财务管理学课后习题答案2人大版Word格式.docx
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第一步，计算各种长期资本的比例：
长期借款资本比例=800/5000=0.16或16%
公司债券资本比例=1200/5000=0.24或24%
普通股资本比例=3000/5000=0.6或60%
第二步，测算综合资本本钱率：
Kw=7%*0.16+8.5%*0.24+14%*0.6=11.56%
〔2〕计算筹资方案乙的综合资本本钱率：
长期借款资本比例=1100/5000=0.22或22%
公司债券资本比例=400/5000=0.08或8%
普通股资本比例=3500/5000=0.7或70%
Kw=7.5%*0.22+8%*0.08+14%*0.7=12.09%
由以上计算可知，甲、乙两个筹资方案的综合资本本钱率分别为11.56%、12.09%，可知，甲的综合资本本钱率低于乙，因此选择甲筹资方案。
6、七奇公司在成长过程中拟追加筹资4000万元，现有A、B、C三个追加筹资方案可供选择，有关资料经整理列示如下表：
筹资方案A
筹资方案B
筹资方案C
筹资额
〔万元〕
个别资本
本钱率〔%〕
优先股
500
1500
7
9
12
14
8
1000
7.5
8.25
4000
该公司原有资本结构请参见前列第5题计算选择的结果。
〔1〕试测算该公司A、B、C三个追加筹资方案的边际资本本钱率，并据以比拟选择最优追加筹资方案；
〔2〕试计算确定该公司追加筹资后的资本结构，并计算其综合资本本钱率。
根据第5题的计算结果，七奇公司应选择筹资方案甲作为企业的资本结构。
〔1〕按A方案进行筹资：
长期借款在追加筹资中所占比重=
=12.5%
公司债券在追加筹资中所占比重=
=37.5%
优先股在追加筹资中所占比重=
普通股在追加筹资中所占比重=
那么方案A的边际资本本钱率=12.5%×
7%+37.5%×
9%+37.5%×
12%+12.5%×
14%=10.5%
按方案B进行筹资：
那么方案B的边际资本本钱率=37.5%×
8%+12.5%×
12%+37.5%×
14%=10.75%
按方案C进行筹资：
=25%
那么方案C的边际资本本钱率=25%×
7.5%+25%×
8.25%+25%×
12%+25%×
14%=10.51%
经过计算可知按方案A进行筹资其边际本钱最低，因此七奇公司应选择A方案做为最优追加筹资方案。
〔2〕在追加筹资后公司资本总额为：
5000+4000=9000万元
长期借款：
800+500=1300万元
公司债券：
1200+1500=2700万元〔其中个别资本本钱为8.5%的1200万元，个别资本本钱为9%的1500万元〕
优先股：
1500万元
普通股：
3000+500=3500万元
各项资金在新的资本结构中所占的比重为：
=14.44%
个别资本本钱为8.5%的公司债券：
=13.33%
个别资本本钱为9%的公司债券：
=16.67%
优先股：
普通股：
=38.89%
七奇公司的综合资本本钱率为：
14.44%×
7%+13.33%×
8.5%+16.67%×
9%+16.67%×
12%+38.89%×
14%=11.09%
7、八发公司2005年长期资本总额为1亿元，其中普通股6000万元〔240万股〕，长期债务4000万元，利率10%。
假定公司所得税率为40%。
2006年公司预定将长期资本总额增至1.2亿元，需要追加筹资2000万元。
现有两个追加筹资方案可供选择：
〔1〕发行公司债券，票面利率12%；
〔2〕增发普通股8万份。
预计2006年息税前利润为2000万元。
试测算该公司：
〔1〕两个追加方案下无差异点的息税前利润和无差异点的普通股每股收益；
（2）两个追加方案下2006年普通股每股收益，并据以作出选择。
〔1〕设两个方案下的无差异点利润为：
发行公司债券情况下公司应负担的利息费用为：
4000×
10%+2000×
12%=640万元
增发普通股情况下公司应负担的利息费用为：
10%=400万元
=7840万元
无差异点下的每股收益为：
=18元/股
