视觉中国深度解析正版化浪潮下最后的价值洼地Word文档格式.docx
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2015年，战略投资500PX15.48%股权，并分别收购亿讯资产组、湖北司马彦文化科技有限公司、上海卓越形象广告传播有限公司、唱游信息技术有限公司73%、49%、51%、45%的股权；
2016年，分别收购CorbisImages（全球第三大高端视觉内容版权供应商）、GettyImages100%、50%股权；
2018年，进一步收购500PX余下股权至实现全资控股。
近年来，公司聚焦主营业务，主抓“视觉+行业”方向布局，深耕行业场景。
2017年，公司转让全资子公司深圳艾特凡斯智能科技有限公司100%股权；
2018与2019年分别处置了亿迅资产组和上海卓越等非核心主业资产，专一聚焦主营业务。
2019年公司实现营业收入7.22亿元，其中视觉内容与服务业务贡献了98.97%收入，98.90%的毛利，视觉内容与服务业务的对应成本版权分成费占营业成本比例呈稳定上升态势。
目前，公司以视觉服务为核心，深度结合以视觉内容为重度使用场景的垂直行业，构建“视觉+旅游/教育”布局，顺应国家发展方向，进入优质视觉内容消费市场，与视觉内容与服务等核心主业协同发展。
1.2股东结构稳定，高管从业经验丰富
实控人为5个一致行动人，从背景、履历来看具有稳定性。
公司实际控制人为吴春红、廖道训、吴玉瑞、柴继军、梁世平5人，该5人构成一致行动人，合计持股45.17%，其中吴春红、梁世平，廖道训、吴玉瑞皆与公司总裁、董事长为亲属关系，柴继军为Photocome创始人。
19年11月15日控制人之一吴春红女士逝世，其持有的公司股份将办理法定股份继承手续，并会导致上述股东及其一致行动人发生变化，根据最新相关公告（7月2日）显示，后续事宜尚未披露。
股东与公司高管关系密切，故具有稳定性。
公司高管多为公司元老级人物，作为国内图片版权行业的开拓者，具有深厚行业资源和丰富从业经验。
1.3高质量素材筑起护城河，平台效应使其不断拓宽
图片是生产创作的重要原材料，目前正逐步版权化。
从商业模式来看，图片行业两大支柱分别为版权交易和版权保护。
公司打通图片的生产、分发、消费、版权保护全流程，为视觉行业打造基础设施，使得图片交易成为可能。
同时平台具有极强规模效应与网络效应，两种特性使得公司形成素材（供给）增加、用户（需求）增加的正循环，护城河不断拓宽。
上下游分散化，平台方扮演撮合交易角色，为产业链最具价值环节。
上游方的源头为摄影师，下游为广告、媒体等客户。
公司目前的视觉内容以代理内容为主，具体流程包括与上游供稿方签订代理协议，获得内容分销权，将供稿人提供的素材记录入库、通过互联网技术整合后，通过互联网平台与下游客户进行对接，并为各类客户提供不同种类的产品组合、价格体系以及增值服务，将收取的内容使用方付费按照代理协议约定的分成比例支付给相应的内容供稿方。
公司原有+收购+代理不断扩充内容版权库，持续增厚版权内容的竞争壁垒。
根据2019年报，公司已经与超过50万名全球签约供稿人以及280家专业版权内容机构达成合作，公司拥有高清图片资源超过2亿张图片、视频资源约1500万、音乐资源35万首，是全球最大的同类数字内容平台之一。
素材来源主要有：
1）原有平台：
子公司汉华易美、华夏视觉（公司与GettyImages为独家战略合作关系，代理GettyImages公司图片、视频、音乐在国内的版权销售）。
2）收购国外优质平台：
