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3．缺乏经纪人制度

4．同业拆借利率不稳定

5．同业拆借二级网络有待进一步规范、完善

6．同业拆借市场业务运作效率不高

7.我国的外币拆借市场还欠发展

六、次贷危机对我国同业拆借市场的影响

七、由我国同业拆借市场发展引发的深层思考

1.游戏规则的确定性

2．金融改革的阶段性和稳定性

3．金融政策的连续性和规范性

八、发展我国同业拆借市场的建议

1．让市场交易主体进一步多元化，允许外资金融机构进入我国拆借市场

2．完善市场监管制度

3．建立经纪人制度

4．完善市场利率

5．放宽外汇头寸额度限制

6．坚持发展先进技术，建立更好的基础设施来提高市场运行效率

九、发达国家同业拆借市场对我国的启示

绪论

1．1引言一提出问题

同业拆借市场是最基础的货币市场，也是各国货币市场中最重要的组成部分。

经过长期的发展，西方各发达国家的同业拆借市场已经发展到了非常成熟的阶段，市场参与者众多，交易额巨大，利率反映十分灵敏，交易与结算机制相当发达。

这一切使得同业拆借市场不仅成为各金融机构进行准备会头寸拆借和流动性管理的重要手段，为其它货币市场交易提供了高效的结算机制，并在中央银行货币政策的实施中发挥着核心的作用。

我国的同业拆借市场起源于20世纪80年代。

在僵化的金融体制、不发达的金融市场、不健全的银行存款准备金管理制度和不完善的风险控制机制的条件下，经历了一个相当曲折的历程，又经过多年的整顿后才在90年代中、后期从最初的混乱、分散和无序逐渐走向规范、统一和有序。

我国同业拆借市场的进一步发展和完善有赖于存款准备金制度的进一步改革、交易和结算机制的完善、风险控制机制的加强和利率市场化进程的加快。

伴随我国经济的发展，特别是我国加入WTO咀后，对同业拆借市场的进一步发展提出了更高的要求。

1.2同业拆借市场的定义及特点

同业拆借市场是银行或非银行金融机构之间进行短期临时性资金融通的场所。

同业拆借最早在美国出现，其形成的根本原因在于法定存款准备金制度的实施。

根据美国《联邦储备法》的规定，加入联邦储备银行的会员银行，必须根据存款数额的一定比例向联邦储备银行缴纳法定存款准备金。

由于有的银行超额准备金多，而有的银行超额准备金不足，这样就有了调剂资金的需要。

超额准备金多

的银行可以把多余资金借出，以获得利息收入，超额准备金不足的银行可以借入资金，来弥补资金缺口，从而提高资金运用效率，满足了必要的流动性。

于是在1921年美国的联邦基金市场建立，它主要是为了调剂联邦储备银行会员银行的准备金头寸，也就是我们所说的同业拆借市场。

在第一次资本主义经济危机之后，西方各国都相继建立法定存款准备金制度，同业拆借市场随之也快速发展起来。

各国的同业拆借市场发展情况不同，但存在很多共同特点，主要有以下几个：

①同业拆借市场是货币市场的关键组成部分，对货币政策的传导有举足轻重的作用。

②同业拆借的市场主体是银行机构，非银行机构也是其重要的参与者。

③拆借以信用拆借为主，以隔夜拆借为主，一般期限都很短。

④技术先进，网络操作，集中在一个或两个市场办理。

⑤利率市场化，根据资金供求定价。

一、同业拆借的发展历程

（1984年～1988年）

1984年中国人民银行开始独立行使中央银行职能，鼓励金融机构利用行际差时间差、地区间进行拆借．但由于长期以来计划经济体制下信贷资金管理体制一时调整不过来，资金拆借量很小。

1986年国务院颁布《中华人民共和国银行管理条例》．明确专业银行间资金可互相拆借并出台政策鼓动其发展，同业拆借市场得以真正启动。

然而，1988年，通货膨胀压力增大，一些金融机构“短拆长用“，投资固定资产．不顾自身清偿能力．许多地区将办信托和成立金融性公司作为来钱渠道．资金拆借市场严重混乱。

