中国创业板市场的现状文档格式.docx

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从业绩来看，截止2010年10月27日晚，有统计数据的127家创业板公司前三季度实现归属母公司净利润65．68亿元，增长仪16．5％、净利增幅低于主板增幅的25．7％和中小板企业增幅的38．98％。

虽说创业板企业与主板和中小板企业相比存在差距，但数据显示，创业板自挂牌上市以来总体趋势是向成熟的方向发展。

但在发展过程中也存在不少问题，只有在成长的道路上不断地摸索实践，寻找相应的解决之道，才能使中周创业板称为中国的“纳斯达克”市场，创造一批不断成长的世界知名的高科技企业。

2、创业板上市公司的基本情况

（1）从上市公司的性质上看

随着创业板上市企业的数量的不断扩大，创业板数量已逾百家。

对上市数据较伞的前120家企业进行研究分类，发现这些企业分布于机械设备、信息技术等10多个行业，其中机械设备占比25％、信息技术占比23．3％、石油化工占比11．7％、电子行业占比10％、医药生物占比7.5％、（非）金属行业占比5％、社会服务占比4.2％/文化传播行业占比3.3％/其他行业（如造纸印刷和农林牧渔行业）占比l0％。

从行业分布上看不难发现，大部分企业都是从事的高新技术行业。

高新技术企业所占比例接近90％．企业都具有强大的发展优势和潜力。

创业板市场的建设，解决了中小创新性企业融资难的问题。

创业板企业大部分是民营企业，占了所有企业的八成以上，而国有企业所占比例较小。

这种现象既有很大的优势也存在一些问题。

优势在于民营企业的自身发展欲望远远高于国有企业，这就决定了他们具有高度的积极性和精神面貌。

而国有企业相对民营，没有较高的积极性。

当然，民营企业也有它自身的缺陷，目光狭隘，只顾跟前利益，对发展目标不明确，一旦通过创业板平台募集到资金后，就可能抽身，或者把募集的自己用于企业发展以外的用途。

（2）从上市公司空间地域上看

上市企业不同的地域或时间，企业在不同的地域和不同的成立时间，企业的状况也有所不同。

从中也可以看出不同区域和不同成立时间的经济发展状况，从企业成立时问来说，企业大部分成立股份制的时间是在21世纪头l0年。

研究发现成立与20世纪80年代的有2家，占所有创业板上市企业的1.7％，20世纪90年代有24家，占上市企业的20％。

21世纪头10年有94家，占上市企业的78.3％。

从企业分布地区来说按省市划分，上市企业来自全国24个省市，这些上市企业多集中于北京、广东、浙江和上海，这四个省市上市企业65家，占上市企业的54．2％。

这既说明了这些省市的经济实力强大和在创业板具有较强的实力，也说明了我国上市企业的省市分布不均。

按行政区划划分，创业板上市企、东北地区5家，占上市企业的4.3％，华北地区28家，占上市企业的23.3％，华东地区40家，占上市企业的33.3％，中南地区34家，占上市企业的28.3％，西南地区6家，占上市企业的5％，西北地区7家，占上市企业的5.8％。

从数据中可以看出上市的企业都集巾在华北、华东和中南地区，占了上市企业的八成多；

而其他3个地区的上市企业却不到二成，按经济带划分，创业板上市企业东部沿海地区89家，占上市企业的74.2％，中部地区18家，占上市企业的15％，西部地区l3家，占上市企业的10．8％。

数据显示具有经济实力的东部沿海地区上创业板市场的企业占绝对优势，而中部和两部加上才25.8％，从数据中不难发现总体看来东部地区上市企业多，而西部地区上市的企业极少。

