贝塔哥哥享投资 低估状态是机会还是坑通策医疗 通策医疗的报告是直到最后一刻才Word文件下载.docx

贝塔哥哥享投资 低估状态是机会还是坑通策医疗 通策医疗的报告是直到最后一刻才Word文件下载.docx

《贝塔哥哥享投资 低估状态是机会还是坑通策医疗 通策医疗的报告是直到最后一刻才Word文件下载.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《贝塔哥哥享投资 低估状态是机会还是坑通策医疗 通策医疗的报告是直到最后一刻才Word文件下载.docx（9页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

公司旗下杭州口腔医院创建于1952年，是世界上较大的口腔医院，并于2016年5月挂牌中国科学院大学杭州口腔医院，该口腔医院的收入占了通策医疗整体营收的约74%，也是通策医疗最重要的利润来源。

同时为加快全国布局，通策医疗参与设立了口腔医疗投资基金，投资建设北京、武汉、重庆、成都、广州和西安六家大型口腔医院。

位于上海陆家嘴金融贸易区的夏里特医学中心由通策集团与德国夏里特医学院共同建设。

通策医疗也积极同国内外医疗结构合作，如由通策与2010年诺贝尔生理学或医学奖获得者、“试管婴儿之父”RobertEdwards创立的体外受精试管婴儿治疗中心剑桥波恩共同打造昆明波恩生殖中心已投入运营，各项指标达到国际先进水平；

通策与中国科学院大学联合创办了中国科学院大学存济医学院，并设立中国科学院大学存济医学中心；

通策与杭州医学院达成战略合作，联合创办杭州医学院妇幼、口腔方面的二级学院，并开展产学研深度合作。

通策医疗作为中国医药具有竞争力上市公司50强企业，连续五年入选“福布斯中国最具潜力中小企业100强”。

通策医疗还合作了一些关联品牌开展业务，这些实际上都是吕建明控制的，主要通过杭州海骏科技有限公司来操盘实现的。

杭州海骏科技有限公司2011年成立于浙江海外高层次人才创新园，致力于移动互联网及新兴行业的产业化工作，业务为依托于互联网和工业4.0制造，为口腔、生殖健康及相关领域提供医疗信息服务。

杭州海骏科技有限公司的控股股东是杭州爱铂控股有限公司（股权占比65%），该公司的控股股东就是吕建明。

杭州海骏及旗下公司所属网站为一牙网（INTERACTIVE”（通策信息事业部）正式投身TMT产业。

目前旗下已形成多条产品线。

2012年，斥资4.5亿人民币买下中河路平海路口33000方物业（原方正证券大厦），打造杭州口腔医院总部大楼；

并与英国剑桥伯恩霍诊所（BournHallClinic）合作，正式进军辅助生殖领域。

用“儒商”评价吕建明最为贴切！

吕建明作为通策医疗以及通策集团的大老板，公开信息能够找到的两件事值得仔细思考。

一是如何拿下“ST中燕”的壳资源进行资产重组建立“通策医疗”；

二是其因为可能行贿被刑事拘留。

拿下“ST中燕”的往事主要参考：

ST中燕往事：

通策集团操纵争购涉10亿利益黑幕以及求解中燕“后德隆”悬疑。

总结来说一是吕建明通过杭州宝群实业在2004年用从ST中燕的大股东“德隆系”新疆屯河集团有限责任公司获得29.69%股份，转让价款为4702.88万，成为ST中燕第一大股东，实现借壳目的。

德隆系2001年获得ST中燕的控制权后一直尝试对其进行重组改造，但经过3年的努力遇到了资金链断裂危机，新疆德隆为了变现就将这个一直重组不成功也与自己主营业务不相关的公司出手，而吕建明正想找个壳公司来谋求上市，可以说这个时机非常合适，拿下ST中燕可以说是吕建明创业生涯的重要里程碑！

