财务管理考点一资本成本的影响因素.docx
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财务管理考点一资本成本的影响因素
考点一 资本成本的影响因素
【例1·多项选择题】关于资本成本下列说法正确的是（ ）。
A.资本成本是一种机会成本
B.通货膨胀影响资本成本
C.证券的流动性影响资本成本
D.融资规模不影响资本成本
【答疑编号941090101：
针对该题提问】
【答案】ABC
【解析】一般来说，融资规模大，资本成本较高。
所以，D的说法不正确。
考点二个别资本成本（重点）
1.债务成本（债券成本和长期借款的成本）
从企业角度看，利用债务资本的现金流入的现值等于现金流出的现值的折现率，就是债务资本成本。
税后债务成本通用公式为：
注意：
在平价发行，无手续费的情况下，税后债券成本kdt＝票面利率×（1-t）。
一般来说，长期借款成本＝合同利率×（1-t）。
【例2·单项选择题】某公司适用的所得税率为50%，发行总面值为1000万元，票面利率为20%，偿还期限4年，发行费率4%的债券，该债券发行价为1075.3854万元，则债券税后资本成本为（ ）。
A.8% B.8.74%
C.9% D.9.97%
【答疑编号941090102：
针对该题提问】
【答案】C
【解析】1075.3854×（1－4%）＝1000×20%×（1－50%）×（P/A，i，4）＋1000×（P/S,i,4）
即：
1032.37＝100×（P/A，i，4）＋1000×（P/S，i，4）
用i＝9%进行测算：
100×（P/A，9%，4）＋1000×（P/S，9%，4）＝100×3.2397＋1000×0.7084＝1032.37
所以：
债券税后资本成本＝9%。
【例3·判断题】某企业平价发行分期付息票面利率为6%的债券，如果所得税率30%，在不考虑筹资费用的情况下，该债券资本成本为4.2%（ ）。
【答疑编号941090103：
针对该题提问】
【答案】√
【解析】债券资本成本=6%×（1-30%）=4.2%
2.权益资本成本（留存收益成本、普通股成本）
（1）留存收益成本
股利增长模型法
【例4·多项选择题】按照股利增长模型法计算留存收益成本时，需要考虑的因素包括（ ）。
A.筹资费用率 B.即将发放的每股股利
C.目前的股价 D.普通股股利年增长率
【答疑编号941090104：
针对该题提问】
【答案】BCD
【解析】留存收益没有筹资费用，不需要考虑筹资费用率。
资本资产定价模型法
Ks=Rs=RF+β（Rm-RF）
风险溢价法
Ks=Kb+RPc
【例题5·判断题】按照风险溢价法计算留存收益成本时，其中的“风险溢价”指的是超过无风险收益率的风险补偿。
（ ）
【答疑编号941090105：
针对该题提问】
【答案】×
【解析】风险溢价法中的“风险溢价”指的是股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
（2）普通股本成本
①不考虑筹资费用
【提示】从投资人的角度看，留存收益成本和普通股本成本相同，求普通股本成本也可用资本资产定价模型法和风险溢价法。
【例6·单项选择题】某公司股票刚刚发放的股利为每股2元，股利按10%的比例固定增长，假设不考虑筹资费用，据此计算出的资本成本为15%，则该股票目前的市价为（ ）元。
A.44 B.13
C.30.45 D.35.5
【答疑编号941090106：
针对该题提问】
【答案】A
【解析】根据股利固定增长模式，普通股成本可计算如下：
普通股成本＝预期股利/市价＋股利增长率
即：
15%＝[2×（1＋10%）]/P0＋10%，解得P0＝44（元）
②考虑筹资费用
考点三加权平均资本成本（综合资本成本）
权数选择包括：
账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。
【例7·计算题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。
估计资本成本的有关资料如下：
（1）公司现有长期负债：
面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。
（2）公司现有优先股：
面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。
其当前市价116.79元。
如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。
（3）公司现有普通股：
当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝他系数为1.2.公司不准备发行新的普通股。
（4）资本市场：
国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。
（5）公司所得税税率：
40%。
要求：
（1）计算债券的税后资本成本；
【答疑编号941090107：
针对该题提问】
【答案】
1000×6%×（1－40%）×（P/A,K,10）＋1000×（P/S,K,10）＝1051.19
36×（P/A,K,10）+1000×（P/S,K,10）＝1051.19
设K=3%，有，36×8.5302+1000×0.7441＝1051.19
则半年的税后债务成本是3%
则年度税后债务资本成本＝（1＋3%）2－1＝6.09%
（2）计算优先股资本成本；
【答疑编号941090108：
针对该题提问】
【答案】
年股利=100×10%＝10元，每季度股利＝10/4＝2.5元
季度优先股成本＝2.5/（116.79-2）＝2.18%
