国际金融影响股票价格主要变量的选择和实证分析Word格式文档下载.docx
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（四）多重共线性的修正和检验11
四模型分析12
（一）模型系数分析12
（二）现实性分析12
（三）结论13
五建议14
谢辞15
参考文献16
摘要
金融市场的不断改革和深化，使我国的股票市场在我国的经济发展过程中成为不可或缺的一部分，但是，国民经济的发展同样会制约股票市场的发展。
对于我国来说，从上海证券交易所成立二十多年来，无论是从发展的历史、股票市场的制度建设、监管水平还是从投资者的构成来讲，我国都与欧美国家存在着较大的差距。
本论文将从股票相关理论、变量的选择以及样本收集与整理及模型分析等三个部分来探究我国股价波动与我国的宏观经济变量之间的因果关系以及变量的选择问题。
第一部分为股票相关理论，第二部分主要为分析变量的选择问题以及样本收集与整理的主要事项然后进行多重线性的休整，这也是为后边对股票市场模型的研究做好铺垫。
第三部分为实证分析部分，用计量经济学的检验方法对影响股价的变量与股票市场价格的关系做实证分析，并且根据研究的结果得到结论并作出一些建议，希望能够对我国市未来的发展提供帮助。
关键词：
金融市场；
监管水平；
变量；
实证分析
ABSTRACT
WiththedeepeningreformofthefinancialmarketinChina,thestockmarkets,promotingthedomesticeconomybutrestrainedbyitconverselyatthesametime,playsamoreimportantroleinit.Ithasbeenmorethan20yearssincethefoundingoftheShanghaiStockExchange,sothedomesticmarketismuchweakerthanthatofEuropeandtheU.S.inmanyrespects,suchasthedevelopmenthistory,investors,marketinstitutionconstructionandsupervisionlevel.
Basedontheabove,itwillbedividedintothreepartstodiscusstherelativitybetweentheparametersformacro-economyandthedomesticmarket.Thefirstandsecondhalfisthetheorypart,includingtheresearchofthestatusofthestockmarketshomeandabroad,andtheoriesanddocumentsaboutit,whichalsosetafoundationforthesecondhalf---thecasesanalysis.Thesecondpartisthetheorypartaboutthestockprice.Thispartwill,inaccordancewiththerelationsbetweenthemacroeconomicparametersandthestockmarket,makeanalysisthroughsomewaysoftheeconomicstotestandverifytheanalysisresultsandgivesuggestionsforthedevelopmentofthedomesticmarket.
KEYWORDSfinancialmarket;
Supervisionlevel;
variable;
Empiricalanalysis
、绪论
（一）选题背景及意义
2016年是不同寻常的一年，我国的股票市场上证指数经历了攀登蜀山般的行情，从2016年的年初原本的3258.63点到六月中旬的5178.19点，然后急速下降，然后当年7月8日报收3507.19点、2016年8月26日报收2927.29点、2017年1月27日报收2735.56点，2017年3月上证指数经历了惨不忍睹的暴跌，跌幅达到22%在中国股票市场的投资家，250万人的损失。
