计算机行业分析报告完美版.docx

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计算机行业分析报告完美版

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2016年6月

一、行业回顾：

整体增长稳定，增速持续放缓

1、工信部行业运行数据分析：

整体增长稳中趋缓

2、2015年三季报回顾：

营收季节性回暖，高预期下业绩仍有待提升

二、行业周期前瞻：

“十三五”政策元年，催化重于落地

1、总量增长仍面对较大压力，资金层面整体宽松

2、信息安全：

国产化筑安全长城、企业互联持续深化

（1）IT国产化趋势不可逆

（2）企业互联网化程度大幅提高，企业信息安全成为焦点

（3）数据泄露防护技术（DLP）是保障数据安全的重要手段

3、大数据：

市场前景广阔，政府与车联网应用值得关注

（1）大数据市场广阔，应用服务行业具有爆发潜力

（2）政府大数据建设推至新高度，法院业务、食品安全等领域持续受益

（3）前装的TSP及后装的OBD皆可切入车联网，拥抱汽车后服务市场

4、金融信息化：

金融IT需求稳定，细分支付领域有望升级

（1）个人理财互联网化促进金融机构信息化加速

（2）电子支付规模增长，应用场景拓宽

三、重点公司简析

1、联络互动：

领先的智能硬件商业模式布局，全力开拓平台生态新爆发点

2、高新兴：

深化大安全产业技术优势，创造发展新维度

3、四维图新：

车联网确定受益龙头，静待千亿市场爆发

4、威创股份：

幼教领域整合龙头，管理体系+专业内容双剑合璧

5、万达信息：

转型升级方向明确，以区域医院信息平台为战略核心

6、华宇软件：

政策大势确保主业发展，巩固平台优势深化数据业务布局

7、数字政通：

智慧城市布局全国发展，智慧停车业务静待催化

8、启明星辰：

业务发展趋势确定，加速打造信息安全生态体系

未来两年内生增长减速风险较大，“资产配置荒”格局下把握主题投资机会。

鉴于2015年计算机行业三季报普遍低于预期的经营结果与持续增加的经济下行压力，我们判断在未来，“资产配置荒”的格局会持续存在。

综合来看，1）宏观增速回落压制企业IT资本开支动力；2）政府需求因处于新一轮五年规划期影响新增需求；3）历史并购商誉减值压力增大。

基于以上三点，我们判断，未来两年行业上市公司内生增长减速风险增大，在新兴行业立足未稳的背景下，建议把握行业的主题性投资机会。

下一代运算平台——预计贯穿未来十年IT行业投资方向的重要主题。

从计算机行业的发展历史与技术极限看，行业发展正处于下一代技术变革周期的拐点，随着技术创新量变的累积，新一代运算平台质变即将到来，随之而来的是带动IT上下游产业链资本开支的重大机会。

我们预计，下一代运算平台的新兴科技将在2020年为社会创造超过4000亿美元的效益，在当年全球IT总支出的占比超过10%，远高于云计算2410亿美元的市场预测。

2016年开始，虚拟现实、增强现实、可穿戴设备、智能传感器、神经芯片、量子计算机、深度学习、无线充电、智能电网、5G移动通信、可见光通信以及M2M通信有望迎来长期的主题投资性机会。

教育互联网与智慧医疗——最具确定性需求的双核热点。

2016年是“十三五”计划的发展元年，预计教育与医疗的“互联网+”深化方向与政策变革将持续升级。

我们预判，“十三五”期间，受益于潜在的资产证券化与民营PPP的加速推动，两大传统行业将有望持续享受消费升级与内在升级整合的成长红利。

从市场空间看，信息化投入在教育行业与医疗行业方面的年化空间均已超过千亿，且两行业将维持年化30%以上的平均增速；在商业模式升级端，深化“互联网+”的同时，教育行业有望深化重度垂直整合，医疗行业有望进一步助力分级诊断落地，向万亿市场空间逐步延伸。

大数据、信息安全与金融IT盈利模式将持续深化。

2016年，大数据的应用方向将进一步深化，智慧政务、车联网等场景将加速爆发，特别是车联网端，有望诞生超1500亿的年化市场空间；信息安全方面，国产化深化将是持续主旋律，预计行业将维持30%左右的稳定增长；金融IT方向，互联网金融发展增速稳定，移动支付有望维持100%以上增速，精细场景支付与万物互联互动将是明确深化方向。