年优先股成本＝（1+2.18%）4-1=9.01%
（3）计算普通股资本成本：
用资本资产价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本
【答疑编号941090109：
针对该题提问】
【答案】
①股利折现模型：
②资本资产价模型：
K普＝7%＋1.2×6%＝14.2%
③平均股票成本＝（13.80%＋14.2%）÷2＝14%
（4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。
【答疑编号941090110：
针对该题提问】
【答案】
KW=6.09%×30%＋9.01%×10%＋14%×60%＝11.13%
第二节 财务杠杆
考点一经营风险与财务风险
【例8·判断题】经营风险指企业未使用债务时经营的内在风险，它是企业投资决策的结果，表现在资产息税前利润率的变动上。
（ ）
【答疑编号941090111：
针对该题提问】
【答案】√
【解析】经营风险仅限于经营活动（而不考虑筹资活动），即企业未使用债务时经营的内在风险，它是企业投资决策的结果，表现在资产收益率的变动上。
这里资产收益率资产息税前利润率，因此，原题说法正确。
考点二杠杆原理
1.经营杠杆系数（DOL）
（1）定义公式
（2）基期公式
【提示】经营杠杆系数可以用基期资料计算，结合定义公式，可用于预测，如用2008年的资料，计算的经营杠杆系数为2，预计2009年销售增长10%，则2009年息税前利润预计增长20%。
【例9·多项选择题】下列各项中，导致经营风险下降的是（ ）。
A.产品销售数量提高 B.产品销售价格下降
C.固定成本下降 D.利息费用下降
【答疑编号941090112：
针对该题提问】
【答案】AC
【解析】经营杠杆系数＝销量×（单价－单位变动成本）/[销量×（单价－单位变动成本）－固定成本]，可以看出，选项A、C导致经营杠杆系数下降，选项B导致经营杠杆系数上升。
经营杠杆系数下降，经营风险降低。
选项D影响财务杠杆系数，并不影响经营风险。
【总结】解这类题目有一个技巧：
经营杠杆系数和经营风险与企业希望上升的因素（单价P、销量Q，销售收入PQ、边际贡献M）成反比，与企业希望下降的因素（固定成本F）成正比。
所以企业希望上升的因素上升，希望下降的因素下降，企业经营风险下降。
以上原理也适用于财务风险和总风险的分析。
2.财务杠杆系数（DFL）
（1）定义公式
（2）基期公式
【例10·判断题】ABC公司本年息税前盈余为150000元，每股收益为6元，下年财务杠杆系数为1.67，息税前盈余200000元，则下年每股收益为9.34元。
（ ）
【答疑编号941090113：
针对该题提问】
【答案】√
【解析】下年息税前盈余增长率＝（200000－150000）÷150000×100%＝33.33%，财务杠杆系数1.67表明息税前盈余增长1倍，每股收益增长1.67倍，所以，变动后的每股收益＝6×（1＋33.33%×1.67）＝9.34（元）。
（三）总杠杆系数（DTL）
1.计算公式
（1）定义公式
（2）基期公式
【例11·判断题】某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。
如果固定成本增加50万元，其他因素不变，那么，总杠杆系数将为6。
（ ）
【答疑编号941090114：
针对该题提问】
【答案】√
【解析】边际贡献＝500×（1－40%）＝300（万元），总杠杆系数＝300/[（300－（固定成本＋利息）]，原来的总杠杆系数＝1.5×2＝3，所以，原来的（固定成本＋利息）＝200（万元），变化后的（固定成本＋利息）＝200＋50＝250（万元），变化后的总杠杆系数＝300/（300－250）＝6。
第三节 资本结构
考点一资本结构理论
【例12·多项选择题】认为存在最佳资本结构的资本结构理论有（ ）。
A.净收益理论 B.传统理论
C.营业收益理论 D.权衡理论
【答疑编号941090115：
针对该题提问】
【答案】ABD
【解析】营业收益理论认为，负债比率不影响加权平均资本成本，企业价值固定不变，不存在最佳资本结构。
【例13·判断题】净收益理论认为，只要债务成本低于权益成本，负债越多企业价值越大。
（ ）
【答疑编号941090116：
针对该题提问】
【答案】√
【解析】净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。
只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企业的价值就越大。
【例14·多项选择题】关于资本结构理论的以下表述中，正确的有（ ）。
A.依据净收益理论，负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大
B.依据营业收益理论，无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变
C.依据传统理论，企业利用财务杠杆会导致权益成本的上升，但不会完全抵销债务低成本率所获得的好处，因此，加权平均资本成本会下降
D.依据权衡理论，当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大
【答疑编号941090117：
针对该题提问】
【答案】ABD
【解析】依据传统理论，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵销利用成本率低的债务所获得的好处，加权平均资本成本会下降。
但负债率超过一定程度，提高负债比率，会使加权平均资本成本会上升。
考点二融资的每股收益分析