在宏观经济学中，近年来我国的宏观经济在过去持续放缓，但是，仍维持着约7%勺增长率依然是
国家的世界经济增长，在市场是中国经济的发展和分离的理由。
在一些成熟的股票市场中，股票市场在外部经济因素中扮演着更重要的角
色。
由于时间、各方面的发展，二级并成熟，两者之间相关性不明显，且随着价格飙升，易出现下跌现象。
然后，通过宏观经济趋势的股票价格，已成为一个问题，许多研究人员。
（二）文献综述
1、国外文献研究成果
CherF在套利定价理论的指导之下，于1986年通过建立向量自回归模型
（VAR，用实证分析的方法得出了在股票市场的收益率问题上，宏观经济变量
的波动对它的影响较为显著，并存在着比较相关的均衡关系如果一方发生变化就会对对方产生关联。
Kwon&
Shih⑷在1999年通过对韩国KOSPI的价格波动与经济发展进行的研究以及Maysam&
Koh［5］对新加坡两者之间的研究后都得出了比较相似的结论，从
亚洲的大多数国家来看，这些国家的股票市场的变动情况与国家的发展情况都出现了较为显著的负相关关系。
1997、理查德哈里斯通过对欧美国家和发展中国家的比较研究与发展中国家相比，股票市场还不成熟，国内股票市场的发展与经济的关系不明显，但在更为
成熟的欧洲和美洲国家之间的两者的相关性比较强。
2、国内文献研究成果
顾岚［7］通过对上海、深圳证券交易所与国家宏观经济之间的数据实证分析后发现，他认为在表面上来看，我国的宏观经济相关指标虽然与上证综合指数、深圳成分指数之间没有比较显著的相互关系，但是从较长的时间段看，我国的经济发展情况与两市A股市场也是具有均衡关系的。
刘宇慧1995到2009期间的实证研究上海指数数据和相应的GDP数据，中国的股票市场比较发达的国家相比，资产证券化率还比较低，资本市场的不完善，经济水平的敏感程度不太高了，所以，中国的股票市场当时还不能很好的反映宏观经济“晴雨表”的作用。
2013、刘翔华和刘皇帝主要是中国的主板市场和中小市场数据分别在宏观经济数据建模进行了对股票市场的实证研究和宏观经济的同一时期，并得出以下结论：
在主板市场，市场的流动性和宏观经济波动与中小板相比不明显。
相比之下，中小板可以明显预测宏观经济波动。
（三）文献评述
从上世纪90年代开始，中国的股票市场刚刚起步，在中国的股票市场和宏观经济的研究，国内的专家，他们中的大多数人认为的相关性较差或相关性不明显。
一些学者认为，在短期内，中国股票市场与宏观经济或无明显的相关性之间的相关性较差，但与中国证券市场的发展是在进步和发展，两者之间的联系会越来越。
无论是国内还是国外，在研究中主要有两种：
一种是从周期理论，通过对研究对象的周期确定了两者之间的相关关系；
另一个是实证分析的计量经济模型对经济因素和相关的股票指数的研究。
本文采用第二种方法进行实证分析，在实证分析之前，第一部分对股票价格的相关理论进行介绍。
二、股票相关理论
（一）有效市场假说理论
在有效市场假说理论中，有两个人物是非常关键的，首先说一下路易斯•巴舍利耶（Bachelier,1900），这一理论正是由他的研究开始的。
1970年Fama在经过对其他人经验和实证的研究基础上得出了有效市场假说理论。
Fama根据所能获取到的信息的不同将市场分为三种形态，分别是弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场，并以有效市场的强弱程度作为划分的依据，
有效市场假说的提出，对于股票市场产生了很大的影响，对指数化产品的研发和指数化投资起到了推动作用，也证明了公开信息披露对于建立有效资本市场的重要性。
因此，我们要积极建立更加公平公正透明的信息公开和披露制度。
（二）基本面分析理论
1、微观角度分析
在微观方面，公司作为重要的研究对象，对它的分析是基本面分析的重点，对于它们而言，经营状况是影响股价的基本因素，从理论上来说，经营状况和盈利水平是和它的股价相互联系的。
公司分析的主要内容则包括：