与东西部比较，南北方上市企业的比例还算比较协调，北方地区上市企业5l家，占上市企业的42．5％，南方地区69家，占上市企业的57.5％。

总体来说，就是东西部差距明显，南北部差距不大。

（3）从上市公司的营业状况上看

这些上市企业本身就具备较强的实力，就成立时的注册资金就不难发现，其中注册资金在1000万以下的只有13家，仅占上市公司的10.83％。

而注册资金在1000万以上的有107家，占了上市公司的89.17％。

在这面还不乏注册资金上亿的企业，这充分说明了上市企业本身的实力，而这些上市企业2009年所得的净利润总数高达34.77亿元，每个企业平均净利润0.29亿元，这说明这些企业都是在盈利，而且利润空间还比较可观。

企业在创业扳上市之后募集了大量的资金，很多企业都达到了他们入市前的预期效果。

有些企业还募集到了超过计划的资金，缓解了这些中小企业的资金缺乏和融资难的问题。

3、创业板上市企业对促进中国经济发展的积极意义

（1）在经济领域上，促进了中国经济的快速发展。

扶持了一大批优质企业的快速发展，促使其做大做强，创业板的上市条件决定了上市企业是具备巨大优势的潜力企业，中小企业占我国企业总数的99.8％，对全罔GDP的贡献率达65％左右，是中国经济发展的主动力和潜在动力，也是中国经济发展的后备力量。

创业板解决了中小企业的发展难题，这就使中小企业能更好的发展，也就推动了整体经济的发展。

（2）为大批投投入企业的风险资本开辟了有效的退出渠道

风险投资的对象本身就是那些具有较大发展潜力的成长型企业，风险投资带来的是高风险和高收益，这些资本往往在公司建立初期或萌芽期就进入了企业。

它的目的并不是完成对公司的控制和拥有，这就需要一个有效地退出机制，一般都是等企业发展到一定阶段，风险资本则利用适当的时机撤出，实现它的增值。

从而进行下一个投资，虽然资本的退出方式多，但有效而迅速的机制还没有。

95％的高技术企业、75％的技术创新、80％的新产品均来自于中小企业，通过创业板市场二级交易实现套现成为最为迅速有效地便捷方式。

（3）实现了资本市场的多层次化

从创业板的成立，我国资本市场有主板、中小板和创业板，多层次的资本市场

给各层次的企业提供了融资渠道，不同融资主体融资的实现使得资本市场更加完善，也解决了我国资本市场单一的现状。

（4）在社会领域上，促进社会的向前发展。

引领了创新创业的热潮，促进社会成果、科技成果的产业化，科技支撑与引领经济发展的作用更加明显。

缓解了就业难的问题。

据统计，新增就业中有80%是由中小企业解决的。

中国创业板面临的主要风险及建议

一、中国创业板优势及应对风险的实践

（一）中国创业板与国外创业板相比有其独特的

优势虽然此前十多年海外市场就推出了创业板市场但失败远远高于成功。

如被称为欧洲纳斯达克的欧洲证券经纪商协会自动报价系统艰难地维持了几年后也只能选择关门大吉。

德国新市场在互联网泡沫时代诞生时也曾风光无限,但最终也难逃和其他股市泡沫一道破灭的噩运。

可以肯定地说中国的创业板是世界上最成功的创业板之一。

理由一

，中国创业板的制度设计是在吸收国外大量成功和失败经验的基础上结合我国实际制定的。

特别是创业板在规则制定上与其他创业板不同之处,为业绩和规模要求相当严格,它不是真正意义上的所谓的真正创业型的创业板,而是已经进入到成长期的企业；

理由二，

中国经济改革开放30年来,已经沉淀和积累了大量的好的项目资源，同时当前我国所面临的产业

转型和经济发展需求,以及建设自主创新型国家战略等都为创业板的推出和发展奠定了坚实的社会基础；

理由三，我国创业板门槛远高于国外,严格的准入门槛保证了上市公司的质量。

仅从这三点来说,中国创业板肯定能够成功。

（二）监管部门应对创业板风险的实践

一是对于上市公司经营风险问题。

相对于在主板上市的成熟企业而言，创业板公司虽渡过了初创阶段，处于成长型创业期，但盈利模式、市场开拓都处于初级阶段，经营容易发生大起大落的情况。

为此，监管部门在首发办法的制定过程中，已经较为充分地考虑了上述风险，对企业存续期、盈利能力和成长性做出了相关规定，同时延长了保荐期，加强了公司治理结构方面的要求。