包括加拿大线上摄影师社区500PX、全球第三大视觉素材供应公司CorbisImages。
公司依托500PX摄影社区，继续扩大签约供稿方的数量和质量。
截至20Q1，500PX全球累计注册用户近1700万，累计上传图片超过2亿张，社交互动超过25亿次，可销售图片近2000万张。
2019-2020Q1，公司通过社区新增各类签约供稿人近10万名，同比增长超过25%。
3）代理：
公司与全球最大的图片服务商、国际版权巨头GettyImages为独家战略合作关系，代理GettyImages公司图片、视频、音乐在国内的版权销售。
2、伴随市场空间不断提升，龙头企业将持续受益
2.1市场空间提升原因之一：
正版化率提升
我国版权立法起步较晚，但立法、司法实践、政策等层面动作在不断加快，内容创作者对版权保护意识逐渐增强。
2010年，国家版权局、工业和信息化部、公安部、国家互联网信息办公室四部门联合启动打击网络侵权盗版的专项治理“剑网行动”，该代号行动已多次开展且持续至今。
随着针对版权的相关政策和法律密集出台，我国版权内容创作者对版权保护的意识逐渐增强，根据国家版权局的统计数据，14-18年著作权登记从99.74万件增至245.90万件，CAGR达25.31%，摄影作品从42.44万件增至96.16万件，CAGR达22.68%。
政策不断加码，公司持续受益于正版化浪潮。
17年1月，国务院印发《“十三五”国家知识产权保护和运用规划》，包括版权在内的知识产权规划首次被列为国家重点专项规划，且后续出台若干政策落实这一规划。
19年底-20年政策更为重磅，明确约定了时点和进展。
2019年下半年至今，各部门联合出台大量相关政策，深化知识产权领域改革，其覆盖范围包括境内外的影视、音乐与摄影等作品类型以及视觉内容与服务、在线教育等细分领域，明确建设知识产权强国战略；
同时从金融、法律等角度为版权和知识产权发展保驾护航，推出知识产权质押融资、知识产权维权援助服务等具体措施。
随着对各类版权的监管和保护力度加大，公司以视觉内容与服务为核心业务，发挥赛道优势、紧抓图片版权正版化利好，将最大程度受益于政策。
图片市场目前正版化率较低，图片成内容正版化下最后一块价值洼地。
广告业是图片行业的重要下游市场之一，据LEK评估，全球图片市场行业市场规模约占全球广告市场规模的2.7%，2019年我国广告市场经营额达8674.28亿元，据此推算，2019年国内图片行业市场规模将达234.21亿元。
根据艾媒咨询的数据，2019年国内图片市场规模预测值为25.5亿元，据此推算图片市场正版率仅为10.89%，尽管已不断提升，但依然空间较大。
回顾内容领域的发展路径，正版化过程中版权公司都将显著受益（视频领域爱奇艺腾讯VS优酷土豆；
音乐领域：
QQ音乐网易云音乐VS天天动听），正版化率足够高后，盗版土壤不再、用户习惯养成，版权公司亦将持续受益于受众对正版内容的需求。
1）在线视频领域：
版权采买使爱奇艺与腾讯视频一改视频领域“尘埃落定”局面，奠定日后坐稳行业头把交椅基础。
06年搜狐视频首创国内UGC模式；
随后，土豆提出“每个人都是生活的导演”，优酷倡导“拍客无处不在”，都在鼓励用户自由上传视频，二者通过UGC模式逐渐占领视频网站领域头部位置。
但由于用户缺少产出好内容的能力和意愿，盗版海内外资源被随意上传，电视台内容被技术手段盗播，国家版权管理逐渐将目光从音像制品转移到互联网，相关版权正规化政策出台，正版化浪潮掀起。
最终优酷与土豆合并，其余中小视频网站大部分被并购或倒闭，爱奇艺、腾讯视频凭借背靠强大资本异军突起，通过大量购买视频版权实现弯道超车，快速成为领域龙头。
