《财务管理学》复习大纲Word文件下载.docx

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1、净现金流量的估算方法；

2、投资项目财务可行性的评价方法。

第十一章短期投资。

1、应收帐款投资的功能和成本；

2、信用政策的确定方法；

3、存货的控制方法。

第十二章证券投资。

1、债券和股票投资价值的基本确定方法；

2、债券投资和股票投资优缺点；

3、证券投资组合的具体做法。

第十四章利润分配管理。

1、影响股利分配政策的因素；

2、股利分配政策的制定。

三、本课程重点和难点内容简介

1、如何确定企业财务管理目标；

2、企业财务管理与金融市场的关系；

3、财务管理为什么要研究资金时间价值；

3、资金时间价值的计算方法中递延年金的计算方法；

4、风险的衡量方法；

5、如何进行普通股筹资的利弊分析；

6、如何进行普通股上市的利弊分析；

7、如何进行优先股筹资的利弊分析；

8、债券附认股权发行的意义；

9、如何进行债券附认股权成本的计算；

10、可转换公司债的基本要素；

11、债券调换决策（以新债调换旧债决策中净现值的计算及调换决策分析）；

12、同其他筹资方式相比，债券筹资的利弊有哪些；

13、经营租赁与融资租赁的区别；

14、同其他筹资方式相比，租赁筹资的利弊有哪些；

15、短期筹资的三种基本模式的特点；

16、短期银行借款利息的支付方式加息法的掌握；

17、商业信用的成本计算方法及其决策方法；

18、加权平均资金成本的计算方法；

19、资金成本的概念及其作用；

20、资金的边际成本计算及其运用；

21、经营杠杆系数与财务杠杆系数及总杠杆系数的概念及其计算与运用；

22、最优资本结构的决策标准与方法（重点掌握比较资金成本法和每股税后收益分析法）；

23、影响经营风险与财务风险的因素；

24、净现金流量的估算方法；

25、投资项目财务可行性的评价方法（特别是对净值法与内部收益率法的掌握）；

26、信用政策的确定方法（信用期间和现金折扣的确定）；

27、存货的控制方法（重点掌握经济批量控制法）；

28、债券投资价值的几种估价模型和到期收益率的估算；

29、股票投资价值的几种模型；

30、债券投资和股票投资优缺点；

31、影响股利分配政策的因素；

32、股利分配政策的制定（四种常见的股利政策的优缺点分析）。

四、本课程内容梳理及应用领域、应用方法讲解

（一）财务管理的内容及其目标问题

1、财务管理内容

本课程的重点是从理论与实务两个不同的层面出发，介绍与探讨同财务管理决策有关的问题及解决方法。

至于财务管理者还应具备的领导、创新、处理各种关系的能力及团队精神等，本课程将不作深入的讨论。

在西方，财务管理从经济学中分离出来而成为一门独立的学科，至今不过百余年的历史。

在这百多年的时间里，财务管理已经迅速发展成为既有相对独立性、有融合了多种学科知识，并在经济管理活动中扮演着来越重要的角色的一门科学。

在我国，由于在改革开放以前，我国一直是实行计划经济，财务管理学科的发展步伐并不快。

在改革开放以后，确切地说是在确立了社会主义市场经济发展模式以后，企业才有了自主理财的权利，企业财务管理重要性才开始凸现出来，财务管理学科的建设也才真正的开始。

因此在我国，财务管理无论是理论方面还是实践方面，其发展的历程并不长。

但由于广大财务管理理论和实务工作者的共同努力，目前我国的财务管理学科的建设也已经初具规模，在该学科一些主干方面也得到了国内绝大部分理论和实务工作者的认同。

从目前来看，《财务管理学》所包括的主要内容有：

企业筹资管理、企业投资管理、企业收益分配管理和财务管理的新领域等。