二是对于创业企业的技术风险问题。

我国推出创业板，自然是希望支持包括高科技企业在内的中小企业发展壮大，而高新技术、创新经营模式转化为现实的利润需要特定的过程和环节，特别是对于一些高科技企业而言，其技术风险往往为行业外人

士难于识别和判断。

为强化优胜劣汰机制，监管部门对创业板公司退市约束进行了强化，提出了退市风险提示和交易所制定退市规则的要求。

三是对于上市公司和中介机构的诚信风险问题。

监管部门对于首发企业的审核属于合规性审核，申报材料的质量由中介机构负责。

保荐人、律师、会计师、资产评估等中介机构绝大多数能够勤勉尽责，但也不能认为创业板可以完全杜绝中介机构的风险。

当然，这个风险并非创业板所特有。

四是对于创业板公司股价的波动风险和投资者盲目投资的风险问题。

从实践来看，中小企业上市后，其股价的波动幅度往往高于大盘股，而较大幅度的价格波动容易给投资者带来相对更大的投资风险。

同时，投资者在投资创业板时，应对自身的风险识别能力和风险承受能力做出审慎判断，确定投资的适应性。

当然，由于创业板企业盘子较小，自然存在容易被操纵的风险。

对这个问题，监管部门在创业板技术系统的开发和测试过程中，已经予以充分考虑。

目前创业板技术系统中，已经为便利监察工作的开展进行了相关设置。

交易所在5年来中小板运行的过程中，也逐步积累了应对暴炒和操纵的监管经验。

二、中国创业板市场面临的主要风险

创业板上市主要针对中小企业，为中小企业融资提供了机会。

相比较而言，主板上市主要针对已经发展很好的大型企业，所以在很大程度上在主板上市的企业代表了中国当前的经济实力，是中国经济的缩影。

而在创业板上市的企业多是发展中的中小企业和高新科技产业，这些发展中的企业孕育着强大的生命力，是中国经济的新生力量，也是中国经济的明天。

但创业板在中国是一个全新的市场，除存在企业自身风险外，市场风险也相对较高一些。

在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性。

但由于其成立时间较短，业绩不突出，有可能诱发各种风险。

如果以诱发风险的来源进行划分，创业板市场主要有以下几方面的风险：

（一）企业自身风险

作为风险投资企业，在创业板上市的各企业所固有的投资风险性是由其企业规模、发展阶段、市场本身的风险系数等多种原因共同促成的。

主要有：

一是上市企业的诚信风险。

信息披露中存在的风险与上市企业的诚信风险是息息相关的，上市企业信息不对称是世界股票市场的普遍特征，也是我国股票市场的积弊之

一，更是当前创业板上市过程中引发上市企业诚信风险的重要因素。

尽管我国法律规定，上市公司必须进行强制性信息披露，但监管部门的审核是合规性审核，申报材料的真假亦由中介机构负责，单纯的依靠法律的约束，不足以有效地遏制上市企业的诚信风险。