多说一句，这里面还有不少插曲，比如ST中燕的二股东上海创索也以每股同样的价格转让给杭州广赛，杭州广赛据猜测也是吕建明控制的公司，这涉及到关联方控股交易没有披露，后来2008年杭州广赛将公司的股权转让给自然人鲍正梁，转让价格仅500万，有利益输送的嫌疑。

事情已经过去10年，当时的政策和法规等也不健全，具体的就无法多说了。

再分析一下转让价格。

ST中燕当时总股本1.6亿股，流通盘仅4032万股，属于典型的袖珍小盘股，2003年每股仅亏损0.0517元，调整后每股净资产为0.22元。

由于近几年主营业务完全瘫痪，ST中燕基本没有什么负债，资产负债比率仅为28.94%。

经过德隆两年多的资产剥离、清收占款，可以说ST中燕是个相当理想的“壳”资源。

尽管宝群实业以每股0.988元的价格受让股权，比ST中燕0.22元的每股净资产高出不少，但仅以4702万元的价格便获得一家上市公司的控股权，是相当划算的！

吕建明的另一件事情作为上市公司董事长于2009年8月因行贿罪被刑事拘留。

是因为时任杭州市副市长许迈永因涉嫌严重违纪接受组织调查，在其任西湖区副书记期间经手的西溪湿地项目，吕建明是为该案所牵扯的众多房地产开发商之一。

后来看到吕建明的各项公开信息，此次刑拘对吕建明和通策医疗的影响在可控范围内，并没有过大影响其开展各项业务。

通策医疗因为其主营业务跟房地产不相关，以及其自身良好的经营业绩，股价几乎没有收到影响，如下为2009年到2010年通策医疗股价走势图。

从吕建明过往的经历可见，这个是有能力很精明的儒商，房地产起家，通过通策医疗上市公司获得更大的影响力和财富，他虽然不是医疗背景出身，但近十年一直在医疗行业内发展，也取得了很大的成绩。

借壳事件证明其果断和精明，刑拘事件目前看让他变得更稳重。

医疗行业是一个需要长期经营酝酿的行业，需要更强的社会责任感，吕建明近几年在互联网和大健康领域尝试也还是没有脱离圈子，通策医疗的未来很大程度上依赖他持续的专注和敢于承担责任。

“通策医疗”的收入分析通策医疗采取经营模式为“旗舰中心医院+分院”，此模式的优势在于保留了高水平医院作为经营核心，旗舰医院平台对医生的社会地位、学术地位形成有力支撑，并在一定区域内形成品牌影响力，再以旗舰医院为基础在附近区域开设分院，将品牌影响力快速推开，在较短的时间内积累客户资源、收到经济效益。

通策医疗的旗舰中心医院就是杭州口腔医院和宁波口腔医院，核心的业务口腔医疗服务和辅助生殖医疗，后者是通策医疗希望可以扩展的新业务。

此外，通策医疗通过基金投资的方式在其他大城市布局口腔医院。

2016年10月，公司与关联方海骏科技及海骏科技全资子公司诸暨海骏医疗投资管理有限公司共同发起设立通策口腔医疗投资基金，定向投资北京、武汉、重庆、成都、广州、西安六家大型口腔医院。

公司出资2亿元作为该基金的优先级有限合伙人，该优先级资金确保证金加6%的年化收益率，不参与超额分配，优先确保退出。

基金提供六家大型口腔医院所有建设及运营资金并提供管理，承担在培育期间所有亏损及责任，获得标的医院的实际投资权益；

在培育期满后公司具有标的医院的优先收购权。

公司参与设立口腔医疗投资基金之举，创新了以往的直接由公司对外投资新建医疗机构的模式，能够合理降低、规避公司因直接投资建设大型口腔医院可能面临的新建医院培育期亏损、发展前景不明确、经济效益不明确等风险。

