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有望保持平均3%以上的增长8
3.需求情况：
中国螺纹钢新标施行或致需求大增9
3.1.总需求维持，不锈钢始终占需求的绝大部分9
3.2.钢铁：
产量稳增叠加中国标准修改，钒用量有望持续增加10
3.3.储能领域：
VRB有望超越储能行业增速12
4.供需平衡预测：
中国钢铁新标将导致显著短缺13
5.元素替代：
金属铌可以有效填补钒缺口14
5.1.可行性分析：
技术上可替代甚至优化性能14
5.2.铌新增需求测算15
6.投资建议及行业相关公司16
6.1.攀钢钒钛：
国内钒制品龙头16
6.2.洛阳钼业：
全球第二大铌铁生产商17
6.3.东方钽业：
钽铌占比增大，涨价提振业绩17
6.4.河钢股份：
年产15万吨左右钒渣18
7.风险提示18
“工业味精”，国内外价格近期分化
多以伴生或共生存于自然界
过渡金属，以金属钒或钒化合物形式存在
钒，银白色金属，元素符号是V，在元素周期表中属VB族，属于过渡金属。
钒的熔点很高（1890℃），沸点为3380℃，密度为6.110g/cm³
。
与铌、钽、钨、钼并称为难熔金属。
有延展性，质坚硬，无磁性。
不易腐蚀，在碱、硫酸和盐酸中也相当稳定。
钒常以钒铁、钒化合物和金属钒的形式广泛应用于冶金、宇航、化工和电池等行业，被称为“现代工业味精”。
以共生或伴生形式存在于自然界自然界中，钒很少形成独立的矿物，主要赋存于钒钛磁铁矿、磷酸盐岩、含铀砂岩和粉砂岩中，此外还有大量的钒赋存于铝土矿和含碳物质中（如石油、煤）。
1.2.钒产业链概述
在整个钒工业中，产品主要分为初级产品、二级产品和三级产品。
初级产品包括含钒矿物，精矿、钒渣、报废的石油精炼的废催化剂，报废的触媒和其他残渣。
二级产品即钒氧化物，主要包括五氧化二钒和三氧化二钒。
三级产品包括钒铁、钒合金、金属钒、用于催化剂和着色剂的盐类和其它产品。
1.3.国内价格大幅回落，国外涨幅维持高位
2017年7月左右，国内V2O5和钒铁的价格出现快速上涨，随后回落，国外的钒铁80和V2O5在价格变化上存在滞后。
进入2018年，涨幅持续扩大。
10月下旬，钒铁50的价格最高达到50万元/吨，价格持续了一个月左右，近期回落至46万元/吨。
V2O5的价格在48万元/吨盘整后进一步上涨至49万元/吨。
之后随着部分钢厂错峰生产，国内钒铁及V2O5的价格快速下跌，当前已经跌至20万/吨的水平，而国外价格则在12月份再一次上涨。
从涨幅来看，相比2017年初，国内的产品（钒铁50和国内V2O5）涨幅已经回落至150%左右，国外涨幅已经超过国内的前期高点。
产量保持增长
2.1.2014年以来逐年下降，中国产量占半壁江山
根据历史的产出统计，全球钒产量从2010年以来维持在8万吨/年的水平以上，并未呈现持续的增长，而是呈波动状态，2012年到2014年，钒产量持续上升，从底部的8.5万吨左右提升到10.3万吨。
随后产量出现持续的下滑，2017年全球钒产量9.2万吨。
按来源区分，矿山产出占钒总产量的90%左右，且这一比例比较稳定，回收制钒占比在10%左右，2017年这一比例为12%。
这其中还有两个数据需要重视：
1.中国作为全球钒产量最大的国家，其产出中高达93%是通过副产矿获得；
2.中国的副矿产能占全球总副矿产能的68%；