由于在创业板上市的公司多是民营企业，信息不对称问题将更为突出，完善公司治理、加强市场诚信建设的任务也更加艰巨。

如果较大范围出现上市公司诚信问题，不仅会使投资者的投资面临巨大风险，也会使整个创业板的发展遇到诚信危机。

就目前而言，此种情况在创业板市场仍不能保证完全杜绝，诚信风险依然存在。

二是技术失败风险。

在创业板上市的各企业主要是高科技企业，其经营的一个共同特点是必须进行技术创新。

如在我国创业板设立之初即有150多家中关村高科技园的IT企业申请在创业板上市。

这些企业在高新技术如何转化成产品的问题上，存在技术失败风险问题。

在其进行技术创新的过程中，也许是由于关键核心技术开发遭遇瓶颈，致使技术的最终失败；

也许是由于与此类似的相关技术发展更新更快更为优越，从而封杀了项目的市场发展空间；

从而造成创业板上市公司产生经营风险，最终招致经营失败。

总之，由于这些企业在将高科技转化为现实的产品或劳务时具有明显的不确定性，其必然会受到许多可变因素以及事先难以估测的不确定因素的作用和影响。

在创业板上市的企业，其现有的盈利能力相对不高，抵御市场风险和行业风险的能力也相对较弱；

致使其存在出现技术失败而造成损失的风险在所难免。

三是新产品不被接受的市场风险。

任何企业都对新产品的研发投入很多精力，新兴企业更是如此。

建立在全新的科技研究成果和新技术应用基础上的新产品生产，要经历无数的实验。

从最初的技术研究到中间的产品试制、中间试验，再到最终的扩大性生产，任何一个阶段都至关重要。

在某个阶段上面临失败即造成损失，而每个阶段都存在失败的可能。

即使试验成功，产品不被接受更是面临灭顶的风险。

由于新产品的成本高，或者新产品未进入成熟期等原因致使产品不被市场接受和认同的风险令成长中的企业陷入更艰难的生存境地。

而高新技术转变成产品，到占有一定市场份额，其转变过程很困难，这种技术风险较为突出。

同时，存在新产品不被市场接受，以及由于产品更新换代带来的风险也更为明显。

四是财务风险。

作为成长发展中的新兴企业，创业企业在其创建和成长阶段需要大量的资金投入，但其获取既得的销售收入却需要很长时间的滞后期，并且在财务管理上也存在很大的不确定性。

五是核心人员的变动风险。

在创新企业中，创始人、管理团队以及核心技术人员起着至关重要的作用。

部分人员的离职或变动，可能会给企业的经营带来较大的波动，而某些核心技术人员的变动更有可能导致企业经营的失败。

在创业板上市的企业是仍处于创业期的成长型企业，其发展的好坏仍有待于企业的后期成长生成。

这一特性决定了这些企业在盈利模式、市场开拓等方面还处于探索阶段，容易造成大起大落的局面，无法形成自己的稳定经营模式。

（二）创业板市场风险

创业板在发行上市、信息披露、退市等规则上与主板也存在差异。

一是创业板在发行上市中的风险。

由于创业板上市中存在流通盘过小的问题，有可能使价格被操纵的现象变得较为严重。

由于创业板上市公司规模小，对其进行市场估值变得益发困难。

即使估值相当准确，估值结果的稳定性也差。

在进行较大数量的股票买卖行为时有可能诱发股价出现大幅波动，股价操作变得相对较为容易。

此外，由于在创业板上市的公司股本规模小，尤其是在管理层持股禁售期内流通盘更小，极易给恶意收购者以可乘之机，而这种恶意收购对“创业”本身的限制又会扼杀创业企业在创业板市场上“创业”拥有的种种有利条件，使上市公司失去到创业板市场上市的意义。

二是退市时存在的风险。

在退市时，创业板实行直接退市制度，而不像主板退市时可以退到三板进行过渡。

创业板市场以服务自主创新和成长性企业为基本目标，在降低对企业规模和财务状况的要求的同时，针对创业企业的发展特点和风险特征，对上市公司信息披露和退出机制的规定往往更为严格。