2）在线音乐领域：
版权化进程与市场规模增长同步。
制约中国音乐市场发展的最大问题曾是盗版，据2014年IFPI数据显示，就音乐市场规模而言，中国在世界上排名仅为21名，与中国的实际市场规模极不匹配。
彼时天天动听等音乐App仍为主流选择，免费听歌、下载是用户的第一直觉，直至腾讯介入这一市场，全面改变了中国的音乐市场格局。
2014年11月，腾讯与华纳音乐集团签署战略合作协议，成为国内音乐公司与国际唱片公司达成的首个战略合作，此后不到1个月又拿下了索尼音乐在中国大陆地区的数字音乐版权推广、管理及分销业务；
17年5月，腾讯音乐与环球音乐集团达成战略合作，获得环球音乐在中国大陆地区的分销业务，至此腾讯正式获得全球三大唱片公司的中国大陆版权业务。
与腾讯音乐的崛起形成对照的是，天天动听于2016年10月发布公告称停止服务。
2018年IFPI数据显示全球录制音乐总收入达191亿美元，中国的市场排名已上升至第7位。
与视频、音乐等版权的天价版权费不同的是，图片版权成本更低、变现能力更强。
成于版权，发展中却因版权成本“拖累”难以实现盈利成视频、音乐平台的主要问题。
视频与音乐领域有起色者皆因背靠互联网巨头，资金实力雄厚，重金投入是行业的竞争基础，但盈利尚不理想，具体来说原因如下：
1）版权投入大。
在线视频领域，过去几年平台方相对于内容方议价能力不足，购买版权以争夺用户成各平台的关键，版权价格水涨船高，17年年初电视剧《孤芳不自赏》单集综合收益突破千万元一集，到年底传出欢瑞世纪2400万元单集的《盗墓笔记3》，接连跨过1000万、2000万元的两个大关；
2020-2025年的NBA中国数字媒体版权腾讯视频花费约15亿美元取得，而15年版权费仅为5亿美元。
音乐领域，在环球音乐版权争夺站中，腾讯、XX、阿里、网易等巨头都参与其中，最终腾讯以3.5亿美元+价值1亿美元的股权拿下环球的3年独家版权，该价格已高出环球音乐报价10倍以上。
自2014年腾讯拿下华纳和索尼音乐的版权后，每年用于版权采购的费用都在急剧上涨。
2）变现尚弱于版权投入。
2019年腾讯增值服务收入成本达941亿元，连续几年成本增速高于收入增速。
虽然正版视频为网站带来巨大流量，但随之而来的还有用户增长带来的昂贵带宽费用，且视频网站缺少除广告、会员费以外的流量变现方法，2019全年腾讯视频亏损约30亿元，爱奇艺净亏损约103亿元。
音乐平台面临同样问题，相对较低的成本让他们稍好于视频网站。
反观图片版权，平台相对于供稿人有较强议价能力，不会被内容方“绑架”，且付款方式对公司资金压力较小。
平台一般直接以分成形式（包括常规授权分成、广告流量分成）分配收益，供稿人获得约20%权益，稿费一般按月结算。
公司的分成形式既能降低成本，不需要一次性支付版权费，还能提高平台资金流动性，集中精力于运营业务。
2.2市场空间提升原因之二：
富媒体化趋势
自媒体扩张阅读生态，图文占据主流市场；
5G富媒体化进一步加深，短视频等新业态带来广阔空间。
从手机应用用户使用时长上看，即时通讯始终排在首位，微信为第一大国民级应用。
腾讯20Q1财报显示微信月活用户超12亿，QuestMobile2019年2月的数据显示微信公众号渗透率超过80%，意味着从公众号发文类型即可窥见国民阅读习惯。
西瓜数据2019年调查显示公众号发文类型以图文为主，反映自媒体时代大量图片需求得以产生。
自媒体大V的不断涌现和商业化程度的不断提升，加上出于合规运营的考虑及自身支付能力的提升，公众号主理人对版权图片的需求将持续扩大。
