第四讲国际金融市场Word文件下载.docx
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⏹国际租赁市场
信贷市场
⏹政府贷款的期限最长可以达到30年，最低利息可以低到零。
一般有限制性条款，规定贷款只能用于购买授受国的商品，为约束性贷款
⏹银行贷款一般为无约束的贷款，对于数额较大的，采用所谓辛迪加贷款
⏹辛迪加贷款：
一家或几家牵头行，其余为参与行。
牵头行通常是管理行，收取牵头费与管理费，并与其他管理行一起承担贷款的管理工作。
DR
⏹1927年，JP摩根首先发明了存托凭证（DepositaryReceipts，DR），以方便美国人投资英国零售商Selfridge的股票。
当时，英国法律禁止本国企业在海外登记上市，英国企业为了获得国际资本，便引入了存托凭证这一金融工具。
具体做法是，由美国一家商业银行作为存托人（或存托银行，DepositaryBank），Selfridge公司把股票存于该银行的海外托管银行（一般由存托银行的海外分支机构承担），该存托银行便在美国发行代表该公司股票的可流通票证。
DR实际上是境外公司存托股票（DepositaryShares）的替代证券，本质上仍然是股票。
外汇市场
⏹时间：
每天24小时交易
⏹地点：
全球
⏹银行网络
⏹每日交易规模超过1万亿美元
⏹上海的竞争性
国际黄金市场
⏹实物黄金
⏹黄金期货期权市场
⏹中央银行的黄金操作
⏹黄金作为国际货币的重要性已经大大降低了，但在世界货币结构调整时期，黄金的避险作用是显而易见的
3、国际金融市场的作用
⏹促进了世界经济的发展
⏹推动经济全球化的发展
⏹有利于调节各国国际收支
⏹提供规避风险的场所
⏹促进了全球资源的合理配置
4、国际金融市场形成的条件
⏹稳定的政治经济环境
⏹宽松的金融环境
⏹完善的市场结构
⏹现代化国际通讯设施和良好的地理位置
5、国际金融市场的新趋势
⏹1）国际金融市场的规模不断增长
⏹2）国际金融市场的一体化不断加强
⏹3）国际金融市场的证券化趋势不断发展
⏹4）机构投资者的作用日益重要
⏹5）金融创新层出不穷，规模急剧膨胀
⏹金融工具
⏹金融业务
⏹金融机构
⏹金融市场
票据发行便利：
⏹银团承诺在一定期间内（5-7年）对借款人提供一个可循环使用的信用额度，在此限额内，借款人得依照本身对资金的需求情况，以自身的名义连续、循环地发行一系列短期（如半年期）票据，并由银团协助将这些短期票券出售，取得所需资金；
未售出而有剩余的部分则由银团承购，或以贷款方式补足借款人所需资金。
利率上下限：
⏹利率上限是用来保护浮动利率借款人免受利率上涨的风险。
如果贷款利率超过了规定的上限，利率上限合约的提供者将向合约持有人补偿实际利率与利率上限之间的差额，从而保证合约持有人实际支付的利率不会超过合约规定的上限。
相反，浮动利率贷款人可通过利率下限合约来避免未来利率下降的风险。
国际金融创新的影响
⏹国际金融创新刺激了国际间的资本流动，尤其是加强了与实物生产和投资相脱离的金融性资本的流动性。
⏹国际金融创新在提供了风险管理的有效途径的同时，本身的交易风险非常突出，并已成为影响国际经济稳定的重要因素。
三、衍生证券
⏹衍生证券的本质：
衍生证券（Derivatives）是一种金融工具，其价值依赖于基础资产的价值。
衍生证券市场
⏹交易所交易
⏹标准化
⏹交易所交易或电子交易
⏹无信用风险
⏹柜台交易（Over-the-Counter）
⏹非标准化
⏹电话委托
⏹一定的信用风险
衍生证券的用途
⏹对冲风险
⏹价格发现
⏹锁定价格或收益
⏹避免对证券组合频繁买卖的成本
衍生证券的举例
⏹远期合约（ForwardContracts）
⏹期货（FuturesContracts）
⏹期权（Options）
⏹互换/掉期（Swaps）
远期合约
⏹买卖双方达成在未来某确定的时刻以确定的价格交易一定数量的标的资产的协议。
远期合约的原理
⏹由两家公司达成的柜台交易合约
⏹交割价格通常设定为，使得初始合约价值为零的远期价格
⏹在合约从签订到最后结算的有效期里，不存在资金的转移
远期价格
⏹远期价格是指使得合约当前价值为零的远期合约的交割价格
⏹对于不同的有效期，远期价格是不同的
术语
⏹远期合约的买方称为多头
⏹远期合约的卖方称为空头
示例
⏹1998年1月20日，某交易者达成一远期合约，此合约要求该交易者在4月20日按1GBP=1.6196USD的价格买入100万GBP
⏹该远期合约要求该交易者在4月20日支付$1,619,600换取£
1000000
⏹可能的收益是？
多头获利
空头获利
期货
⏹买卖双方达成在未来某确定的时刻以确定的价格交易一定数量的表达资产的协议。
⏹与远期合约相似
⏹不同之处在于远期合约是通过OTC交易，期货通过交易所交易
1.黄金:
一个套利机会?
