煤炭行业分析报告Word下载.docx

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5.3、煤电联营和混改有望成为国改方向18

5.4、债转股时间节点也很重要19

6、部分相关企业分析20

图表1：

秦皇岛动力煤价4

图表2：

京唐港主焦煤价4

图表3：

澳洲焦煤到岸价（当周平均价）5

图表4：

原煤产量及累计同比5

图表5：

各主产区原煤产量6

图表6：

六大电厂日均耗煤（万吨）6

图表7：

六大电厂库存及可用天数7

图表8：

秦皇岛港库存（万吨）7

图表9：

煤炭行业利润总额8

图表10：

煤炭季度产量及同比9

图表11：

固定资产及房地产投资累计同比9

图表12：

房地新开工及销售面积累计同比（%）10

图表13：

水电发电量10

图表14：

三峡入库流量11

图表15：

火电发电量12

图表16：

生铁产量与累计同比13

图表17：

重点钢材厂日均粗钢产量（万吨）13

图表18：

水泥产量13

图表19：

合成氨产量14

表格1：

煤炭供需测算表8

表格2：

发电量预测表11

表格3：

三次释放具体政策15

表格4：

煤炭行业产能预测表15

表格5：

下游耗煤预测表16

表格6：

国企改革主要政策文件17

表格7：

煤炭行业上市公司混改进展17

表格8：

17年涉及重组公司名单18

表格9：

五大电力集团煤、电重组情况19

表格10：

煤企债转股情况19

表格11：

煤炭板块主要公司估值比较20

1、一季度供需好转，动力煤表现亮眼

1.1、动力煤持续走高，价格呈现两级分化

1季度煤价呈现出两级分化态势，动力煤价持续走高，而炼焦煤价格有所回落。

3月底秦皇岛港动力煤（Q5500）684元/吨，较去年底+11.9%，京唐港主焦煤1510元/吨，较年底-13.7%。

取暖旺季叠加下游需求超预期，部分煤矿未复工，两会期间安监督查力度加大，共同推动了动力煤价格的上涨。

1-3月全社会发电14587亿千瓦时，同比+7.6%，火电发电量11357亿千瓦时，同比+8.2%。

秦皇岛动力煤价

图表2：

京唐港主焦煤价

澳洲焦煤到岸价（当周平均价）

1.2、两会安监力度加大，原煤产量下降

17年1-3月全国原煤产量8.1亿吨，同比-0.3%，其中山西、陕西、内蒙原煤产量

1.9亿吨、1.2亿吨、2.2亿吨，同比-3.6%、+6.4%、+8.9%。

产量下降主要是由于节后部分煤矿未复工，两会期间安监力度加大，加之煤矿安

全重大事故频发，安监始终保持高压态势，进一步造成供给紧张。

国家安监局从2月20日开始对全国煤矿及其上一级公司进行一次全面的安全“体检”，并在3月14日表示在两会后安监力度不会减弱。

相比于大型煤矿，30万吨以下中小煤矿安全隐患更大，安监力度加大，直接影响中小煤矿复工和产量。

原煤产量及累计同比

各主产区原煤产量

1.3、需求超预期，库存维持低位

一季度水电枯竭，火电发电量增长，需求超预期。

1-3月全社会发电量14587亿千瓦时，同比+7.6%；

水电发电量1938亿千瓦时，同比-4.7%；

火电发电量11357亿千瓦时，同比+8.24%。

六大发电厂一季度日均耗煤60.4万吨，同比+16.1%。

16年Q1-4季度，六大电厂日均耗煤各季度分别为52/57/64/60万吨。

一季度整体资金投放虽然不多，但前期基数效应导致一季度需求增加明显，一季度需求超预期是造成价格上涨根本原因。

