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国企参与基金资料搜集未整理
在中国PE市场，无论是谁都要适应一把“中国特色”，资本大鳄也不例外。
昨日（6月29日），来自清科研究中心的报告显示，人民币PE基金最主要的有限合伙人中（下称“LP”）不是养老基金也不是境外机构，而是国企。
2010年，国企募集金额占比高达69%。
来自国家发改委和中国投资协会创业投资专业委员会联合发布的《中国创业投资行业发展报告2010》报告显示，2006年~2009年，共有483家创业投资企业在发改委备案，国有机构所占LP实到资本的比例最大，接近50%。
2010年，从募资金额来看，国企参与的基金所募集的金额占比达到了69%。
2010年，人民币基金募集热潮持续。
在完成募集和新设立但尚未完成募集工作的基金当中，人民币基金个数占比均在八成以上。
在这个人民币基金高歌猛进的时代，我们将欧美成熟市场进行对比后发现：
国内股权投资（PrivateEquity，简称PE）基金最主要的有限合伙人（LimitedPartner，简称LP）不是公共养老基金，而是国企。
对于一个市场化程度极高的投资门类，国企如此高的参与度不得不说是又一个“中国特色”。
国企成为国内最主要的人民币LP
国企之所以能够如此积极的参与股权投资，其根本原因是股权投资符合国家的政策引导方向。
“十二五”期间，股权投资将在推动国有企业进行联合重组、资源整合、产业升级等多项工作中发挥重要的作用。
国家发改委和中国投资协会创业投资专业委员会联合发布的《中国创业投资行业发展报告2010》显示：
2006年至2009年期间一共有483家创业投资企业在发改委备案，其中国有机构所占LP实到资本的比例最大，接近50%，且涉及金额呈明显增长趋势。
与此同时，清科研究中心的数据也映证了以上现象，即超出半数在2010年完成募资或完成首轮募资的新基金有国企的参与。
而从募资金额来看，国企参与的基金所募集的金额占比达到了69%。
从地域分布来看，国企同样呈现出鲜明的特点。
根据中华创业投资协会对382家LP的统计，江苏、浙江、北京、上海、深圳五地成为人民币LP的聚集地，五地的LP总数占全体LP数量的70%。
但除了江苏、浙江、深圳的LP以民企为主以外，其它地区的LP均以国企和政府引导基金为主。
国企资金充沛，有实力参与股权投资
充沛的资金为国企参与股权投资奠定了良好的基础。
“十一五”期间国有企业整体实力、综合素质和经济效益大幅度提升。
2005至2009年，全国国有企业资产总额从25.4万亿元增加到53.5万亿元，年均增长20.5%；销售收入从14.2万亿元增加到24.2万亿元，年均增长14.3%；税后归属母公司所有者净利润由4982.2亿元增长到8726亿元，年均增长13.5%；上缴税金由1.2万亿元增加到2.3万亿元，年均增长17.7%。
也正是由于资金充沛，国企往往成为大型人民币基金的重要投资人或发起人。
例如，2010年初总资产达1，826亿元的中国航天科技集团公司以航天投资控股有限公司作为投资主体，联合北京市亦庄国际投资发展有限公司、海淀区国有资本经营管理中心、中国中信集团公司以及北京航天产业基金管理有限公司发起设立航天产业基金，总规模200亿元，首期规模30亿元。
基金投向集中在航天产品、航天技术应用产业、航天服务业及其相关领域。
同年，2010年主业收入达2，360亿元的中国南方工业集团以旗下南方工业资产管理有限公司作为投资主体发起设立南方资本股权投资基金，总规模30亿元。
基金主要投向集团内外、产业链上有较强盈利能力和行业发展前景并可以作为集团所属上市公司定向增发的项目或者独立IPO的优秀企业。
国企参与股权投资的主要目的是为了做好主业
一直以来，政府对于国企开展投资类活动的监管都非常严格。