对比2017年和2014年的产量数据，可以发现按统计的国际和地区，俄罗斯、巴西、大洋洲和欧洲其它区域产量都呈增加，尤其是巴西，从2014年的578吨增加到2017年的5239吨，主要是由于巴西境内LargoResources经营的MaracasVanadium项目投产所致。
此外，包括中国、南非、美国和亚洲其它地区在内，产量均出现下滑。
中国境内的产量下滑主要原因是石煤矿的关停和环保限产；
在南非，HVSV公司因经济问题关停，导致同一矿源的Vanchem公司同样关停；
北美地区，因委内瑞拉原油产出下降，导致从该地石油灰分中提取的钒产量出现下降。
高集中度，中国储量丰富
根据美国地质局的统计显示，全球的钒资源量超过6300万吨，且因为钒一般作为副产或共生资源存在，现有探明的资源量可能不足以表明钒的真正供给量。
全球的钒储量大约为2000万吨，其中中国大约900万吨，占全球储量的45%；
俄罗斯大约500万吨，占全球储量的25%；
南非大约350万吨，澳大利亚210万吨，四国的储量占全球98%。
USGS并未将巴西的储量统计在内，而根据巴西境内LargoResources经营的MaracasVanadium项目相关资料显示，其钒资源量达到48.9万吨，整个巴西境内的钒资源量应大于该数值。
中国国内来看，钒储量分布在多达15个省区，但主要集中在四川、广西和甘肃三个省区，储量分别为598.6万吨、171.5万吨、112.3万吨，占比分别达到62.9%、18.0%和11.8%，合计达到92.8%。
产量方面，钒制品的矿产产出主要来自于四个国家，分别是中国、俄罗斯、南非和巴西。
中国年产4.3万吨，占全球产量的52.9%，俄罗斯、南非和巴西产量分别为1.6万吨、1.3万吨和9300吨左右。
从主要产出国的储产比来看，资源保障度较高，巴西作为储产比最低的国家，也达到52.6。
中国、南非和俄罗斯的储产比分别达到209.3、269.2和312.5。
四大主要钒矿类型
钒作为微量元素，广泛地分布在自然界中，其在地壳中的平均丰度仅为百万分之60。
因此，正如前文所述，其绝大部分的矿产产出是以与其他材料伴生或共生的形式。
总的来说，钒矿主要以以下四种形式出现在自然界中，分别是钒钛磁铁矿床（VTM）、砂岩钒矿床、页岩钒矿床和钒酸盐矿床。
钒钛磁铁矿床（VTM）
钒钛磁铁矿床是主要的钒金属来源，巴西新投产的MaracasVanadium项目即属于VTM。
其它大型VTM矿床位于南非的Bushveld杂岩体、中国攀枝花层状侵入体、俄基喀什堪纳尔地块、西澳温迪穆拉综合体以及加拿大魁北克省的贝尔河及拉克多尔综合体。
这些钒矿床主要存赋于铁镁质和超铁镁质火成岩中，大部分VTM的V2O5含量在0.2%和1%之间，部分地区，例如南非Bushveld地区的V2O5含量超过1.5%。
巴西矿产量沿用USGS统计数据，USGS显示巴西2017年钒产量预估为8400吨，前文Roskill统计数据为5239吨。
按LargoResources2017年度统计，Maracas钒项目的资源量为23.67万吨，推断资源量1.98万吨，周边矿区推断资源量23.21万吨。
美国地质调查局将西澳的Speewah矿床列为大型VTM的范例，其所有者KRC（KingRiverCopper）表示这是全球最大的未来发钒钛磁铁矿之一，3.2亿吨测定矿石的V2O5平均品位达到0.32%，钛品位达到2%。
砂岩钒矿床（Sandstone-hostedVanadiumdeposits，SSV）
正如前文所述，钒被作为其他材料的伴生和共生元素而生产出来，其中一种材料就是铀。
根据USGS披露，砂岩铀矿床在全世界普遍存在，而其中有很多都有较为丰富的钒资源。