在辅助生殖领域，通策医疗的旗舰中心是昆明市妇幼保健生殖医学医院有限公司管理的生殖中心，该旗舰中心是2013年12月获得营业执照，目前已经运营近2年。

该公司通策医疗股权占比为68%，昆明市妇幼保健院股权占比为32%。

通策医疗通过与诺贝尔奖获得者罗伯特·

爱德华兹教授创立的剑桥波恩生殖中心（BournHallClinic）合作，采用国际先进水平的医疗服务模式和管理经验，结合我国医疗体制具体情况，从服务手段、服务内容、治疗方式、材料使用和设备选择等方面入手，运用世界先进技术，向患者提供高水准的辅助生殖医疗服务。

在时机成熟时，通策医疗辅助生殖医疗服务将进行全国范围内的业务扩张。

辅助生殖是通策医疗继口腔业务之后布局的第二个健康管理业务，是未来业绩增长的主要看点，但目前的盈利状况一般。

下表是通策医疗按照各主要医院分类的2015年和2016年的营业收入、营业利润等基本情况。

可以看出，公司最大的营业收入来自于杭州口腔医院，2016年营业收入占比为74.76%，其营业收入和利润都是公司最重要的贡献者，但其2016年的营业利润率和净利率都有一定下滑，成本增加的原因没有给出明确说法，估计是员工工资的增加。

宁波口腔医院排名第二，但其收入2016年比2015年还略有下滑，增长趋势放缓。

沧州口腔、衢州口腔、昆明口腔和诸暨口腔的营业收入都有所增长，但整体体量较小，2016年加在一起占营收比例为11.57%，其收入的增长对整体收入的增长贡献较小。

此外，黄石现代口腔的收入下降很厉害，且已亏损，经查2017年半年报，主要是因为其迁址重建，目前并已重新开业。

昆明口腔收入增加迅速但有所亏损，虽然亏损金额较小，分析估计为宣传和人员成本的增加。

昆明生殖中心还处于培育阶段，整体的收入很少，可见通策医疗在生殖领域的转型经过过去近3年的运营还远没有产生预期的经济效益，其能否成为公司未来的业绩增长点还需要进一步观察。

从毛利率来看，通策医疗整体的毛利率2016年为41.55%，比2015年的38.9%略有增长，作为医疗行业的企业整体的毛利率算比较正常。

从地域来看，2016年收入的92.38%仍在浙江省内，这点在过去多年都没有改变。

从通策医疗各医院收入的初步分析，能发现企业过去两年发展存在的一些问题，这也是通策医疗股价表现不够好的重要原因。

一是收入过度依赖杭州口腔和宁波口腔，而宁波口腔收入放缓，杭州口腔利润率下滑，虽然公司整体收入和利润在增长，但是未来的增长空间不大；

二是其他地域的口腔医院除了沧州口腔和诸暨口腔表现还算不错，其他的要不收入减少、要不亏损、要不利润率很低，通策医疗的品牌优势没有在当地转化为实在的业绩；

三是向辅助生殖领域的转型目前还很不成功，没有产生可观的收入，而且影响力也没有宣传的那么大；

四是绝大多数的收入都是来自于浙江省内，而且省外的毛利率极低，作为口腔连锁的上市公司，如果只能在本省产生较好的收益那未来的增长空间让人没有信心，公司走出去的战略没有取得进展。

如果以上状况没有明显改善，通策医疗未来的股价表现不会太乐观。

“通策医疗”的重组事件影响前面介绍了吕建明通过杭州海骏科技有限公司逐步开展了互联网、大数据和大健康方面的业务，这里很有必要分析一下2015年11月通策医疗宣布定增50亿元收购海骏科技的重大重组事宜，此重组于2016年5月公告宣布终止。

通策医疗从2015年5月22日停牌至2015年12月15日，如下为2015年4月至今的股价走势图，虽然说2015年6月份股灾的会造成股价的下跌，但之后股价一直没有缓过来，这里面包含着重组事件终止的影响。

通策医疗2015年11月27日公告，其拟以60.73元/股非公开发行约8317.39万股，合计作价50.51亿元收购海骏科技95.67%股权及嬴湖创造、嬴湖共享各90%财产份额；