公司治理水平与管理层素质、公司竞争力、公司财务状况以及抗风险能力等。
2、宏观经济分析
对宏观经济的分析主要就是分析国家所发布的政策性信息对于宏观经济会产生什么样的结果。
在这一过程中，首先我们要对宏观经济所处周期作出判断，经济周期就是指经济发展的两个阶段：
衰退阶段和扩张阶段的相互交替。
国际的研究普遍认为，在一些成熟的市场条件下，经济的周期性波动对于一国的股票市场是紧密相连的。
（三）技术分析理论
技术分析就是通过研究市场行为来对股票价格走势进行估计，即通过对股票
的市价、交易量以及股票价格与交易量的变动等数据日常交易状况，并以时间的
先后顺序绘制成图表、图形或形成技术指标系统，然后再进行系统的分析，最终需要对一只股票的将来的走向进行预估。
技术分析的理论基础则基于以下假设：
市场行为反映一切信息（包括内幕信息）、价格呈现趋势变动、历史会重演。
技术分析理论的优点在于能够全面直接的对股票价格走势进行预测，其支持者认为只要关注价格变动趋势和交易量的变动，投资者就有盈利的可能。
但是该理论也有一些缺点，比如不能够对股票的长期趋势进行预测，这对于长期投资者不太使用。
（四）量化分析理论
量化分析是一种更科学更精确的投资分析理论，在量化分析过程中，统计学起到了很重要的作用，同时，通过对数值模拟以及利用经济学模型也占有很重要的地位。
这一分析理论多运用于证券估值、风险控制以及投资策略等领域中。
虽然量化分析通过复杂的数理模型和数值模拟使得投资者能够获得更加精确的研究结论，但是在实际运用中由于对专业知识和数据的要求较高，而中国的投资
者又是以散户为主，所以大多数的投资者无法运用此类分析方法进行分析股票。
而且建立的模型都是在一定的假设之上的，一旦外部环境发生变化，很难保证原
来模型的稳定性，这些我都不利于对分析结果的运用。
三、变量的选择以及样本收集与整理
（一）变量的选择
1、变量选择的原因
首先综合以上的理论，本文在分析过程中将主要通过套利定价理论对影响股票价格的宏观经济变量进行分析，这些宏观经济变量是以指数形式存在或者对数据以对数形式存在能反映到经济运行中各种变量的变动情况，在套利定价理论的
假定中，这些变量与股票或者证券组合的报酬率是息息相关的。
其次，在关于指标变量的选取上我国还没有建立比较统一的体系，较为权威
的几个有国家统计局、国家信息中心和高盛（中国）发布的宏观经济数据。
并且由于在套利定价理论中并没有说明会受到哪几种因素的影响，因此综合这几家权
威机构发布的宏观经济指标，本文选取居民消费价格指数（上年同月=100）、商
品零售价格指数（上年同月=100）、工业生产者出厂价格指数（%和货币供应量M2（亿元），并根据国外针对宏观经济体系的研究成果加入了制造业采购经理指数，在样本的选取时间上，分别选取了各个指标在2014到2015年共24个
月的月度数据作为研究对象。
2、选取变量介绍
（1）居民消费价格指数。
反映的是居民在日常生活中所购买的一般性商品或者服务的价格水平变动情况，它是一个用于宏观经济分析及对国民经济进行核算的重要指标，同时，也是度量通货膨胀的重要指标进而间接影响着资本市场的运行状况。
（2）商品零售价格指数。
是一个反映在一定的时期内商品零售价格的变动趋势以及变动程度，并以相对数的形式表现出来，其变动情况直接影响到居民的支出和国家财政的收入状况，通过这一指标可以对宏观经济运行情况进行观察和
分析。
（3）汇率。
从进口消费品和原材料来看，汇率的下降要引起进口商品在国内的价格上涨。
至于它对物价总指数影响的程度则取决于进口商品和原材料在国民生产总值中所占的比重。
反之，本币升值，其他条件不变，进口品的价格有可能降低，从而可以起抑制物价总水平的作用。
（4）GDP同比增长率。
一国的GDP大幅增长，反映出该国经济发展蓬勃，
国民收入增加，消费能力也随之增强。
在这种情况下，该国中央银行将有可能提高利率，紧缩货币供应，国家经济表现良好及利率的上升会增加该国货币的吸引力。
反过来说，如果一国的GDP出现负增长，显示该国经济处于衰退状态，消费能力减低。
这时，该国中央银行将可能减息以刺激经济再度增长，利率下降加上
经济表现不振，该国货币的吸引力也就随之降低了。
