金的市场价格是395美元，期权的买方向卖方支付3.50美元的期权费。

期权买方有权利，但没有义务以400美元的价格购买黄金。

如果黄金的价格上升到超过403.50美元，则期权的买方执行期权将获得回报；但如果市场黄金价格下跌，期权买方没有义务按400美元的价格购买黄金，所以期权买方可以不执行期权，并按照便宜的市场价格购买黄金。

期权是最强有力的衍生产品合约之一，所以熟悉期权市场上的术语非常重要。

下面列出了期权交易中的主要术语。

44.衍生产品市场有哪些参与者

为了理解如何运用这些套利原则和最终理解期权价格如