浅论企业理财模式创新.docx

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浅论企业理财模式创新

浅论企业理财模式创新

　　论文关键词：

企业分折资产经营风险操纵

　　论文摘要：

本文着重论述了企业分拆的大体原理及其广漠的应用前景，指出在充分发挥企业分拆的各类优势的同时，应操纵和防范其中的风险。

　　一、企业分拆的大体原理

　　一样而言，关于企业资源的整合，有两种方式能够选择：

一是使企业资产规模扩张，其手腕是收购和兼并；二是使企业资产规模收缩，其手腕是资产剥离。

企业资产剥离通常有两种类型，一种是资产的出售（Sell—off）即出售剥离资产的所有权以收回现金；另一种是分拆（Spins—off）。

所谓分拆是指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股分，按比例地分派给母公司现有的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营活动从母公司中分离出去使其成为独立法律地位的会计实体。

（一）投资者“主业突出”偏勤学说上世纪九十年代以前，全世界企业界盛行多元化进展思路，以为多元化经营能够有效地分散投资风险，更多地占据市场，做到“东方不亮西方亮”。

但实践说明，这种思路是行不通的。

企业高层治理人员对非本行业的业务领域缺乏体会，盲目扩张的结果是原有的主营业务优势也不复存在，整个企业集团的盈利能力受到拖累。

作为认真研究和反思的结果，许多企业有打算地舍弃了一些与本行业联系不甚紧密、不符合企业久远进展战略、缺乏成长潜力的业务和资产，收缩业务战线，培植主导产业和关联度强的产品群，提升公司的市场竞争力。

进一步研究发觉，企业在采取上述方法，使主营业务再度突出后，其股票就会取得投资者的追捧，反映出投资者对其“主营业务突出”的强烈偏好。

（二）治理效率学说企业专门是公布发行股票的企业普遍存在着资产总量（企业规模）及资产结构（业务多元化）扩张的内在冲动。

治理效率学说说明，当资产总量扩张和多元化经营进展到一按时期后，存在着一个规模报酬递减的临界点，并将产生必然的负协同效应。

分拆那么能够排除企业盲目追求做大所造成的短处。

它通过对母公司和子公司业务的从头定位，在确信母公司和子公司各自比较优势的基础上，能够使它们加倍集中于自身的优势项目或产业，有利于增强其主营业务的盈利能力。

　　（三）选择权学说以为购买企业发行的股票是投资者的一种选择权。

企业分拆后，股东拥有了两种选择权，而且只对两个企业各自的债务承担有限责任，分拆后形成的两个企业之间也不存在连带责任关系，投资风险降低，投资价值就随之提高。

企业分拆增加了资本市场的投资品种，而分拆后的两企业拥有不同的财务政策与投资机遇，能够吸引不同偏好的投资者。

两企业采纳不同的分红比例、留存收益比例或提供不同的资本收益平台，使投资者因此取得了更多的投资机遇。

　　（四）债权人的潜在损失学说以为分拆企业的股东财富的增加来源于该企业债权人的隐性或潜在损失。

企业分拆减少了债权的资产保证，由此致使的债权风险上升相应减少了债权的经济价值，而企业股东却因此受益。

正因如此，在现实经济生活中，企业的许多债权人都会与企业或股东订立有关股利分派或资产处置（包括企业分拆）等方面的限制性合约，以尽可能保护其自身经济利益。

　　上述学说别离从不同的角度或侧面揭露出企业分拆得以存在的合理性和客观性。

成心义的是，这些研究功效与西方一些闻名经济学家在“规模经济”、“速度经济”方面的论述具有异曲同工之妙。

艾尔弗雷德·钱德勒指出，新经济时期是“速度经济”代替“规模经济”的时期，在追求速度经济的条件下，规模小而灵活、专业能力壮大的公司要比传统的巨型公司拥有更多的比较竞争优势。

钱德勒的论断也说明在规模经济向速度经济转变的背景下，大公司分拆也是其适应经济进展形势，寻求新的进展途径的有利选择。

　　二、企业分拆模式的应用前景预期

（一）企业分拆的市场需求2000年，北京同仁堂股分控股的北京同仁堂科技发股分在香港联交所企业板正式挂牌交易，成为那时我国上市公司中完成份拆子公司上市的第一家，可谓中国大陆企业成功运作企业分拆模式的经典案例。