〔2〕发行债券下公司的每股收益为：
=3.4元/股
发行普通股下公司的每股收益为：
=3.87元/股
由于发行普通股条件下公司的每股收益较高，因此应选择发行普通股作为追加
投资方案。
8、九天公司的全部长期资本为股票资本〔
〕，账面价值为1亿元。
公司认为目前的资本结构极不合理，打算发行长期债券并购回局部股票予以调整。
公司预计年度息税前利润为3000万元，公司所得税率假定为40%。
经初步测算，九天公司不同资本结构〔或不同债务资本规模
〕下的贝塔系数〔
〕、长期债券的年利率〔
〕、股票的资本本钱率（
）以及无风险报酬率〔
〕和市场平均报酬率〔
〕如下表所示：
〔%〕
1000
2000
3000
5000
—
10
16
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
10
15
16
17
18
19
20
21
试测算不同债券规模下的公司价值，并据以判断选择公司最正确资本结构。
〔1〕当B=0，息税前利润为3000万元时，
=16%
此时S=
=11250万元
V=0+11250=11250万元
此时
〔2〕当B=1000，息税前利润为3000万元时，
=17%
=10305.88万元
V=1000+10305.88=11305.88万元
=8%×
〔
〕×
〔1-40%〕+17%×
〕=15.92%
〔3〕当B=2000，息税前利润为3000万元时，
=18%
=9333.33万元
V=2000+9333.33=11333.33万元
=10%×
〔1-40%〕+18%×
〕=15.88%
〔4〕当B=3000，息税前利润为3000万元时，
=19%
=8336.84万元
V=3000+8336.84=11336.84万元
=12%×
〔1-40%〕+19%×
〔5〕当B=4000，息税前利润为3000万元时，
=20%
=7320万元
V=4000+7320=11320万元
=14%×
〔1-40%〕+20%×
〕=15.90%
〔6〕当B=5000，息税前利润为3000万元时，
=21%
=6285.71万元
V=5000+6285.71=11285.71万元
=16%×
〔1-40%〕+21%×
〕=15.95%
将上述计算结果汇总得到下表：
（万元）
（%）
0
11250.00
——
16
16.00
1000
10305.88
11305.88
8
17
15.92
2000
9333.33
11333.33
10
18
15.88
3000
8336.84
11336.84
12
19
4000
7320.00
11320.00
14
20
15.90
5000
6285.71
11285.71
21
15.95
经过比拟可知当债务资本为3000万时为最正确的资本结构。
三、案例题
资料：
可口餐饮公司主营快餐和饮料，在全国拥有三个连锁店。
该公司根据经营特点和实际情况，经过多年探索，创立了所谓“净债率〞的资本结构管理目标，并力图使净债率保持在20%-25%之间。
可口餐饮公司的净债率是以市场价值为根底计算的。
计算公式如下：
式中：
NDR—净债率
L—长期负债的市场价值
S—短期负债的市场价值
C—现金和银行存款
M—有价证券的价值
N—普通股股份数
P—普通股每股市价
可口餐饮公司20X8年度财务报告提供的有关资料整理如下表：
资本种类
账面价值〔万元〕
市场价值〔万元〕
长期负债资本
短期负债资本
现金和银行存款
有价证券价值
4200
4500
900
450
普通股股份数
普通股每股市价
2000万股
5元
可口餐饮公司及同行业主要可比公司20X8年度有关情况如下表〔单位为万元〕：
可比公司
年息税前利润
长期负债年利息
长期负债市场价值
全部负债市场价值
可口公司
便捷公司
可乐公司
麦香公司
香客公司
2000
660
4600
470
2500
300
130
270
320
340
860
1140
4130
4250
5400
1490
1690
4200
4830
可口餐饮公司的股权资本本钱率为12%，未来净收益的折现率为8%，公司所得税率假定为40%。