⏹假设:
-黄金的现货价格为US$300/盎司
-一年的远期价格为US$340/盎司
-一年期美元利率为5%
⏹是否存在套利机会?
2.黄金:
另一个套利机会?
-一年的远期价格为US$300/盎司
黄金的远期价格
如果黄金的现货价格为S，远期价格为F，期限为T，则F=S（1+r）T
其中，r为一年期的无风险利率。
本例中，S=300,T=1,r=0.05，所以
F=300（1+0.05）=315
1.原油:
假设:
-原油现货价格为US$19/桶
-一年期的原油期货价格为US$25/桶
-一年期美元的年利率为5%
-原油每年的储存成本为2%
2.原油:
-一年期的原油期货价格为US$19/桶
期货交易所
⏹芝加哥期货交易所CBT
⏹芝加哥商品交易所CME
⏹巴西商品与期货交易所BM&
F
⏹伦敦期货交易所LIFFE
⏹东京期货交易所TIFFE
⏹上海金属交易所
⏹其他
期货交易的过程
⏹开仓：
建立帐户－存入资金－建立一个期货头寸
⏹盯市：
期货是一种基于保证金的交易，具有高杠杆特征。
交易所根据每天交易收盘价格进行保证金的计算。
如果保证金数量低于一定的水平，摧交保证金。
如不及时缴纳保证金，则强化平仓。
⏹平仓：
与开仓相反的操作
⏹交割：
如果不再交易期间平仓，进入最好交割。
交割即最后进行现货对现金的交易
⏹期权的交易与此类似
期货价格收敛于现货价格
衍生证券套期保值原理
⏹前提条件
⏹基础资产价格与衍生价格之间存在着正相关
⏹套期组合
⏹多头套期：
如果持有一个空头的实物资产被险头寸，则买入一个相应的衍生证券，以构造一个多头套期保值组合
⏹空头套期：
如果持有一个多头的实物资产被险头寸，则卖出一个相应的衍生证券，以构造一个空头套期保值组合
⏹结果：
无论市场出现什么样的价格变化，组合资产保持不变
期权
⏹看涨期权（calloption）赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格（执行价，thestrikeprice）买入一定数量的某标的资产的权利
⏹看跌期权（putoption）赋予持有人在未来某确定的时刻以确定的价格（执行价，thestrikeprice）卖出一定数量的某标的资产的权利。
IBM股票看涨期权的多头获利
一份IBM欧式看涨期权定义为:
期权价格=$5,执行价=$100,期限=2个月
IBM股票看涨期权的空头获利
Exxon股票看跌期权的多头
一份Exxon股票欧式看跌期权定义为:
期权价格=$7,执行价=$70,期限=3个月
Exxon股票看跌期权的空头
期权的盈亏
X=Strikeprice,ST=Priceofassetatmaturity
交易者的类型
套期保值举例
⏹一美国公司在6个月内需支付£
1000000英镑进口英国商品，决定用外汇远期合约进行套期保值。
⏹某投资者持有500股IBM股票，现价为$102每股，2个月期的执行价为$100每股的IBM看跌期权的权利金为$4，该投资者购买了5份看跌期权对所持股票进行套期保值。
投机举例
⏹某投资者用$7,800进行Exxon股票投资，估计未来三个月Exxon股票将会上涨。
Exxon股票的现价为$78，三个月期的执行价为$80的看涨期权的价格为$3
⏹可供选择的投机策略是什么?
套利举例
⏹某股票在伦敦的报价是£
100，在纽约的报价是$172
⏹汇率为1GBP=1.7500USD
⏹如何套利?