同年，中国人民银行进行整顿．撤销了年初才批准的融资中心．规范拆借期限。

在同业拆借市场发展的起步阶段．问题是显而易见的。

一是急功近利．央行尽其所能去扩大空白的市场，然而这种单纯

的扩大却缺乏风险意识和控制手段、规避工具。

同时央行急切的心态在拆借利率方面暴露无遗．在当时市场发展不完善的情况下是不适合实行拆借利率市场化的．这种超前的政策也为其后的混乱埋下了隐患：

二是用途不当，许多地方政府把资金拆借作为筹集长期资金的渠道，一些银行把其作为弥补信贷资金缺El的主要手段。

虽然某种意义上它为缓解当时各地经济发展迫切所需资金做了重大贡献，但它严重影响了同业拆借市场上资金流动性和进一步发展；

三是法律不健全．一直到1990年，同业拆借市场都在基本没有相关市场管理法规的状态下运行。

（1990年～1993年）

经过一段时间整顿、调查．金融秩序开始恢复正常。

1990年，中国人民银行下发《同业拆借管理试行办法》．首次对我国同业拆借市场管理作了比较全面而系统的规定。

之后两年同业拆借市场又趋活跃。

1990年交易量为2300亿元．1991年、1992年分别比1990年上升26％和30％。

然而，1992年股票、房地产投资出现失控，随之而来大量拆借资金被用于股票、房地产等或是地方财政。

此种情况一直到1993年上半年。

国家再一次整顿市场．年末收回违规拆借金830亿，由于整顿时不忘疏通．当年拆借交易量达到300亿元左右。

这一时期的问题主要集中在两个发展不平衡上。

一是货币市场与资本试产不平衡。

我国资本市场发展迅猛而管理滞后，受利益因素驱动，同业拆借市场资金便通过各种渠道流向资本市场，既导致同业拆借市场的资金风险．又助长了资本市场得不正常波动：

二是同业拆借市场与债权、票据市场不平衡，同业拆借市场一直独秀．这样就难以通过债权的抵押、质押规避市场风险。

（1996年～1997年）

为从根本上纠正同业拆借市场混乱现象．1995年中国人民银行撤销了各商业银行及其分行开办的融资中心等中介机构．保留人行牵头设立的融资中心。

1996年1月3日．全国银行问拆借市场网络建立并试运行。

1月4日，人行对外公布了第一个全国统一同业拆借市场价权平均利率（CHIBOR）。

它标志着我国利率市场化的开始。

而此前积蓄以久的风险问题终于爆发．大量拆借资金不能按时归还．严重干扰了人民银行正常工作。

人民银行从1997年第四季度开始．清理回收逾期资金160多亿元，清理连还债400多亿元。

这期间虽然建立了全国统一拆借市场，仍面临一些问题：

一是拆借交易量逐年大幅减少，从1995年的10000亿元锐减到1998年的989亿元；

二是部分中小金融机构不具备加入一级市场交易条件．网络200延伸受到限制．三是融资中心，央行终于自食了参与市场．从事买断资金交易的苦果．而之后对融资中心信心的丧失和撤销确有无形中为日后的交易增加了障碍。

