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投资预算管理程序和内容

由于投资预算管理的对象是企业的资本性投资活动，所以研究投资预算管理，首先要明确企业资本性投资活动的程序和内容，又因为固定资产投资是企业资本性投资活动的主要内容，所以，就以固定资产投资项目为例进行投资预算管理程序和内容的阐述。

固定资产投资项目一般分为基本建设项目以及设备更新和技术改造项目两类。

这两类的主要区别在于基本建设项目属于固定资产的外延扩大再生产而更新改造项目属于固定资产内涵扩大再生产。

固定资产投资项目的建设程序一般包括的内容如图所示。

投资预算管理程序与内容

投资项目的财务评价

对投资项目进行财务评价既是投资项目可行性研究的重要内容，也是对投资项目进行评估决策的重要环节。

财务评价的主要内容包括测算投资项目的资金投入、未来现金流量和投资回报；

评价的主要目的是通过对投资项目资金投入和资金收回的比较，评估投资项目的生存能力和盈利能力，并据以判断投资项目是否值得投资。

投资项目的财务评价方法

1.财务评价指标

财务评价指标是评价投资项目是否可行和优劣的标准。

投资项目的财务评价不是以会计利润作为评价投资项目经济效益高低的基础，而是以现金流量作为评价项目经济效益的核心指标。

它是以现金流入作为投资项目的收入，以现金流出作为投资项目的支出，以净现金流量作为投资项目的净收益，以此来评价投资项目的经济效益。

2.财务评价方法

投资项目的财务评价方法按照其是否考虑货币时间价值，分为贴现评价法和非贴现评价法。

非贴现评价法即非贴现现金流量法，也称静态评价法，是指在进行项目评估时，不考虑货币时间价值因素，直接按各项目的现金流量进行评价选择的方法，主要包括投资回收期和平均报酬率法。

贴现评价法即贴现现金流量法，也称动态评价法，是指在进行投资项目评估时，考虑货币时间价值因素，先将投资项目各年的现金流量按一定贴现率贴现，再进行评价选择的方法，主要包括净现值法、内涵报酬率法和获利指数法。

投资项目的现金流量

投资项目的现金流量是指一个投资项目引起企业现金流出和现金流入的数量。

1.现金流量的构成一般包括：

◎初始现金流量；

◎营业现金流量；

◎终结现金流量。

2.现金流量的计算

现金流量是综合性很强的指标，可以据以评价各投资方案的综合效益。

因此，编制投资预算时，测算现金流量是很重要的一个环节。

举例说明现金流量的计算方法。

【范例】金峰公司属国家重点扶持的高新技术企业，计划购置一台设备扩大产品的生产能力。

现有甲、乙两个方案可供选择，资料如表所示。

其中，甲、乙两个方案均采用直线法计提折旧，所得税税率均为15%。

据以计算两个方案的净现金流量。

甲、乙投资方案资料表

首先，计算两个方案的年折旧额：

甲方案年折旧额=30÷

5=6（万元）

乙方案年折旧额=（37-2）÷

5=7（万元）

然后，计算两方案的营业现金流量。

用来购买设备的初始投资相当于项目的初始现金流量，设备残值相当于项目的终结现金流量，为计算两方案的全部现金流量，需要计算出甲、乙投资方案的营业现金流量，如表所示。

甲、乙投资方案营业现金流量计算表

最后，结合初始现金流量和终结现金流量计算甲、乙投资方案的全部现金流量，如表所示。

甲、乙投资方案全部现金流量计算表

非贴现现金流量法

1.投资回收期法

投资回收期是指以投资项目经营期净现金流量抵偿原始总投资所需要的时间。

一般以年为单位。

作为决策评价指标之一，简单实用，便于理解。

它是所有静态指标中应用较为广泛的传统评价指标，同时也是一个反指标，由于它没有考虑资金的时间价值因素，又不考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情况，故存在一定的弊端，属于次要指标。