期权交易所
⏹芝加哥期权交易所
⏹美国证券交易所ASE
⏹费城证券交易所PSE
⏹欧洲期权交易所EOE
衍生证券的基本特性
⏹高杠杆性
⏹高风险性
⏹高收益性
与衍生证券相似的交易过程
⏹股票融资操作：
乘数效应
⏹股票融券操作：
⏹银行业
⏹银行的对冲（套期保值）：
中介
⏹银行的投机：
表外业务
⏹公司的委托理财业务
⏹公司的融资并购
德国五金股份公司衍生交易案例
⏹签订合约
⏹长期合约与短期期货市场期限的不一致
⏹类似于银行的短资长贷
⏹类似于墨西哥金融危机：
资金流入为短期，而国家经济是长期过程
⏹短期亏损，长期盈利
⏹短期亏损必须以现金支付，长期盈利是帐面上的，流动性风险
⏹信用恶化而崩盘
⏹讽刺性结果
交易图示（预期：
现货溢价）
交易图示（现实：
期货溢价）
被险头寸
⏹1993年夏，MG公司与大批用户以略高于当时市价的固定价格签订了长达10年的原油供货合同。
⏹MG公司并非一家原油生产企业
⏹原油是不可再生资源，油价节节上升是可以预期的
⏹该供货合同面临着巨大的风险
套期保值
⏹通过在NYMEX建立1.6亿桶原油期货的短期多头头寸来规避风险
⏹但期货市场通常是短期的，因此MG公司必须在期货市场不断地展期
⏹所谓展期，即是不断地在到期日以前买入原油期货，并对原头寸进行平仓
⏹在通常的情况下，原油现货与期货之间呈现现货溢价，这种展期将会不断盈利
⏹但是
不利情况
⏹1993年12月，能源价格大跌，MG公司的远期合同有利可图
⏹但现货期货市场呈现期货溢价，使得MG公司不断地支付展期成本
⏹油价从1993年6月的19美元/桶，降至12月的15美元/桶。
⏹由于期货交易的杠杠效应，MG在期货市场上的损失非常可观
⏹但现货市场缺乏流动性，不能有效对冲
信用恶化
⏹期货市场上的损失导致财务恶化，信用下降。
融资困难
⏹MG公司只好选择在期货市场平仓。
如果没有额外的保证金交付，交易所将强迫平仓。
⏹同时在现货市场上平仓。
意味着要与大量的客户达成赎回协议，必然带来巨大的成本。
⏹最终亏损6.4亿美元
讽刺意味的结果
⏹1994年8月，原油价格上升到19.42美元/桶，而原来期货以18美元/桶买入的原油期货头寸
⏹如果MG公司能够熬过艰难的1993年12月，将在期货市场上赚钱大量的现金
果真如此吗？
⏹为什么要建立长期供货合同？
⏹能够做到套期保值吗？
⏹即使能够做到套期保值，获利是什么？
二、欧洲货币市场
⏹1、概念
⏹欧洲货币：
又称境外货币，是指在货币发行国境外流通的货币。
⏹欧洲货币市场：
又称为离岸金融市场，指在货币发行国境外进行该国货币的流通、投资、借贷、证券发行等业务的市场。
2、欧洲货币市场的形成与发展
⏹20世纪50年代：
欧洲美元市场
⏹20世纪60年代：
欧洲货币市场
⏹20世纪80年代：
国际银行业务设施（IBF）
3、欧洲货币市场的类型
⏹1）根据是否从事实质性的融资活动划分
⏹功能中心
Ø
集中型中心（伦敦、香港）
分离型中心（美国的国际银行设施、新加坡的亚洲货币帐户，日本的海外特别账户）
⏹名义中心（开曼、巴哈马）
⏹2）根据境外货币来源和贷放重点划分
⏹基金中心（新加坡）
⏹收放中心（巴林）
4、欧洲货币市场的特征
⏹交易币种繁多
⏹交易的主体是非居民
⏹交易品种繁多
⏹利率结构独特
⏹市场范围广泛
⏹不受任何法规限制
⏹资金规模大，调度灵活，手续简便
5、欧洲货币市场的业务
⏹银行同业拆放
⏹欧洲银行贷款
⏹欧洲债券
⏹外国债券：
发行者在外国的债券市场上以该国货币为面值所发行的债券。
⏹欧洲债券：
一国政府或企业在另一国的债券市场上，以境外货币为面值所发行的债券。
6、欧洲货币市场的作用
⏹
（1）积极作用
⏹使国际金融市场联系更紧密，促进了生产、市场、资本的国际化
⏹促进了一些国家的经济发展
⏹促进了国际贸易和国际投资活动的开展
⏹帮助一些国家解决国际收支逆差问题
⏹
（2）消极作用
⏹使国际金融变得更加脆弱，导致国际金融市场的动荡
⏹使外汇投机增加，对外汇市场产生重大影响
⏹破坏了各国金融政策的推行
⏹加剧了世界性的通货膨胀
第二节国际金融中心