在短视频逐渐成为用户获取信息的新方式下，微信也已做出变化，主攻视频内容，推出1分钟以下的视频号和1分钟以上的微信公众号视频。
微信切入短视频赛道，自身用户基数优势预计将给视频号带来可观增量。
相比于图文，视频更切合当下受众的生活方式，视频化增量进一步打开视觉素材市场空间。
根据Ipsos的数据，19年网络视频、短视频使用时长占比共为21.0%，远高于网络文学和网络新闻的13.6%；
且二者领先份额在扩大，与18年相比网络视频和短视频占比分别上升1.1pct和2.8pct，网络文字和网络新闻则下降0.6pct和1.0pct。
在注意力稀缺时代，视频的动态化展示方式更能吸引受众，更切合当下的生活方式。
图像素材愈发富集，视觉素材增长空间广阔。
2.3竞争格局：
从行业看企业，龙头企业强者恒强
国外图像市场发展成熟，亚洲等新兴市场原创比例提高。
从全球市场来看，尤以欧美为代表的国外图像市场发展成熟，Shutterstock、500PX等公司占据大量市场份额；
亚洲为代表的新型市场起步较晚，对于供应商和供稿人的吸引力较弱，产品供给不足，同时代理比重较大，自身稳定创作能力尚未完全具备。
随着国内图片市场不断成熟，行业内资源将得到整合，市场份额将集中，原创比例持续提升。
与微利图片库对比，高端图片库拥有更强议价能力，毛利率水平更高。
高端、微利图库的定价和分成方式皆不同，定价上：
高端图库提供单独购买和套餐购买方式，微利图库为随用随买和订阅计划（按时间、数量、授权方式不同而有不同价格）；
分成上：
高端图库依据作品授权方式和类型给予摄影师分成，视觉中国19年给予编辑类、创意类的多为25%、35%，微利图库除依据授权方式、类型外还有作品下载次数，全球微利图库鼻祖iStock的分成比例在15-45%，同行业中最高可分成50%。
模式差异在毛利率、净利率上得以体现，公司以高端图库为主，超过2/3为高水准的自有或独家内容，以GettyImages等高端图片库为核心供应商，毛利率处于较高水平，而Shutterstock主营互联网微利图片库，以量取胜，毛利率、净利率远低于公司。
无论是商业类还是媒体类，视觉中国在国内市场份额都位于民营企业首位。
现今国内几个大型民营图片库包括视觉中国、全景视觉、ICPhoto和达志影像（中国台湾），其中视觉中国商业类有效市场份额为50%，占据半壁江山；
媒体类图片上，由于具有引导舆论、信息权威等属性，新华图片社占据一半的市场份额，但除此之外，视觉中国仍以30%份额牢牢占据民营企业龙头地位。
3、从技术、客户结构、内容品类扩充看公司基本面改善
3.1大中台、小前台，技术赋能提升生意效率
多年运营沉淀丰厚数据，数据、技术双向赋能实现业务高速增长。
近年来，公司研发投入和投入强度都在不断攀升，围绕核心技术和应用技术进行开发。
2019年公司完成了“大中台、小前台”的研发体系建设，数据后台积累的海量数据经过“中台”结构化处理与分析，支撑前台业务开展。
数据端，1）内容数据：
近20年的运营积累，公司拥有超2亿高水准的图片、视频、音乐内容数据，300万的结构化标签库及知识图谱；
2）用户行为数据：
超过2000万用户（包括供稿方和使用方）持续产生每天7500万次行为数据；
3）用户使用场景数据：
通过公司自主研发的业内领先的大数据、人工智能技术和特有的商业模式，形成了“数据提升技术”、“技术驱动服务”、“服务回馈数据”的独具特色闭环运行模式，“越服务，越懂服务”，建立了行业内的高技术壁垒，形成了显著的竞争优势，以产品、技术驱动业务快速增长，内容使用场景数据达到3,000万/年。
3.2整改唤醒意识，对技术的驾驭改变：