早在2006年，国资委颁布的《中央企业投资监督管理暂行办法》就对国有企业开展股权投资所应当遵循的原则做出了明确规定：
1.符合国家发展规划和产业政策；2.符合企业布局和结构调整方向；3.符合企业发展战略与规划；4.突出主业，有利于提高企业核心竞争能力；5.非主业投资应当符合企业调整、改革方向，不影响主业的发展等。
由此可见，国企参与股权投资的主要目的应是为了做好主业。
除此之外，其它目的还包括响应国家政策，代表政府机构出资，推动地区经济发展；整合企业内部资源，与资本市场对接，从而提升企业自身经营效率；与其它企业合作，扩大资金量并整合各家资源，建立利益共同体等。
参与股权投资的国企通常分为两类：
1.有一定资金的国企，这类企业一般想通过发起设立基金来拓宽自身的募资渠道。
他们通常认为自己项目资源丰富，对行业更加熟悉，所以往往自主发起设立PE基金。
目前市场上这类国企较多。
2.有充裕资金的国企。
这类企业一般是具有垄断性的企业，且领导通常具有一定的魄力，愿意尝试新的资本运作方式来促进企业的持续发展。
例如，2011年初中粮集团发起设立首只农业产业基金，总规模60亿元，首期规模20亿元。
该基金依托中粮集团在农业食品领域的优势，主要投资于农产品生产、加工和食品企业。
中粮集团运作农业产业基金符合自身的发展战略与规划，其益处主要包括：
1.助推中粮集团打造全产业链的经营模式，通过股权投资基金的平台拓宽自身的资金来源，缓解中粮集团负债率较高的压力；2.由产业基金来参股那些仅希望引进财务投资者的企业，变通实现和这些企业协同经营的目标；3.丰富以往单一的债权投资模式，以股权投资缓解产业链上大量企业的融资需求，从而加强对它们的控制。
国企参与股权投资的方式将随着时间的改变而不断调整
伴随着股权投资行业的不断发展，国企参与股权投资的方式也在不断调整。
目前国企多选择发起设立PE基金，这是由于国企拥有丰富的产业资源和充沛的资金，且不愿意放弃对基金的直接控制权。
同时，发起设立PE基金的国企还能解决内部激励机制和决策机制落后、专业人才匮乏、资金募集来源单一等诸多问题。
但在经历过几年的探索之后，一些国企开始尝试不同的参与方式。
例如，上海大众公用事业集团就是从投资PE基金逐步过渡到发起设立PE基金的实例。
自2000年以来，大众公用依托集团内投资发展部自有人员和资源，先后投资了深创投、杭信、兴烨等多家PE基金及其管理公司，而在2010年，大众公用发起设立上海大众股权投资有限公司，注册资本5亿元，以期介入初期的项目筛选过程，改跟投为联合投资并整合多方平台的资源，从而打造自己的创投品牌。
与大众公用相反，联想控股母公司国科控股则是从直接股权投资过渡到投资PE基金的典型。
国科控股最早参与股权投资可以追溯到1997年，之后国科控股根据中科院的发展战略，通过国有股减持，于2006年至2009年间集中退出了包括网通和中科集团在内的一批企业。
由于投资PE基金比发起设立PE基金更加安全，不需要组建内部投资团队，相对容易操作，且符合中科院推动产业发展、扶持科技企业的使命，因此国科控股在2009年开始积极投资PE基金，目前近一半的现金资产都配置于此。
国企面临投资决策流程冗长的问题
相较于民企，国企的投资决策流程复杂且耗时更长。
一般国有企业进行股权投资需先由相关负责部门提供可行性研究报告，并将报告提交总经理办公会议审议，之后如果有必要的话，国企还需聘请第三方机构对项目进行评估并出具评估报告，最后再由总经理办公室报批董事会决议。
此外，《中央企业投资监督管理暂行办法》还规定国有企业应当依据其发展战略和规划编制年度投资计划，并在规定时间内向国资委报送年度投资计划。
复杂的决策流程给国企开展股权投资带来了诸多不便。
例如，2010年底国家开发银行依托其全资子公司国开金融发起设立第一只国家级母基金：
国创母基金，总规模600亿元，首期规模150亿元，主要投资于中国市场上的人民币PE基金。
