创业板企业资本结构及其影响因素分析 经济学毕业论文.docx

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创业板企业资本结构及其影响因素分析经济学毕业论文

江西XX大学商学院毕业论文

（经济学专业）

创业板企业资本结构及其影响因素分析

姓名

专业经济学

指导老师

江西XX大学商学院

二0一一年十二月

论文独创性声明

本人声明，所呈交的学位论文系在导师指导下独立完成的研究成果。

文中合法应用他人的成果，均已做出明确标注或得到许可。

论文内容未包含法律意义上已属于他人的任何形式的研究成果，也不包含本人已用于其他学位申请的论文或成果。

本文如违反上述声明，愿意承担以下责任和后果：

1．交回学校授予的学士学位；

2．学校可在相关媒体上对本人的行为进行通报；

3．本文按照学校规定的方式，对因不当取得学位给学校造成的名誉损害，进行公开道歉；

4．本人负责因论文成果不实产生的法律纠纷。

论文作者签名：

日期：

年月日

摘要

创业板是主板市场的重要补充，在资本市场上占有重要位置。

研究创业板企业尤其是研究其资本结构及其影响因素对充分认识和了解创业板企业以及通过创业板完善资本市场结构具有重要的参考作用。

本文以2009年我国创业板企业的财务数据为样本，对创业板企业的资本结构特点及其影响因素进行了实证分析。

实证结果表明，我国创业板企业总体资产负债率较低。

进一步验证还表明，创业板企业资产负债率与其企业规模、营运效率及企业成长性呈正相关关系，与其盈利能力负相关。

文章研究的目的在于为我国创业板企业融资提供理论和数据支持,协调资本市场发展，把握创业板企业的本质特征，为创业板市场的健康、持续、快速发展奠定基础。

【关键词】创业板；资本结构；影响因素

Abstract

GEMisanimportantsupplementtotheMainBoard,inthecapitalmarketoccupiesanimportantposition.GEMresearchisthestudyofenterprises,especiallyitscapitalstructureanditsinfluencefactorsonthefullknowledgeandunderstandingoftheGEMbyGEMcompaniesandimprovethecapitalmarketstructurehasanimportantreference.Inthispaper,in2009China'sGEMsampleofcorporatefinancialdata,theGEMcapitalstructurecharacteristicsandfactorsaffectingtheempiricalanalysis.Theempiricalresultsshowthatourcompany'soverallassetsandliabilitiesGEMlow.FurthervalidationalsoshowsthattheGEMcompanieswithenterprise-scaleasset-liabilityratio,operationalefficiencyandbusinessgrowthwaspositivelycorrelated,negativelycorrelatedwithprofitability.ThepurposeofthearticleoftheGEMforourcorporatefinancetheoryanddatasupport,coordinationofcapitalmarketdevelopment,tograsptheessentialcharacteristicsoftheGEMbusinessforGEMhealthy,sustainableandlaythefoundationforrapiddevelopment.

【KeyWords】GEMCapitalStructureFactors

目录

摘要3

Abstract3

一、引言6

（一）选题背景6

（二）文献综述6

二、资本结构理论阐述8

（一）含义8

（二）理论阐述8

1.MM理论9

2.权衡理论9

3.信息传递理论10

三、企业资本结构影响因素的实证分析11

（一）企业规模11

（二）资产担保价值11

（三）盈利能力11

（四）企业成长性12

（五）偿债能力12

（六）营运效率12

四、创业板企业资本结构的实证检验与分析13

（一）样本的选取与基本研究假设。

13

（二）变量设定与模型构建13

（三）实证检验14

1.描述性统计14

2.相关性分析15

3.Backward回归分析16

五、政策建议18

结论19

参考文献20

一、引言

（一）选题背景

资本结构（CapitalStructure）又称财务杠杆，是指企业各种资金筹集来源的构成和比例关系。

在财务管理实务中，资本结构有狭义和广义之分，狭义的资本结构是指企业各种长期资金的构成比例，广义的资本结构则是指企业全部资本构成，既包括长期资本，也包括短期资本。

自著名的MM理论以来，关于资本结构理论的研究就在不断的突破、发展和完善之中。

西方经济学家纷纷放宽其中的理论假设，进一步拓展出静态均衡理论、代理理论、信息不对称理论和金融契

约理论等来研究资本结构的影响因素问题。

①我国学术界对企业资本结构方面的研究起步较晚，受市场发展阶段和相关数据获取来源的限制，企业资本结构影响

因素的相关研究数据基本来源于沪深两市的主板上市公司，至于创业板上市公司资本结构及其影响因素的研究则不仅起步晚，而且亦少见。

创业板市场又称二板市场，是与主板市场（沪深证券交易所）相对应的概念，特指主板市场以外

的、专门为新兴公司和科技型中小企业提供筹资渠道的新型资本市场。

创业板与主板、中小企业版以及场外交易市场等共同构成我国多层次资本市场。

2009年10月30日，创业板股票在深圳证券交易所上市以来，我国创业板市场呈现出蓬勃发展的势头。

截至2010年10月31日，在中国A股创业板市场上市的股票已达134只。

这意味着越来越多的中小企业登陆资本市场，通过直接融资解决了资金困难。

创业板的推出成为我国调整产业结构、推进经济改革、建立多层次

资本市场的重要途径。

相应的，有关创业板上市公司的资本结构研究也日益受到学术界的关注。

本文针对我国创业板上市公司资本结构的特征和影响因素进行实证研究，以期为创业板上市公司选择合适的资本结构提供经验证据，规范创业板投资行为，进一步完善创业板市场的资源配置功能。