相对主板市场，国际市场上创业板公司的退市比例更高，对退市条件的规定也更为严格。

（三）其他风险

股票发行过程中介入的其他风险。

一是承销商的发行风险。

由于创业板企业发行定价难度较高、市场波动较大等原因，致使承销商在发行价格的定位上存在偏差。

这很可能导致承销商出现流动性危机。

二是中介机构的风险。

目前能够推荐企业发行上市的中介机构，包括证券公司、律师、会计师、资产评估师，个别机构整体服务水平不高、勤勉尽责意识不够。

中介机构和发行企业一起欺骗投资者的事情过去也有发生。

由于创业企业本身的特点，如果中介机构不能充分发挥市场筛选和监督作用，可能导致所推荐的公司质量不高。

（四）投资者自身风险

一是盲目投资带来的风险。

创业板的股票一般属风险较高的产品，有的投资者可能不知道他投资的公司怎么样，并未仔细阅读公司公告的信息及风险提示，也不知道该产品的交易规则和特殊风险，就轻信各种小道消息盲目入市，这种缺乏辨别能力和抗风险能力的行为必然带来投资风险。

投资者在对创业板上市公司进行估值时往往会遇到各类难题：

（1）在创业板上市的企业，其经营历史较为短暂，投资者试图通过充分了解上市企业的发展过程、创业历史来判断企业发展未来的常规估值思路在很大情况下并不适用。

（2）这些在创业板上市的企业及其所处行业均处于萌芽阶段的初创期或生长阶段的成长期。

其未来现金流量的风险特征和时间特征均具有较强的阶段性或不稳定性，适用传统的现金流量估值法也存在一定困难。

（3）在创业板上市的企业，未来业绩的增长也具有较大不确定性。

由于这些公司多属于创新型企业，传统的每股净收益、市盈率或市净率较难给出准确的价值判断，仅仅将主板的公司价值评估方法照搬到创业板，投资风险也增大。

二是违规交易的风险。

投资者的异常交易行为会带来违规交易的风险，这些行为包括：

与涉嫌内幕交易有关的交易行为、约定交易、虚假申报、拉抬与打压、连续集中交易等。

约定交易即市场俗称的对敲、对倒。

虚假申报则是指通过频繁申报或撤销申报影响证券交易价格；

拉抬、打压是通过大笔申报、连续申报、高价或低价申报，造成大幅上涨或下跌；

连续集中交易，主要指一些可能存在关联关系的账户在一段时期内进行大量且连续的交易。

在进行投资时，个别投资者为追逐利润可能会采用上述交易手段，进而引起股价大幅异常波动，但其自己可能并没有意识到其交易行为已属违规。

在受到证券公司的警示后，这些投资者应当及时纠正交易行为，消除对市场的不良影响。

如果不听劝告，其行为对市场交易活动造成严重影响，深交所将会对其账户采取限制交易措施，届时，投资者将可能遭受不必要的损失。

此外，对于涉嫌市场操纵或者内幕交易的，深交所还将依法上报中国证监会查处，投资者将可能受到行政或者刑事处罚。

因此，投资者务必充分认识到违规交易的风险，做到依法合规交易。

尽管创业板存在这样那样的风险，但从更为宏观的角度来看，创业板的推出有助于市场结构、机制和产品的完善，有利于市场增强弹性，有利于宏观经济运行中资源配置效率的提高，有利于经济增长方式的调整，在看到其风险的同时，更要强调其推出为市场和国民经济带来的巨大机遇。