一、行业回顾：

整体增长稳定，增速持续放缓

1、工信部行业运行数据分析：

整体增长稳中趋缓

从工信部发布的2015年1-9月软件行业经济运行情况来看，行业发展持续稳中放缓态势，收入增速略低于去年同期水平，行业分化持续，新热点仍待进一步催化。

2015年1-9月软件产业总体收入增速低于去年同期水平，保持平稳增长。

2015年1-9月，我国软件和信息技术服务业实现软件业务收入31127亿元，同比增长165%，增速比1-8月下降02个百分点，比去年同期回落41个百分点。

软件产品、信息技术服务以及嵌入式产品增长同时放缓，增速趋同。

增速方面，2015年1-9月软件产品实现收入9838亿元，同比增长150%，较全行业平均水平低15个百分点，比1-8月上升04个百分点。

信息技术服务实现收入16109亿元，同比增长175%，较行业平均水平高出1个百分点，增速比去年同期下降03个百分点。

嵌入式产品实现收入5179亿元，同比增长161%，增速低于全行业04个百分点，低于去年同期25个百分点，比1-8月下降26个百分点。

从总体收入构成看，产业主要细分领域的占比变化不大。

1-9月软件产品收入占比316%；信息技术服务占比518%，是最大的细分领域；嵌入式产品占比166%。

收入占比构成较为稳定，与历史同期相近。

盈利水平稳中回落，从业人员工资增速有所下降。

1-9月软件和信息技术服务业实现利润总额3446亿元，同比增长94%，增速比去年同期回落124个百分点，低于收入增速71个百分点；从业人员平均人数超过533万人，增长64%，增速比1-8月高出08个百分点，比去年同期低34个百分点；从业人员工资总额同比增长137%，增速低于去年同期49个百分点，比1-8月回落08个百分点。

软件公司景气度分化差异有所收窄。

代表软件行业整体景气度的平均收入规模增速有所回升，企业数量增速逐渐下降，表现为二者差有缩减趋势。

说明软件公司景气呈现集中趋势，行业整合加剧。

软件行业并购加剧。

目前国内软件企业数量为39207家。

2015年前三季度，软件行业的并购活动愈发活跃，共发生并购交易273笔，并购金额615亿元；2014年同期并购交易发生183笔，金额848亿元。

与去年同期相比较，前三季度并购交易的金额有所降低，但是交易的笔数大幅增加，并购活动仍在加速。

并购加速，有利于上市公司拓展行业布局、增加市场份额、提升整体竞争优势，预计行业集中度将在未来几年逐渐提高。

商誉新增持续提升，谨防业绩对赌失效变脸。

根据Wind统计，2013-2014年，中信计算机指数成分内公司，共有83家公司发生了并购案件，其中2013年累计新增商誉22亿元，2014年累计新增商誉134亿元。

统计显示，2016年，有56亿元的业绩保障即将失效，而2017年将有192亿元业绩保障失效。

基于83家上市公司115亿元的净利润规模，未来要谨慎对待上市公司的业绩变脸带来的商誉减值影响。

2、2015年三季报回顾：

营收季节性回暖，高预期下业绩仍有待提升

三季报收入和净利润平稳增长。

2015年前三季度，A股计算机上市公司合计实现营业收入1955亿元，同比增长88%；实现归属上市公司股东净利润100亿元，同比增长116%；行业收入同比增速较去年同期降低了44个百分点，净利润同比增速较去年同期降低了106个百分点；行业毛利率水平为243%，比上年同期提升11个百分点；销售费用率占比为74%，比去年同期提升04个百分点；管理费用率占比为122%，比去年同期提升10个百分点。

三季报业绩仍多数低于预期。

对比Wind对上市公司2015全年利润增速的一致预期，计算机行业上市公司的三季报业绩增速多数仍低于市场预期。

剔除没有机构预测的公司之后，在82家有市场一致预期的公司中，收入方面超预期/符合预期/低于预期的公司数量分别为20家/7家/55家，净利润方面超预期/符合预期/低于预期的公司数量分别为23家/3家/56家。

