我所理解的资本资产定价理论.docx

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我所理解的资本资产定价理论

天津外国语大学国际商学院

本科生课程论文（设计）

课程名称：

宋体四号字居中

论文题目：

我所理解的资本资产定价理论

姓名：

学号：

专业：

经济学（涉外经济）

年级：

2012级

班级：

任课教师：

20年月

内容摘要

在现代金融市场中，理性投资者都希望通过投资，为自己获得最大的投资收益，但与此同时不得不说，想获得利益的同时，还不能忽视金融市场中的风险。

因为资本资产定价理论研究的是风险资产的均衡市场价格，因此本文就资产资本定价理论进行更全面的理解，通过其前提假设，其模型的建立等方面的再次认识，了解资本资产理论在经济中的一些应用。

联系目前中国的金融市场，尤其是证券市场，资本资产理论模型对我国证券市场的要求，对当前中国证券市场的发展存在的问题作出分析，以及，经过对资本资产定价理论的全方位的理解，对其优点和缺点进行评价。

得出资本资产理论一个非常简单的结论：

只有一种原因会使投资者得到更高回报，那就是投资高风险的股票。

这个模型在现代金融理论里占据着主导地位。

关键字：

CAMP；假设；CAMP的经济应用；客观评价

目录

一引言1

二资本资产定价理论模型1

（一）CAPM前提假设1

（二）CAPM模型的表达式2

三CAMP相关内容介绍2

（一）资本市场线2

（二）证券市场线4

四资本资产定价模型的经济应用4

（一）计算资产的预期收益率4

（二）有助于资产分类，优化资源配比4

（三）为资产定价，指导投资者的投资行为5

（四）有助于资产组合管理的业绩评估5

五资本资产定价模型对我国证券市场的要求5

（一）信息公开化程度低5

（二）信息披露不完善6

（三）投资者结构不合理6

（四）上市公司股权结构不合理6

七CAMP模型的评价6

（一）CAMP模型的优点6

（二）CAMP模型的局限性7

1.市场投资组合的不完全性7

2.市场不完全导致的交易成本7

3.研究角度及研究因素7

结语7

参考文献8

我所理解的资本资产定价理论

一引言

作为一个理性的投资者，总是会追求投资者效益最大化。

也就是，在充满风险的金融市场中，在同等风险水平下实现收益最大化或者在同等收益下实现风险最小化。

投资于风险资产的投资者首先要解决的两个核心问题，即预期收益与风险。

如何测定组合投资的风险与收益成为市场投资者迫切需要解决的问题。

资本资产定价理论应运而生，其研究的正是风险资产的均衡市场价格。

二资本资产定价理论模型

（一）CAPM前提假设

资本资产定价理论，简称CAPM，是建立在马科威茨模型基础上的，模型的假设自然包含在其中：

1.所有的投资者都是风险厌恶者，其投资目标遵循马克维兹模型中的期望效用最大化原则。

2.资本市场是一个完全竞争市场，所有的投资者都是资产价格的接受者，单个投资者的买卖行为不会对资产的价格产生影响。

3.资产是无限可分的，投资者可以以任意数量的资金投资于每种资产。

4.存在无风险资产，也就是说投资者可以以无风险资产借入或贷出任意数量的资金。

5.不存在卖空限制、个人所得税以及交易费用等额外成本，也就是说资本市场是无摩擦的。

6.每个资产或资产组合的分析都是在单一时期进行。

资本市场是有效的市场，信息可以在该市场中自由迅速的传递。

既除了理性主体和零交易成本外，资产资本定价理论还提出了市场投资组合假设。

资本资产定价模型认为:

（l）风险资产的收益由两部分组成，一部分是无风险资产的收益，由Rf表示，另一部分是市场风险补偿，由（RM一Rf）表示。

其中已系数表示系统风险的大小，这就意味着高风险资产必然伴随着高收益.