人们有理由相信，愈来愈多的企业将会走上企业分拆之路，企业分拆带来的诸多利益或优势也将被愈来愈多的人们所熟悉和推崇，其应用前景十分广漠。

我国证券市场进展之初为了加速证券市场的进展，扩大证券市场规模，提高公司上市的筹资力度，政府鼓舞一些企业在进行股分制改制和上市时，采取将整个企业改组上市，乃至将多个公司组合成一个集团来上市的操作方式。

这些整体上市的公司尽管在上市之初能够召募更多的资金但却损害了这些上市公司的进展潜力和后劲，如不良资产多，公司人员多，负担重；总资产大净资产小，欠债比率高，净资产收益率低和治理水平掉队等。

部份上市公司因其子公司经营不善或投资失误阻碍其上市公司整体经营业绩，从而使上市公司丧失配股权和进一步进行资本经营的能力。

上述选择“整体上市”模式上市的老上市公司将组成对企业分拆模式的主力需求，因为这些企业在进行资产重组时应用分拆的方式能够较好的解决目前面临的诸多问题。

分拆的方式有两种：

其一，部份中小型上市公司，可将其目前存量资产依照产业结构和经营结构调整的需要，进行全面调整和从头组合，将符合企业进展方向、符合产业结构和经营结构调整目标的优质或潜在优质资产留在上市公司，而将那些阻碍企业进展、拖企业后腿的劣质资产或剥离或与优质资产置换，从而提高上市公司的经营效益，改善上市公司的经营环境，增强上市公司的进展后劲，为最终恢复上市公司的融资权制造条件；其二，一些大型上市公司，可将其下属效益好、有成长性的子公司或某项业务、资产独立出来另行招股上市，让优质资产免遭原公司的拖累而丧失扩张能力。

如此，在原公司效益不太理想的情形下，可通过单独上市的子公司进入资本市场召募资金，来投资原公司难以筹资但效益较好的项目，并通过子公司的反向投入来刺激并改造原公司的经营，达到调整原公司的资产存量，进而使原公司与子公司齐驱并驾、一起进展。

另外，一些上市公司拥有良好的项目，但项目尚处在在建时期或初创期，为维持该项目的持续进展仍需不断投人巨额资金。

假设公司资金匮乏就会阻碍该项目的建成；假设该项目本钱太高，靠目前利润水平难以消化而又阻碍上市公司的整体效益和投资者信心，若是因此而阻碍该上市公司净资产收益率并使其最终丧失配股资格，那么对上市公司而言更是雪上加霜，这反过来又会进一步加重公司资金的紧缺和致使公司经营效益的下降，从而形成了一个恶性循环。

企业分拆为解决此类问题提供了一条新思路。

这种公司可将该项目分拆出去，改组为上市公司，独立在资本市场上筹集资金，再也不依托母公司的资金输入，待往后项目进入成熟期具有稳固利润回报之时再予回购。

（二）企业分拆的价值分析企业分拆能产生较多价值，其要紧内容包括：

（1）企业分拆上市将成为上市公司新的融资渠道。

分拆上市的首要价值在于其对融资渠道的拓宽功能。

由于分拆上市具有“一种资产，两次利用”的成效，因此它将被许多上市公司用于再融资的工具。

当上市公司的股本总规模达到必然水平常，其资本运作能力、股本扩张能力都会受到较大限制，而分拆能够为其腾出空间。

第一，上市公司将某些资产或子公司独立出来，进行上市，优质资产能够不受整个上市公司的拖累而丧失扩张能力。

第二，分拆后上市公司将比较优质的资产慢慢转移到分拆上市的子公司中去，并进行再生改造，合法规避治理层对配股提出的业绩和数量限制：

分拆后上市公司能够比较灵活地进行资产重组和利润分派，并在条件成熟时，将分拆出来的子公司出售变现或进行上市融资。

（2）企业分拆有利于提升企业股票的市场价值。

一样情形下市场并非老是能够准确地反映和评判一个上市公司的市场价值，专门是一些实行多元化经营的上市公司，其业务范围常常涉及普遍的领域，使得潜在投资者或证券分析人士对其繁杂的业务无法做到正确判定和明白得，并因此低估其股票的市场价值。