砂岩铀钒矿的V2O5品位通常在1%或以上，部分矿床有超过2.5%V2O5品位的矿石。
SSV中的钒品位可能是所有矿体中最高的，但绝大多数体量都较小（小于1百万吨矿石，对应V2O5在1.5万吨左右）。
美国境内主要以SSV为主，在科罗拉多、犹他东部、亚利桑那北部和新墨西哥州都有发现。
全球主要的SSV矿体包括澳大利亚的Bigrlyi、阿根廷Tonco-Amblyo区内的矿体以及哈萨克斯坦Tonco-Amblyo区内的矿体。
页岩钒矿床（Shale-hostedVanadiumdeposits）富含钒的金属黑页岩大多形成于数亿年前到数千万年前，V2O5的浓度通常超过0.18%，而高的可以达到1.7%。
USGS列出的特征较为完备的页岩钒矿床包括美国内华达的Woodruff地层、中国湖北的陡山沱地层和澳洲昆士兰的Toolebuc部分地层。
然而，这些矿床均未被开采。
当前，处于Woodruff地层被PCY控制的Gibellini项目处于开发阶段，若能顺利达产，则有望成为第一个进入运营的页岩钒矿。
钒酸盐矿床（Vanadatedeposits）及其它类型矿床
纳米比亚北部的铜铅锌的钒酸盐矿床曾被仍为是最大的钒矿床之一，但1978年BergAukas停产后，该矿床再无产出。
其它包括安哥拉、南非、赞比亚、津巴布韦以及墨西哥、阿根廷和美国等地都有钒酸盐矿床，但均不具备开采价值。
其它类型矿床包括岩浆热液钒资源（有些岩浆热液铌钛矿床含有一定浓度的钒、瑞典、智利等地的铁矿石也发现有高浓度的钒存在）、化石燃料（富藏于许多页岩油中）等。
欧洲的回收再生成本接近12美元/磅
根据Roskill和Bushveld披露的2017年V2O5行业成本曲线来看，最低的是以石煤为原料的部分原生矿，成本在3.5美元/磅左右。
以Largoresources为代表的部分副产矿成本与第一梯队接近。
产量最大的来自中国的副产矿成本低于5美元/磅3。
再生钒资源的成本最高，亚洲地区的成本在11美元/磅，而欧洲地区的成本在12美元/磅。
整体来看，整个行业85%产量的现金成本低于5美元/磅。
有望保持平均3%以上的增长
钒市场供给的影响因素主要有三个，首先是钢铁市场的驱动，因为新项目多属于钒钛磁铁矿，其铁含量达到30.55%，TiO2的含量达到10.4%，因此钢铁价格和钛产品的价格会直接关系到项目的盈利能力，从而影响项目进程；
第二个因素是资本市场对于钒产品和行业的理解和态度，钒矿项目的开发所需的资本金压力较大，以Mokopane项目来说，其年产5500吨的规模所需的投资达到3亿美元，另外，由于钒比较小众，资本市场对钒的认知和热情都相对较低；
第三点是钒自身，因其历史价格波动较大导致模型测算可能存在较大偏差不利于对未来价格作出判断和对项目的投资回报作出预测，以及钒矿开采和生产过程中所需的技术储备和研发较为有限。
未来钒矿的新项目开发建设主要集中在澳大利亚和加拿大地区，产量大约5.3万吨左右，投产期集中在2019和2020年。
若按现有新项目完全投放统计，至2027年总产量将达到15.5万吨，未来十年钒产量将增加67.3%，CAGR达到5.3%；
若考虑部分产能不能按时投放，根据Roskill的平滑测算，至2027年钒产量有望达到13.1万吨，CAGR达到3.5%。
中国螺纹钢新标施行或致需求大增
3.1.总需求维持，不锈钢始终占需求的绝大部分