主要用于多项目间的筛选和初评。

投资回收期的计算，因每年的营业净现金流量是否相等而有所不同。

（1）公式法

如果生产经营期各年的净现金流量（NCF）相等，则投资回收期可按下式计算：

投资回收期=原始投资额/生产经营期各年净现金流量

用静态投资回收期法对项目的可行性进行评价没有一个统一的标准，在多个互斥方案比较时，若几个方案原始投资额和项目经营期限都相等，则投资回收期最短的为最优方案；

只存在单一方案的情况下，原则上要求静态投资回收期要≤1/2项目经营期，方为可行方案。

【范例】企业拟进行某项固定资产投资，投资A方案需要原始投资额100万元，假设该设备预计使用年限为5年，当年完工投产，生产经营期各年净现金流量均为32万元。

要求计算该方案的静态投资回收期。

【解】A方案投资回收期=100/32=3.125

3.125＞2.5（1/2项目经营期），故原则上该项目不可行。

（2）列表法

如果每年的净现金流量不相等，则需要通过计算累计未收回现金流量加以计算。

【范例】沿上例，假设另有一个B方案，需要固定资产投资也是100万元，该设备在报废时有残值收入20元。

其他有关资料见表，要求计算B方案的静态投资回收期。

B方案累计净现金流量计算表

【解】∵第二年累计的净现金流量小于零

第三年累计的净现金流量大于零

∴B方案投资回收期=2+｜-27｜/32=2.84（年）

2.84＞2.5（1/2项目经营期），故原则上该项目也不可行。

但如果两个项目必须选一个，则应选择B方案。

需要说明的是，静态投资回收期只能作为项目决策的参考依据，因为它没有考虑资金的时间价值因素。

2.平均报酬率

平均报酬率也称年平均投资报酬率，是指投资项目生产经营期内年平均净现金流量占原始投资额的百分比。

其计算公式为：

平均报酬率=平均净现金流量/原始投资额×

100%

平均报酬率是一个非折现相对值正指标，属于辅助指标。

在采用平均报酬率这一指标进行决策时，需事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要报酬率，只有高于必要报酬率的方案才能入选。

而在有多个方案的互斥选择中，则选用平均报酬率最高的方案。

平均报酬率的优点是简明、易懂，主要缺点是没有考虑资金的时间价值。

【范例】沿用上例资料，若该企业要求达到的投资报酬率为34%，计算B方案的平均报酬率，并判断该方案是否可行。

【解】B方案年平均利润=（38+35+32+29+46）÷

5=36（万元）

年平均投资报酬率=36÷

100×

100%=36%

因为B方案的年平均投资报酬率为36%，大于企业要求的必要报酬率，所以该方案可行。

贴现现金流量法

以上的非折现评价指标由于未考虑资金的时间价值，会造成决策的失误。

因此，在实际的投资决策中，广泛运用了折现评价指标，它们在计算过程中考虑了资金的时间价值。

1.净现值法

（1）净现值的概念

净现值是指整个投资项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定的折现率计算的各年净现金流量现值的代数和，记作NPV。