（2）并非所有的风险资产承担的风险都需要补偿，需要补偿的只是系统风险。

由于系统风险不能由分散化而消除，必须伴随有相应的收益来吸引投资者投资，相反，非系统性风险由于可以被分散掉，则无须补偿。

（3）资本资产定价模型还指出最佳的组合是市场组合，市场组合的非系统风险最小，所有的风险投资者都会持有市场组合。

（二）CAPM模型的表达式

E（Ri）=Rf+[E（Rm）-Rf]×βi

CAPM告诉我们资本资产价值的内容包含以下三个方面：

1.纯粹的货币时间价值。

这部分价值是由无风险的利率Rf来衡量的，是无风险让度货币的报酬。

2.系统风险的收益。

这部分价值是由市场风险溢酬来决定的，公式为[E（Rm）-Rf]，是市场所提供的用以弥补时间价值之上的因为承担平均系统风险而给予的收益部分。

3.特定资产的系统风险程度。

这部分价值回报是由βi来衡量的，是相对于平均风险而言，体现在特定资产上的系统风险水平。

三CAMP相关内容介绍

（一）资本市场线

市场投资组合假说，既市场中各个投资者的投资组合均等于市值比例。

其中隐含的条件是：

投资者对于金融资产的投资收益E（r）、风险以及各种金融资产之间的协方差的预期是完全相同的。

由市场组合和无风险资产的资产组合，其期望收益可表示如下：

其中，和分别为市场组合的期望收益率和风险，为无风险收益，和分别为资产组合的期望收益和风险。

用图形可表示如下：

由上图的直线可以看出，存在无风险证券的条件下，市场中的所有投资者均是在无风险证券和市场组合之间进行资产组合，即都可以用从出发的经过与风险资产组合有效边界相切的切点T之间的射线来表示，即所有的有效资产组合都在该射线上，由于切点T也是市场中所有风险资产证券的组合，称为市场组合，因此该直线被称为资本市场线，简称CML。

如果投资者的无差异曲线与CML相切于T点的左边，表明投资者同时投资于无风险资产和市场组合，如果投资者的无差异曲线与CML相切于T点的右边，表明投资者卖出无风险证券，然后用借来的资金全部投资于市场组合。

市场资本线的微观含义表现在：

一，由于收益和风险成正比，所以，要谋求更高的投资收益，只能透过承担更大的风险来实现。

二，在长期内，投资者之间呈“零和博弈”，也就是说，聪明的投资者高于市场均衡水平的超额收益刚好为不聪明的投资者低于均衡水平的相对损失抵消。

由此科的风险溢价的决定公式：

风险溢价的大小取决于市场均衡的风险-收益比率和投资者的风险偏好。

市场均衡风险是固定不变的，因此投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价，这就重申了CAMP只能通过承担更大的风险来谋求更高的收益的信条。

（二）证券市场线

资本市场线研究的是在无风险利率存在的条件下，有效资产组合的预期收益和风险的关系。

而证券市场线研究的是在无风险利率存在的条件下，单个证券的预期收益与风险的关系。

夏普等人经过严密的数学推导，得到均衡的单个资产预期收益率定价公式如下：

其中，

这就是证券市场线，简称SML的表达公式，表明单个证券的预期收益率等于无风险利率再加上风险补偿。

风险补偿由两部分组成，其中是市场组合相对于无风险利率得到的风险补偿，是单个证券的风险调整系数，两者的乘积便是单个证券应获得的风险补偿。

标准的CAPM是在不存在个人所得税的条件下推导出来的，这意味着投资者在实际操作中无需考虑税收的影响。

但在现实生活中，各种各样的税收是存在的，同时不同的投资者也有不同的税种和税率，不同资产交易所使用的所得税也不尽相同，这导致了不同的投资者投资某一证券资产会出现不同的税后收益率，同时不同的投资者也有可能持有不同的风险资产组合。

四资本资产定价模型的经济应用

（一）计算资产的预期收益率

这是资本资产定价模型理论的最基本的应用，根据公式即可得到。

资本资产定价模型在其他方面的应用，均是通过这个基本的应用延展开来的。

（二）有助于资产分类，优化资源配比

我们可以根据资本资产定价模型对资产进行分类。

我们利用资产定价模型中股票的风险因子日对股票进行分类。

不同类别的股票具有不同的收益特征。

在此基础上，就可以根据投资者的要求或投资者的风险偏好，进行资产组合管理了，从而优化资金配t。

（三）为资产定价，指导投资者的投资行为

资本资产定价模型是基于风险资产的期望收益均衡基础上的预测模型。

但实际市场中的收益率多数情况下是非均衡的。

如果我们相信计算出来的预期收益是均衡的话，我们就可以将它与实际收益率进行比较，从而发现价值被高估或低估的资产，并根据低价买入、高价卖出的原则指导投资行为，利用这一点便可决定投资何种股票。

