资料模板第七章企业价值评估VIP单元测试Word下载.docx
《资料模板第七章企业价值评估VIP单元测试Word下载.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《资料模板第七章企业价值评估VIP单元测试Word下载.docx（19页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
B.现时市场价格表现了价格被市场所接受，因此与公平市场价值基本一致
C.价值评估提供的结论有很强的时效性
D.价值评估的一般对象是企业整体的经济价值
二、多项选择题
1.下列关于持续经营价值与清算价值的说法中，正确的有（）。
A.企业的公平市场价值应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个
B.一个企业继续经营的基本条件，是其继续经营价值超过清算价值
C.依据理财的“自利原则”，当未来现金流量的现值大于清算价值时，投资人通常会选择持续经营
D.如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则企业必然要进行清算
2.下列计算式中正确的有（）。
A.实体现金流量=营业现金净流量-资本支出
B.经营营运资本增加=经营流动资产的增加-经营流动负债的增加
C.股权现金流量=税后利润-（净经营资产净投资-净负债增加）
D.实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资
3.下列各项属于市销率估价模型优点的有（）。
A.对于亏损企业和资不抵债的企业，可以计算出一个有意义的价值乘数
B.市销率把价格和收益联系起来，直观反映投入和产出的关系
C.市销率比较稳定、可靠、不容易并操纵
D.市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果
4.企业价值评估与项目价值评估的共同点有（）。
A.无论是企业还是项目，都可以给投资主体带来现金流量，现金流量越大则经济价值越大
B.它们的现金流量都具有不确定性
C.其价值计量都要使用风险概念
D.其价值计量都要使用现值概念
5.下列有关相对价值法的表述中，正确的有（）。
A.运用市净率比率模型可以得出目标企业的内在价值
B.运用市净率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股净资产乘以行业平均市净率计算
C.同业企业不一定是可比企业
D.市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业
6.下列有关市净率的修正方法表述不正确的有（）。
A.用增长率修正实际的市净率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围
B.用股东权益收益率修正实际的市净率，把股东权益收益率不同的同业企业纳入可比范围
C.用销售净利率修正实际的市净率，把销售净利率不同的同业企业纳入可比范围
D.用股权资本成本修正实际的市净率，把股权资本成本不同的同业企业纳入可比范围
7.下列关于市盈率股价模型的表述中正确的有（）。
A.计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单
B.市盈率不仅受企业本身的影响，还受整个经济景气程度的影响
C.如果企业的β值显著大于1，在经济衰退时评估价值被夸大
D.如果企业的β值显著小于1，在经济繁荣时评估价值被夸大
8.下列关于净经营资产的等式中，正确的有（）。
A.净经营资产=经营营运资本+净经营长期资产
B.净经营资产=经营营运资本+经营长期资产
C.净经营资产=净负债+股东权益
D.净经营资产=投资资本
9.在进行企业价值评估时，判断企业进入稳定状态的主要标志有（）。
A.现金流量是一个常数
B.投资额为零
C.有稳定的投资报酬率并且与资本成本趋于一致
D.加油稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率
10.下列表述中正确的有（
）。
A.股权价值=实体价值-债务价值
B.股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现
C.企业实体价值=预测期价值+后续期价值现值
D.永续增长模型下，后续期价值=现金流量t+1÷
（资本成本-后续期现金流量永续增长率）
三、计算分析题
1.B公司是一家化工企业，其2012年和2013年的财务资料如下：
单位：
万元
项目
2012年
2013年
流动资产合计
1144
1210
长期投资
102
固定资产原值
3019
3194
累计折旧
340
360
固定资产净值
2679
2834
其他长期资产
160
140
长期资产合计
2839
3076
总资产
3983
4286
股本（每股1元）
3641
3877
未分配利润
342
409
所有者权益合计
主营业务收入
2174
2300
主营业务成本
907
960
主营业务利润
1267
1340
营业费用
624
660
其中：
折旧
104
110
长期资产摊销
20
利润总额
643
680
所得税费用（30%）
193
204
净利润
450
476
年初未分配利润
234
可供分配利润
684
818
股利
公司2013年的销售增长率为5.8%，预计今后的销售增长率可稳定在6%左右，且资本支出、折旧与摊销、经营营运资本以及利润等均将与销售同步增长，当前的国库券利率为8%，平均风险溢价为2%，公司的股票β值为1.1。
要求：
（1）计算公司2013年的股权现金流量。
（2）计算公司的每股股权价值。
2.甲公司现准备以1300万元承担债务方式收购乙公司，向你咨询方案是否可行，有关资料如下：
去年底乙公司债务的账面价值等于市场价值为200万元，去年乙公司销售收入1000万元，预计收购后前五年的现金流量资料如下：
在收购后第一年，销售收入在上年基础上增长5%，第二、三、四年分别在上一年基础上增长10%，第五年与第四年相同；
税前经营利润率为4%，并保持不变。
所得税税率为25%，资本支出减折旧与摊销、经营营运资本增加额分别占销售收入增加额的8%和4%。