净现值是一个折现的绝对值正指标，其优点是计算过程中既考虑了资金的时间价值，又运用了项目计算期的全部净现金流量。

净现值指标是投资决策评价指标中最重要的指标之一，其计算方法又与净现值率、内含报酬率的计算有关，所以应当熟练地掌握它的计算技巧。

净现值法的缺点是并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。

（2）净现值的计算

在生产经营期各年的净现金流量都相等的情况下，净现值的计算非常简便，即：

NPV=-NCF0+NCF1～n·

（P/A，i，n）

公式中的年金现值系数是按照行业基准折现率或其他设定的折现率和项目计算期确定的。

【范例】沿用上例中有关A方案的资料，假设行业基准折现率为10%。

要求计算方案A的净现值。

【解】方案A的净现值（NPV）=-100+32×

（P/A，10%，5）

=-100+32×

3.791

=+21.31（万元）

在生产经营期各年净现金流量不相等的情况下，需要先分别计算各年净现金流量的复利现值，然后求出项目计算期内折现的净现金流量的代数和，就是所要计算的净现值指标。

【范例】沿用上例中有关B方案的资料，假设行业基准折现率为10%。

要求计算方案B的净现值。

【解】因为方案B生产经营期各年的净现金流量不相等，因此只能按照复利现值的方法分别计算各年净现金流量的现值，然后求出项目计算期内的折现的净现金流量的代数和。

方案B的净现值（NPV）=-100+38×

0.909+35×

0.826+32×

0.751+29×

0.683+46×

0.621

=-100+34.54+28.91+24.03+19.81+28.57

=+35.86（万元）

（3）净现值法的决策原则

在运用净现值指标对一个投资决策方案进行评价时，方案的净现值至少要大于或者等于零，该方案才具有财务可行性；

如果方案的净现值小于零，该方案不具有财务可行性。

因为当净现值大于零时，表明该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，应采纳该投资项目；

当净现值等于零时，表明该投资项目的报酬率等于预定的贴现率，基本可以采纳该投资项目；

当净现值小于零时，表明该投资项目的报酬率小于预定的贴现率，应拒绝该投资项目。

在对多个投资项目进行选择时，应选择正的净现值中最大的投资方案。

范例5.5和范例5.6中，两个投资项目的净现值都大于零，都具有财务可行性，但是B方案的净现值比A方案的净现值大，所以应选择B方案。

2.内含报酬率法

（1）内含报酬率的概念

内含报酬率又称为内部收益率，记作IRR。

是指使投资项目的净现值等于零时的贴现率，记作IRR。

内含报酬率是一个折现的相对值正指标，它能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受行业基准收益率高低的影响，计算结果比较客观，是投资决策评价指标中重要的指标之一。

目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。

但是该指标的计算过程比较复杂，特别是每年净现金流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。

（2）内含报酬率的计算

在生产经营期各年的净现金流量都相等的情况，内含报酬率的计算比较简便，即年金现值的逆运算：

（P/A，IRR，n）=原始投资额的现值/生产经营期各年的净现金流量

根据上述公式计算出来的年金现值系数，在n年下查找该系数，如果恰好能找到等于上述数值的年金现值系数，则该系数所对应的折现率i即为所要计算的内含报酬率IRR。

如果找不到恰好相等的年金现值系数，则进一步采用内插法进行计算。

用内插法计算内含报酬率IRR，又分为两种方法，即公式内插法和直观内插法。

公式内插法是指直接通过公式计算内含报酬率，设α为（P/A，IRR，n）所对应的系数，若找不到恰好等于α的系数值，则在表中查找最为接近α值的左右临界系数β1和β2以及对应的临界利率i1和i2，然后代入以下公式：

直观内插法是分别垂直列出利率及其对应的系数，求出利率及对应系数的差额，再根据比例式计算内含报酬率。

【范例】沿用上例中有关方案A的资料，要求计算A方案的内含报酬率。

【解】

（P/A，IRR，5）=100÷

32=3.125

查年金现值系数表，计算期为5期中没有找到正好等于3.125的系数，因此进一步采用内插法。

确定与3.125上下临界的两个系数分别为3.127和3.058，分别对应的折现率为18%和19%。

用直观内插法计算如下：

在生产经营期各年净现金流量不相等的情况下，要采用逐次测试法。

先估计一个折现率r1，以此计算项目的NPV，若NPV=0，r1即为内含报酬率，测试结束；

若NPV＞0，所估r1偏小，续估稍提；

若NPV＜0，所估r1偏大，续估稍降。

直到出现一个折现率r1计算的NPV＞0，另一个折现率r2计算的NPV＜0，且原则上要求｜r1-r2｜≤5%，才可用内插法求出内含报酬率IRR。

经过逐次测试判断，最终找到能使项目净现值等于零的折现率，即为所要计算的内含报酬率。

【范例】某项目中（单位：

万元）NCF0=-100，NCF1=0，NCF2-8=36，NCF9-10=25，NCF11=35。

求该项目的内含报酬率。

具体测试和计算结果如下表所示。

（3）内含报酬率法的决策原则

在运用内含报酬率指标对一个投资方案进行评价时，内含报酬率应当大于或等于企业的资金成本或预期的投资报酬率，该方案才具有财务可行性；

如果方案的内含报酬率小于企业的资金成本或预期的投资报酬率，该方案不具有财务可行性。

在对多个投资项目进行选择时，应选择内含报酬率超过资金成本或预期的投资报酬率最多的方案。

3.净现值率法

（1）净现值率的概念

净现值率是指投资项目的净现值占原始投资额现值的百分比，记作NPVR。

净现值率是一个折现的相对值正指标，该指标的优点在于可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与净产出之间的关系，可以利用已计算的净现值指标进行直接计算，方法简便，容易掌握，但是该方法同样不能反映投资项目的实际收益水平。