因此，一般来说，高经济增长率会推动本国货币汇率的上涨，而低经济增长率则会造成该国货币汇率下跌。
（5）货币供应量M2这不仅是一个经济学的概念，还是一个反映货币供应量的重要指标，M1反映的是在经济生活中的现实的购买力，M2在M1的基础之上还体现了经济生活中潜在的购买力，如果M2增速不快，则表明了这一时期投资不足，需求旺盛，反之，则表明了投资过热，需求不旺。
以上几个变量因素的波动情况必然会对我国的股票市场产生一定的影响，因
此，为了两者之间的相互关系和影响的程度，本文就通过套利定价模型对上证综合指数以及以上五个宏观经济变量作为研究对象并运用计量经济学相关知识进行建模分析。
（二）模型的设定
在数据的选取上，股票价格指数以上证综合指数为标准，一方面，在我国的股票市场上，上证综指与深证综指具有很强的相关性，两者的走势极为相似；
另一方面，上海证券市场的上市公司相对于我国的上市公司整体上具有代表性。
因此把上证综合指数作为代表并以Y表示。
在影响股票价格的变量上，由于变量的众多性，本文则把几个具有代表性的变量作为分析的因素，分别是：
居民消费价格指数（上年同月=100）、商品零售
价格指数（上年同月=100）、工业生产者出厂价格指数（%、制造业采购经理指数和货币供应量M2（亿元），以上变量分别用XI、X2、X3X4、X5表示。
这些因素从不同的方面体现了我国的经济环境和金融环境是选择这些变量进行分
析的原因。
（3）样本数据的收集和整理
在数据的选取上，本文以最近两年（2014—2015）的月度数据为样本，在数据中由于居民消费价格指数、商品零售价格指数工业生产者出厂价格指数和制造业采购经理指数属于相对价格变量，而上证综合指数和货币供应量m2!
于绝对数额变量。
为了消除异方差，把绝对数额转换为对数形式。
LnY代表的是上证综合指数的收益率，代表的是每个因素对上证综合指数收益率的灵敏度，X代表的是每个因素的变化情况，U代表的是非系统风险，在实验过程中，随着变量因素的增加会逐渐降低其非系统风险。
导入数据并利用最小二乘法进行回归分析，并由查询可知F（5,18）=2.77,表明模型在整体上看股票价格与解释变量之间存在显著的的线性关系。
但是在10%
的显著性水平下，查t分布表可知XI、X3X4LNX5勺系数估计值t值不显著。
计算各个变量的相关系数：
表3-2X1、X2、X3X4LNX51关系数分布表
X1
X2
X3
X4
LNX5
1.000000
0.913473
0.630580
0.548010
-0.540755
0.823548
0.771415
-0.646905
0.870572
-0.914825
-0.645102
通过表3-2可知，一些解释变量之间的相关程度较高，最高相关性X3与LNX5的0.914825，证实了存在严重的多重共线性。
（4）多重共线性的修正和检验
1、修正多重共线性
通过逐步回归的分析方法，对多重共线性问题进行解决，首先需要做的是LNY对各个解释变量的一元回归，然后对解释变量逐步加入，对值进行比较。
在附录2中，通过做一元回归，发现LNY寸X2的调整R方值最大，参数的t检验显著，保留X2o
在附录3中，当加入LNX5寸，调整R方最大，同时参数的t检验显著，保留LNX5按照同样的方法继续添加其他解释变量时，得到的其他回归模型参数的t检
验明显的不显著，所以最后可以保留的是X2和LNX两个解释变量。
综上所述，得到的回归方程如下：
F=49.04286
2、自相关检验
对样本为24,解释变量为2的模型进行5%显著水平的D.W.检验，通过查询D.W.检验表可知：
。
而在模型中的D.W.值为0.927971。
0,所以，通过自相关检验。
四、模型分析
（一）模型系数分析
通过以上模型可得出以下分析：
在上证综合指数中，在其他因素不变的情况下，X2每增长1%寸，上证指数就会降低0.261412%。
LNX嗨增长1%寸，上证综合指数就会增加1.888716%。
本模型中最后只保留了商品零售价格指数（X2）和货币供应量M2（X5）,这两种因素对上证综合指数（Y）之间的关系与我国2014年至2015年得现实经济情况和1股票市场的情况是基本相符的。
