复星集团战略投资模式案例研究杨雷精.docx

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复星集团战略投资模式案例研究杨雷精

【战略管理案例】

复星集团战略投资模式案例研究

杨雷田笑丹

（华南理工大学工商管理学院，广州510640）

［摘要］针对民营企业多元化扩张的投资战略，结合对复星集团产业扩张的投资模

式进行分析，采用案例研究的方法探讨了民营企业在相关经济背景下如何实行多元化投

资战略，深入考察了复星集团从其创业在短短十余年中创造了近百亿元净资产的成长历

程。

通过分析复星集体的收购兼并发展史，主要研究了复星的反周期投资模式、增资收

购的兼并模式、主业+私募基金的发展模式等，最后在案例研究的基础上，得出了复星集

团的一些投资经验以及管理理念，并对未来的投资战略作了展望，以期对战略投资理论

的发展与完善起到补充与促进作用，并供其他民营企业借鉴与参考。

［关键词］战略投资；案例研究；反周期投资

一、引言

投资是实现企业战略目标的主要工具之一，因此企业投资战略是企业战略的一个重要组成部分，其一般包括投资目标、投资领域、投资时机、筹资方式等。

表1总结了战略投资的理论渊源与发展演变，本文在继承现有投资理论的基础上，首先分析复星集团的发展史，研究集团投资领域的选择，进入行业的投资时机以及低成本的融资方式等；其次总结复星的投资模式；最后对复星下一步的投资策略作了展望。

复星集团创建于1992年11月，是中国最大的民营企业集团之一。

成立初期，复星主要从事医药及房地产咨询等实业经营，但自1998年以来，复星不断强化以资本运作为核心的投资扩张业2010年7月

第2卷第2期战略管理JournalofStrategicManagementJul.，2010Vol.2Issue2

［基金项目］本文受广东省自然科学基金（80007），广东省教育厅人文社会科学研究创新团队项目的资助。

［作者简介］杨雷，华南理工大学工商管理学院。

邮政编码：

510640；E-mail：

。

表1战略投资相关理论的演进与发展

战略投资理论

该理论在战略投资观中的侧重点新古典经济学

强调产品与服务的物理生产过程垄断竞争理论

企业具有异质性，企业环境影响企业战略熊彼特的创新理论

企业家的先见之明是投资战略成功的关键内生增长理论

企业发展包括投资战略是不断演化的过程垄断效率观

企业的投资战略追求的是生产与销售效率交易成本经济学

特定的资产与交易成本限制企业的投资战略生命周期理论

企业的发展是动态变化的，投资战略随周期而变演进理论

企业的投资战略具有路径依赖核心竞争力理论企业的战略资源具有稀缺性、异质性、不可模仿性

务，逐步形成以资本为纽带的大型控股企业集团。

目前拥有医药、房地产、钢铁及零售四大主导

产业，以及矿业与金融及战略投资。

2007年7月16日，复星集团（

00656.HK）实现在香港联交所主板整体成功上市。

集团目前在中国内地、中国香港、美国共拥有8家控股的上市公司，9家参股或间接参股上市公司。

1992年11月郭广昌与梁信军成立广信科技咨询公司，主营市场调查与咨询业务，完成资本原始积累阶段。

1993年郭广昌将公司最初积累资金全部投入基因工程检测产品的开发中，开始生产乙肝诊断试剂，广信更名为复星，这是复星的创业阶段。

1994～1998年，郭广昌先后斥资近5亿元，坚持以市场为导向，在现代生活医药产业、信息产业、房地产业领域里，积极参与了一批国有大中型企业的合资合作与改造嫁接、整合资源、发挥优势，这是复星的发展阶段。

1998年，复星实业改制上市，成为上海第一家成功上市的民营企业，开始多元化经营，医药产业深度扩张及产业多元化扩张，先后进入钢铁、矿业、金融、零售业、媒体等行业，完成了五大核心产业架构的搭建。