（1998年至今）

1998年5月．人民银行批准经营人民币业务的外资银行加入全国同业拆借市场，批准保险公司、农村信用社加入全国统一拆借市场。

1999年9月．人民银行批准一批证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场。

虽然市场主体不断丰富，但由于社会存款集中于商业银行．它们便成为主要资金净融出方．而其他金融机构则为资金净融八方。

这种拆借的单向性显然是不稳定的。

同时．证券公司和外资金融机构没有起到预想的效果。

虽然2002年证券公司拆借量占市场总量464％．但只有拆入而无拆出，不仅增加了拆借市场的风险，也使资本市场价格的波动直接反映到拆借市场利率变化上。

而外资银行由于信息不对称，再加上国家管制，并不活跃，2000年只占交易总量83％。

与此同时．人民银行长期以来向商业银行提供利率甚至低于同业拆借利率的再贷款，同时对准备金付息，这都降低了同业拆借市场发展的欲望。

在这种制度下，同业拆借利率很难说是扮演基准利率的角色。

二、同业拆借市场的参与者同业拆借市场参与主体

不同国家甚至同一国家在不同时期，对同业拆借市场的参与主体都有不同的要求，有些国家允许所有金融机构进入同业拆借市场：

有些国家则只允许存款性金融机构进入该市场；

还有一些只允许部分商业银行进入同业拆借市场。

尽管进入同业拆借市场的金融机构类型及具体要求差别很大，但是从总体上讲，同业拆借市场上的参与者可以分为三类：

大多数国家的同业拆借市场上，资金需求者通常是大型商业银行。

这主要是因为大型商业银行的资产和负债规模大，所需要的资产流动性及支付准备金也比较多，为提高资金的利用率并能及时弥补流动性不足，大型商业银行势必要依赖同业拆借市场经常临时性的拆入资金。

当然，大型商业银行在同业拆借市场中的角色是不断变化的，有时也是资金供给者，拆出多余资金。

在同业拆借市场中作为资金供给者的主要是地方中小商业银行、非银行金融机构、境外代理银行及境外银行在境内的分支机构。

这些金融机构资产负债规模较小，结构单一，在经营管理上比较审慎，经常保持较多的超额存款准备金。

向大型商业银行拆出资金可以充分利用闲置资源，提高资产盈利能力，同时还增加了资产的流动性，实现流动性与盈利性之间的协调。

3．相关中介机构

在直接交易中，交易者要花费大量时间和精力寻找交易对手，信息不对称的存在让参与者在进行资金拆借时小心翼翼，成本较高，效率较低，市场中介机构的诞生在一定意义上解决了这个问题。

中介机构运用自身的专业优势促成供求双方的交易，活跃市场，提高交易效率。

同业拆借市场中的中介机构大致可以分为两类：

一类是专门从事中介业务的市场中介机构；

另一类是兼营中介业务的机构，多为大的商业银行或者证券公司。

三、同业拆借市场的主要功能

同业拆借市场是货币市场中最基础的部分，该市场的发展不仅对中央银行宏观调控机制的完善有着十分重要的意义，而且还可以推动和引导国库券市场、其他短期证券市场的发展，其完善的结算机制也为其他货币市场交易的清算提供了一个高效的手段。

活跃的同业拆借市场作为银行间相互调剂头寸的市场，最能现货币市场的特点，是金融体系现代化和一体化发展的第一步，是货币政策能够顺畅传导的重要条件。

货币市场的其它子市场（如国债市场、票据承兑与贴现市场等）通过同业拆借市场联结成一个整体。

没有同业拆借市场的高度发展，其他子市场也难以发展。

具体来讲，同业拆借市场的主要功能有以下几方面。

1、同业拆借市场是商业银行头寸余缺调剂和准备金管理的工具。

在现代银行制度下，利润最大化和风险最小化这两个目标是相互冲突的。

商业银行必须在利润最大化与风险最小化之间审慎选择并加以平衡，力求在不影响其支付能力的前提下，尽可能降低准备金水平，扩大高收益资产的规模。

同业拆借市场的重要性在于它为商业银行提供了一种在无需保持大量准备金（准确地说是总准备金中的超额储备部分）的同时，维持其支付能力，满足意外提款要求的手段。

同业拆借虽不影响准备金总量的变化，但可以促进现有准备金的充分运用。

发达的同业拆借市场有利于商业银行以较少的准备金量支持较大的信贷量，有利于实现其利润最大化和风险最小化的经营目标。

2、同业拆借市场是金融同业者之间短期资金融通的手段。

由于各国在其经济发展过程中，普遍存在着地区之间、行业之间、金融机构之间资金不平衡，而同业拆借交易期限和交易方式多样化，金融同业者之间可以利用该市场进行短期资金融通，提高资金配置的效率。

3、同业拆借市场为所有的货币市场交易提供了高效率和低成本的结算机制。

许多发达国家现金的流动都是通过银行与其他金融机构在中央银行的准备金账户进行转账结算的，不同银行和金融机构之间的资金调拨也大都是通过它们在中央银行的准备金账户进行结算。