可喜的是国创母基金受到包括保险机构在内的多家国企的欢迎，其中中国人寿、中再保险都承诺对国创母基金出资。
但由于涉及金额巨大，中国人寿和中再保险对国创母基金的投资需经保监会批准，这使国创母基金从基金设立到资金到位的时间大大拉长，给母基金前期开展投资工作带来了不便。
道可特徐沁：
国有企业在京发起设立合伙制基金的模式选择
中国经济新闻网2011-11-2511:
33:
31
道可特投资管理（北京）有限公司执行董事徐沁
私募股权基金，又称私募股权投资基金，简称PE。
随着经济的发展，各种不同类型的主体都纷纷加入到PE热潮，国有企业也不例外。
本文主要从国有企业自身特殊性出发，结合现有的法律法规和北京市相关政策对国有企业在京发起设立合伙制基金的模式进行分析，供拟设立基金的国有企业参考。
根据设立合伙制PE中管理公司与普通合伙人的不同关系（其中管理公司在本文中特指由国有企业设立的公司，管理公司在合伙制PE中承担管理人的角色），可以将在京发起设立合伙制PE的模式划分成如下几种：
模式一：
管理公司与普通合伙人合为一体。
根据《合伙企业法》中第三条规定,“国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人。
”而北京市金融服务工作领导小组办公室下发的《关于促进股权投资基金业发展的意见》的第十三条明确规定，“国有参股的非上市企业，可作为普通合伙人发起设立合伙制股权基金或合伙制管理企业。
”所以国有企业可以采取与其他方设立国有参股形式的管理公司，由设立管理公司作为合伙制PE的管理公司及普通合伙人双重身份发起设立合伙制PE。
北京市对于设立内资私募股权投资基金管理公司的条件没有明确规定，但从北京股权投资基金协会的《快速注册服务手册》了解到，在京注册一家内资股权投资基金管理公司需要至少3000万人民币的注册资本，设立时实收资本不低于3000万元，单个投资者投资数不低于100万元。
而发起设立的股权投资基金的注册资本应不低于5亿元，设立时实收资本不低于1亿元，单个投资者的投资额不低于100万元（有限合伙人的普通合伙人按照市场管理需向有限合伙企业进行投资，投资比例一般为认缴总额的1%。
）
这种混为一体的模式其优势在于管理公司的股东仅以出资为限对其债务负债，不会因为普通合伙人对有限合伙企业的无限责任而承担无限责任，除非有事由导致揭开管理公司面纱。
就承担责任而言，公司制普通合伙人的股东显然优于合伙制无限合伙人的普通合伙人。
另外，在该结构下，可以直接基于普通合伙人从有限合伙企业获得的利润和管理费实现对管理团队的激励。
但这种结构面临的问题是，管理公司和普通合伙人混为一体，如果普通合伙人由于经营有限合伙企业事务而承担法定无限责任，其作普通限合伙人的利润和其同时作为管理公司收取的管理费以及自身的注册资本将受到侵蚀。
模式二：
管理公司和普通合伙人有效分离。
解决上述问题的办法就是对普通合伙人和管理公司进行法律上的有效分离。
而对于普通合伙人的设置又可分为合伙企业和公司，所以在这种模式下进一步划分为如下两种模式：
1.由国有企业设立管理公司，同时由国有企业以有限合伙人发起设立的合伙企业作为合伙制PE的普通合伙人。
为了避开公司制的双重征税，国有企业可以有限合伙人的身份与其他方共同设立合伙企业，作为合伙制PE的普通合伙人，而管理公司作为合伙制PE的管理人。
同时作为这种模式的管理公司可以以国有出资的各种形式来设立。
在这种结构下，管理公司和普通合伙人是各自独立的，管理团队在管理公司层面运作，管理公司的设立满足以上规定的条件。
同时普通合伙人通常根据市场惯例向合伙制PE进行投资。
但这里由于国有企业在承担普通合伙人的合伙企业中是以其出资为限承担有限责任的有限合伙人，且合伙企业的事务是需要普通合伙人来决定的，所以国有企业需要找到一个值得信赖并且能友好合作的合作伙伴。
当然，由于法律设置上的区隔，普通合伙人对合伙制PE的无限责任不影响管理公司的利益。