根据Roskill的统计，全球钒消费量从2007年到2017年，复合增长率为0.9%，增速较低，主要原因是全球在经历经济危机时，钒的用量也有显著的下滑，从2009年开始恢复增长，2015和2016年钒需求再度下滑，2017年重回增长轨道。
在消费国家方面，根据017年的统计，中国的消费量占全球的42%，是消费量最大的国家。
其它主要消费国有美国、意大利、德国、日本、和印度。
钒的消费结构比较稳定，钢铁合金的消费占全球消费量比例适中稳定在90%以上，占比从2007年的93%小幅下降到91%，储能是钒的新增应用领域，2017年预计占全部消费量的2%左右，钛合金和催化剂领域的应用占比较为稳定，分别保持在4%和3%。
展望未来钒的消费前景，钢铁行业和储能行业有望带来重要的需求增量。
产量稳增叠加中国标准修改，钒用量有望持续增加
合金化显著改善钢铁性能，主要用于工程领域简单来说，钒是钢中有效的微合金化和合金化元素，钒在钢中主要以析出强化发挥作用，钒氮合金则是一种新型的钒合金化添加剂，可以促进更多的钒从钢中析出，以获得更大的性能改善和降低成本效果。
含钒的钢铁包括热轧带肋钢筋（螺纹钢）、结构钢、弹簧钢、轴承钢等，主要应用领域涵盖输油输气管道、建筑、桥梁和钢轨等。
热轧带肋钢筋（HRB：
螺纹钢）产量有望保持平稳，中国热轧带肋钢筋的产量在2013年突破2亿吨后，连续五年保持在这一水平，未能再度突破，2018年前10月，螺纹钢累计产量达到1.73亿吨，与2017年同期持平。
在进出口方面，2007年螺纹钢的出口数量超过500万吨，但这与当年接近亿吨的产量相比仍有极大的差距，2009年以后年出口量维持在30万吨以下，而进口量则常年维持在10万吨以下。
所以国内的产量和库存变坏基本代表国内的需求变化。
螺纹钢的库存则经历了先升后降的过程，从2006年低位时不到200万吨到2013年初接近1100万吨，而2017年底则再次降至400万吨以下的水平。
可以看到虽然产量变化不大，但库存的去化填补了需求端的增长。
展望2019年，螺纹钢的产量有望保持平稳，一方面，房地产的施工面积同比保持增长，且增速有所回暖。
另一方面，2018年经历了基建的大幅下滑，拖累了螺纹钢的需求，而在2019年经济稳增长的背景下，基建的增速有望带来改观。
新标11月1日期实施，钒用量有望大幅上升
热轧带肋钢筋的新标已经于2018年11月1日正式实施，其中对行业供需和上游格局有较大影响的主要有两个项目：
一是取消了335MPa级钢筋、增加了600MPa级钢筋；
二是增加了金相组织检验的规定，对宏观金相、截面维氏硬度、微观组织及检验方法都做了明确的阐述。
HRB335已经淘汰，HRB600逐步推广。
HEB335的退出从2011年开始规划到如今已经正式退出历史舞台。
其市场占比也从2011年之前超过60%到如今已经几乎没有产出和销售，当前市场主流产品已经切换至HRB400E。
因此取消335MPa级钢筋的规定对于螺纹钢的需求影响甚小。
至于600MPa的更高规格钢筋，在价差显著存在的前提下，预计其推广进度将较为缓慢。
未来两年内HRB400将继续扩大市占率，而HRB500的市占率有望缓慢提升。
关于金相组织的规定直接使得使用穿水工艺来达到目标强度的方式变的不可行。
穿水工艺生产的螺纹钢主要有两方面的弊端：
（1）穿水流程导致钢材表面氧化皮成分从Fe3O4变化至抗锈蚀性能较差的Fe2O3，螺纹钢防锈蚀性相对不足；
（2）穿水后的钢筋塑性明显降低，进一步掣肘其应用范围。
根据调研显示，在2017年的2亿吨螺纹钢中，有超过50%是使用穿水工艺生产，而其中绝大多数都是用强穿水工艺。