第六年及以后年度企业实体现金流量将会保持6%的固定增长率不变。
市场无风险报酬率，风险报酬率（溢价）分别为5%和2%，乙公司的贝塔系数为1.93。
目前的投资资本结构为负债率40%，预计目标资本结构和风险不变，金融负债平均税后成本6.7%也将保持不变。
（1）计算在收购后乙公司前五年的企业实体现金流量。
（2）根据现金流量折现法评价应否收购乙公司。
3.D企业长期以来计划收购一家制造企业上市公司（以下简称“目标公司”），其当前的股价为20元/股。
D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。
D企业征求你对这次收购的意见。
与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。
四家类比公司及目标公司的有关资料如下：
甲公司
乙公司
丙公司
丁公司
目标公司
普通股股数
500万股
700万股
800万股
600万股
每股市价
18元
22元
16元
12元
20元
每股销售收入
10元
17元
每股收益
1元
1.2元
0.8元
0.4元
0.9元
每股净资产
3.5元
3.3元
2.4元
2.8元
3元
预期增长率
10%
6%
8%
4%
5%
（1）说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。
（2）采用修正平均比率法，分析指出当前是否应当收购目标公司（计算中保留小数点后两位）。
四、综合题
D公司刚刚收购了另一个公司，2013年年底投资资本总额1000万元，其中净负债为100万元，股东权益为900万元，目前发行在外的股票有500万股，股价为每股4元。
预计2014年至2016年销售增长率为7%，2017年销售增长率减至5%，并且可以持续。
预计税后经营净利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2013年的水平。
净债务利息按上年末净债务余额和预计利息率计算。
企业的融资政策：
在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。
归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。
当前的加权平均资本成本为11%，偿还到期债务后（假设还款在期末），资本成本降为10%。
公司平均所得税税率25%，净债务的税后利息率为4%。
净债务的市场价值按账面价值计算。
（1）编制下列预计报表。
（表格中的数据保留两位小数）
D公司预计利润表
单位：
年份
2014年
2015年
2016年
2017年
销售收入
2000
税前经营利润
200
税后经营净利润
150
税后净债务利息
130
减：
应付普通股股利
本期利润留存
D公司预计资产负债表
经营营运资本
400
600
投资资本总计
1000
净负债
100
股本
170
年末未分配利润
300
900
净负债及股东权益
（2）用实体现金流量模型计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了？
（计算过程保留三位小数，最后结果保留两位小数）
参考答案及解析
1.
【答案】A
【解析】每股净经营资产净投资=每股资本支出-每股折旧与摊销+每股经营营运资本增加=40-30+5=15（元），每股股权现金流量=每股收益-每股净经营资产净投资×
（1-投资资本负债率）=15-15×
（1-40%）=6（元），股权资本成本=3%+2×
5%=13%，每股价值=6×
（1+5%）/（13%-5%）=78.75（元）。
2.
【答案】C
【解析】企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，或企业作为一个整体的公平市场价值。
企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值。
企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值，所以，选项C不正确。
3.
【解析】实体现金流量=营业现金净流量-（经营长期资产总值增加-经营长期负债增加），所以选项A所列关系式不正确。
4.
【答案】D
【解析】会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。
会计价值和市场价值是两回事。
5.
【解析】经营营运资本增加=（60-35）×
5%=1.25（万元），资本支出=净经营长期资产净投资+折旧与摊销=240×
5%+30=42（万元），净经营资产总投资=1.25+42=43.25（万元）
6.
【解析】
预期股东权益净利率=[100×
（1+6%）]/[500×
（1+6%）]=20%
股利支付率=1-利润留存率=1-40%=60%，股权成本=5%+2×
（10%-5%）=15%，则有：
内在市净率=（20%×
60%）/（15%-6%）=1.33。
7.
【答案】B
【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本。
股权价值等于预期股权现金流量的现值，计算现值的折现率是股权资本成本。
8.
【答案】B
【解析】净经营资产净投资=经营营运资本增加额+资本支出-折旧与摊销=30+（140-40）=130（万元）
股权现金流量=净利润-净经营资产净投资×
（1-负债率）=180-130×
（1-30%）=89（万元）。
9.
【答案】D
【解析】可比企业平均市盈率=（2+3.5+2.3）/3=2.6，目标企业每股股票价值=2×
2.6=5.2（元/股）。
10.
【解析】股权现金流量=实体现金流量-税后利息支出+净负债增加，由此可知，实体现金流量=股权现金流量+税后利息支出-净负债增加，所以选项D错误。
11.
【解析】市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业；
市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业；
市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
12.
