铁矿石行业研究报告.docx

1、铁矿石行业研究报告2019年铁矿石行业研究报告正文目录资本支出预示铁矿石供给拐点 5国内铁矿自然禀赋差，对海外资源依赖程度高 5全球铁矿产、储量先后于 2013、2014 年见顶 7管中窥豹，从四大矿资本开支看全球铁矿增产 8印度铁矿产业发展受限，2018 年来铁矿石产量下降 10迫于高成本、资源枯竭等压力，非主流矿退出 11铁矿需求增量来自南亚、东南亚 13国内需求：2019 年废钢替代将下降 132019 年，预计钢厂废钢供给增量下行 132018 年，港口铁矿库存长时间下行 16国内设备大型化，将提振高品矿需求 17全球需求：未来增量在南亚、东南亚 17供给拐点后，铁矿石价格弹性增加 1

2、9铁矿石价格存在现金成本支撑 19铁矿石价格跟随螺纹价格波动 20供给拐点将临，矿价将更强势 22风险提示 25图表目录图表 1： 2019 年全球铁矿石产量预测 5图表 2： 铁矿石产业链 5图表 3： 2017 年各国铁矿石原矿、含铁量储量 6图表 4： 2017 年各国铁矿石原矿储量占比 6图表 5： 2017 年各国铁矿石平均品位 6图表 6： 2018 年各国铁矿发货量占比 6图表 7： 2017 年四大矿原矿储量、含铁量及品位分布 6图表 8： 2013-2017 年四大矿山发货量占比 6图表 9： 1995-2017 年全球铁矿石原矿储量 7图表 10： 1995-2017 年全

3、球铁矿石铁元素储量 7图表 11： 1990-2017 年全球铁矿产量及铁矿价格 7图表 12： 2006-2017 年中国矿山开工率（铁精粉）及铁矿价格 7图表 13： 2002-2017 年 USGS 全球铁矿产量及增速 8图表 14： 2002-2017 年 USGS 全球铁矿扣除四大矿产量及增速 8图表 15： 2003-2018 年 VALE 与 RIO 资本支出 8图表 16： 2003-2018 年 VALE 与 RIO 资本支出增量 8图表 17： 2005-2018 财年 BHP、FMG 铁矿项目资本支出 8图表 18： 2005-2018 财年 BHP、FMG 铁矿项目资本

4、支出增量 8图表 19： 2003-2018 年 VALE 铁矿石产量增量与资本开支 9图表 20： 2008-2018 年 VALE-S11D 项目铁矿石增量与资本开支 9图表 21： 2009-2018 年 RIO 铁矿产量增量及资本开支 9图表 22： 2005-2018 财年 BHP、FMG 铁矿产量增量及资本支出 9图表 23： 澳大利亚主要铁矿公司资本支出及铁矿产量增量 9图表 24： 四大矿山未来矿山投产计划 10图表 25： 2007-2017 年印度部分铁矿石产业政策 11图表 26： 1994-2017 年印度生铁、粗钢、铁矿产量及铁矿产量全球占比 11图表 27： 199

5、4-2017 年印度铁矿进出口数量 11图表 28： 2012、2018 年铁矿石到岸成本曲线 12图表 29： 2012 年至今铁矿石价格走势 12图表 30： FMG、RIO 的铁矿石 C1 成本 12图表 31： 2014-2018 年粗钢生铁比及转炉废钢料消耗 13图表 32： 2014-2018 年铁水成本和废钢价格 13图表 33： 2008 年至 2017 年中国废钢进出口量及进口增速（右轴） 14图表 34： 2015 年至今美国、韩国、中国 1 号重废价格 14图表 35： 废钢来源分类 14图表 36： 不同类型钢制品的回收周期 14图表 37： 2010-2016 年国内

6、废钢来源变化（含地条钢） 14图表 38： 2015-2030 年废钢产量测算 14图表 39： 2010-2016 年地条钢产量及地条钢废钢消耗量 15图表 40： 2010-2018 年废钢消费情况 15图表 41： 2010-2018 年废钢供给与需求测算 15图表 42： 正规钢厂面临的废钢供应量增量测算 16图表 43： 2014-2018 铁矿库存及供需变化 16图表 44： 2007 年至今港口铁矿石库存及日均疏港量 16图表 45： 2008 年至今年港口铁矿石库存及日均疏港量（52 周平滑） 16图表 46： 2016 年至今港口铁矿石库存结构 17图表 47： 2012 年

7、至今国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数 17图表 48： 2012 年至今高低品位矿价差 17图表 49： 2016 年至今港口库存 17图表 50： 1900-2017 年主要钢铁大国粗钢产量全球占比 18图表 51： 2017-2019 年东南亚、南亚新增产能列表 18图表 52： 铁矿石成本口径划分 19图表 53： 世界铁矿石主要航运线 19图表 54： 2012-2018 年海运费及 WTI 现货价走势图 19图表 55： 2012 年至今国内外铁矿石价格及国内矿山开工率 19图表 56： 四大矿山及其他矿山主要品种 20图表 57： 2017 年各国铁矿石产量 20图表 58