可以看到使用强穿水工艺可以显著减少锰的添加量，并且完全不用添加钒金属，对于钢企节约成本确实影响显著。
新标准执行后，强穿水工艺势必被淘汰，只能通过增加合金量来提高钢筋性能，在使用不同成分配比的钢中，钒钢是最为稳妥的能够符合金相组织检验要求的品种。
2019年及以后螺纹钢品种按HRB400、500和600三种规格考虑，500和600的市占率缓慢提升，其含钒量按最低标准缓慢增加，则未来三年中国螺纹钢对应的钒需求分别达到5.5万吨、6.6万吨和7.8万吨，而相比于2018年2.9万吨左右的消费量，增幅十分显著。
全球来看，不考虑其它地区和产品的钒含量提升，仅考虑钢铁产量增速（2018年按4.5%，后续按年均2%产量增速），全球钢铁板块的钒需求仍将保持13.5%的复合增长率。
VRB有望超越储能行业增速
安全性高，规模化成本有比较优势
全钒液流电池（VanadiumRedoxBattery），其主要工作原理，是利用不同价态的钒离子的氧化还原反应来实现电能和化学能的转换。
正极由V5+/V4+电对组成、负极由V3+/V2+电对组成，分别储存于电解液储罐，由外界泵将两组电解液分别打入电池内部。
电解质作为只传导离子的非电子导体，其内部的电荷平衡是通过H+离子在离子交换膜两侧的迁移来完成。
VRB电池有诸多优点，包括功率大、容量大、效率高、寿命长、响应速度快、安全性高、污染小等。
和其他几种电池相比，VRB电池在安全性上全面占优。
在成本方面，尽管五氧化二钒的价格在2018年经历了快速上涨，而锂价微跌，但在储能系统的成本上，VRB电池并未见显著劣势，尤其在规模化以后，VRB电池的单位成本是逐渐下降，而锂电储能系统并不能做到这一点。
储能市场稳步发展，VRB需求持续攀升
鉴于全球新能源产业的持续发展和对输配电的持续优化，储能市场预计将持续发展，根据各个咨询机构的预测，在2025年单年，全球的需求量将超过20GWh，最为乐观的Navigant给出的预测则达到45GWh。
至于VRB电池的市场占比，Navigant预测将达到15%-25%，而1GWh的VRB电池对应的钒需求达到5500吨。
我们以最为保守的Bloomberg所作预测为基准，以2017年的市占率按年缓慢提升作假设条件，预计未来VRB电池对应的需求将保持持续增长，2019-2021年钒金属需求量分别达到1238吨、1925吨和2118吨。
中国钢铁新标将导致显著短缺
钒的另两块应用是钒钛合金和钒触媒。
钒钛合金主要应用于航空航天制造领域的一些零部件，以及磁性材料、硬质合金、超导材料及核反应堆材料等领域。
钒触媒主要用作制造硫酸和硫化橡胶的催化剂，其它化工钒制品则主要用于催化剂、陶瓷着色剂、显影剂、干燥剂等。
2017年两块的钒消费量分别为4000吨和3000吨左右，鉴于行业都较为稳定，年均需求增速均按2%作预测，钒消费量在2019-2021年分别达到12.5万吨、13.9万吨和15.2万吨，最大的增量部分仍是中国螺纹钢行业新标准实行后带来的钒需求增量。
2017和2018年钒的供需基本保持平衡，但2019年开始，在供给端不能快速释放的前提下，钒市场将呈现显著短缺，且这一情况将持续。
金属铌可以有效填补钒缺口
技术上可替代甚至优化性能
低碳钢：
改进工艺可实现完全替代铌代钒的钢铁生产研制已经有较长的历史，在2006年南昌钢铁有限责任公司发
布的文章中，对含铌和含钒的硅锰钢做了批量生产的性能对比。
钒微合金化钢筋具有较高的塑性和强度配比，其性能受生产条件影响不大。
相比之下，20MnSiNb则需要依靠粒状贝氏体得到同样的强度水平，但塑性就会较差。