〔1〕请计算可口餐饮公司20X8年末的净负债率，并说明其是否符合公司规定的净债率管理目标；
净负债率=[长期负债的市场价值+短期负债的市场价值-〔现金和银行存款+有价证券的价值〕]/[普通股股份数*普通股每股市价+长期负债的市场价值+短期负债的市场价值-〔现金和银行存款+有价证券的价值〕]
=[4500+900-〔500+450〕]/[2000*5+4500+900-〔500+450〕]
=4450/14450
=30.8%
该公司的目标净负债率为20%-25%之间，而20X8年末的净负债率为30.8%，不符合公司规定的净债率管理目标。
〔2〕请以市场价值为根底计算可口餐饮公司20X8年末的长期负债资本与股权资本之比率，并与同行业主要可比公司进行比拟评价；
可口餐饮公司20X8年末的长期负债资本与股权资本之比率=4500/〔2000*5〕=0.45
缺同行业公司股权资本资料
〔3〕请运用公司价值比拟法计算可口餐饮公司未来净收益的折现价值，并与2021年末公司的市场价值进行比拟评价；
公司的市场价值=公司未来的年税后收益/未来收益的折现率=〔2000-300〕*〔1-40%〕/8%=12750万元
〔4〕请运用公司价值比拟法计算可口餐饮公司股票的折现价值和公司总的折现价值〔假设公司长期负债资本的折现价值等于其市场价值〕，并与20X8年末公司的市场价值进行比拟评价；
价值比拟法下的公司价值：
股票的折现价值=〔2000-300〕*〔1-40%〕/12%=8500
公司总的折现价值=8500+4200=12700
20X8年末公司的市场价值=2000*5+5400=15400
尽管价值比拟法下的公司价值12700＜目前公司的市场价值15400万元，但是价值比拟法下的公司价值是通过预测可口餐饮公司未来所能产生的收益，并根据获取这些收益所面临的风险及所要求的回报率所得到可口餐饮公司的当前价值。
正因为该种计算方法考虑到风险因素，因此具有可行性。
〔5〕你认为可口餐饮公司以净债率作为资本结构管理目标是否合理？
如果不尽合理，请提出你的建议？
优点：
一方面采用净债率作为资本结构管理目标可以反映资本结构的平安性，另一方面可以使公司重视债务水平的管理。
缺点：
过分强调结构性，而什么是合理的结构相对不同的公司来说是不一样的，采用净债率作为资本结构管理目标并不能准确反映公司最适宜的资本结构。
第七章投资决策原理
练习题
1．解：
〔1〕PPA=2〔年〕PPB=2+
≈2.43〔年〕
假设MS公司要求的工程资金必须在两年内收回，应选择工程A。
〔2〕NPVA=-7500+4000×
PVIF15%,1+3500×
PVIF15%,2+1500×
PVIF15%,3
=-7500+4000×
0.870+3500×
0.7562+1500×
0.658
=-386.3〔元〕
NPVB=-5000+2500×
PVIF15%,1+1200×
PVIF15%,2+3000×
=-5000+2500×
0.870+1200×
0.7562+3000×
=56.44〔元〕
NPVA<
0，NPVB>
0，应采纳工程B。
2．解：
经测试，当折现率K=40%时
NPVA=-2000+2000×
PVIF40%,1+1000×
PVIF40%,2+500×
PVIF40%,3
=-2000+2000×
0.714+1000×
0.510+500×
0.364
=120>
当折现率K=50%时
PVIF50%,1+1000×
PVIF50%,2+500×
PVIF50%,3
0.667+1000×
0.444+500×
0.296
=-74<
方案A的内含报酬率为46.2%
经测试，当折现率K=35%时
NPVB=-1500+500×
PVIF35%,1+1000×
PVIF35%,2+1500×
PVIF35%,3
=-1500+500×
0.741+1000×
0.549+1500×
0.406
=28.5>
当折现率K=40%时
PVIF40%,2+1500×
0.510+1500×
=-87<
方案B的内含报酬率为36.2%
3．解：
NPVS=-250+100×
PVIFA10%,2+75×