从2014年至2015年六月份，我国的股票市场可谓是“气焰高涨”，从2014年4月份的2026.36点一路飙升至2015年6月的5178.19点，从6月份开始则一路下跌，到2015年9月又跌至2850.71点，中国股民遭遇了过山车般的行情。
在这段时间里我国的经济情况则是一路低迷，我国股票市场完全没有起到“晴雨表”的作用，或者说当时的股票市场相比国家经济情况是滞后的。
（二）现实性分析
1、制造业采购经理指数
作为一个综合性指标，制造业采购经理指数反映了一定时期内企业的生产活动，这与同一时期内的经济环境基本一致，但这并不代表与同一时期的股票市场
会保持一致，一方面，官方发布的指数是所选取的样本大多数是国有企业，而对
于占大多数的中小企业所占的样本比例却很少，因此统计结果具有局限性；
另一
方面，由于我国的股票市场的波动更多的会受到国家政策的影响，比如2015年
上半年就被成为国家牛市、政策牛或者改革牛，同一时期的经济情况却处于下行阶段，股票价格的波动并没有反应当时的经济情况。
因此，制造业采购经理指数也不能准确反映当前我国股票市场的实际情况。
2、人均消费价指数
对于居民消费价格指数来讲，指数值较高代表着物价上涨或者有通货膨胀的预期，在这种情形下，居民为了防止货币贬值，资产会流向收益较高的领域，这样就会有一部分资金流向股票市场，推动股票价格的上涨，但这种上涨不会持续稳定，长时期的物价上涨会使企业的经营成本增加，进而会使企业的盈利减少，从而使股票价格降低，因此两者之间的相关性较低。
3、货币供应M2
货币供应量M2对于股票价格指数更是密切相关，两者之间是一种正比关系，其表现有以下几个方面：
其一，货币供应量M2的增加会促进生产力的提高并阻止利润的下降，在需求方面，越来越多的资本会向股市流进，使股票的需求提升并促进股市的繁荣；
其二，货币供应量M2的增加还会使市场上商品价格的上涨，这样就会使上市公司的获得更多的收入同时也会提高上市公司的利润，从而引起
股利的增加，使得更多的人把资金投入股票市场，这会对股票价格的上涨起到推波助澜的作用；
其三，货币供应量M2的增加也可能会引起通货膨胀，通货膨胀也会带来市场的虚假繁荣，在表现上则是企业的利润普遍上升，在这种情况下，人们将会有实现资产保值增值的意识，使得人们把货币投向房地产、股市、短期债市等，这样就会使得股票需求量M2增加进而推高股价。
因此，当货币供应量M2增加时，就会有多余的资金就会投入到股市中抬高股票价格；
反之，当货币供应量M2减少时，社会上富余的资金就会减少，投资者资金减少就会使股市陷入低迷状态，进而影响到股票价格。
对于其他三个变量来说，这三者与上证综合指数相关性较低。
4、货物零售价指数
商品零售价格指数（X2）—定程度上也代表了我国的商品市场的环境，在当前情况下，由于经济下行，市场低迷，为了实现企业能够正常运转或者增加收入，考虑到我国的商品的技术含量和附加值较低，且同质化竞争比较激烈，企业不得不采取通过降低商品零售价格的方式来实现在市场低迷情况下公司的正常运转以及总收益的增加，因此，在当前情况下，大部分企业由于对当前市场预期的考量，商品零售价格处于增长趋缓的阶段。
（三）结论
通过运用套利定价理论的相关知识对我国的股票市场及其影响因素进行多
重共线性分析和实证检验后发现：
货币供应量M2与股票价格呈现显著的正相关关系；
商品零售价格指数与股票价格呈现显著的负相关关系；
其他三个因素与股
票价格的相关性不显著。
最终得出套利定价模型对于当前的我国市场是无效的，通过对这些因素的研究并不能真实的反映股票市场的真实情况。
五、建议
在实证分析的研究中，商品零售价格指数和货币供应量对我国股票市场的影响的非常显著的，这类指标也能够比较准确的反映我国股票市场的变动情况，商
品零售价格指数虽然与股票价格指数是相互背离的，但是仍可以对股票价格指数进行判断，因此，有关机构如果能够及时准确的公布宏观经济相关数据也是能够帮助投资者间接地对股票市场的走向有一个初步的把握。
参考文献
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