即使使用私人银行机构经营的电子支付系统，在交易者结清债权债务后，最终净额的支付也必须通过在中央银行的准备金账户来转账。

同业拆借市场的结算机制已经成为各金融机构从事各项货币市场交易的结算途径。

4、同业拆借市场是中央银行货币政策操作的窗口和传导机制。

首先，同业拆借市场利率变化是中央银行调整货币政策的重要参考指标。

同业拆借市场利率能够及时反映出资金供求状况，反映金融机构头寸或银根的松紧程度，进而可以反映出金融机构进一步扩张信贷的能力，因此中央银行可以根据当前物价、就业及经济增长等货币政策目标的要求，适当调整存款准备金率、再贴现率及公开市场操作等政策工具的力度，调整货币政策方向，选择趋紧或趋松的货币政策。

其次，同业拆借市场及其利率可以作为中央银行实施货币政策的重要传导机制。

当中央银行将抑制社会总需求扩张、通货膨胀率上涨作为当前货币政策的主要目标时，就可以通过调高存款准备金率和再贴现率，在公开市场上大量卖出政府债券，使同业拆借市场银根抽紧，利率上扬，进而带动其它利率相应上升，最后使信贷需求、投资需求及消费需求下降，通货膨胀压力减弱。

如果中央银行将刺激社会需求，刺激就业和经济增长作为当前货币政策的主要目标，就会采取与上相反的操作过程。

第三，同业拆借市场是一些发展中国家打破资金供给制和贷款限额直接控制的重要步骤，在从直接调控向间接调控的转变过程中，同业拆借市场及整个货币市场发挥着不可忽视的作用。

许多国家的中央银行将货币政策的中间目标或操作目标，由贷款限额、货币供应量，调整为短期利率，其前提就是要有一个完善、高效的货币市场，其中最主要的是同业拆借市场和短期政府债券市场。

一个成熟、健全的同业拆借市场是中央银行通过市场手段实施金融宏观调控的基础，也是及时有效地进行货币政策操作的必要条件。

在同业拆借市场发展的不同阶段，其主要功能有所不同。

在货币市场发展初期，同业拆借市场是为数不多的支持资金有效配置的手段之一，其功能主要体现在资金的短期融通。

随着金融体系的完善，同业拆借市场的功能逐步向传导中央银行货币政策转变。

中央银行在发达的同业拆借市场中具有多重身份。

一方面，中央银行作为市场参与者出现，一般情况下，中央银行是间接参与者，它通过流动性管理的方式，间接影响同业拆借市场的资金供求。

另一方面，中央银行是同业拆借市场的监管者，它对市场的运行实施一定的监管以保证同业拆借市场的有序运行和功能的充分发挥。

四、我国同业拆借市场存在的缺陷

我国的同业拆借市场主体不断扩大。

最初市场参与者主要是金融机构。

1998年外资银行，商业授权分行进入同业拆借市场。

1999年政券公司，基金管理公司，保险公司进入同业拆借市场。

2000年，财务公司也加入其中。

2007年券商同业拆借市场准入条件放宽，信托公司，金融资产管理公司，金融租赁公司，汽车金融公司，保险公司，保险资产公司等六类首次纳入申请人范围。

但对于外资的非银行金融机构是不允许进入的，只有授权的指定的外资银行机构才能进入。

这主要是考虑到风险问题，但不利于竞争能力的增强。

我国应不断发展同业拆借市场，扩大同业拆借市场的参与者，这样有利于促进资金供给需求主体多元化，增加同业拆借交易的活跃程度。

在银行间市场中，存在着偏离拆借本身临时性头寸调剂本职能的违规行为。

譬如有的市场成员用拆入的资金进行其他方面投资?