并拟以不低于81.94元/股非公开发行募集配套资金不超过5.5亿元用于投建医院信息管理系统及医疗数据云服务平台等。

通过此次交易，公司最终持有海骏科技100%股权。

海骏科技并不是市场上表现很抢眼的互联网医疗企业，而是吕建明自己新弄的一套，经过前面对海骏科技各子品牌的分析，没有特别核心的竞争力。

经查公告，这次重组注入的海骏科技承诺未来5年扣非净利润为10.82亿元。

2016年预计利润为-596万元；

2017年预计利润7751为万元，2018年预计利润18781万元，2019年预计利润34449万元，2020年预计利润47783万元。

从5年平均净利润2.16亿元来看，相当于通策医疗2016年的近两倍。

看到这些数据的第一感觉就是“夸张”，即使海骏科技能够带来如此高的利润，但是在2016年50亿的价格重组收购实在是太高了，因为海骏科技本身就是吕建明完全控制的公司，这种左口袋倒右口袋的操作对于吕建明的意义可能是让通策医疗开展了新的业务，搭上了“互联网”概念，也能让海骏科技的影响力更大，但对于其他股东及股民来说此行为很可能是花了高价买了收益不明朗的企业来掏空通策医疗，毕竟如果海骏科技如果真的那么牛，自然可以单独上市或者引入BAT等金主。

最后重组终止应该是吕建明迫于市场的压力，毕竟海骏科技的实力差太多。

此次重组的过程，在很大程度上给了市场一个讯号，吕建明渴望改变通策医疗的业务布局，希望能够获得新的增长点，但不但没有好的方法，且重组对象的选择不够“厚道”，这让大家对通策医疗有点失望，市场的表现也证明了这一点。

“通策医疗”整体行业的特点和竞争对手分析根据通策医疗的主营业务来看，该企业在细分行业中应属于口腔和辅助生殖医疗领域。

1）口腔医疗领域现状和竞争情况在国家进一步深化医疗体制改革，推动医疗服务发展的大背景下，随着消费升级加快，人们对牙齿的健康和美的需求将逐步释放。

卫生部组织的第三次全国口腔健康流行病学调查结果显示，我国口腔疾病高发病低就诊率现象十分突出，同时也显示我国人群在龋病治疗和牙周洁治以及义齿修复方面需要量巨大：

（1）我国全民口腔病患病率高达90%以上，但就诊率只有10%；

（2）我国从未看过牙医的人超60%，只有2%的人有定期进行口腔检查和清洁的习惯，而在美国64%的人每年至少做两次口腔检查；

（3）我国成年人中，牙龈出血的发生率为77.3%，牙石检出率97.3%，龋齿发生率88.1%，牙周健康率仅为14.5%；

5岁儿童乳牙龋病的患病率高达66.0%，其中97%都未经治疗；

12岁儿童恒牙龋病的患病率为28.9%，89%未经治疗。

口腔医疗市场与地区经济发展水平有着密切联系，台湾经验显示，口腔医疗市场随着经济发展而发生的变化：

人均GDP从2000美元升至10000美元的过程中，每万人对应的口腔医师数量增加速度最快，而从业医师数量的大量增加正是口腔医疗市场爆发性增长的直接表现。

近年来，我国人均GDP保持了快速持续增长，2016年人均GDP已达8866美元，部分一线城市人均GDP甚至超过10000美元。

根据欧睿统计，中国在2013年每万人牙医数为1.0，相比之下，日本在2010年的该数据为8.0、加拿大在2008年的该数据为5.8。

比照数据可知，近年来我国的口腔医疗市场的需求正处于高增长的时期。

因此，虽然我国口腔医疗行业面临诸多问题，但随着近年来我国经济持续高速发展、人民口腔预防保健意识不断提高、民营口腔医疗机构不断涌现，庞大的人口基数和高发病率显示我国口腔医疗行业的巨大潜力。