一、全球性国际金融中心的演变过程
⏹在19世纪，由于欧洲及北美国际贸易和国际投资的发展，对金融服务的跨国需求开始大大增加。
国际性的融资、保险、外汇交易活动规模在欧洲的一些大城市如巴黎、柏林及美国一些城市日趋扩大，尤其集中于占地2.6平方公里的伦敦城，由此即形成最早与最主要的国际金融中心———伦敦金融城。
⏹从20世纪开始，随着国际分工的深化和世界大市场的形成，国际贸易与投资在世界许多地方渗透。
国际金融活动也在世界一些主要地区相对集中，这导致一批地区性和全球性国际金融中心的出现。
1945年以前，地区性国际金融中心已达数10个，二次大战结束后充当过国际金融中心（包括地区性）的城市有：
纽约、伦敦、法兰克福、巴黎、卢森堡、苏黎世、阿姆斯特丹、米兰、东京、香港、新加坡、悉尼、巴林、巴哈马、开曼群岛、巴拿马等等，其中相当大的部分是在70年代后开始建立或重新发展起来的。
⏹20世纪70年代之前，只有少数国家如美国、瑞士，对外放开其金融市场，欧洲许多国家金融对外开放度并不大。
虽然欧洲一些金融城市如伦敦正在慢慢复苏其国际金融运作，但总体上跨国融资活动规模增加有限，国际金融中心此时处于缓慢发展阶段。
⏹70年代以后，随着许多发达国家开放资本帐户和金融创新的日新月异，跨国投、融资规模迅速扩大。
在这一时期，除了原有的、自然发展起来的国际金融中心，如伦敦、纽约、巴黎、苏黎世、法兰克福等开始迅速扩张外，在政府推动下又新建了一批国际金融中心，如新加坡、巴林、巴哈马、开曼群岛等；
同时在较为自发的状态下，东京、香港等国际金融中心也开始崛起。
因此，到20世纪80年代，国际上已开始形成多元化、多层次的国际金融中心格局。
⏹进入90年代，一些亚洲国家城市如曼谷、马尼拉、吉隆坡等也开始致力于成为地区性国际金融中心。
⏹在主要全球性国际金融中心的演变过程中，一国经济实力起着决定性的作用。
二次大战后，美国经济的绝对优势地位“迫使”伦敦让出第一金融中心的地位。
日本经济二、三十年的持续增长使东京迅速超越其它国际金融中心，在80年代成为仅次于纽约和伦敦的国际金融中心。
随着日本泡沫经济的破灭和经济的持续衰退，东京国际金融中心的地位开始衰落；
而纽约则以美国新经济为基础，牢牢地占据着全球国际金融中心“龙头老大”的地位。
二、建立国际金融中心的条件和指标体系
⏹国际金融中心的现状与发展
⏹建立金融中心的必备条件
⏹评价金融中心的指标体系
1、国际金融中心的形成和发展
⏹国际金融市场形成和发展有两种形式。
一种是随着资本主义生产的发展和贸易的扩大，首先在某一城市或地区形成一个区域性的金融中心，然后逐步成长为全国性的金融市场。
随着经济国际化的发展，那些能够为各种金融业务活动提供最大便利的国内金融市场就逐渐成为国际金融市场，像纽约、伦敦等世界最大的国际金融市场就是这样发展起来的。
另一种方式是某一国家或地区，利用优越的地理位置和经济环境，实行优惠政策，在较短的时间内形成和发展的国际金融市场，如新加坡的国际金融市场的形成和发展就是恰当的例子。
⏹第二次世界大战后，国际金融市场经历了重大的演变和发展过程，大体划分为三个阶段：
⏹第一阶段，纽约、苏黎世的崛起与伦敦并列成为世界三大国际金融市场。
由于战后英国经济的衰退，美国成为世界上最大的资金供应者，美元成为各国储备货币和重要的国际结算货币，国际资本的糯统锎氪多集中在纽约，使其成为西方最大的国际金融市场。
苏黎世的自由外汇交易和黄金交易也非常活跃，以至成为当时世界三大国际金融市场之一。
⏹第二阶段，欧洲货币市场的产生和扩展。
60年代以后，美国国际收支出现了持续的巨额逆差，美元信用动摇，结果欧洲美元、亚洲美元市场相继出现，并且迅速发展起来。
其中伦敦成为规模最大的欧洲美元市场，并实现了信贷交易的国际化，为金融中心国际化扩散创造了重要条件。
此后，国际金融市场广泛扩散到巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、东京、米兰、卢森堡、新加坡、香港。
⏹第三阶段，发展中国家金融中心建立，并且向国际金融市场方向发展。