令EPS（借款）=EPS（普通股），求出销售额（或息税前利润EBIT），此时的销售额（或息税前利润）即为每股收益无差别点销售额（或息税前利润）。
【提示】每股收益无差别点除了可以用销售额和息税前利润表示外，还可以用销售量表示。
【例15·多项选择题】某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。
由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有两个：
一是全部发行普通股：
增发6万股，每股面值50元；二是全部筹借长期债务：
债务利率仍为12%，利息36万元；公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为33%。
下列结果正确的有（ ）。
A.用息税前利润表示的每股收益无差别点为100万元
B.用销售额表示的每股收益无差别点为750万元
C.如果企业的息税前利润为110万元，企业应选择发行普通股筹资
D.如果企业的销售额为800万元，企业应选择筹借长期债务
【答疑编号941090118：
针对该题提问】
【答案】BCD
【解析】
，
令EPS（借款）=EPS（普通股），求出每股收益无差别点的EBIT=120万元；因为EBIT=S-0.6S-180=120，所以，每股收益无差别点销售额S=750万元；当企业的息税前利润为110万元时，由于110万元小于每股收益无差别点息税前利润120万元，因此企业应选择发行普通股筹资方式；当企业的销售额为800万元时，由于800万元大于每股收益无差别点销售额750万元，因此企业应选择筹借长期债务。
【例16·计算题】某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已平价发行票面利率为10%的债券400万元。
该公司打算为一个新投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。
现有两个方案可供选择：
按12%的利率平价发行债券（方案1）；按每股20元发行新股（方案2）。
公司适用的所得税税率为25%。
要求：
（1）计算两个方案的每股收益
【答疑编号941090119：
针对该题提问】
【答案】
项目
方案1
方案2
息税前利润
200
200
目前利息
40
40
新增利息
60
0
税前利润
100
160
税后利润
75
120
普通股股数
100（万股）
125（万股）
每股收益
0.75（元）
0.96（元）
（2）计算两个方案的财务杠杆系数
【答疑编号941090120：
针对该题提问】
【答案】
财务杠杆系数
（1）＝200/（200－40－60）＝2
财务杠杆系数
（2）＝200/（200－40）＝1.25
（3）判断哪个方案更好（以每股收益与财务杠杆大小作为判断标准）。
【答案】由于方案2每股收益大于方案1，且其财务杠杆系数小于方案1，即方案2收益性高且风险低，所以方案2优于方案1。
考点三最佳资本结构
1.最佳资本结构的判断标准
【例17·多项选择题】在最佳资本结构下，下列说法正确的有（ ）。
A.企业价值最大 B.加权平均资本成本最低
C.每股收益最大 D.筹资风险小
【答疑编号941090121：
针对该题提问】
【答案】AB
【解析】最佳资本结构是指企业在一定时期，加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。
2.确定方法
公司市场总价值=股票的市场价值＋债券市场价值=S+B（面值表示）
假定净利为永续年金，净利全部用来发放股利或净投资为0，股票的市场价值可表示为：
其中：
企业价值最大的资本结构为最佳资本结构。
【例18·综合题】ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：
（1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。
该公司的所得税率为15%。
（2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。
（3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。
可供选择的资本结构调整方案有两个：
①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；
②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。
（4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。
要求：
（1）计算该公司目前的权益成本和β系数（计算结果均保留小数点后4位）
【答疑编号941090122：
针对该题提问】
【答案】
该公司目前的权益成本和β系数：
由于净利润全部发放股利，所以：
现金股利＝净利润＝（500－1000×5%）×（1－15%）＝382.5（万元）
每股股利＝382.5/4000＝0.0956（元/股）
由于股利增长率为0，所以，
权益资本成本＝D/P0×100%＝（382.5/4000）/1×100%＝9.5625%
又有：
9.5625%＝4%＋β权益×5%
则β权益＝1.1125
（2）计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本（提示：
根据账面价值的权重调整β系数，下同）
【答疑编号941090123：
针对该题提问】
【答案】
无负债的β系数和无负债的权益成本
无负债的β系数＝β权益÷［（1＋（1－所得税率）×产权比率］