2.由国有企业设立管理公司，同时由国有企业以少量资金和其他方设立公司作为合伙制PE的普通合伙人。
在这种结构下，管理公司和普通合伙人是各自独立的有限责任公司，管理团队在管理公司层面运作，管理公司的设立满足前述的规定。
同时，普通合伙人通常根据市场惯例向合伙制PE进行投资。
公司制的普通合伙人注册资本没有限制，且国有企业在满足《公司法》的前提下，只要董事会通过管理公司的投资决策委员会作出的投资决定即可，普通合伙人的管理成本相对较小。
但这里会产生双重收税的问题，国有企业设立的管理公司和作为普通合伙人的公司缴纳企业所得税后，国有企业本身还得再次缴纳所得税。
综上所述，国有企业在京设立合伙制PE时可以结合自身情况采取以上几种模式。
同时从北京市金融服务工作领导小组办公室下发的《关于促进股权投资基金业发展的意见》第九条规定：
“经国务院或国家主观部门批准设立并在本市注册登记的产业投资基金的管理企业，及符合下列条件的管理企业，参照金融企业，享受《关于促进首都金融产业发展的意见》（京发改【2005】197号）和《关于促进首都金融产业发展的意见实施细则》（京发改【2005】2736号）的政策支持：
1、在本市注册登记；2、其所发起设立的股权基金在本市注册登记，符合国家有关规定，且累计实收资本在5亿元以上；3、投资领域符合国家和本市产业政策。
”和《关于促进股权投资基金业发展的意见》第十条规定：
“对符合第九条所列条件的公司制管理企业，自其获利年度起，由所在区县政府前两年按其所缴企业所得税区县实得部分全额奖励，后三年减半奖励。
”以及《关于促进首都金融产业发展的意见实施细则》第八条规定：
“对2005年2月1日后在京新设立或新迁入京的金融企业给予一次性资金补助。
对注册资本10亿元人民币（含10亿元人民币）以上的，补助1000万元人民币；注册资本10亿元人民币以下、5亿元人民币（含5亿元人民币）以上的，补助800万元人民币；注册资本5亿元人民币以下、1亿元人民币（含1亿元人民币）以上的，补助500万元人民币。
所需资金由市区两级各分担50%，由所在区县全额兑现，市级应承担部分，通过体制结算补助区县。
”可以看出北京市对满足一定条件的管理公司给予了一定的优惠政策，但由于第一种模式的管理公司和普通合伙人是一体的，管理公司对合伙制PE承担无限责任，则不适宜将注册资本过大。
但在管理公司和普通合伙人分开的模式下则管理公司可以充分利用上述政策支持，设立一个高效且合适的管理公司。
表12010年部分新设立基金投资动因分析表
基金简称
地区
基金类型
资本类型
募集金额（百万元）
LP
投资领域
投资动因
建银城投环保基金
上海市
成长基金
合资
1,800.00
建银国际、上海城市投资开发总公司
环保
产业投资
航天产业基金
北京市
成长基金
本土
3,030.30
航天投资控股有限公司、北京市亦庄国际投资发展有限公司、海淀区国有资本经营管理中心、中国中信集团公司，以及航天产业投资基金管理有限公司
航天产品、航天技术应用产业、航天服务业及其相关领域
产业投资
物联网创业投资基金
上海市
创业基金
本土
300
中科院上海微系统所、上海上创新微投资管理有限公司、嘉定区国有资产经营有限公司、嘉定工业区开发（集团）公司
物联网
产业投资
招商局银科
深圳市
创业基金
本土
510
招商局科技、成都市政府引导基金银科创投
成都及四川地区的项目、投资领域包括广义IT、新材料、节能环保和现代服务业及农业等
推动区域经济发展
中山市科创基金
中山市
创业基金
本土
100
上海大众公用（600635,股吧）事业（集团）股份有限公司、中山市政府
中山市范围内企业高科技、高成长性的中小型创新企业
推动区域经济发展
合肥高特佳创业投资有限责任公司
合肥市
创业基金
本土
200
合肥市建设投资控股（集团）有限公司、深圳高特佳投资集团有限公司
合肥市范围内处于种子期、成长期和成熟期的创业型企业