驯化技术、提升服务
技术发展之于版权，从“带来问题”到“解决问题”。
互联网易传播的特性一度滋生了盗版的土壤，同时由于识别盗版线索难、举证难等一系列问题导致被盗版者难以维权。
但近些年来区块链、AI等新兴技术的出现使得识别盗版、确权等棘手问题得以解决，具体来说包括：
1）版权确权：
区块链+时间戳，记录图片生成时间且不可篡改，公司是首家将此用于图片版权确权和认证的公司；
2）版权保护：
利用全网爬虫、自动图像比对、授权比对自动生成报告等技术的“鹰眼系统”，实现精准营销，发现潜在客户。
鹰眼系统+维权式获客，虽曾大幅带动客户增加，但也会后期埋下隐患，并集中爆发。
2017年，视觉中国通过“鹰眼”发现的潜在客户数量同比增长超过84%，签约客户数量同比增长超过54%。
但2019年4月10日，视觉中国将全球6地同步发布的首张黑洞照片纳入版权图片库，并被发现国旗、国徽、各大公司Logo也在付费版权图库中，遭遇舆论风波。
公司为此公开发表致歉信，并被天津市互联网信息办公室连夜约谈，主动决定停止公司网站服务，并进行彻底整改，于5月11日恢复上线运营。
2019年12月10日，国家互联网信息办公室指出视觉中国网站存在违规从事互联网新闻信息服务、违规与境外企业开展涉及互联网新闻信息服务业务的合作等问题，视觉中国再次暂停网站服务，进行整改。
2020年2月3日，公司对网站违规图片、视频进行了集中清理下线，网站已恢复试运营，并于3月20日恢复正常运营。
问题集中爆发后，也给公司带来深刻反思，经过2次整改，公司合规性与合规意识增强，并做出转变成长驱动的举措。
1）获客渠道的改变
改变通过鹰眼系统发现的客户因“碰瓷式”营销而不满反弹的情形。
获客方式上，通过行业渠道触达中长尾客户，实现“借船出海”。
如京东上线的京东版权素材中心，图片主要来自公司独家签约的iStock（iStock为公司联营企业GettyImages旗下微利图库，公司旗下微利图库VEER图片亦主要来自iStock），并配套DAM（DigitalAssetManagement）系统，是全国电商行业首个大型免费版权素材平台，向全量商家和京东平台达人用户免费开放，拥有包括图片、字体在内的8000万素材。
在自媒体和电商行业，最容易侵权的就是图片和字体，由于版权保护意识不足及行为过程中难以获得相应“警告”，中小商家容易在不知不觉中侵权。
该项合作可拓展京东的入驻商家，同时也培养商家的版权意识。
2）让技术服务于提升LTV
客户满意才会有高续约率，充分挖掘客户诉求才能带来内容使用数量的增加，从而增加LTV。
公司针对不同的客户群体，制定了不同的产品组合与价格体系，以技术赋能并采用差异化打法满足不同类型客户的需求。
针对大客户群体，数据赋能+深耕行业场景+多样化服务（定制图库、战略合作、品牌市场、活动营销等）；
针对中小企业，通过行业协会+在线数字营销等高性价比、自助化高的方式定向高效开发客户；
针对长尾用户群，广泛与互联网平台深入合作，通过互联网平台连接长尾用户。
公司先后与阿里巴巴、腾讯、XX、微博、搜狗、360、京东、一点资讯、金山办公、字节跳动等互联网平台结成战略合作伙伴，通过“内容+技术”平台对接，使得公司内容和服务能覆盖到互联网平台所聚集的海量的个人、小微企业等长尾用户。
3）加强与各地区知识产权保护中心的合作，注重诉前调解。
19年，在国家版权局等主管部门指导下，公司倾听来自监管、客户、媒体等多方意见，并加强与各地版权调解中心的合作，使得不同需求的客户都能得到满足。
