铁矿石行业研究报告.docx
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铁矿石行业研究报告
2019年铁矿石行业研究报告
正文目录
资本支出预示铁矿石供给拐点5
国内铁矿自然禀赋差，对海外资源依赖程度高5
全球铁矿产、储量先后于2013、2014年见顶7
管中窥豹，从四大矿资本开支看全球铁矿增产8
印度铁矿产业发展受限，2018年来铁矿石产量下降10
迫于高成本、资源枯竭等压力，非主流矿退出11
铁矿需求增量来自南亚、东南亚13
国内需求：
2019年废钢替代将下降13
2019年，预计钢厂废钢供给增量下行13
2018年，港口铁矿库存长时间下行16
国内设备大型化，将提振高品矿需求17
全球需求：
未来增量在南亚、东南亚17
供给拐点后，铁矿石价格弹性增加19
铁矿石价格存在现金成本支撑19
铁矿石价格跟随螺纹价格波动20
供给拐点将临，矿价将更强势22
风险提示25
图表目录
图表1：
2019年全球铁矿石产量预测5
图表2：
铁矿石产业链5
图表3：
2017年各国铁矿石原矿、含铁量储量6
图表4：
2017年各国铁矿石原矿储量占比6
图表5：
2017年各国铁矿石平均品位6
图表6：
2018年各国铁矿发货量占比6
图表7：
2017年四大矿原矿储量、含铁量及品位分布6
图表8：
2013-2017年四大矿山发货量占比6
图表9：
1995-2017年全球铁矿石原矿储量7
图表10：
1995-2017年全球铁矿石铁元素储量7
图表11：
1990-2017年全球铁矿产量及铁矿价格7
图表12：
2006-2017年中国矿山开工率（铁精粉）及铁矿价格7
图表13：
2002-2017年USGS全球铁矿产量及增速8
图表14：
2002-2017年USGS全球铁矿扣除四大矿产量及增速8
图表15：
2003-2018年VALE与RIO资本支出8
图表16：
2003-2018年VALE与RIO资本支出增量8
图表17：
2005-2018财年BHP、FMG铁矿项目资本支出8
图表18：
2005-2018财年BHP、FMG铁矿项目资本支出增量8
图表19：
2003-2018年VALE铁矿石产量增量与资本开支9
图表20：
2008-2018年VALE-S11D项目铁矿石增量与资本开支9
图表21：
2009-2018年RIO铁矿产量增量及资本开支9
图表22：
2005-2018财年BHP、FMG铁矿产量增量及资本支出9
图表23：
澳大利亚主要铁矿公司资本支出及铁矿产量增量9
图表24：
四大矿山未来矿山投产计划10
图表25：
2007-2017年印度部分铁矿石产业政策11
图表26：
1994-2017年印度生铁、粗钢、铁矿产量及铁矿产量全球占比11
图表27：
1994-2017年印度铁矿进出口数量11
图表28：
2012、2018年铁矿石到岸成本曲线12
图表29：
2012年至今铁矿石价格走势12
图表30：
FMG、RIO的铁矿石C1成本12
图表31：
2014-2018年粗钢生铁比及转炉废钢料消耗13
图表32：
2014-2018年铁水成本和废钢价格13
图表33：
2008年至2017年中国废钢进出口量及进口增速（右轴）14
图表34：
2015年至今美国、韩国、中国1号重废价格14
图表35：
废钢来源分类14
图表36：
不同类型钢制品的回收周期14
图表37：
2010-2016年国内废钢来源变化（含地条钢）14
图表38：
2015-2030年废钢产量测算14
图表39：
2010-2016年地条钢产量及地条钢废钢消耗量15
图表40：
2010-2018年废钢消费情况15
图表41：
2010-2018年废钢供给与需求测算15
图表42：
正规钢厂面临的废钢供应量增量测算16
图表43：
2014-2018铁矿库存及供需变化16
图表44：
2007年至今港口铁矿石库存及日均疏港量16
图表45：
2008年至今年港口铁矿石库存及日均疏港量（52周平滑）16
图表46：
2016年至今港口铁矿石库存结构17
图表47：
2012年至今国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数17
图表48：
2012年至今高低品位矿价差17
图表49：
2016年至今港口库存17
图表50：
1900-2017年主要钢铁大国粗钢产量全球占比18
图表51：
2017-2019年东南亚、南亚新增产能列表18
图表52：
铁矿石成本口径划分19
图表53：
世界铁矿石主要航运线19
图表54：
2012-2018年海运费及WTI现货价走势图19
图表55：
2012年至今国内外铁矿石价格及国内矿山开工率19
图表56：
四大矿山及其他矿山主要品种20
图表57：
2017年各国铁矿石产量20
图表58：
2017年各国铁矿石产量占比20
图表59：
部分钢企产量与市场价格示意图21
图表60：
螺纹年度吨钢毛利和螺纹年度产量21
图表61：
2010年至今螺纹钢价格与山西焦炭价格21
图表62：
2010年至今螺纹钢价格与铁矿价格21
图表63：
螺纹钢与原材料价格的相关性21
图表64：
螺纹钢与原燃料的格兰杰因果检验22