推动区域经济发展
弘毅人民币基金Ⅱ
北京市
成长基金
本土
7,300.00
社保基金、国科控股、联想控股、中银投资、建银投资
中国消费升级和城市化进程两大增长主题
寻找新的赢利点/资产增值
凯雷北京人民币基金
北京市
成长基金
合资
2,400.00
北京国有资本经营管理中心、北京股权投资发展基金
对较大型的、成长性强的企业进行股权投资，行业不限
寻找新的赢利点/资产增值
江苏高投中小企业创投基金连云港（601008,股吧）子基金
连云港市
创业基金
本土
50
苏高投集团、连云港市金海投资公司
节能技术、新材料技术、电子信息技术、生物、医疗技术与应用；现代服务业、现代农业、装备制造业和高新技术改造传统产业等
寻找新的赢利点/资产增值
湘江产业投资
长沙市
成长基金
本土
2,500.00
湖南湘投控股集团有限公司、招商证券（600999,股吧）股份有限公司
装备制造、有色冶金、高新技术、金融业、文化产业、现代农业等行业，加大对低碳经济、高新技术产业、新兴产业的战略性投资
寻找新的赢利点/资产增值
南方资本股权投资基金
北京市
成长基金
本土
3,000.00
中国南方工业集团、南方工业资产管理有限责任公司、新疆新基投资有限公司
金融、广义IT、先进制造业、环保、健康、生物技术、文化休闲、现代农业、消费品等高成长、高科技项目
寻找新的赢利点/资产增值
来源：
清科研究中心2011.06
解密最牛信托四大风险关键：
地价房价是命门
∙正文
∙我来说两句（0人参与）
2011年12月26日14:
34
来源：
理财周报
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城市发展基金在投资期前三年收益保底的，国开金融以49.975亿元本金承担劣后退出义务
理财周报零售银行实验室研究员张慧宇/文
国开城市发展基金集合资金信托计划的路演材料显示投资者预期年化收益率达到20%--37%，上不封顶。
在信托基金中，这样的收益率
相关公司股票走势
∙中天城投8.71+0.566.87%
∙保利地产11.70+0.403.54%
∙中国建筑3.35+0.092.76%
∙中国石油10.43+0.121.16%
确实比较高，风险也因此更加受到关注。
“信托计划到期时，土地价格、房价是决定收益率最关键的因素。
从市场角度说，产品面临的风险是来自土地政策和房价趋势。
”一位业内人士一语道出关键。
产品成立前的关键风险点控制
了解一个产品的风险，首先要搞清楚的是它的来龙去脉，产品是如何一步步做出来的。
要成立这样一只基金，首先要找到合适的项目，项目的优质与否也是控制风险的关键。
“第一，这个项目政策是否支持，将来会不会因为政策风险被停掉；第二，这个项目将来的发展空间有多大，周边地块发展如何，该区域经济发展状况如何，是否需要这样的项目开发；第三，这个项目的地块价格和房价未来升值潜力究竟有多大，是否能够回收成本，保证最低收益。
”一位从事房地产项目研究的资深人士说道。
在选择了合适的项目后，基金要参与到项目中来，则需要和当地政府合作。
基金和地方政府的关系处理也成了关键。
《大败局》中无数个案例，已证明了这个问题的重要性。
失败的原因可能不关乎项目本身，和微妙的关系处理有关。
而项目公司则一般是由城市发展基金和当地大型央企下的国企子公司合资成立，基金是参股，国企是控股。
选择哪些人来管理项目公司又是关键，他们的能力、素质、道德和信用是决定项目能否最终开发的重要因素。
例如在吉林市哈达湾老工业基地搬迁改造基金上，其在项目公司的董事会、监事会和管理层选举上都有一定的规定。
董事会由7人组成，国开金融提名4人（含董事长），吉林城建集团提名3人，国开金融在董事会中享有一票否决权；监事会由3人组成，国开金融提名监事长，吉林城建提名2名监事；而管理层由4人组成，其中吉林城建集团提名总经理和1名副总经理，国开金融提名2名副总经理。