自2004年至今是复星集团的证券化及整合阶段，截至2009年9月，复星已控股8家上市公司，9家参股或间接参股公司，如图1所示。

复星集团的发展史即为一部收购史，除一手建立的医药、地产外，其他业务的扩张均采取收购模式。

二、复星集团的多元化投资领域

复星集团以不断提高企业核心竞争力，并在相关经营领域内处于领先地位为主要目标。

在中

图1复星集团架构

郭广昌

58%梁信军汪群斌范伟22%10%10%

复星国际控股（BVI）

复星控股（香港）

100%

复星国际（香港）（656.HK）

78.24%

复星集团

公众股100%

21.76%永安保险复星医药

（600196.SH）

复地集团（2337.HK）南钢联合招金矿业（1818.HK）豫园商城（600655.HK）国药控股（1099.HK）

47%1998.8上市2009.9上市医药房地产南钢股份

（600282.SH）

62.7%2003.3上市建龙集团宁波钢铁钢铁海南矿业金安矿业

华夏矿业

山焦五矿

2006.12上市矿业零售

分众传媒（PMCN.US）2001.11上市2005.7上市金融与战略投资

2007.7上市2004.2上市

国经济高速发展的过程中，坚持复星国际这个中心点，依托医药、地产、钢铁、零售、投资五个基本点通过资本运作展开多元化投资，从而迅速做大。

医药业务：

复星集团起家产业，1994年成立的“上海复星实业”（复星医药前身），是在生物制药方面拥有全国规模最大的基因工程药物生产企业之一，诊断试剂产品市场占有率连续多年居

全国前列，1998年8月在上海证券交易所上市（

复星实业600196）。

如表2所示，2003年复星与中国医药集团进行战略合作，成立了国药控股有限公司，拉开了中国医药分销领域全面整合的序幕。

2008年保持了在中国药品及医疗保健产品分销行业的领导地位。

房地产业务：

1994年8月复星集团开始从事房地产销售业务，进入房地产行业；1998年成立“上海复星房地产”，形成了以地产开发为核心业务，营销策划、置换服务、工程监理为辅助业务的架构，逐渐奠定了其在上海房地产开发市场的优势地位。

2004年2月在香港联交所上市。

钢铁业务：

2002年8月复星集团收购国内效益最好的钢铁企业之一唐山建龙30%的股份。

2003年与宁波钢铁组建“宁波建龙钢铁”，2004年积极介入国内钢铁产业的整合，与江苏南钢集团合作，间接持股其上市子公司南钢股份，控股设立南钢联合有限公司，为上海证券交易所A股上市公司。

矿产业务：

2004年4年借招金集团股份制改制时成为发起人之一；2006年12月招金矿业在香港联交所上市；2007年收购山焦五磷与海南矿业；2008年收购遵义世纪。

零售业务：

2001年11月收购豫园商城13.3%国有股权；2002年复星集团进一步收购股权成为豫园商城单一最大股东。

三、复星集团的投资模式分析

本节在现有投资理论的基础上，结合复星集团的发展史，总结了集团进行战略投资的一些投

资模式，正是依靠其独特的“主业+私募”

、增资收购的兼并模式与反周期投资这些投资经验，才使复星集团这个多元化的投资公司在十余年间迅速成为横跨多个产业的大型民营控股集团。

（一）“主业+私募基金”发展模式

集团出资组建专业公司管理运作基金，以产业股权投资为投资方向，投资参股中国成长型企业，促进其上市并分享其上市后带来的高收益。

一般而言，私募基金是指一种针对少数投资者而私下募集资金并成立运作的投资基金。

私募基金在一定程度上解决了公募基金与生俱来的经理人利益约束弱化、激励机制不够等弊端。

2006年底，远东控股集团董事长蒋锡培在中国企业界率先提出并确立了“主业+私募基金”的发展模式，即PE投资平台。

集团出资委托专业机构来管理运作基金，以产业股权投资为投资方向，投表2医药相关领域的并购整合历程

时间

收购企业收购金额（万元）持股比例（%）1999年6月

上海长征康仁医学科学有限公司2430752000年4月

天津药业集团有限公司年5月

河南信阳信生制药有限公司57131002002年6月

重庆药友制药有限责任公司6831.68512002年6月

重庆医药工业研究有限责任公司3128.9156.892002年9月

广西花红药业有限责任公司3068.18452003年1月国药集团医药控股有限公司5047049

资参股中国成长型企业，促使其上市从而分享其上市后带来的高收益。

为此，复星成立了复星创富专门从事私募股权投资，其前身为上海复星产业投资有限公司，是上海复星高科技（集团）有限公司的主要成员企业，是复星集团直接投资与对外开展资产管理的，其具体做法是复星集团出资，由复星创富管理，也就是由复星创富去投资，然后创富收取集团的管理费。