（二）文献综述

欧美等西方国家的创业板经过几十年的发展已逐步走向成熟，关于创业板的研究已经逐步深入。

创业板在我国创立的时间虽不长，但由于其在资本市场具有重要的补充作用，关于本选题的研究也受到高度重视。

目前已有许多国内知名学者参与到本选题的研究。

张译超（2009）在《我国创业板上市公司财务风险控制问题探讨》论文中，通过运用财务风险的基本理论知识,结合创业板上市公司的财务特点,识别并分析创业板上市公司面临的主要财务风险。

并通过借鉴西方创业板和香港创业板上市公司财务风险控制的经验和教训,提出了一些关于我国创业板上市公司财务风险控制的建设性意见。

胡建（2010）在《海外创业板估值方法在我国的应用研究》的论文中，在总结创业板高科技企业的估值方法、参照海外创业板发展历程的基础上,结合中国创业板的实际情况,得出了富有价值的估值理论。

周建飞（2009）在《我国创业板上市公司资本结构影响因素的实证分析》的论文中，着重从影响企业资本结构的微观因素中，以创业板企业的财务数据为样本，对创业板企业的资本结构特点及其影响因素进行实证分析，实证结果表明，我国创业板企业总体资产负债率较低。

进一步验证还表明，创业板企业资产负债率与其企业规模、营运效率及企业成长性呈正相关关系，与其盈利能力呈负相关关系。

二、资本结构理论阐述

（一）含义

企业进行生产经营需要资本，资本的来源包括权益资本和债务资本，两种资本形式有其各自的优势：

如权益资本具有不用偿还性以及只有公司盈利才分配股息或红利，不需要支付利息等优势，而债务资本则具有利息税前支付的减税优势和杠杆效应。

企业总的资本如何在权益资本和债务资本之间分配，即权益资本和债务资本在企也总资本中所占的比例就是企业的资本结构问题。

资本结构是指企业内部各种不同资金来源的构成和比例关系。

按照公认标准，本文对资本结构的度量指标使用资产负债率，即资产负债率=总负债/总资产。

资产和负债的计算，本文主要使用其账面价值。

使用账面价值而不使用市场价值计算资产负债率，主要是因为我国债券市场还相当不发达，企业债务主要是银行借款，且由于我国上市公司大量非流通股的存在，以流通股市价来计算公司股票总价显然不妥。

资本结构有狭义和广义之分，狭义的资本结构中不包括短期负债，因为从狭义方面讲，只有长期负债才具有负债约束及税收优惠的功能，资本结构就仅仅指权益资本和长期负债之间的比例关系；但广义的资本结构认为短期负债同样使企业资金来源的一部分，应当包含到资本结构当中。

从我国的实际隋况来看，企业短期负债的循环使用使得短期负债成为实质上的长期负债，具有了长期负债的功能，因此笔者认为，我国的资本结构应当采用广义的概念，是指包括短期负债在内的所有资金来源的比例关系。

（二）理论阐述

20实际50年代之前，有关资本结构的理论并没有形成完整的体系，基本上是对事实的简单陈述和总结。

直到1952年，美国财务学家DtLrand对传统的资本结构理论进行了总结，系统的提出了资本结构的三种理论：

净收益理论、净营业收益理论和折衷理论，其中净收益理论认为，为了降低企业的加权资本成本，企业的最优资本结构应当是是采用100％的负债率；净营业收益理论认为，企业的负债增加会导致权益成本的增加，因此企业的加权平均资本成本总是固定，不存在最优资本结构；折衷理论认为企业的最优资本结构是存在的，受企业重重实际困素的影响，最优的负债率介于0和1之间。

20世纪50年代以来，经济学家采用经济学分析方法和技术，对资本结构理论进行了深入的研究，有代表性的理论有MM理论、权衡理论和信息传递理论等。

1.MM理论

经济学家Modigliani和Miller于1958年提出了最初的MM理论，将市场均衡理论运用到企业资本结构的研究中，标志着现代资本结构理论的开端。

最初的MM理论是在假设无企业所得税和个人所得税的基础上提出的，Modigliani和Miller利用无套利机制进行论证，得出MM第一定理：

任何企业的市场价值不会受到其资本结构的影响，资本成本完全独立于企业的资本结构，这个结论与净营业收益理论具有相似性，之后的MM第二定理和第三定理分别对每股股票的预期收益率和公司投资决策的选择点进行了论述。

之后，Modigliani和Mitler放宽最初的MM理论的假设条件，将企业所得税和个人所得税引入到MM理论中，使得MM理论更加与企业的实际经营状况相符合。

单纯引入企业所得税的MM理论认为，由于负债的税盾效应，企业采用100％的负债式融资模式时，融资的资本成本达到最低，最优的资本结构就是完全含弃权益资本，与传统资本结构理论中的净收益理论相类似。

同时将企业所得税和个人所得税考虑到MM理论中，对企业债权人的利息收入征收个人所得税，这使得债权人要求更高的投资报酬率，从而在一定程度上抵减了债务融资的税盾效应，在明确的累进制税率制度下，可以计算出平衡