图表65：
中国及部分东南亚、南亚国家2019年新增生铁产量预测22
图表66：
2015-2019年废钢、铁矿石等增量测算22
图表67：
环保限产期间钢铁供给曲线23
图表68：
环保限产后钢铁供给曲线23
图表69：
2016年至今冶炼设备产能利用率23
图表70：
2017年至今钢铁现金成本曲线23
图表71：
地条钢产能去化前行业供给曲线24
图表72：
地条钢产能去化后行业供给曲线24
资本支出预示铁矿石供给拐点
全球铁矿矿山资本开支基本与四大矿山节奏一致，四大矿山铁矿项目资本支出高峰期出现在2012-2013年，资本支出高峰领先产量增量高峰3-5年，因此四大矿山产量增量高峰对
应2015-2018年，此后产量增量逐年下降。
2018年，四大矿增产3400万吨，预计2019年增量不足2000万吨，且还将受VALE矿难事件影响。
矿山资本开支回落，意味从产能扩张走向产能维护，因此从全球范围看，未来铁矿石产量增量有限，供给拐点即将来临。
图表1：
2019年全球铁矿石产量预测
国别
2017
2018E
2019E
2018yoy
2019yoy
澳大利亚
882.4
894.1
901.9
11.7
7.8
巴西
419.5
428.6
452.6
9.1
24.0
中国
262.0
249.0
253.0
-13
4.0
俄罗斯
102.2
102.5
105.2
0.3
2.7
加拿大
87.6
87.9
93.6
0.3
5.7
秘鲁
11.2
14.0
18.0
2.8
4.0
南非
68.0
67.0
68.5
-1
1.5
瑞典
27.2
27.4
27.4
0.2
0.0
塞拉利昂
9.1
2.2
0.0
-6.9
-2.2
乌克兰
37.9
37.9
38.2
0
0.3
印度
190.0
182.2
183.7
-7.8
1.5
智利
15.9
14.0
16.0
-1.9
2.0
毛里塔尼亚
12.2
12.0
12.0
-0.2
0.0
伊朗
40.0
40.0
38.0
0
-2.0
美国
46.3
48.0
48.0
1.7
0
总计
2211.5
2206.8
2256.1
-4.7
49.3
四大
1133.4
1167.0
1186.4
33.6
19.4
其他
1078.1
1039.8
1069.7
-38.3
29.9
总计
2211.5
2206.8
2256.1
-4.7
49.3
资料来源：
Mysteel，华泰证券研究所；单位：
百万吨；注：
澳大利亚、巴西2019E产量采用华泰数据，根据新闻资料整理，其他数据采用《Mysteel铁矿石系列年报：
铁矿石2018年市场回顾及2019年展望》，华泰预测2019年新增产量高于mysteel；四大矿指Vale、RioTinto、BHP、FMG
国内铁矿自然禀赋差，对海外资源依赖程度高
铁矿石入炉前加工环节较多。
梳理铁矿石上下游产业链可知，原矿经洗选后有块矿、粉矿、精粉三种形式。
块矿是可直接入炉的高品位矿，粉矿和精矿需人工造块后才能入炉，粉矿、精粉分别是生产烧结矿、球团矿的主要原料。
高炉生产铁水，炉料由铁矿石、焦炭及造渣用溶剂（石灰石等）组成，铁水再经转炉、轧制等环节成为建筑、机械等终端可用的钢材。
图表2：
铁矿石产业链
造船汽能源
其铁家电
精粉
2%车4%
他集装道1%
箱
勘探
矿山
生铁
粗钢
开采冶炼精炼
7%机械
钢材
17%
9%1%
1%
轧制建筑
58%
资料来源：
冶金工业研究院，华泰证券研究所；下游需求结构为2017年数据
国内多地下贫矿，开采成本高。
国内多贫矿，已知富矿为大冶和石碌，两处铁矿开采时间大于50年，地表矿开采殆尽，已转入地下开采，成本上行，其他矿山也面临类似情况。
为使国内贫矿达到入炉条件，选矿流程较长，选矿成本较高。
同时，国内矿杂质较多，提高了后续冶炼成本，并影响钢材的冶炼品质。
相较于国内地下贫矿，四大矿（指Vale、
RioTinto、BHP、FMG，下同）的矿山多露天富矿，开采成本低、机械化程度高。
其部分高品位块矿可直接入炉，并且杂质含量少，更易于冶炼高品质钢材，中国对外矿依赖大。
澳大利亚的铁元素储量最丰富。
澳大利亚、俄罗斯、巴西的铁元素储量在全球居前三地位，其中澳大利亚、巴西的铁矿石具有品位高、埋藏浅、杂质少等特点，更具备经济开采价值。
图表3：
2017年各国铁矿石原矿、含铁量储量图表4：
2017年各国铁矿石原矿储量占比
铁矿石含铁量储量
（亿吨）600
瑞典美国
2%2%
伊朗南非
2%哈萨克斯坦1%
加拿大1%
5004%其他
400
300
200
100
澳大利亚
俄罗斯
巴西
中国
印度
乌克兰
加拿大
瑞典
美国
伊朗
哈萨克斯坦
南非
0
乌克兰
4%
印度
5%
中国12%
巴西13%
10%
俄罗斯15%
澳大利亚29%
资料来源：
USGS，华泰证券研究所资料来源：
USGS，华泰证券研究所
图表5：
2017年各国铁矿石平均品位图表6：
2018年各国铁矿发货量占比
26%
70%
南非乌克兰加拿大
毛里塔尼亚智利阿曼
60%
50%
40%
4%1%
3%
巴西24%
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