（2）净现值率的计算

NPVR=投资项目的净现值/原始投资额的现值×

【范例】沿用上例中有关方案A的资料，要求计算A方案的净现值率。

【解】在范例5.5中我们已经计算方案A的净现值（NPV）为+21.31万元，

方案A的净现值率（NPVR）=21.31÷

100%=21.31%

（3）净现值率法的决策原则

在运用净现值率指标对一个投资决策方案进行评价时，方案的净现值率至少要大于或者等于零，该方案才具有财务可行性；

如果方案的净现值率小于零，该方案不具有财务可行性。

在对多个投资项目进行选择时，应选择为正的净现值率中最大的投资方案。

4.获利指数法

（1）获利指数的概念

获利指数又称为现值指数，是指项目投产后按行业基准折现率或其他设定的折现率计算的各年净现金流量的现值合计与原始投资额的现值合计之比，记作PI。

获利指数也是一个折现的相对值的正指标，它可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率，而且获利指数这一概念不便于理解。

（2）获利指数的计算

PI=生产经营期各年净现金流量的现值/原始投资额的现值

【范例】沿用上例有关方案A的资料，要求计算该方案的获利指数。

【解】A方案的获利指数=32（P/A，10%，5）/100

=1.213

通过上题计算，PI与NPVR之间存在如下关系：

获利指数（PI）=净现值率（NPVR）+1

（3）获利指数法的决策原则

在运用获利指数指标对一个投资方案进行评价时，获利指数应当大于或等于1，表示折现后的现金流入量大于或等于现金流出量，企业的投资可以获得预期的报酬水平，该方案具有财务可行性；

如果方案的获利指数小于1，表示折现后的现金流入量小于现金流出量，企业的投资达不到预期的报酬水平，该方案不具有财务可行性。

在对多个投资项目进行选择时，应选择获利指数大于1的投资方案中获利指数最大的方案。

投资项目的不确定性分析

不确定性分析基础知识

投资项目的不确定性分析是指采用专门方法，分析、研究与投资项目相关的各种不确定因素，确定由于不确定因素变化而对投资项目评价结论产生的影响程度，以便预先采取措施与对策，避免投资项目决策上的失误，提高决策的科学性和有效性。

投资项目不确定性分析的方法主要有盈亏平衡分析法、敏感性分析法、概率分析法和决策树分析法等。

我国目前对投资项目不确定分析时主要进行盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析。

不确定性分析的主要步骤如图所示。

不确定性分析的主要步骤

盈亏平衡分析

1.盈亏平衡分析

盈亏平衡分析是通过盈亏平衡点分析投资项目对各种不确定因素变化承受能力的一种方法。

不确定因素的变化会影响投资方案的经济效果，当这些因素的变化达到某一临界值，就会影响方案的取舍。

盈亏平衡分析的目的就是找到这个临界值，即盈亏平衡点，盈亏平衡点越低，说明项目盈利的可能性越大，亏损的可能性越小，因而项目具有承受较大风险的能力。

所以，通过盈亏平衡分析可以判断投资方案对不确定因素变化的承受能力，为投资决策提供科学依据。

2.盈亏平衡分析的表达形式和分类

项目盈亏平衡点可以用产销量、单位产品售价、单位产品变动成本及年固定成本总量等绝对值表示，也可以用生产能力利用率等相对值表示。

其中，产销量与生产能力利用率是进行项目不确定性分析中应用较广的两种表达形式。

3.盈亏平衡分析的计算公式

销售收入（S）=销售单价（p）×

产销量（X）

总成本（C）=总固定成本（a）+单位变动成本（b）×

盈亏平衡点产量（X0）=总固定成本（a）÷

［销售单价（P）-单位变动成本（b）］

即X0=a/（P-b）

若项目设计生产能力为XC，则盈亏平衡生产能力利用率（E0）为：

E0=X0/XC=a/［（P-b）×

XC］100%

若按设计能力进行生产和销售，且销售价格已定，则盈亏平衡单位产品变动成本（b0）为：

b0=P-a/XC

【范例】金峰公司准备新上电动车项目，正常年份的设计生产能力为5万辆每年，年固定成本为500万元，每辆电动车的销售单价预计1200元，单位产品的变动成本为800元。