在企业筹资管理中，主要介绍企业筹资的动机、筹资渠道和筹资方式、筹资组合理论、资本成本和资本结构理论等内容，其重心在筹资决策上；

在企业投资管理中，主要介绍企业长期投资决策、流动资产投资决策、对外投资决策等内容；

在企业收益分配管理中，主要介绍企业收益分配的构成、分配顺序、分配政策的制定等内容，重点放在分配政策的制定上。

2、财务管理目标

企业财务管理的目标离不开企业的总目标，并且受财务管理本身特点的制约。

企业的总体目标：

以提高经济效益、劳动生产率和实现保值增值为目的。

也就是股东财富最大（所有者财富最大）或企业价值最大。

（1）企业目标决定了财务管理目标

企业要生存，就不能破产。

破产的内在原因是长期亏损，直接原因是不能偿还到期债务。

因此企业应力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力。

企业要发展，就要扩充规模，保证发展所需资金。

企业必须能够获利，才有存在的价值。

（2）财务管理目标的确定

财务管理目标问题一直是财务领域不断讨论的问题。

到目前为止，也没有形成一个主流的观点。

通过对此问题的学习和讨论。

希望同学们对此问题多一些关注和思考。

（二）递延年金现值的计算和应用问题

【例】云达科技公司拟购置一固定资产，供应商提出三种付款方案：

（1）从现在起，每年年初支付100万元，连续支付10次，共1000万元；

（2）从第5年开始，每年年初支付150万元，连续支付10次，共1500万元。

（3）从第3年开始，每年年初支付135万元，连续支付10次，共1350万元。

假设公司的资金成本率（即最低报酬率）为10％，你认为云达科技公司应选择哪个付款方案？

【解答】

根据题意：

我们可以运用时间价值的原理，将这几种付款方案的未来支付的现金流量折算成现值和，然后再进行比较：

现值和最小者为优。

第

（1）种付款方案属于即付年金现值的计算。

其计算如下：

第

（2）、（3）方案都是属于递延年金现值的计算。

根据递延年金现值的计算思路，可以有多种计算方法。

第

（2）种付款方案年金值的计算如下：

第1种方法：

第2种方法：

第3种方法：

（即利用即付年金现值的计算思路进行计算）

第（3）种付款方案年金现值的计算如下：

答：

根据计算，该公司应选择第（3）种付款方案。

（三）债券调换决策的净现值计算和应用问题

1、债券调换决策应考虑的两个问题：

（1）在现在进行债券调换是否有利？

（2）即使现在进行债券调换有利可图，但若推迟调换，对公司是否更加有利，也即是否能使公司的价值增加的更多？

2、以减少债券调换的投资支出（税后）：

A、确定债券调换的投资支出（税后）：

a、赎回溢价支出；

b、新债券发行成本；

c、旧债券发行成本提前摊销带来的税收节省；

d、追加利息（重叠期利息）

总投资支出=a+b-c+d

B、确定债券调换的现金流出节省；

C、计算净现值，作出调换决策。

【例】兴达运洋公司计划赎回5年前发行的一批10000万元、年利率15％、偿还期限为20年的债券。

5年前发行的这批债券的发行成本为400万元。

公司预计在现在的市场上能够发行一批10000万元、年利率12.5％、偿还期限为15年的新债券。

公司管理当局认为利率增长的机会和下降的机会大致相等。

也就是说，估计利率降低到10％的概率为0.25。

保持在12.5％的概率为0.5；

上升到15％的概率为0.25。

赎回溢价为10％，新债券的发行成本预计为600万元，所得税税率为33％。

新债券将在旧债券赎回前一个月发行，并可将所得资金投资在年利率为9％的短期证券上。