PVIFA10%,2×
PVIF10%,2+50×
PVIF10%,5+25×
PVIF10%,6
=-250+100×
1.736+75×
1.736×
0.826+50×
0.621+25×
0.564
=76.2〔美元〕
NPVL=-250+50×
PVIF10%,3+100×
PVIF10%,3+125×
=-250+50×
0.751+100×
0.751+125×
=94〔美元〕
NPVS<
NPVL。
表7-2工程S内含报酬率的测算过程单位：
美元
时间〔t〕
NCFt
测试20%
测试25%
复利现值系数
现值
PVIF20％，t
PVIF25%,t
-250
1.000
-250.0
1
100
0.833
83.3
0.800
80.0
2
0.694
69.4
0.640
64.0
3
75
0.579
43.4
0.512
38.4
4
0.482
36.2
0.410
30.7
5
50
0.402
20.1
0.328
16.4
6
25
0.335
8.4
0.262
6.6
NPV
/
10.8
-13.9
表7-3工程L内含报酬率的测算过程单位：
41.7
40.0
34.7
32.0
48.2
41.0
40.2
32.8
125
41.9
0.1
-33.1
IRRS>
IRRL
因为在资本无限量的条件下，净现值指标优于内含报酬率指标，所以工程L更优。
案例题
分析要点：
〔1〕计算各个方案的内含报酬率：
设方案一的内含报酬率为R，那么：
44000×
PVIFAR，3－75000=0，即PVIFAR，3=1.705。
查PVIFA表得：
PVIFA30%，3=1.816，PVIFA35%，3=1.696
利用插值法，得：
报酬率年金现值系数
30%1.816
R1.705
35%1.696
由
，解得：
R=34.63%
所以方案一的内含报酬率为34.63%。
设方案二的内含报酬率为R，那么：
23000×
PVIFAR，3－50000=0，即PVIFAR，3=2.174。
PVIFA18%，3=2.174，即R=18%
所以方案二的内含报酬率为18%。
设方案三的内含报酬率为R，那么：
70000×
PVIFAR，3－125000=0，即PVIFAR，3=1.786。
R1.786
R=31.25%
所以方案三的内含报酬率为31.25%。
设方案四的内含报酬率为R，那么：
12000×
PVIFR，1+13000×
PVIFR，2+14000×
PVIFR，3－10000=0
利用试误法，计算得R=112.30%
所以方案四的内含报酬率是112.30%。
由于方案四的内含报酬率最高，如果采用内含报酬率指标来进行投资决策，那么公司应该选择方案四。
〔2〕计算各个方案的净现值：
方案一的NPV=44000×
PVIFA15%，3－75000=44000×
2.283－75000
=25452〔元〕
方案二的NPV=23000×
PVIFA15%，3－50000=23000×
2.283－50000
=2509〔元〕
方案三的NPV=70000×
PVIFA15%，3－125000=70000×
2.283－125000
=34810〔元〕
方案四的NPV=12000×
PVIF15%，1+13000×
PVIF15%，2
+14000×
PVIF15%，3－10000=19480〔元〕
由于方案三的净现值最高，如果采用净现值指标来进行投资决策，那么公司应该选择方案三。
〔3〕在互斥工程中，采用净现值指标和内含报酬率指标进行决策有时会得出不同的结论，其原因主要有两个：
一是投资规模不同。
当一个工程的投资规模大于另一个工程时，规模较小的工程的内含报酬率可能较大但净现值较小，如方案四就是如此。
二是现金流量发生的时间不同。
有的工程早期现金流入量较大，如方案三，而有的工程早期现金流入量较小，如方案四，所以有时工程的内含报酬率较高，但净现值却较小。
最高的净现值符合企业的最大利益，净现值越高，企业的收益就越大。
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