企业分拆后有关子公司的持续披露信息可能会对子公司的经营业绩产生正面阻碍；而且其作为一个独立于母公司的经济实体，也更易患到客观的业绩评估。

企业分拆带来的全数收益大约等于被分拆出来的子公司的价值和剥离出的资产价值。

母公司的价值通过重组后事实上并未改变，而子公司却具有了新的市场价值。

　　（3）企业分拆能够弥补并购策略失误或成为并购策略的组成部份。

在我国乃至全世界的企业并购热潮中，有关并购的成功案例不可胜数。

很多企业由此迅速实现了规模扩张，将竞争对手变成战略同盟，但也有许多不明智的并购致使了灾难性的后果。

尽管被并购企业具有盈利机遇，但并购企业可能由于治理缘故或实力不济，无法有效地利用这些机遇。

在这种情形下，将其分拆出售给其他有能力有效挖掘该盈利能力的公司，不管对卖方仍是买方，可能都是明智的。

另外，分拆往往仍是企业并购一揽子打算的组成部份。

许多资产出售等分拆打算，早在并购打算付诸实施前就已经纳入收购方的一揽子打算中。

因此，从并购企业的角度，被收购企业中总有部份资产是不适应企业整体进展战略的，乃至可能会带来必然程度的亏损。

在某些收购活动中，将被收购企业进行分拆出售资产变现成为继续进行并购活动的资金来源。

　　（4）企业分拆使企业治理层与股东利益紧密结合。

目前困绕我国企业改革的核心问题之一是如何有效地对企业治理层进行鼓励，使其利益与股东维持一致，进而实现股东价值最大化。

最近几年来采取的公司股分、股票期权和与股票价值相关的业绩奖励等方法来鼓励企业治理层的方式取得了必然成效。

但这些方式在驱动和鼓励分支机构的治理人员时成效那么并非明显。

因为在一个多部门企业或多元化进展的企业中，基于整个企业价值之上的股权或期权鼓励方法事实上并非与处于分支机构内的治理人员的决策或业绩紧密相关，致使对这些治理人员鼓励的弱化；另一方面，由于分支机构治理人员和企业核心治理层之间存在着明显的信息不对称和经营偏好的不同，可能致使企业内部资源配置的效率低下及公司整体经营战略的操作误差。

若是现在进行企业分拆，将分支机构或子公司独立出来的，使其直接进入资本市场，同意资本市场的凝视与考验，让子公司经营治理人员的报酬打算与公布交易的股票的市场表现联系在一路，强化子公司的鼓励机制，从而使分拆出去的子公司的治理人员的鼓励制度与其直接从事的活动及其效益联系起来，降低代理本钱，形成更为有效的鼓励机制。

　　（5）企业分拆是企业摆脱监管制缚实现治理创新的手腕。

企业生存于政府和市场所组成的经营环境当中。

政府对企业的管制伴随着企业的经营活动的全进程，成为企业治理创新的直接诱因。

因为政府管制事实上对企业的一种本钱附加，以追求利润最大化为目的的企业必然要摆脱这种局面，通过创新来规避政府管制。

企业分拆为此提供了技术保障。

在一个企业里，若是子公司从事受管制行业的经营，而公司从事不受管制行业的经营，那么一方面母公司常常会受到管制性的检查的连累，另一方面若是管制当局在评级时以母公司的利润（充分竞争背景下利润率水平较低）为依据，受管制的子公司可能会因与母公司的联系而处于不利地位。

　　（6）企业分拆是企业退出投资的重要通道。

由于分拆上市往往伴随着控股权的稀释，因此它将被一些企业用于慢慢退出非核心业务的重要通道。

在通过资产拍卖或协议转让等方式退出有关业务的情形下，业务单位的价值往往被低估，有时乃至低于其净资产价值。

而分拆上市那么可使企业通过股权出让以市场认可的价值来套现，而且由于上市资产具有较强的流动性，企业更可在退出的时刻上抢得先机。

　　三、企业分拆的风险与操纵

（一）企业分拆应以企业持续性进展为目标企业分拆不管具有何种重要的职能和意义，在本质上只是一种资产经营的手腕，是企业走向市场标准化经营的开端。

企业只有切实弄好经营，并致力于提高经营绩效，才能为市场或投资者所同意，企业分拆的价值方能得以表现。

企业专门是上市企业尽管能够通过度拆以股权为纽带达到以少量资产操纵大量资产的目的，但它一样对企业的债务产生放大效应，即便母公司的名义欠债可能很低，但如果是分拆子公司欠债较高，母公司的实际债务也可能放大到奇高的境界。

假设企业只希望通过度拆上市重施“圈钱”之计，而不顾欠债的操纵及分拆后企业的持续性进展，最终可能适得其反。

广东粤海企业集团的兴衰历史为此提供了佐证。

该集团曾