我们认为主要原因可归结为如下三点：

（1）2014年末与今年初，市场情绪达到阶段性高点，众多利好导致市场预期大幅上调；

（2）以政府端为主的企业由于其业务特点，往往中期业绩在全年占比较小，业绩将集中在下半年甚至四季度释放，对全年业绩影响相对更大；（3）智慧城市、信息安全等业务领域多项相关项目仍处于逐步落地阶段。

二、行业周期前瞻：

“十三五”政策元年，催化重于落地

1、总量增长仍面对较大压力，资金层面整体宽松

经济增长仍面对较大压力，经济下行压力仍将持续。

根据国家统计局的数据显示，2015年前三季度，国内经济增长率为69%，结合整体经济形势与转型的周期因素，我们预测2015、2016年的全年经济增长总量为69%、65%，整体经济增长压力较大，处于下行区间。

特别在传统重点行业方面（地产、制造业），增速加速下滑，甚至进入衰退区间。

资金总量仍将宽松，货币宽松环境有望持续。

在经济下行压力较大的背景下，我们判断资金总量仍将维持宽松局面。

首先，从国家的货币政策看，截止到2015年10月底，央行单年度已经进行了5次降息与降准工作，意在从货币端进一步缓解经济下行压力，维持货币宽松环境。

结合全年的央行货币政策与国务院多次对于宽松货币政策的肯定，我们判断2016年货币政策仍将维持宽松环境。

而在财政政策端，考虑到国家的转型战略，在经济稳增长的同时，我们判断会有更多的专项资金投向新兴行业，因此资金总量仍将维持宽松局面。

2、政府政策支撑必将强化，消费业务端明确趋势性行业机会政策首年增长平稳，而后蓬勃发展，政策周期属性有迹可循。

计算机行业按照客户属性，可以切分成不同维度：

面向政府机关（B2G）、面向企业（B2B）、面向消费者（B2C）。

其中B2G和B2B行业由于受到政策催动影响较大，呈现出一定的政策周期性，B2C行业主要受到市场驱动，政策周期性较弱。

政府与企业业务市场的周期主要受到国家政策规划的影响。

“十二五”期间，B2G市场呈现明显的周期性，在规划第一年（2011），行业总体投资规模较低，从政策第二年开始投资增速加快。

B2B市场受到政策催化的影响，政府投资的带动，行业投资也呈现一定的周期波动。

据此我们判断，在“十三五”初年的2016年，面向政府与企业业务行业投资额度将极大可能保持平稳，在之后的几年，随着政策效应的不断释放，整个行业的投资将迎来高速增长。

互联网化的提高使得差异化的经济成本不断下降，支撑以提高差异化水平为核心的产业，即服务业快速发展，从而在宏观上支持服务业占GDP比重不断上升；另一方面，互联网加制造业可以提升我国生产效率，为我国丧失劳动力成本优势后的可持续增长打下基础，为经济增长提供新的驱动力，从而跨越中等收入陷阱。

可以说，互联网+传统行业契合了中央政府的政策诉求，未来相关产业扶持只会加大不会减少。

政策催动下的企业投资相对于政策具有一定滞后性，相对于市场具有一定先行性，我们预计互联网+工业、能源互联网、互联网+农业的相关的投资将在“十三五”政策制定一年后得到快速增长；预计企业业绩爆发将早于行业爆发，因此我们对这些长期看好的行业中相关企业的中期业绩也有期待。

今年下半年以来有资本寒冬的说法，但是互联网行业的总体趋势并没有变化，2016年催化重于落地，我们预计寒冬只是暂时的，新一轮的繁荣不久将会来临。

首先，互联网渗透仍在持续加深。

截至2014年12月，我国网民规模达649亿，互联网普及率为479%，较2013年底提升了21个百分点，同期美国、日本、英国等发达国家互联网普及率也都在80%以上。

因此，从渗透率来看，中国的网民数还有很大的发展空间。

另一方面，网民最初使用互联网的驱动正在由休闲娱乐转向实实在在的生活习惯驱动，互联网渗透率上升是必然。

2014年，中国网民的人均周上网时长达261小时，较2013年底增加了11个小时。

第二，互联网降低成本本质未变，且向传统行业不断延伸。

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