等于说在人员的选择上，管理层选择当地的人才，因为其对该地区项目情况和经济环境比较熟悉；而监事会和董事会的设立，既从基金发起人又从项目公司的控股股东方中选取，从而保证平衡和决策的趋理性化。
从项目端控制风险是基金设立时就需要去准备的，在预防阶段做到极致。
然而基金成立后，所面临的其它风险则是不可避免和无法控制的。
产品成立后四大风险需关注
“国开（北京）城市发展基金（有限合伙）”的基金规模是100亿，然而这不过是第一期，该基金总规模是500亿。
据理财周报记者不完全统计，城市发展基金目前大概有56个种子项目。
等于说，56个项目共同享用100亿的基金规模。
在56个种子项目池中，目前大约有12个项目已启动、39个项目正处于前期推动，还有5个项目即将启动运营。
观察这些项目的分布情况，理财周报记者发现，项目几乎全部分布在中东部一带，而唯一有一个典型的项目乌鲁木齐高铁新区开发项目是分布在西部的。
同时，项目以华北和华东地区最为密集。
城市发展基金的盘子很大，不过各个项目之间并没有联系，均是独立运营。
在对项目特点的剖析上，“国开城市发展基金集合资金信托计划”的结论是：
风险低、收益高、具有流动性安排、项目种子优质和基金管理团队强大等。
有名投资者对此有些疑问：
在路演中，强调该信托计划并无保底及保收益等承诺，现在却又说收益高、风险低，我觉得有误导。
之所以“收益高、风险低”是指保证了所选项目的优良，这是控制风险的前提，也是从一开始很关键的一步。
然而，当投资者选择了该基金后，最终能否获得较高的收益率则又关系到四个方面可能隐藏的风险。
这四个方面的风险是指：
政策风险、市场风险、政府违约风险和管理人道德风险。
每一方面都不容忽视。
所谓的政策风险是指由政策变动导致所投项目贬值，从而不能正常开展的情况；而市场风险主要是指经济系统性风险，如经济增速降低，导致资产价格增长幅度同步降低，导致收益测算发生变化，而这里主要涉及到两个资产价格：
土地和房地产。
此外则是相关部门的信用风险。
政府违约风险是指所有投资项目均与地方政府国企公司合作，可能会面临政府换届、地方国企破产等风险；而管理人道德风险主要说基金管理人不履行其应履行的义务，从而影响信托计划的收益实现。
然而政府违约风险和管理人道德风险却又无法事先预测，只能在基金设立的过程中将其降到最低，比如基金发起主体选择大型央企下属公司，选择支撑一个地方财政收入最强大的国企公司等。
在风险上，唯一可以提前去分析的便是市场风险。
影响收益两大关键风险:
地价和房价
“关键的是它土地拿地成本和投资期限快到期时的土地价格。
”华东一家大型信托公司的投资银行部总经理说道。
该基金坚持大片区的一二级联动，主导模式是大片区的一级开发，分享土地出让收益，最低五五分成，部分项目扣除上级政府应计提的各项专项基金外（一般不超过土地出让金收入的20%），其余全额返还项目公司土地出让金收入。
而目前国家对房地产的调控没有松懈，房价下跌等风险不断积聚。
例如四川龙泉驿项目，该区域经济实力居四川省县级第一。
国开四川（龙泉驿）城乡统筹发展投资公司，首期是20亿元，其中城市发展基金出资9.8亿元，占比49%；龙泉国投出资10.2亿元，占比51%。
龙泉驿项目的区域总体8054亩，其中建设用地为6196亩，四川龙泉城乡统筹发展基金的投资额为9.8亿元，投资期限为8年，基础建设成本为220万元/亩，周边可比地块价格为400万元/亩。
2011年房价假设是5800元/平米，2011年出让地价基数是325万元/亩，如果土地出让价格增长率为5%，则城市发展基金IRR为30.3%；如果土地出让价格增长率为9%，则城市发展基金IRR为41.4%；如果土地出让价格增长率为12%，则城市发展基金IRR为48.7%。
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