拉丁美洲、非洲等发展中国家的金融市场逐步兴起，拥有丰富资源的发展中国家在国际金融市场中具有举足轻重的地位，这些国家的金融市场正在逐步发展成为国际性金融市场。
2、建立金融中心的必备条件
⏹
（1）健全的金融体制和健全的金融市场。
⏹所谓健全的金融体制指：
⏹第一、具有完善的法律体系。
即根据国际规则，尤其是国际金融市场的规则，参考本地、本国的实际情况，制定和实施体现国际化、公正化的金融法律、法规、制度，并使之与发达的金融中心接轨。
⏹第二、建立系统、严明、高效并符合国际惯例的金融及经济监督机制。
⏹金融中心即使有了健全的金融法令，也会因没有相应的监督机制与之相配合而漏洞百出，甚至衰败失落。
东京金融中心虽然80年代发展势头非常凶猛，一度成为仅次于伦敦的世界第二大金融中心。
但是，由于其监督机制不完善，90年代初期以来，金融丑闻屡屡曝光，从而严重损坏了其世界顶尖金融中心的形象，迫使资金大量外流，国际地位迅速下降。
⏹第三、形成灵活、高效的货币调控体系。
对于形成什么样的货币调控体系，各国货币当局看法不一。
但总的看来，成功的做法是依据市场供求关系而不是依据政府的行政目标建立相应的货币调控体系。
东亚各国金融当局货币调控体系过于硬化，关键时期效率不显，而欧美国家货币当局货币调控体系较为通灵。
⏹第四、建立能够充分、合理、公平竞争的商业银行体系和证券公司体系。
（2）币值稳定
⏹金融中心作为区域乃至世界的资金集散地，虽然外部流入和向外流出的资金所占比重很大，但是本国资金要占有相当的比重。
这主要有三条原因：
第一，树立良好的金融信誉；
第二，资金运筹需要；
第三，应付风险必需。
而本国资金实力的大小取决于两个方面，一是资金总量，二是汇率的变化。
金融中心要扮演规模巨大的国际流动资金的中介角色。
各种外币经常大量汇集或者流出金融中心，并且必然与本币发生联系。
⏹本币的币值不稳定会带来几种不良的后果：
第一、被国际投机商利用，损失大量汇差。
东亚金融危机深刻说明这一点。
第二、降低国际信誉，迫使较多的资金逃离本地。
（3）一定规模的金融市场
⏹金融市场的规模由两个方面所构成，其一为资金来源规模；
其二为资金使用规模，相比之下，前者更为重要。
金融市场的资金来源规模决定因素大体上有两种，一是本国的总储蓄规模，一是吸收外国资金的能力。
它不仅取决于本市场运作资金规模大小，而且取决于政府的相关金融政策如何。
如长期以来新加坡的无准备金政策、香港的“不对利息征税”政策，较大程度动员了海外资金进入本地金融市场。
但值得注意的是，任何宽松的金融政策均是有条件的，均需符合本金融市场及本国经济实力允许的范畴。
过度宽松的金融政策势必挫伤国内金融机构发展活力，甚至会给国际投机资本搞垮本国金融体系创造条件。
（4）经济稳定增长，文化和地理条件适宜
⏹经济稳定增长不仅指本地区，而且指整个国家经济长期稳定增长，甚至指周边国家，即该金融中心所辐射的广泛的经济区域，也相应的达到较高的、较长期的经济增长目标。
这是因为金融资本是产业资本的结合性资本，金融资本的运营如同经济的血液循环，没有产业和整个经济长期稳定发展作基础，它就会成为无源之水，不可能有发展前景。
⏹一般说来，文化因素包括域内人口受教育的程度、道德修养程度、宗教信仰、行为习惯、人才结构——特别是国际化人才所占比重等。
这些方面的水平越高，与海外文化的融合性越强，开展国际金融业务的范畴越大。
⏹综上所述，建立金融中心并非易事，需要具备比较完善的经济、政治、文化、信息、人才等条件。
事实上，除上述条件以外，还应当包括：
政治局势稳定、交通便利、良好的通讯设施、经济交流的核心场所、高层次金融人才、便于沟通的语言、货币当局具有干预国际金融市场的能力等。
建立国际金融市场，既需要自身具备条件，也需要国际环境的配合。
3、评价金融中心的指标体系
⏹
（1）金融规模、效率、安全指标。
评价金融中心最主要的是看当地的金融情况如何。
80年代中期以来，国际金融市场风起云涌，变化剧烈。
为此，能否维持一
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