要求：

（1）计算债券调换的净现值：

（P/A，8.0375％，15）=8.3803

（2）影响现在赎回而不是晚些时候赎回决策的因素有哪些？

赎回溢价支出：

10000×

10％×

（1－33％）=670（万元）

新债券发行费用：

600－600/15×

33%×

（P/A，8.0375%，15）=489.38（万元）

旧债券发行费用提前摊销带来的税收节省：

400/20×

15×

33%－400/20×

（P/A，8.0375%，15）

=99－55.31=43.69（万元）

重叠期利息支出：

10000×

（15%/12）×

1×

（1－33%）=83.75（万元）

重叠期短期投资收益：

（9%/12）×

（1－33%）=50.25（万元）

全部调换成本：

670＋489.38－43.69＋83.75－50.25=1149.19（万元）

节省利息：

（15%－12.5%）×

（1－33%）×

（P/A，8.0375%，15）

=167.5×

8.3803=1403.7（万元）

债券调换净现值：

NPV=1403.7－1149.19=254.51（万元）

NPV＞0，故，债券调换可行。

如果管理者相信利率在不远的将来可能下跌至12.5％以下，他们应该考虑延缓债券的调换。

在利息未上升之前的那段时间里调换债券（最低利率是最理想的）。

不过，公司还要附加利息成本（在本例中，15％对12.5％）与延缓调换相联系的可能的节约额。

公司可用计算机的债券调换模型来找到来年利率下跌的水平，从而在下跌中通过延缓债券调换获利。

（四）商业信用成本的计算和应用问题

商业信用成本的计算问题，实际是指放弃现金折扣成本的计算问题。

【例1】某企业拟以”2/10，n/30”信用条件购进一批原料（100万元）。

这一信用条件意味着企业如在10天之内付款，可享受2％的现金折扣；

若不享受现金折扣，货款应在30天内付清。

放弃现金折扣的机会成本可按下式计算：

值得一提的是，利用购货方提供了现金折扣的商业信用筹资方式筹资，实际上是一个如何确定付款时间的问题。

确定付款时间是一项政策层次的决策。

除非公司与供货方之间产生纠纷，一旦建立了各个供应方标准付款时间，应付帐款就应遵循这一标准。

按公司的标准付款时间支付，不仅可以使公司与供应方之间的关系保持一致，还可以提高现金预测的准确性。

另外，作此决策前，还必须考虑其他短期筹资方式与商业信用方式在实用性、灵活性上的异同。

第三，在作出利用还是放弃现金折扣的具体决策时，还必须考虑其现实性。

【例2】广发家具公司最终放弃了全部的现金折扣并按全额付清货款。

大多数供应商向公司提供的信用条件是2/10，n/30。

如果本年度该公司购货总额为2000万元，资金的平均成本率为12％，问该公司本年度产生的损益为多少?

丧失折扣的损失是：

2000×

2％＝40万元

按资金成本率12％计算，推迟20天付款所获得的利益（利息）为：

1960万元×

12％×

20/360＝13.067万元

产生的净损失＝丧失的折扣－获得的利益

＝40－13.067＝26.933万元

（五）资金边际成本的计算和应用问题

资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。

前提条件是：

企业无法以某一固定的资金成本，来筹措无限多的资金，在企业资本结构不变时，当其筹集的资金超过一定上限度时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化，这就要用到边际资金成本的概念。