8、： 2017 年各国铁矿石产量占比 20图表 59： 部分钢企产量与市场价格示意图 21图表 60： 螺纹年度吨钢毛利和螺纹年度产量 21图表 61： 2010 年至今螺纹钢价格与山西焦炭价格 21图表 62： 2010 年至今螺纹钢价格与铁矿价格 21图表 63： 螺纹钢与原材料价格的相关性 21图表 64： 螺纹钢与原燃料的格兰杰因果检验 22图表 65： 中国及部分东南亚、南亚国家 2019 年新增生铁产量预测 22图表 66： 2015-2019 年废钢、铁矿石等增量测算 22图表 67： 环保限产期间钢铁供给曲线 23图表 68： 环保限产后钢铁供给曲线 23图表 69： 2016

9、年至今冶炼设备产能利用率 23图表 70： 2017 年至今钢铁现金成本曲线 23图表 71： 地条钢产能去化前行业供给曲线 24图表 72： 地条钢产能去化后行业供给曲线 24资本支出预示铁矿石供给拐点全球铁矿矿山资本开支基本与四大矿山节奏一致，四大矿山铁矿项目资本支出高峰期出现 在 2012-2013 年，资本支出高峰领先产量增量高峰 3-5 年，因此四大矿山产量增量高峰对应 2015-2018 年，此后产量增量逐年下降。2018 年，四大矿增产 3400 万吨，预计 2019 年增量不足 2000 万吨，且还将受 VALE 矿难事件影响。矿山资本开支回落，意味从产能 扩张走向产能维护，因

10、此从全球范围看，未来铁矿石产量增量有限，供给拐点即将来临。图表1： 2019 年全球铁矿石产量预测国别20172018E2019E2018yoy2019yoy澳大利亚882.4894.1901.911.77.8巴西419.5428.6452.69.124.0中国262.0249.0253.0-134.0俄罗斯102.2102.5105.20.32.7加拿大87.687.993.60.35.7秘鲁11.214.018.02.84.0南非68.067.068.5-11.5瑞典27.227.427.40.20.0塞拉利昂9.12.20.0-6.9-2.2乌克兰37.937.938.200.3印度19

11、0.0182.2183.7-7.81.5智利15.914.016.0-1.92.0毛里塔尼亚12.212.012.0-0.20.0伊朗40.040.038.00-2.0美国46.348.048.01.70总计2211.52206.82256.1-4.749.3四大1133.41167.01186.433.619.4其他1078.11039.81069.7-38.329.9总计2211.52206.82256.1-4.749.3资料来源：Mysteel，华泰证券研究所；单位：百万吨；注：澳大利亚、巴西 2019E 产量采用华泰数据，根据新闻资料整理，其 他数据采用Mysteel 铁矿石系列年报：

12、铁矿石 2018 年市场回顾及 2019 年展望，华泰预测 2019 年新增产量高于 mysteel； 四大矿指 Vale、Rio Tinto、BHP、FMG国内铁矿自然禀赋差，对海外资源依赖程度高铁矿石入炉前加工环节较多。梳理铁矿石上下游产业链可知，原矿经洗选后有块矿、粉矿、 精粉三种形式。块矿是可直接入炉的高品位矿，粉矿和精矿需人工造块后才能入炉，粉矿、 精粉分别是生产烧结矿、球团矿的主要原料。高炉生产铁水，炉料由铁矿石、焦炭及造渣 用溶剂（石灰石等）组成，铁水再经转炉、轧制等环节成为建筑、机械等终端可用的钢材。图表2： 铁矿石产业链造船 汽 能源其 铁 家电精粉2% 车 4%他集装 道

13、1%箱勘探矿山生铁粗钢开采 冶炼 精炼7% 机械钢材17%9% 1%1%轧制 建筑58%资料来源：冶金工业研究院，华泰证券研究所；下游需求结构为 2017 年数据国内多地下贫矿，开采成本高。国内多贫矿，已知富矿为大冶和石碌，两处铁矿开采时间 大于 50 年，地表矿开采殆尽，已转入地下开采，成本上行，其他矿山也面临类似情况。为使国内贫矿达到入炉条件，选矿流程较长，选矿成本较高。同时，国内矿杂质较多，提 高了后续冶炼成本，并影响钢材的冶炼品质。相较于国内地下贫矿，四大矿（指 Vale、Rio Tinto、BHP、FMG，下同）的矿山多露天富矿，开采成本低、机械化程度高。其部分 高品位块矿可直接入炉

14、，并且杂质含量少，更易于冶炼高品质钢材，中国对外矿依赖大。澳大利亚的铁元素储量最丰富。澳大利亚、俄罗斯、巴西的铁元素储量在全球居前三地位， 其中澳大利亚、巴西的铁矿石具有品位高、埋藏浅、杂质少等特点，更具备经济开采价值。图表3： 2017 年各国铁矿石原矿、含铁量储量 图表4： 2017 年各国铁矿石原矿储量占比 铁矿石含铁量储量(亿吨) 600瑞典 美国2% 2%伊朗 南非2% 哈萨克斯坦 1%加拿大 1%500 4% 其他400300200100澳大利亚俄罗斯巴西中国印度乌克兰加拿大瑞典美国伊朗哈萨克斯坦南非0乌克兰4%印度5%中国 12%巴西 13%10%俄罗斯 15%澳大利亚 29% 资料来源：USGS，华泰证券研究所 资料来源：USGS，华泰证券研究所图表5： 2017 年各国铁矿石平均品位 图表6： 2018 年各国铁矿发货量占比 26%70%南非 乌克兰 加拿大毛里塔尼亚智利 阿曼60%50%40%4% 1%3%巴西 24%