案例三上港集团估价Word格式文档下载.docx
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B.g的确定：
i=利息费用/债务总额
=365,004,（247,503,+3,088,921,+2,176,322,）
=
g=B{ROA+
[ROA—i（1—t）]}
=（3,884,558,6,029,522,）*{6,029,522,59,081,292,+23,111,135,35,970,157,*[6,029,522,59,081,292,%*（%）]}
=*{+*[=%
C.k的确定：
参考该行业的发展状况和同行业的贴现率，使用资本资产定价模型确定超常增长期内的贴现率。
资本资产定价模型：
E（R
）=r
+β（ER
-r
）
（a）无风险利率为同期银行一年期定期存款利率，即
=%
（b）β的计算
β=公司股价与市场总体价格的协方差/市场总体价格波动方差
市场总体价格波动率用上证综指来计算，以2009年6月6日之前的连续交易的265周的交易日（2004年1月2日至2009年6月5日）的指数为基础来计算其价格波动率。
由于上港集团和上证综指2004年1月2日至2009年6月5日的周数据有差异，上证综指比上港集团多7个数据，此处剔除上证综指的多余数据，以使上证和上港的周数据能一一对应。
令Ui=ln（Si/Si-1）,因为Si=Si-1*e^Ui,所以Ui是第i个时间间隔后的连续复利收益，Ui的标准差即为该段时间市场总体价格的波动率，设为σ，以下面的公式来估计波动率：
σ=[1/（n-1）*∑Ui
]
-1/[n*（n-1）]*（∑Ui）
则上证综指周波动率的估计值为：
σ=[1*213]
-1/（214*213）*
=*=
可得β==
（c）市场风险溢价的计算
ER
=市场平均收益率-无风险收益率
还是以上证综指代表市场组合，上证综指的收益率即为市场组合收益率。
以剔除多余数据后的2004年1月2日至2009年6月5日连续交易的265周交易日的上证综指和上港集团股价数据为基础来计算Rm。
令Ui=ln（1+Rw）=ln（Si/Si-1）,Ui是第i个时间间隔后的连续复利收益。
这期间上证综指平均连续复利收益率Uw为％，进而估算其年连续复利收益率（以一年52周计算）。
（1+Ry）＝（1+Rw）^52，对其两边取自然对数，
有ln（1+Ry）=52*ln（1+Rw）=%*52=%
Ry＝e^ln（1+Ry）=e^%=%（上证综指的年收益率）
市场组合收益率Rm＝Ry＝%
则ER
=%%
=%
（d）计算k
k=
+
*%%）=%
D.k
g
的确定：
根据该公司的发展前景、发展阶段，结合宏观经济因素确定。
公司在5年后将进入稳定增长期，增长期内的增长率和贴现率将低于超常增长期，预计
k
=%g
=6%
（2）计算
P0=
=+
=元
2.FCFF法
A.08年FCFF的计算：
FCFF＝FCFE＋利息费用×
（1－税率）＋债务本金偿还－发行的新债＋优先股红利
=2,770,641,-365,004,*（%）+（3,056,800,,503,）
+（3,088,921,,088,921,）
+（,176,322,）+
=3,713,643,
FCFF
=FCFF/总股本
=3,713,643,20,990,800,132
B.WACC和WACC
WACC=
=D/A*i*（1-t）+E/A*k
=23,111,135,59,081,292,*%*%）+35,970,157,59,081,292,*%
由于当前经济还处于衰退到复苏的过渡期，因此利率较低。
五年后宏观经济好转，利率提高，因此债务利率也会相应提高，预计为%，即
=%。
WACC
=
=23,111,135,59,081,292,*%*%）+
35,970,157,59,081,292,*%
C.其他变量的确定同FCFE法
-债务部分的价值
-债务部分的价值
=（+）×
（）
综合FCFE和FCFF两种方法，我们预计上港集团的股票价值在区间【，】元之间。
而上港集团2009年6月5日的股价为元，因此可以认为目前上港集团的股价被低估了。
（二）相对估值法
市盈率估值模型：
=1-B==
由于公司在稳定增长阶段投资较少，公司可以减少留存收益，增加红利的发放，因此预计公司在稳定增长阶段的红利支付率为，即
=。
P0/E0=
=**^5/^5）/=
E0=，P0=*=元
上港集团的理论价格为元。
2008年，由于受金融危机影响，公司每股净利润为元。
随着2009年经济情况开始好转，同时作为港口行业的龙头老大，且地处上海的地理优势将使上港集团大大受益于上海国际航运中心的建设。
预计2009年公司每股净利润将为元，预计动态市盈率为21－23倍，因此上港集团的理论价值处于区间【，】元之间。
附录
上证综指和上港集团股价数据及ERm计算过程
原始数据和计算过程
上港集团
上证综指
时间
收盘价
收盘价
Ui=ln（Si/Si-1）
2004-1-2
2004-1-9
2004-1-16
2004-1-30
2004-2-6
2004-2-13
2004-2-20
2004-2-27
2004-3-5
2004-3-12
2004-3-19
2004-3-26
2004-4-2
2004-4-9
2004-4-16
2004-4-23
2004-4-30
2004-5-13
2004-5-21
2004-5-28
2004-6-4
2004-6-11
2004-6-18
2004-6-25
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14
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2004-9-30
2004-10-8
2004-10-15
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2004-10-29
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2004-12-3
2004-12-10
2004-12-17
2004-12-24
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2005-1-14
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2005-5-13
2005-5-20
2005-5-27
2005-6-3
-0.
2005-6-10
0.
2005-6-17
2005-7-8
15
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11
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2005-12-30
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2008-4-18
2008-4-25
2008-4-30
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2008-5-16
2008-5-23
2008-5-30
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2008-6-13
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2008-6-27
2008-7-4
2008-7-11
2008-7-18
2008-7-25
2008-8-1
2008-8-8
2008-8-15
2008-8-22
2008-8-29
2008-9-5
2008-9-12
2008-9-19
2008-9-26
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2008-10-17
2008-10-24
2008-10-31
2008-11-7
2008-11-14
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2008-11-28
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2008-12-19
2008-12-26
2008-12-31
2009-1-9
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2009-3-20
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2009-4-17
2009-4-24
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2009-5-8
2009-5-15
2009-5-21
2009-5-27
2009-6-5
计算过程：
上证综指连续复利收益率的标准差=
上证综指和上港集团的协方差=
β=
Uw=average（Ui）
%
Uy=Uw*52
Ry=e^Uy-1
Rm=Ry
k=
+β（Rm—
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