六大电厂日均耗煤（万吨）

截止一季度末，wind数据显示，6大电厂库存合计982万吨，年同比-16.6%，可

用天数为15天，秦皇岛、曹妃甸、黄骅港三港库存合计972万吨，年同比31.8%。

电厂与港口存煤均位于较低水平。

六大电厂库存及可用天数

秦皇岛港库存（万吨）

1.4、一季度去库存和悲观预期导致煤价下跌

17年1-2月火电累计发电量7280亿千瓦时，供需缺口为4810万吨，供需缺口相对于去年底进一步放大，但前两月动力煤价却出现下跌。

我们认为这和煤价过高导致

企业主动去库存关系较大，而各地主动的积极生产，也导致了市场对煤炭价格的悲观

预期。

煤炭供需测算表

1.5、一季度行业利润709亿元，略低于去年四季度

一季度秦港动力煤Q5500均价（622元/吨）较去年4季度（655元/吨）有所回落，炼焦煤均价小幅回升。

秦皇岛港动力煤（Q5500）17Q1均价622元/吨，同比+66%，京唐港主焦煤价1653元/吨，同比+146.3%。

一季度行业实现利润总额709亿元，较16年四季度下降4%，煤炭均价及产量均低于16年四季度，因而盈利总额有所下滑。

煤炭行业利润总额

产量低于四季度，一方面是由于春节放假，一方面是安监力度加大和部分煤矿未复工，但这些对部分上市公司产量影响不大，所以部分企业盈利仍较4季度明显好转。

煤炭季度产量及同比

2、二季度需求惯性向上，同比增速存在不确定性

2.1、基建投资增加、房地产市场回暖

一季度基建投资增加，1-3月新增固定资产投资完成额4.2万亿元，同比+39.2%，较16年有大幅提升；

房地产投资完成额19291亿元，同比+9.1%。

房地产新开工面积同比一直增长，3月房地产新开工面积3.2亿平方米，同比+12%，仍高于2月的10%；

但3月销售面积同比开始有所回落，房地产销售面积2.9亿平方米，同比增速从25%回落至20%。

固定资产及房地产投资累计同比

房地新开工及销售面积累计同比（%）

2.2、低基数和惯性或导致二季度火电同比仍增长

受益于水电枯竭和经济增长，1季度火电需求旺盛，1-3月火电发电量11357亿千瓦时，同比+8.2%，是历年来最高水平。

预计2季度，火电发电量仍将维持惯性增长。

但增速或将放缓，但今年涞水偏枯，仍有不确定性，以目前的增速预估二季度水电发电量可能仍然较低。

16年下半年来水减少，水电发电量下降。

预测难度较大，简单假设二季度水电增速和一季度持平，则发电量2647亿千瓦时，同比-4.7%。

水电发电量

图表14：

三峡入库流量

由于对全国经济需求有较大不确定性，而政策收紧的风险越发明显，我们假设二

季度的发电需求增速同比下降至5%，由于去年的低基数，则火电增速同比仍将增长

8.4%。

发电量预测表

火电发电量

2.3、新开工仍在上行，二季度粗钢需求仍有望高位运行

年初房地产市场回暖，粗钢及生铁产量同比上升。

17年1-3月粗钢产量2亿吨，

同比+4.7%；

生铁产量1.8亿吨，同比+5.7%。

二季度钢铁将迎来旺季、需求进一步加

大。

由于地产新开工增速仍在高位，预计二季度钢铁产量仍有望高位运行。

生铁产量与累计同比

重点钢材厂日均粗钢产量（万吨）

2.4、水泥需求不好预期，化工需求仍较弱

16年水泥产量上升，合成氨产量下滑。

今年1-3月水泥产量与去年同期持平，今年PPP新增需求不好预期，虽然雄安新区也可能发力，水泥需求总体不好预期，保守预期和1季度持平，合成氨需求长期下降，但煤化工或有新增量，总体假设平稳。