弥补信贷收支缺口，外资银行与金融机构组织大量资金外逃。

发放固定资产贷款或者从事证券回购、股市投机等等。

缺乏及时有效合理的监管，造成拆借市场流动性不足和风险增大。

扰乱了正常的金融秩序。

即两家商业银行直接进行洽谈来商定拆借利率及期限。

这样的交易方式虽然弹性大交易成本低。

但是限于双方的信息不对称，拆出机构对拆人机构的资信状况不清楚甚至完全不了解，并且在我国目前缺乏完善的信用评估制度和信息披露制度情况下．拆出银行就会承担较大的资金风险。

为了较好的管理和控制风险，大的商业银行往往不愿意对中小金融机构拆出资金。

或者拆出资金规模较小。

期限也很短。

这就大大缩小了同业拆借市场上的交易规模，降低了同业拆借市场的活跃性。

没有完全实现同业拆借利率市场化。

同业拆借利率本是市场的基准利率，可反映金融市场的利率变化趋势和资金供求状况。

但我国判断同业拆借利率是否正确的依据是拆借利率与中央银行确定的存款利率间有关，同时政府对利率有着很大的影响，这样就达不到向中央银行传递市场资金供求状况的目的。

从而货币政策的制定失去了依据。

同时交易规模不大和场外拆借的干

扰．使得利率的调控赶不上市场的变化，目前我国正在利率市场化方面积极地努力，2007年正式使用shibor利率（即上海问同业拆借市场利率）作为参考，市场化进程迈出了重要的一步。

一方面我国二级网络的建设参差不齐，有些二级网络的建设已经实现了全省联通，有些只有一部分联通，而且各网络系统设计不一，与一级同业拆借市场配套衔接差；

另一方面我国二级网络在拆借利率的形成上仍存在一定的主观随意性，无法反映同业拆借市场资金的真实价格，各网络问拆借利率存在较大差异、统一性不足、关联性不强、权威性有待提高。

+

虽然经多次清理整顿，但同业拆借市场层次繁多的弊病仍未根治。

在纵向上共有国家、省、地（市）、县四个层次。

横向上有区域资金融通中心和各金融系统内部的拆借市场，还有临近地区的无形市场。

整个市场层次繁多，加之市场调查困难、信息传递迟缓，特别是金融系统内各自拆借上相互封闭。

拆借活动缺乏统一调度，往往形成一套资金拆多次的局面，因此不能体现同业拆借市场的灵活性和及时性，业务活动效率不高。

外币同业拆借市场是短期外币资金融通的场所。

交易币种有四种，其中有美元，日元，港币和欧元。

利率由双方协商决定，期限为一年以下（包括一年）。

由于受到一系列条件的限制，外资银行同业拆借活动并不活跃。

2000年外资银行交易量只有总交易量的0.83％，而国有商业银行，其它商业银行的交易量分别占总交易量的41.85％和27.12％。

其中主要的原因有：

外资银行受到国家对业务和地域等方面的限制，交易双方信息不对称存在巨大风险，交易成本比较高等。

我国应进一步发展外币同业拆借市场。

外资银行进入银行间同业拆借市场，有利于加强中外资银行之间的竞争和合作，提高资金配置效率。

也有利于丰富同业拆借市场主体，利率也能更真实地反映资金的供求情况。

同时肯定也面临资本外逃和货币投机等方面更大的风险。

这需要我们制定合理有效的制度来促进外币同业拆借市场的更快发展。

五、次贷危机对我国同业拆借市场的影响

次贷危机爆发后，美元作为世界货币市场中的中心货币，严重冲击着各国的货币市场，我国的同业拆借市场作为货币市场的子市场所受到的影响非同小可。

第一。

由于美国实施扩张性财政政策。

创造了大量人民币美元．使得我国金融市场更加复杂动荡，投机日盛，大大增加了危机的发生率。

第二．美国向我国进行举债，我国购买了其2000亿的债券，而其偿还却是不对等的。

美国可以通过美元贬值。

刺激出口来弥补国际收支；

人民币的升值。

直接影响了我国的出口行业．造成我国资本不足，使我国的金融机构极为被动，对同业拆借规模的进一步扩大以及市场的流动性影响极大。

针对这一情况，2009年1月22日，我国中央银行发布《关于上海银行间同业拆借利率建设工作有关事宜的通知》，提出继续完善shjbor形成机制，积极推动金融产品以sllibor为基准定价或参照其定价。