当现实的市场价格低于均衡价格时，说明该证券的价值被低估，应当购买之.相反，若现实的市场价格高于均衡价格，则应当卖出该证券，而将资金转向其他被低估的证券。

（四）有助于资产组合管理的业绩评估

组合管理的业绩评估与组合管理的其他方面一样，业绩评估的方法和准则离不开资本资产定价模型的发展。

不同的理论模型能带来不同的经济利益，这样，同的经济利益也在一定程度上反映了模型的优劣、正确与否。

五资本资产定价模型对我国证券市场的要求

我国的证券市场建立的时间短，且处在不断改革和完善之中，目前我国的证券市场正处于弱有效或非有效状态，究其原因有如下几点。

（一）信息公开化程度低

有效市场的一个重要特征是信息完全公开化，每一位投资者均可以免费得到所有有价值的信息，且市场信息一旦公开，将立即对证券价格产生影响，并很快通过证券价格反映出来，定价机制不至于被扭曲。

在我国，信息披露领域存在的问题仍然十分突出，一方面法规不健全，信息披露的条项、内容、时间等技术性缺陷致使信息难以通过正常渠道全面公开；另一方面，一些信息披露责任者对各市场主体弄虚作假。

在这种情况下，所有投资者并不是公平地获得真实的信息，而那些虚假的信息便起了误导市场的作用，证券价格发生严重偏离，少数的信息操纵者通过操纵股价来获取超额利润，使信息垄断导致市场垄断。

（二）信息披露不完善

按照市场有效性理论的要求，上市公司所有与证券发行、交易有关的信息资料包括历史数据、公司的经营和财务状况、管理状况、盈利机会等应尽可能详细地公开，不得故意隐瞒、遗漏。

而实际上，我国的许多上市公司以自身利益为中心只公布对自己有利的信息，甚至有的公司发布虚假信息。

这样，投资者无法获得全面准确的信息，难以做出正确的投资决策，导致市场效率降低。

（三）投资者结构不合理

我国股市投资者的构成是以个人投资者为主体，机构投资者为数很少，成熟的机构投资者就更少。

机构投资者数目与个体投资者数目之比大大低于国外发达而高效的市场。

（四）上市公司股权结构不合理

我国上市公司股权结构不合理的问题由来已久.国有股和法人股不能上市流通，限制了证券的高度流动性，降低了证券市场的竞争程度，同时代表国家持有国有股的国家投资主体并不是真正的出资人，因而没有足够的动力监控管理者行为，这在一定程度上加大了证券市场的信息不对称。

七CAMP模型的评价

（一）CAMP模型的优点

1.CAPM简单、明确。

它把任何一种风险证券的价格都划分为三个因素：

无风险收益率、风险的价格和风险的计算单位，并把这三个因素有机结合在一起。

2.CAPM的实用性。

它使投资者可以根据绝对风险而不是总风险来对各种竞争报价的金融资产作出评价和选择。

这种方法已经被金融市场上的投资者广为采纳，用来解决投资决策中的一般性问题。

（二）CAMP模型的局限性

CAPM理论在假设前提上的局限性导致了实证失效，其假设的非现实性体现在以下三个方面：

1.市场投资组合的不完全性。

由于信息不对称和经济主体对理性预期的偏离，各个投资者不可能达到一致的市场组合。

2.市场不完全导致的交易成本。

现实的金融市场并不是一个完全的资本市场，存在税收、政府管制等交易成本，经济主体也不能无成本的拥有完全信息，等等。

3.研究角度及研究因素

该理论仅从静态角度研究资产定价，且决定资产价格的因素也过于简单。

从发展的角度看，需要加入多因素跨期博弈模型来研究资产组合的动态变动。

结语

尽管资本资产定价