与此同时，近年来各类资本不断进入口腔医疗服务行业，口腔医疗行业的竞争日趋白热化，公司在行业内的竞争对手包含口腔专科医院、综合性医院口腔科、各类口腔门诊部（诊所）等多种主体，竞争形势日趋复杂。

通策医疗口腔医疗服务营收百分之八十来自于浙江省内的各下属口腔医院，其中杭州口腔医院历年来在浙江省的口腔医疗服务领域排名第一。

从通策医疗2016年的财报上看，其对口腔领域的竞争对手做了列举如下图所示。

在这里主要介绍一下“拜博口腔”。

北京拜博拜尔口腔医院有限公司（原名为拜博医疗集团有限公司）是一家集口腔医疗、医疗机构投资、医院经营管理、医疗器械营销、义齿加工、医院（门诊部）装修设计、医疗广告策划及代理为一体的大型民营医疗集团公司。

拜博集团成立于1993年，集团总部设在北京，在全国拥有近200家口腔医疗连锁机构，员工6000余人。

拜博集团下辖北京、上海、广州、深圳、江苏、山东、浙江、河南、河北、辽宁、四川、湖北、湖南、福建、安徽、陕西、江西、重庆、黑龙江、吉林（省）、云南、贵州、海南、珠海、大连、东莞、温州、吉林（市）、洛阳等30余个事业部，覆盖全国40余个省会和一线城市，并正在形成向各省份主要地级城市辐射的全国口腔医疗服务连锁网络。

2014年6月获得联想控股10亿元投资，联想控股股权占比约为55%，为控股股东。

成为联想控股成员企业开启了拜博口腔医疗集团在中国口腔帝国的打造。

二十余年来，拜博口腔获得亚洲品牌十大诚信企业、健康中国2015消费者信赖的口腔医疗机构优秀品牌、中国最具投资价值企业、全国改革创新百佳单位、全国企业文化建设优秀单位、中国口腔医疗服务市场消费者满意首选品牌、中国口腔医疗连锁行业十大具有影响力品牌、中国口腔医疗服务满意首选品牌等诸多荣誉。

目前通策医疗的市值约为70亿元，拜博口腔的估值估计在30亿元以上，虽然拜博没有杭州口腔医院这样的“旗舰中心”，但是也打出了一条血路成为全国口腔医疗连锁覆盖范围最广的品牌，虽然不知道其收入和利润的情况，但柳传志看中了并且投资控股肯定是希望把它做成中国口腔医疗连锁的第一品牌，未来也会让其上市。

客观的说通策医疗同拜耳口腔的经营理念和模式很不一样，通策医疗还是希望以医院作为载体，通过注资、合并等方式建立起口腔医院，每个医院都像一个单独的工程，需要从头开始做起来，难度较大，但如果做成了像杭州口腔医院或者宁波口腔医院的体量那收益是非常有保障的。

而拜博就是门诊部连锁，它的竞争优势就是便捷和优良的服务，毕竟很多口腔的项目是不能报销的，但其劣势是门槛较低，竞争过于激烈，但如果其一旦上市则影响力和资金实力会大很多，会进一步树立起品牌优势。

通策医疗想要像其他区域发展，最大的竞争对手还是当地著名的三甲医院，毕竟口腔治疗不像其他病症，很多人的治疗意识不强，而且口腔治疗大多自费，镶牙等成本较高，所以去当地最大的公立医院可能性更大，其他地方会让人觉得价格会更高。

2）辅助生殖领域现状和竞争情况近年来我国人口出生率保持在12%左右，2015年全年的孕产妇的活产数总计1,454万例，产前检查率达到96.5%，住院分娩率达到99.7%。

按照地级市属医院标准，剖宫产人均住院费用为8,077.30元，自然分娩较剖宫产住院费用一般约降低40%左右，2013-2015年我国剖宫产率平均为34.63%。

基于上述统计数据匡算，我国孕产医疗服务行业2015年总体规模已经达到约865亿元，占2015年全国卫生总费用的2%左右。

经过2013年、2015年两次政策调整，我国结束了独