Q4季度，公司与中国版权保护中心、首都版权联盟、中国互联网协会、广东省版权保护中心、江苏版权纠纷调解中心、深圳市版权纠纷人民调解委员会等8家调解机构建立合作。
调解已取得成效，根据OpenLaw的数据显示，以视觉中国（连同子公司在内）为原告的裁判文书数量在18年达到高点后，19年开始下降，20年降幅更为明显。
3.3客户结构改善，党政客户合作加强、长尾客户得以拓展
2019年在平台下线2个月的情况下，公司在客户服务和销售方式的改进举措上仍取得了进展，大客户续约率高，中长尾客户高增长。
2019年公司直接合作客户15056家，同比增长2%。
值得注意的是，从客户结构来看，年度销售额10万以上的客户续约率超80%，通过互联网平台触达的长尾用户超过70万、同增超110%；
从客户行业类型看，党政与媒体客户收入占比增加至34%，超越企业客户成为公司第一大客户类别。
公司充分重视与党政机关和主流媒体的合作，专门成立独立部门对其提供重点服务。
服务对象涵盖新华社、人民日报等中央新闻单位，新华网、中国网络电视台等中央重点合作网站，人民教育出版社等国有出版集团以及党政机关新兴融媒体等。
2020年3月25日，视觉中国与人民网独家战略合作的视觉内容在线服务平台“人民视觉网”正式上线，平台集内容分发与运营于一体，公司提供独家技术支持与服务。
此外，今年公司还将作为人民日报智慧媒体研究院首批理事单位之一，与其他理事单位多方面展开合作：
包括与农民日报社共建“大国三农”视听资源共享平台建设、支持农民日报社多方面整合视听资源，实现“三农”新闻深度融合报道。
针对长尾客户群，公司主要通过互联网平台进行连接及赋能，提升优质正版内容触达客户的深度和广度。
公司先后与自媒体平台（百家号、大鱼号、企鹅号等）、互联网广告平台（XX霓裳平台、阿里汇川平台、腾讯社交广告平台）、创意设计平台（阿里鹿班智能设计平台、京东版权素材中心、字节跳动旗下巨量创意）进行合作，高效拓展长尾市场。
未来公司还将提升API的交付能力，通过API向第三方平台开放服务，从而触达更多长尾用户。
此外，公司还通过与金山办公在稻壳会员板块达成合作，拓展toC端。
金山办公用户数和月活量高，会员高速增长，为toC端业务带来较大空间。
截至2019年12月，金山WPSofficePC版MAU达1.54亿，移动版MAU为2.48亿，用户覆盖范围广。
金山办公个人会员服务包括超级会员、稻壳会员和WPS会员，会员可享受模板特权、PDF特权、实用功能和资源特权，且定价较有吸引力，2019年度累计年度付费个人会员数达到1202万，同比增长104.42%。
3.4布局音乐、视频，供应品类增加，内容护城河加深
5G富媒体化趋势下，抖音、快手等短视频APP快速崛起，微信、微博社交平台等对视频内容纷纷加码，视频传播将成为主流传播媒介。
据PubMatic发布的《2020全球网络广告趋势报告》显示，全球视频广告投入呈快速上升趋势，2019年全球视频广告投放达到4820万美元，同比增长28.5%，预计2020年投放将达到5960万美元。
富媒体化趋势下，音乐、视频内容前景广阔，公司已提前布局。
公司率先与头部音视频素材供应商合作，提供超过1500万条视频素材、35万条音乐素材，与包括GettyImages、CorbisMotion在内的46家视频品牌进行独家代理合作。
近年来更是不断优化视频内容业务：
2019年，500PX中国社区率先开通了视频分享功能，会员可在社区分享视频内容。
2020年3月，公司专门建立500PXPlus高端视频品牌，提供4K/8K的优质视频素材满足客户需求。
与字节建立合作，视频化取得初步
升级会员 