边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。

确切地说，计算分两个步骤：

一是计算筹资突破点；

二是计算各筹资范围的边际资金成本。

【例】某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。

该资本结构为公司理想的目标结构。

公司拟筹集新资金200万元，并维持目前的资本结构。

随筹资额增加，各种资金成本变化如下表：

资金种类

新筹资额（万元）

资金成本

长期借款

40及以下

4％

40以上

8％

普通股

75及以下

10％

75以上

12％

【解答】

筹资突破点

（1）＝40/25%＝160万元

筹资突破点

（2）＝75/75%＝100万元

边际资金成本（0—100万元）＝25％×

4％＋75％×

10％＝8.5％

（100—160万元）＝25％×

12％＝10％

（160万元以上）＝25％×

8％＋75％×

12％＝11％

（六）经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数的计算和应用问题

在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。

由于固定成本在一定产销量范围内，不会随着销量增减而增减。

但是，单位产品分摊的固定成本会随着销量的提高（下降）而减少（增加），最后导致息税前利润更大幅度提高（下降），从而给企业带来经营风险。

可见，固定成本犹如杠杆的支点，比重越大，杠杆作用越大，经营风险也越大。

从上述情况分析可知，只要存在固定成本，就存在经营杠杆的作用。

但不同企业经营杠杆的程度是完全不同的。

为此，需要对经营杠杆的大小进行衡量。

就产生了对经营杠杆大小进行衡量的常用指标——经营杠杆系数或经营杠杆度。

经营杠杆系数——是指EBIT（息税前利润）变动率相当于产销量（销售额）变动率的倍数。

其作用：

它可用来反映经营杠杆的作用程度，评价经营风险的高低。

企业对外举债，用筹得的资金获取收益的同时，也承担着一定的利息支出。

如果资金收益率大于利息率，则举债经营会使投资者收益增加；

反之，如果资金收益率小于利息率，则举债经营会使投资者收益减少。

这种债务对投资者收益的影响，称为财务杠杆。

而利用这个杠杆给所有者带来的额外收益，称为财务杠杆利益。

由于优先股股利一般固定，也会有举债的效果，故财务杠杆（又称融资杠杆）可定义为：

企业对资金成本固定的筹资方式的利用程度。

财务杠杆系数——是指普通股每股收益（利润）的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

它可用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低。

财务杠杆系数说明的问题：

（1）财务杠杆系数表明的是EBIT增长所引起的每股收益的增长幅度；

（2）在资本总额、EBIT相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。

结论：

财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务风险越大。

固定成本的存在产生经营杠杆作用，举债经营（运用固定资金成本筹资方式）的利息费用的存在产生财务杠杆作用，若两种杠杆共同作用，则销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这两种杠杆的连锁作用，通常称为总杠杆。

对总杠杆进行计量的常用指标是——总杠杆系数：

即每股收益变动率相当于销售量（额）变动率的倍数。

总杠杆作用：

（1）能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响；

（2）可以清楚地看出DOL和DFL之间的相互关系。

【例】新开医药公司资产总额1500万元，资产负债率为60％，负债的年均利率为10％。

该公司年固定成本总额14.5万元，全年实现税后利润13.4万元，每年还将支付优先股股利4.69万元，所得税税率33％。

（1）计算该公司息税前利润总额；

（2）计算该公司的利息保障倍数、经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数。

这一问题的解答均可根据其计算公式进行解答。

（1）息税前利润＝13.4／（1－33%）＋150×

60%×

10%

＝20＋9＝29

（2）利息保障倍数＝29／9＝3.22

经营杠杆系数＝（29＋14.5）／29＝1.5

财务杠杆系数＝29／[29－9－4.69÷

（1－33%）]＝2.23

复合杠杆系数＝1.5×

2.23＝3.35

（七）资本结构决策方法和应用问题

根据资本结构的有关理论，资本结构决策的常用方法主要有比较资金成本法和每股税后收益分析法。

【例】新发公司发行在外的普通股100股（每股面值1元），已发行10％利率的债券400万元。

该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后每年EBIT增加到200万元。

现有两个方案可供选择：

（1）按12％的利率发行债券；

（2）按每股20元发行新股。

假设公司适用所得税率为40％。

（1）计算两个方案的每股盈余；

（2）计算两个方案的每股盈余无差别点的EBIT；

（3）计算两个方案的财务杠杆系数；

（4）判断哪个方案更好。

（1）两个方案的每股盈余（EPS）：

方案1

方案2

（2）无差别点：

（3）两个方案的财务杠杆系数：

财务杠杆系数

（1）

财务杠杆系数

（2）

由于方案2每股收益（0.77元）大于方案1（0.6元），且其财务杠杆系数（1.25）比方案1的财务杠杆系数要小。

故，方案2优于方案1。

（八）长期投资决策评价方法和应用问题

主要掌握净现值法和内部收益率法。

1、净现值法

（1）概念：

指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和，记作NPV。

（2）计算公式：

净现值（NPV）＝现金流入的现值－现金流出的现值

在任何情况下，净现值指标的计算都可以在现金流量表上进行，即在确定每年复利系数的基础上，分别乘以各年的净现金流量，从而计算出各年折现的净现金流量，最后求出项目计算期内折现的净现金流量的代数和，就是所求的NPV指标。