【解析】资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。
而现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。
【答案】ABC
【解析】一个企业的继续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。
但是，也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以继续经营。
这种继续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。
【答案】ABCD
【解析】实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=营业现金净流量-资本支出=税后经营净利润-净经营资产净投资，所以选项A、D正确；
经营营运资本增加=经营流动资产增加-经营流动负债增加，所以选项B正确；
股权现金流量=税后利润-股权净投资=税后利润-（净经营资产净投资-净负债增加），所以选项C正确。
【答案】ACD
【解析】选项B是市盈率估价模型的优点。
【解析】本题的主要考核点是企业价值评估与项目价值评价的共同点。
【答案】CD
【解析】用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股收益乘以可比企业的平均市盈率计算。
市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与其风险有关），这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率，可比企业实际上应当是这三个比率类似的企业，同业企业不一定都具有这种类似性，所以选项C表述正确，在进行企业价值评估时，相对价值法下的企业价值的含义是指目标企业的相对价值，而非内在价值，选项A表述错误。
运用市净率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值应该用目标企业每股净资产乘以修正的可比企业平均市净率，所以选项B表述错误。
【答案】ACD
【解析】市净率修正方法的关键因素是股东权益收益率。
因此，可以用股东权益收益率修正实际的市净率，把股东权益收益率不同的同业企业纳入可比范围。
【答案】AB
【解析】市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。
在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。
如果目标企业的β值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。
如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。
如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。
【解析】净经营资产=经营营运资本+净经营长期资产=净负债+股东权益=投资资本（或净资本）。
【答案】CD
【解析】判断企业进入稳定状态的主要标志是
（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；
（2）企业有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。
【答案】BCD
【解析】股权价值=实体价值-净债务价值，所以，选项A不正确。
【答案】
（1）因为该企业没有负债，所以净利润即为税后经营净利润。
2013年税后经营净利润=476（万元）
2013年折旧和摊销=110+20=130（万元）
2013年经营营运资本增加=1210-1144=66（万元）
2013年资本支出=净经营性长期资产增加+折旧摊销
=3076-2839+130=367（万元）
2013年实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本增加-资本支出=476+130-66-367=173（万元）
由于公司没有负债，股权现金流量=实体现金流量=173万元。
（2）2014年税后经营净利润=476×
（1+6%）=504.56（万元）
2014年折旧摊销=130×
（1+6%）=137.8（万元）
2014年经营营运资本增加=2014年经营营运资本-2013年经营营运资本=1210×
（1+6%）-1210=72.6（万元）
2014年资本支出=367×
（1+6%）=389.02（万元）
2014年股权现金流量=实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本增加-资本支出=504.56+137.8-72.6-389.02=180.74（万元）
折现率=8%+1.1×
2%=10.2%
股权价值=180.74/（10.2%-6%）=4303.33（万元）
每股价值=4303.33/3877=1.11（元）
【答案】
本题的主要考核点是企业价值的计算。
（1）甲企业前五年的企业实体现金流量如下表：
第一年
第二年
第三年
第四年
第五年
1050
1155
1270.5
1397.55
42
46.2
50.82
55.902
31.5
34.65
38.115
41.9265
资本支出减折旧与摊销
50×
8%=4
105×
8%=8.4
115.5×
8%=9.24
127.05×
8%=10.164
经营营运资本增加
4%=2
4%=4.2
4%=4.62
4%=5.082
企业实体现金流量
25.5
22.05
24.255
26.6805
（2）预期股权资本成本=5%+2%×
1.93=8.86%
预期加权平均资本成本=40%×
6.7%+60%×
8.86%=8%
企业实体价值=25.5×
（P/F，8%，1）+22.05×
（P/F，8%，2）+24.255×
（P/F，8%，3）+26.6805×
（P/F，8%，4）+41.9265×
（P/F，8%，5）+
=25.5×
0.9259+22.05×
0.8573+24.255×
0.7938+26.6805×
0.7350+41.9265×
0.6806+2222.1045×
0.6806
=1622.2772（万元）
股权价值=1622.2772-200=1422.2772（万元）
由于其价值1422.2772万元大于收购价格1300万元，故应该收购乙公司。
（1）由于目标公司属于制造企业的上市公司，这类企业一般拥有大量资产，因此应当采用市净率模型计算目标公司的股票价值。
（2）
平均
市净率
5.14
6.67
4.29
5.69
权益净利率
28.57%
36.36%
33.33%
14.29%
28.14%
修正平均市净率=5.69/（28.14%×
100）=0.20
目标公司权益净利率=0.9/3=30%
目标公司每股价值=修正平均市净率×
目标公司预期股东权益净利率×
100×
目标公司每股净资产=0.20×
30%×
3=18（元）
结论：
目标公司的每股价值18元低于目前的每股股价20元，股票被市场高估，所以不应当收购
升级会员 