但只要控制好化学成分、加热温度、终轧温度及轧后冷却速度，用20MnSiNb替代20MnSiV能够达到所要求的的性能。
可以归结为，铌替代钒需要更为严苛的工艺流程，但性能可以得到满足。
铌微合金HRB400E试制：
性能达标
在2018年中国钢研发布的文章中，进一步对螺纹钢中铌的使用情况做了研究。
在对HRB400E的试制中，铌的添加量从0.025%到0.027%，而锰的含量则从1.12%-1.5%，此外还对生产工艺做了一定的限制，包括控制冷却温度来避免穿水。
结果显示，所有样品都达到了400Mpa的屈服强度标准，在优化调整工艺参数后，均有望超过420Mpa，从而有效避免长期使用老化后导致性能不达标。
另外，在金相观察中，整个截面包括外沿和中心均由铁氧体和珠光体构成，完全符合新标准的要求。
HRB500E和HRB600：
铌的添加既能节约钒用量，又能提高性能HRB500E和HRB600的样品测试结果显示，当只添加钒元素时，尽管屈服强度也可以达标，但拉伸强度与屈服强度之比多低于1.25，而这一指标对于抗震领域的应用非常关键。
在加入铌之后，不但可以减少钒的用量，屈服强度有一定提高，TS/YS之比相比只加入钒元素均有所提高。
铌可以成为有效的替代方案从实验的结果来看，铌元素的添加对抗震螺纹钢显示出特别的积极作用。
铌和钒同时添加使得制备抗震的HRB600级螺纹钢成为可能。
而添加铌元素对于工艺的要求确实更高，这在大批量生产时可能带来一定的不利因素。
目前来看，通过对轧后冷却工艺的控制，贝氏体组织可以被完全消除。
5.2.铌新增需求测算
根据前文的预测，铌和钒折合金属量的用量比例大约为1：
2，按螺纹钢新规对应新增的钒需求中有50%被铌取代，则对应2019、2020和2021年的铌金属需求新增量为6405吨、2825吨和2882吨，折合铌铁新增需求量分别为1.07万吨，4708吨和4804吨。
6.投资建议及行业相关公司
综上所述，受到中国螺纹钢新标准的影响，钒的需求将在2019年出现大幅的上涨，而供给端的扩产相比而言较为缓慢，并不能弥补缺口，预计钒价将因此保持在高位。
另一方面铌对钒的替代在技术上可以实现，在实际的生产过程中也具备可行性，预计铌的需求将因此得到提振，铌价同样有望保持在高位。
钒和铌的相关标的都可给予关注。
国内钒制品龙头
公司是国内钒制品的龙头企业，钒制品产量在2万吨左右，2015和2016年连续两年产量下降至1.69万吨。
2017年产量大幅增长至2.28万吨，基本达到满产状态。
公司钒制品的毛利率在2017和2018年持续改观，与钒铁价格的上涨有显著相关性，在2018年钒铁持续上涨的情况下，上半年的钒制品毛利率达到36.3%，为2008年以来的新高。
在公司的营收结构方面，2017年H1钒制品营收占总收入的35.4%，受益于钒价上涨，2018H1钒制品的营收占比大幅上升至46.8%。
在业绩弹性上，钒价每上涨5万元/吨，公司的净利润影响8.25亿元，EPS增加0.1元。
全球第二大铌铁生产商
公司当前的主营包括Tenke铜钴矿、澳洲NPM铜金矿、国内的钨钼精矿产销和南美的铌磷矿。
公司的铌金属产能9千吨左右，根据2018年上半年的运行情况来看，已经接近满产。
在业绩弹性上，铌价每涨5万元，对应净利润增加2.97亿元（按公告所得税率34%做测算），对应EPS增加0.014元。
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