采用盈亏平衡分析法，对电动车项目进行不确定性分析为：

X0=a/（P-b）

=500/（1200-800）

=1.25（万辆）

XC］×

=500/［（1200-800）×

5］×

=25%

本项目的产量盈亏平衡点为1.25万辆，而项目的设计生产能力为5万辆，远大于盈亏平衡点产量，该项目盈亏平衡点较低，盈利能力好抗风险能力较强。

本项目的生产能力利用率盈亏平衡为25%，即在销售价格、成本不变的情况下，该项目只发挥出25%的生产能力就可以做到保本经营，所以，综合来看，该项目的盈利能力和抗风险能力较强。

敏感性分析

敏感性分析就是研究、测算影响投资项目的主要因素发生变化时，对其评价指标的影响程度和敏感性程度。

如果某个因素在较小范围内发生了变动，就会影响确定原定方案的经济效果，即表明该因素的敏感性强，如果某个因素在较大范围内发生变动，才会影响原定方案的经济效果，即表明该因素的敏感性弱。

敏感性分析主要包括以下几个方面的内容：

（1）分析有关参数发生多大变化会使盈利转为亏损；

（2）各参数变化对利润变化的影响程度；

（3）各因素变动时如何调整销量或单价，以保证原目标利润的实现等问题。

1.保本时的各变量临界值

根据本量利分析的基本模型可知：

单价、销量、单位变动成本和固定成本的变化都会导致利润发生相应变化，这种变化达到一定程度，会使企业利润逐渐消失，进入保本状态。

此时，可以求出销量和单价的最小允许值、单位变动成本和固定成本的最大允许值。

实际上，这些最大值最小值也即是保本状态的临界值。

当上述有关变量继续发生变化，以至超出了相应临界值之后，利润变为负数，使企业处于亏损状态。

由本量利的基本公式：

利润=（销售单价-单位变动成本）×

销售量-固定成本

令利润等于零，在其他变量不变的条件下，就可以得到保本点时的销售量、单价、单位变动成本和固定成本的临界值：

销售量的最小允许值：

销售单价的最小允许值：

单位变动成本的最大允许值

固定成本的最大允许值

amax=（销售单价-单位变动成本）×

销售量=（p-b）x

【范例】假设某公司只生产一种产品，单价为10元，单位变动成本为6元，固定成本总额为10000元，销售量预计为4000件，则

目标利润（P）=（p-b）×

x-a=（10-6）×

4000-10000=600（元）

将数据代入上述公式，可求得为了保本的各个临界值如下。

（1）销售量的最小允许值为：

销售量下降幅度的下限为：

即2500件是销售量的最小临界值，小于2500件就会发生亏损，或者说完成计划销售量的62.50%，企业就可以保本。

（2）销售单价的最小允许值为：

销售单价下降幅度的下限为：

计算结果表明，销售单价不能低于8.5元，下降幅度不能超过15%，否则企业就会发生亏损。

（3）单位变动成本的最大允许值为：

单位变动成本上升幅度的下限为：

计算结果表明，单位变动成本不能高于7.5元，即上升幅度不能超过25%，否则企业就会发生亏损。

（4）固定成本的最大允许值为：

amax=（10-6）×

4000=16000（元）

固定成本上升幅度的下限为：

计算结果表明，固定成本不能高于16000元，即上升幅度不能超过60%，否则企业就会发生亏损。

除了以上四个因素外，诸如产品结构等因素也影响利润。

在现代市场经济中，企业要面向市场，以销定产，及时调整产品结构以尽可能满足不同的市场需要。

2.敏感系数分析

销售量、单价、单位变动成本、固定成本等因素经常发生变动，由此而导致利润发生相应变化。

然而这些因素对利润的影响程度却是大不相同，有的因素只要有较小的变动就会引起利润的较大变化，这些因素称为强敏感因素；

而有些因素即使变动幅度较大，对利润也只能产生较小的影响，这些因素称为弱敏感因素。

用于测定某因素的敏感程度的指标称为敏感系数，其计算公式为：

确定敏感系数的目的，是使得企业管理人员比较清楚地看到，在影响利润的诸多因素中，各自敏感程度的强弱，以便于在管理决策中分清主次，及时进行调整，进而实现目标利润。

下面我们通过例题来说明敏感系数的计算