为了打造专业化的私募品牌，复星创富通过持续发现有投资价值的成长型企业、持续优化管理提升所投资企业价值、帮助所投资企业持续多渠道低成本的融资来实现股东财富最大化，与企业家共同创造价值，分享中国成长机会。

做好主业是多元化的前提，一直以来，关于企业发展是走多元化扩张之路还是走专业化发展之路，一直是中国的企业界、经济界与学界争论的话题。

作为多元化发展的典型代表复星集团也无数次被卷入其中，但无论是正方还是反方，都有自己的例证：

多元化成功的企业有通用集团、GE、海尔等；专业化成功的例子有可口可乐、诺基亚、格兰仕、格力等。

复星多元化的同时并没有放弃其主业，如复星医药在全行业中净资产排第二名，在上市的医药类公司中利润第二；同样，复星房地产自成立到现在，在全行业排前20名，在上海市排前三名。

图2为复星创富的组织架构。

从复星的“主业+私募基金”发展模式来看，私募基金的出现与发展是多元化的优势所在，积极发展私募基金可以极大地提高资本市场的资源配置能力与分散风险能力，而且能为产业创新与转型发挥巨大的推动作用。

因此从多层次资本市场体系建设方面，私募基金更需要在实践中大胆探索。

复星集团自上而下搭建了三个投资平台：

①资本平台：

即以复星集团为核心，开展投资业务，主要是判断哪些行业处于上升期，哪些行业属于下降期，哪些受到资本冷落，通过“反周期”理论，观察并发现投资价值（多元化投资平台）。

②上市公司平台：

即包括复星医药、复星房地产等在内的一批上市公司为核心，一手推动产业发展，一手紧紧与资本市场对接，每家上市公司都努力寻找产业里最好的资源，围绕企业的生产与销售形成核心竞争力（上市公司群体平台）。

复星主要构筑产业与资本的互动平台，从而掌握与整合各产业领域的资源。

积极推动有核心竞争力的企业在其产业链与互补的领域内，重组并购，强化竞争力。

主要是搭建上市公司平台，即以包括复星药业在内的一批上市公司为核心，寻找产业里最好的资源，形成核心竞争力。

③专业公司平台：

寻求好的产品、服务客户、创造价值。

该平台的企业发展到一定程度，就可能直接上市，上升至第二个平台。

该平台主要是形成具有核心竞争力的产品经营体系，形成具有专业化拓展与管理能

图2复星创富的组织架构

上海复星创富投资管理有限公司

投资项目立项委员会投资项目审核委员会

投资业务

综合管理投资一部

投资二部

投资三部

投资四部财务审计法律事务投资管理行政人事

力的专业企业群体，提升产品核心竞争力，实现品牌经营，提供性价比最优化的产品与服务，获得更大的市场份额与利润，努力提升专业公司的个体竞争力，在各自领域内做到充分专业化。

此后，复星集团将此操作模式不断地复制与变革，成功地应用于它的多元化投资战略中。

复星集团在短短十几年里构建了复星模式，一跃成为中国现在最大的民营企业集团。

经过多年发展，复星已经打造了经营、融资的专业团队，投资的专业团队与持续管理运营的专业团队，并保持了高度的专业化。

而这些都是复星的核心竞争力。

（二）现金为王———增资收购为主要投资模式

翻开复星的发展史，就会发现这是一部收购的历史，复星产业上的每一次成长都是借助收购完成的。

复星国际现有的钢铁、地产、医药、零售、矿业与金融及战略投资六大产业，除地产业务外，其他都是通过收购与整合而发展壮大的。

据初步统计，在复星的发展历史中，大小不同的收购共计大约100多次，收购规模在3亿元人民币以上的投资或收购就达到5次以上（天药集团