（3）计算步骤：

●计算投资项目每年的净现金流量；

●选用适当的折现率，将投资项目各年是折现系数通过查表确定下来；

●将各年净现金流量乘以相应的折现系数求出现值；

●汇总各年的净现金流量现值，得出投资项目的净现值。

（4）评价：

NPV≥0可行

NPV≤0不可行

投资额相同，且NPV均大于0，那么，NPV越大越好。

（5）特点：

◆优点：

★一是考虑了资金时间价值。

增强了投资经济性的评价。

★二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一。

★三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。

折现率越高，系数越小，计算出来的未来现金流量的现值和就越小，就会造成小于投资额现值的结果。

◆缺点：

★一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，当各项目投资额不相等时，仅用净现值法则无法确定投资方案的优劣。

★二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难，而它们的正确性对计算净现值有着重要影响。

【例】已知宏达公司拟于2003年初用自有资金购置设备一台，需一次性投产资100万元。

经测算，该设备使用寿命为5年，税法亦允许按5年计提折旧；

设备投入运营后每年可新增利润20万元。

假定该设备按直线法折旧，预计的净残值率为5％；

已知，（P/A，10％，5）＝3.7908，（P/S，10％，5）＝0.6209。

不考虑建设安装期和公司所得税。

（1）计算使用期内各年净现金流量。

（2）计算该设备的静态投资回收期。

（3）计算该投资项目的投资利润率（ROI）

（4）如果以10％作为折现率，计算其净现值。

（1）该设备各年净现金流量测算：

（2）静态投资回收期＝100/39＝2.5（年）

（3）该设备投资利润率＝20/100×

100％＝20％

（4）该投资项目的净现值＝39×

3.7908＋100×

5％

×

0.6209－100

＝147.8412＋3.1045－100＝50.95（万元）

2、内部收益率法

●概念：

又叫内含报酬率，指项目投资实际可望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率（IRR）。

●计算：

★简便法：

当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年经营净现金流量相等时，可利用下例公式，并结合查年金现值系数表求得内部收益率：

查年金现值系数表，如果正好相等，相对应的i即为IRR；

如果不相等，则利用内插法求得IRR。

★一般法：

不符合上述”简便法”条件时，只能采用”一般法”，即必须采用”试误法”逐次测试（并有可能结合运用”内插法”）计算出IRR的结果。

●决策标准：

★方案的IRR＞其资金成本率→可行；

★如几个方案的IRR都大于其资金成本率，且投资额相等，那么，IRR与资金成本率之差越大越好；

★如几个方案的IRR都大于其资金成本率，但投资额不相同，则：

”投资额×

（IRR－资金成本率）”最大为最优。

●优缺点：

★优点：

○非常注重资金时间价值；

○能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；

○不受行业基准收益率高低的影响，比较客观；

★缺点：

○计算过程麻烦；

○当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个IRR的出现，或偏高偏低，缺乏实际意义。

【例】某投资项目原始投资为12000万元，当年完工投产，有效期3年，每年可获得净现金流量4600万元，则该项目的内部收益率为（）。

A、7.32%B、7.68%C、8.32%D、6.68%

【解答】答案A。

即：

原始投资＝每年净现金流量×

年金现值系数

12000＝4600×

（P/A，i，3）

（P/A，i，3）＝12000÷

4600＝2.609

查表，极用内插法得：

（九）债券投资估价方法和应用问题

【例】某公司在2002年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10％，5年到期，每年12月31日付息。

（1）2002年1月1日平价购买该债券的到期收益率是多少？

（2）假定2006年1月1日的市场利率下降到8％，那么此时该债券的价值是多少？

（3）假定2006年1月1日的市场为900元，此时购买该债券的到期收益率是多少？

（4）假定2004年1月1日的市场利率为12％，债券市场为989元，你是否购买？

（1）债券到期的收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获得的收益率；

平价购入，到期收益率与票面利率相同，即为10％，亦可用公式计算：

故收益率为10％

（2）（是指的此时购买的价值）（亦投资价值）

（3）实际上也就是求内部收益率i

（4）计算此时债券的投资价值，然后与市场价989比较

∵V＜989元，故，不应该购买。

（十）股票投资估价方法和应用问题

1、短期持有股票、未来准备出售的股票价值模型

式中：

V为股票的内在价值

Vn为未来出售时预计的股票价格

K为投资人要求的必要报酬率

Dt为第t年的预期股利

N为预计持有股票的期数。