针对这次次贷危机。

我国需继续推行人民币的国际化，扩大其在国际上的适用范围，并且要稳定汇率。

同时，我国要继续保持同业拆借市场的健康发展，旱日实现真正意义上的利率市场化，进一步完善各方面机制，坚持科学发展观，这样才能建设一个成熟、高效、稳定的同业拆借市场。

六、由我国同业拆借市场发展引发的深层思考

1.游戏规则的确定性。

中国同业拆借从无到有，不断完善的制度使其重要保障。

动力机制和约束机制的缺位都会使我们付出沉重代价。

但在确立一项规则时，必须使交易者看到接受规则背后的利益。

否则无论政府如何推崇都不会持久。

在市场发展过程中．无论是支持还是反对某种交易规则，都要十分尊重这种利益。

2．金融改革的阶段性和稳定性。

同业拆借市场经历的几起几落当然是源于我们在不断的探索．然而在我国同业拆借市场上，改革目标与阶段性目标的衔接总有明显的缺陷，前一段的改革成果，反而成为下一步的改革对象。

3．金融政策的连续性和规范性。

金融政策要有一定的约束力是个方面公认的。

而对于我国同业市场．常朝令夕改，政策制定后往往得不到有效实施．利益主体混乱．这都导致了我国同业市场发展的低效率。

六、发展我国同业拆借市场的建议

1．让市场交易主体进一步多元化，允许外资金融机构进入我国拆借市场。

因为外资企业在中国国内有着大量的资金需求，其资金的提供者便是外资金融机构．这样看来，我国的同业拆借市场对外资金融机构有着相当的吸引力。

与此同时，外资金融机构的加入可大大提升市场的活跃性，而外资金融机构在国内又不能于国内金融机构抗衡．给它们的个人储蓄等各方面利益带来冲击，因此，引入外资是相当有必要的。

2．完善市场监管制度。

首先，对市场的交易主体的入市条件进行严格的限制，拆借主体进行严格的审核．而不要为了提高市场的活跃性去放宽入市的条件。

第二便是建立信息披露机制和信用评估机制，交易主体定期向市场提供自身的资金流动状况以及偿还信贷的能力，这样可以提高市场的透明度。

建立有效、统一的信用等级制度，可以使交易主体更加了解自身的经营状况，同时对违规机构进行惩罚。

大大减少了信用风险进而降低了企业融资的成本。

最后是增强市场的法制建设。

使同业拆借市场交易处于一个规范、有序的状态，使得市场运营保持高效率。

3．建立经纪人制度。

设法培育一批专业性强的经纪人，增强经纪人市场的法制建设，使其规范化、法制化。

同时让该市场自负盈亏，可以大大提高效率，降低成本。

从而更好的降低同业拆解市场上的交易风险，有助于扩大交易规模，提高市场的活跃性。

4．完善市场利率。

坚持实行利率市场化。

中央银行应该根据市场的资金供求情况来调控同业拆借利率，同时加强市场监管和法制建设，扩大市场规模，合理调控场外交易，这样能促进我国拆借市场利率的灵活调整，也是加快

我国利率市场化进程的重要过程。

5．放宽外汇头寸额度限制。

行间市场开展外币拆借业务。

应改革现行的管理办法，逐渐放宽外汇头寸额度限制，对银行外汇业务实行资产负债比例管理?

同时，开展多币种拆借业务也需要在外汇市场上适时推出一些金融衍生工具，如外汇掉期、外汇期货、外汇期权等交易。

为金融机构外汇资金风险管理提供避险工具。

6．坚持发展先进技术，建立更好的基础设施来提高市场运行效率。

坚持实施交易系统的升级。

努力实现系统的电子化，不仅可以提高管理效率，还可以增加管理功能，从而提升运行效率。

使我国同业拆借不断与发达国家接轨。

七、发达国家同业拆借市场对我国的启示

美国同业拆借市场主要是联邦基金市场。

它有着巨大的交易量．在1992牟时。

日均交易量就有900亿美元。

我国同业拆借市场与之无法比较。

21世纪初期。

联邦基金市场又有了一些新的变化。

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