＝1.1125÷［1＋（1－15%）×1/4］＝1.1125÷1.2125＝0.92
无负债的权益成本＝4%＋5%×0.92＝8.60%
（3）计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）
【答疑编号941090124：
针对该题提问】
【答案】
①举借新债务2000万元，使得资本结构变为：
债务2000万元，利息率为6%；权益资本3000万元。
β权益＝β资产×［（1＋（1－所得税率）×负债/权益］
＝0.92×［1＋（1－15%）×2/3］＝1.44
权益资本成本＝4%＋5%×1.44＝11.20%
股权价值＝D/RS＝（500－2000×6%）×（1－15%）/11.20%＝323/11.20%＝2884（万元）
债务价值＝2000（万元）
公司实体价值＝2884＋2000＝4884（万元）
②举借新债务3000万元，使得资本结构变为：
债务3000万元，利息率为7%；权益资本2000万元。
β权益＝β资产×［（1＋（1－所得税率）×负债/权益］＝0.92×［1＋（1－15%）×3/2］＝2.09
权益资本成本＝4%＋5%×2.09＝14.45%
股权价值＝D/RS＝（500－3000×7%）×（1－15%）/14.45%＝246.5/14.45%＝1706（万元）
债务价值＝3000（万元）
公司实体价值＝1706＋3000＝4706（万元）
（4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？
【答疑编号941090125：
针对该题提问】
【答案】
目前的股权价值为4000万元，债务价值为1000万元，即公司实体价值＝5000万元，而改变资本结构后公司实体价值均降低了，所以公司不应调整资本结构。
2012-4-2714:
29:
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461.下列各项中，不影响债券发行价格的因素是（ ）。
A.所得税税率
B.发行时的市场利率
C.债券利率
D.债券期限
462.某公司拟发行债券，债券面值1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本。
若预计发行时市场利率为10%，债券发行费用为发行额的0.5%，该公司适用的所得税税率为25%，则该债券的资金成本为（ ）。
A.5.8%
B.6.29%
C.6.53%
D.6.09%
463.某公司发行长期债券80000元，折价5%，债券利息率为8%，所得税税率为25%，，长期债券资金成本为6.44%，则筹资费用率为（ ）。
A.1%
B.2%
C.2.56%
D.3%
464.相对于其他筹资方式，短期借款的优点是（ ）。
A.筹资速度快
B.已获利息倍数低
C.保留在存款账户上的补偿余额小
D.财务风险低
465.某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元），所得税税率为25%。
由于扩大业务，需追加筹资300万元，筹资方式有两种：
一是全部按面值发行普通股，增发6万股，每股面值50元;二是全部筹借长期债务，债务利率为12%，则两种筹资方式每股收益无差别点的息税前利润为（ ）万元。
A.180
B.191
C.100
D.120
466.下列关于资金成本法的说法中不正确的是（ ）。
A.企业的综合资金成本随着负债的增加而降低，随着所有者权益的增加而上升
B.企业的综合资金成本随着负债的增加而上升，随着所有者权益的增加而降低
C.负债的资金成本应该扣除所得税的影响
D.比较资金成本法下应该选择综合资金成本最低的方案
467.某公司原有资产1000万元，其中长期债券400万元，筹资费用率2%，票面利率9%;长期借款100万元，利率10%;优先股100万元，年股息率11%;普通股400万元，预计第一年每股股利2.6元，股价20元，并且股利以2%的速度递增。
企业适用所得税税率为30%。
该公司计划再筹资1000万元，具体方案是：
发行600万元债券，票面利率10%，发行400万元普通股，预计第一年每股股利为3.3元，股价为30元，年股利以4%的速度递增。
则筹资后该公司的综合资金成本为（ ）。
A.10%
B.9.85%
C.10.29%
D.11%
468.某公司原资金总额1000万元，其中债务资本400万元，年利率是10%，普通股资本600万元（每股面值40元）。
由于扩大业务，需追加筹资400万元，现有两个筹资方案可供选择：
一是全部发行普通股，增发10万股，每股面值40元;二是全部筹措长期债务，债务利率为12%。
公司的变动成本率为60%，固定成本为200万元，所得税税率为33%。
则每股收益无差别点的销售收入为（ ）万元。
A.900
B.850
C.750
D.800
469.为应付企业发生意外可能对现金的需要而持有现金是出于（ ）。
A.交易动机
B.投机动机
C.预防动机
D.储备动机
470.假定某企业每年现金需要量为72000元，现金和有价证券每次的转换成本为30元，有价证券的年利率为12%，则该企业最佳现金持有量为（ ）元。
A.30
B.6000
C.3000
D.60
461.
[答案]：
A
[解析]：
根据债券发行价格的计算公式可以看出债券的票面利率、市场利率、债券面值、债券期限影响债券发行价格的计算。
所得税税率不影响债券发行的价格，所以选项A符合题意。
[该题针对“[新]债务资金筹集”知识点进行考核]
462.
[答案]：
C
[解析]：
债券发行价格=
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