水泥产量

合成氨产量

3、供给释放，煤价小幅下降

3.1、276政策暂时取消，全年去产能1.5亿吨

3月5日李克强总理表示，2017年要退出煤炭产能1.5亿吨以上。

16年煤炭行业去产能3.5亿吨，实际影响的在产产能的不足2000万吨。

今年去产能效果有望明显好于2016年。

由于之前煤价上涨较多，没有像去年那样明显限制生产，政策上和各地实际行动上其实都鼓励生产。

发改委表示：

今年煤炭去产能目标任务是可以实现的，今年已没有必要再大范围实施煤矿减量化生产措施，在煤炭价格处于绿色区间（500-570元/吨）时，将不会实行276天政策。

两会结束，煤矿逐渐复工，虽然安监局表示安全检查将持续到8月底，但从3月数据看复工进展顺利。

除了复工，山西省煤炭工业协会表示，今年全省煤炭新增加先进产能7000万吨，2017年新增产能也有望增加。

三次释放具体政策

3.2、煤矿复工，产量逐步释放

以16年各省公布的合法产能36.6亿吨为准，17年去产能1.5亿吨，实际去产能预计1亿吨，整体产能预计和2016基本持平。

煤炭行业产能预测表

4、预计二季度煤价回落，全年中高位震荡

我们预计，二季度需求或增加3.9%，但产能释放大于需求增加，尽管受水电较弱和地产开工需求仍强的惯性影响，我们预计二季度煤价有所回落。

下游耗煤预测表

5、国企改革仍是2017年煤炭行业重大看点

5.1、国企改革历程回顾

2015年9月13日，国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》，以国企改革顶层设计方案的形式划定了未来五年国企改革的目标和方向，从分类改革、完善现代企业制度和国资管理体制、发展混合所有制经济等方面提出国企改革目标和举措。

国企改革主要政策文件

5.2、煤炭公司国改进程

混合所有制改革可以改善目前国有企业公司治理结构，提高企业积极性，有利于

国有企业盈利能力的改善，可以对煤炭企业进行供给侧改革起到巨大的推动作用。

2016年7月，中煤集团、神华集团等四家公司出资组建的中央企业煤炭资产管理平台公司即国源煤炭资产管理有限公司成立运行。

煤炭资源整合或由中煤集团主要负责，目前非煤央企的煤炭资源约有2.5亿吨待整合，17年或有突破，值得期待。

煤炭行业上市公司混改进展

5.3、煤电联营和混改有望成为国改方向

2016年12月召开的中央经济工作会议上指出，“混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。

”其中，电力列七大混改领域之首。

电力央企数量最多，火电板块整合空间较大。

102家央企中拥有发电业务的能源类企业共有12家，而其中以火电为主的共有7家。

2016年12月，发改委副主任连维良表示，发改委正在研究推进煤企在上下游相关行业跨行业兼并重组的措施，支持打造跨行业、区域、所有制的企业平台。

2017年1月12日，国资委主任肖亚庆表示，下一步的重组发力点将放在推进钢铁、煤炭、电力业务整合上，打造跨行业、区域、所有制的企业平台，加快推动煤炭、钢铁、电力业

务整合，实现从管企业向管资本转变，使专业煤炭企业做强做优。

17年，钢铁、煤炭、电力三大行业共有12家国企上市公司涉及并购重组事件。

煤炭、电力企业重组能够形成全产业链竞争优势，发挥协同效应。

17年涉及重组公司名单

五大电力集团煤、电重组情况

5.4、债转股时间节点也很重要

债转股是企业债务重组、有效降低企业杠杆率的重要方式。

国家已经设置了门槛，

只有规模较大且拥有较多煤炭资源储备、资产负债率较高、具有较高经营水平的上市

公司才是债转股的适合对象。

煤企债转股情况

6、部分相关企业分析

由于一季度盈利好转，二季度供需虽然有变差的可能，但之前成本控制较松，如果价格下跌，企业也有空间降成本和去杠杆，二季度盈利仍可能接近一季度，部分公司甚至还会好于一季度。

优选业绩确定性强和国企改革预期的公司：

兖州煤业，西山煤电，煤气化，中国神华，瑞茂通，冀中能源，潞安环能，山煤国际，神火股份，阳泉煤业等公司。

煤炭板块主要公司估值比较

注：

所有数据均取自Wind预测中值，我们未作任何调整，海通的盈利预测大家可参看首页或者具体的个股报告。

平均值计算，我们剔除了PE为负数的公司。

风险提示：

1）经济下滑，政府继续收缩，煤价持续下跌。

2）国企改革慢于预期。