三、防控创业板市场风险的建议

创业板固有的特征决定了其风险要高于主板市场，这种风险不仅可能直接损害投资者的利益，而且可能影响整个资本市场乃至社会的稳定。

国际经验表明，创业板市场的发展不是一蹴而就的，其中风险不可忽视，而要避免或降低这种风险，虽然也需要投资者的“审慎”，但关键还在于监管部门的严格监管和企业自律。

（一）严格市场准入，提高上市公司质量

创业企业经营风险较高，加之在制度上放宽无形资产比例及股份限售期可能带来的风险，创业板需要更加严格市场准入，努力筛选优质企业。

一是做好创业板推出后的市场监管，严防启动初期的过热炒作。

创业板比主板市场风险较大，主要是创业板的规模较小，股价更容易被操纵。

为防范新股上市首日爆炒的风险，创业板实施更严格的开盘价格限制和盘中临时停牌风险控制机制。

同时，创业板还将强化市场监管与风险核查工作，坚决打击市场操纵和内幕交易，维护市场“三公”秩序。

二是强化公司上市后的持续监管。

为了提高上市公司质量和规范运作水平，改进和加强信息披露监管，落实完善上市公司分类监管实施细则，引导上市公司规范运作。

主要包括：

强化公司治理以及控股股东与实际控制人责任、强化独立董事的独立性和审计委员会功能的发挥等；

强化信息披露，提高信息披露的及时、真实、准确、完整与公平性；

严格退市制度，除了设置《证券法》规定的退市情形外，创业板还从上市公司财务、规范运作和流动性等方面增加了退市情形。

同时，强化对保荐机构等中介机构的监管。

三是强化对投资者的教育力度。

监管部门要深入开展投资者教育活动，将投资者教育纳入日常监管的重要内容，培养合格的投资者。

同时，创业板将建立与投资者风险承受能力相适应的投资者准入制度，保护投资者利益。

四是密切关注后金融危机时代可能的影响。

加强上市公司和会员的风险预警与排查，有效防范化解系统性风险和影响市场稳定的重大突发性事件。

同时，强化实时监控和专项监控，创新监察制度和手段，强化大小非合规减持监管，防范和打击各种违法违规交易行为。

（二）完善企业的法人治理结构

《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，规定“发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。

”“发行人具有完善的公司治理结构，依法建立健全股东大会、董事会、监事会以及独立董事、董事会秘书、审计委员会制度，相关机构和人员能够依法履行职责。

”应该说创业板市场在资本额方面，在盈利方面放松了要求。

但并不是说很多的企业或者是大部分的企业都可以在创业板市场上市。

因为除了这两个要求之外，还有其他一些基本要求。

必须是达到这些基本要求的企业才能够上市。

一是最重要的是到创业板市场上市的必须是已经改制设立或者是依法变更为股份公司的企业。

二是在最近的三年内，不能有重大的违法违规行为。

三是必须建立完善的法人治理机构。

主板市场上市的公司有相当一部分是转轨不转制，把上市的根本目的变成了筹钱，内部机制和结构没有大的变化，最根本的问题是没有建立完善的法人治理结构。

而我国的一些民营企业、中小企业本身很不规范，有些民营企业甚至还是家族式企业或者家族企业，根本谈不上法人治理结构。

所以，企业要想上市，建立真正的法人治理结构非常重要，企业要设立股东会，总经理真正由董事会聘任，董事会应该设独立的董事，非股权董事，外部董事，才能真正发挥董事会的作用。

除了董事会制，股东大会制，总经理聘任制之外，还有其他的一些规章制度。

法人治理结构中还包括激励和约束机制。

此外，还要有良好的企业文化。

（三）建立主承销保荐制度

对创业板市场应当实行完全的市场发行制度，不能像过去用额度来控制。

企业发行和上市由企业、保荐人、交易所和投资者共同决定，发行量和发行价格主要看投资者接不接受。

这是决定股票能不能发行、发行是否失败和能筹集多少资金的关键性因素，实行保荐制度是保证发行和上市公平的重要条件。

为此，要有一定资格的中介机构才能充当保荐人。

保荐人对企业发行中出现的问题要负连带责任,上市后发现企业有虚假陈述和其他问题也要负责任，企业如果出现虚假信息披露等行为也要负相应的法律责任。

这样就提高了保荐人的责任心，保证上市公司的质量，保证市场的公开和透明，从而可以保护投资者的合法权益。

同时，要防止保荐时间已经过期，但仍出现保荐责任范围的事件发生。

（四）完善信息披露制度

各国对信息披露都有很严格的要求，甚至比主板要求还严格，因为它比主板风险更大。

所以应建立上市企业充分的，及时的，准确的信息披露制度，包括季度披露，中期披露，年度披露和临时披露。

包括在报纸，在网上，在其他地方进行信息披露，中国创业板市场，从一开始就要建立完善的规