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实际利率＝名义利息/（借款额－名义利息）
＝8/（100－8）＝8.7％（＞名义利率8％）
C、定期等额偿还法：
实际利率＝名义利息/（借款额÷
2）
＝8/（100÷
2）＝16％（＞名义利率8％）
（≈2倍名义利率8％）
【例】华北电脑公司发行面值为1000元，票面年利率为10％，期限为10年，每年年末付息的债券。
在公司决定发行债券时，认为10％的利率是合理的。
如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。
现按以下三种情分别讨论。
（1）资金市场上的利率保持不变，华北电脑公司的债券利率为10％仍然合理，则可采用等价发行。
债券的发行价格为：
1000×
（P/F，10％，lO）+1000×
lO％×
（P/A，10％，10）
=1000×
0.3855+100×
6.1446≈1000（元）
2）资金市场上的利率有较大幅度的上升，达到
15％，则应采用折价发行。
发行价格为：
1000×
（P/F，15％，10）+1000×
10％×
（P/A，15％，10）
0.2472+100×
5.0188≈749（元）
（3）资金市场上的利率有较大幅度的下降，达到5％，则应采用溢价发行。
（P/F，5%，10）+1000×
（P/A，5％，10）
0.6139+100×
7.7217≈1386（元）
某公司欲从银行取得一笔长期借款500万元，筹资费率0.2%，年利率10%，期限5年，每年结息一次，到期一次还本。
所得税率为25%，则该笔银行借款的成本为：
上例中若不考虑筹资费率，则该笔银行借款的成本为：
某公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费率0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本，公司所得税率33%，则：
=3.35%
如不考虑借款手续费，则
KL=i（1-T）=5%（1-33%）=3.35%
当借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业的筹资额应扣除补偿性余额，则借款的实际利率和资本成本率将会上升。
例上例，如银行要求补偿性余额为20%，则：
【例】某公司发行一笔期限为10年的债券，债券面值为500万元，票面利率为12%，每年付息一次，发行费率为6%，所得税率为25%，债券按面值等价发行。
则该笔债券的成本为：
若上例债券按溢价100元发行，则该笔债券的成本为：
若折价50元发行，则该笔债券的成本为：
某酒店发行面额400万元的10年期债券，票面利率10％，发行费用率为5％，该酒店所得税税率为33％，计算该债券的资金成本率。
债券资金成本率
=400×
（1－33％）
400×
（1－5％）
＝7.06％
【例】某公司发行优先股总面额为200万元，总价为220万元，筹资费率为6%，每年支付12%的股利，则该优先股的成本为：
例：
某公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元，则：
Kc=1.2/（12-2）=12%
某旅游景区发行普通股共计3000万元，预计第一年股利率为15％，以后每年增长1％，筹资费用率为4％，计算该普通股的成本率。
普通股成本率
3000×
15％＋1％
＝3000×
（1－4％）
＝16.63％
【例】某公司准备增发普通股，每股发行价格15元，筹资费率5%。
预计第一年分派现金股利每股1.80元，以后每年股利增长5%，其资金成本为：
•例：
承上例，该公司本年预计留存收益为300万元。
其资金成本为
某旅游企业帐面反应的长期资金共计1000万元，其中长期借款为600万，应付长期债券为200万元，普通股150万元，保留盈余50万元，其成本分别为6.09％、7.06％、16.63％、16％。
综合资金成本率
=6.09％×
（600／1000）＋7.06％×
（200／1000）＋16.63％×
（150／1000）＋16％×
（50／1000）
＝8.38％
某公司目前和追加筹资后的资本结构资料表单位：
万元
目前资本结构
追加筹资后的资本结构
金额
比例
增发普通股
增加长期债务
发行优先股
1000
7500
8500
0.12
0.88
1.00
9000
10000
0.10
0.90
2500
0.25
0.75
1500
0.15
90
1300
270
150
当息税前利润为1600万元时，假定公司所得税税率为40%
•某公司预计追加筹资后的每股利润测算表单位：
项目
增发
普通股
发行
优先股
息税前利润
减：
长期债务利息
所得税前利润
所得税（40%）
所得税后利润
优先股股利
普通股可分配利润
普通股股数（万股）
普通股每股利润（元）
1600
1510
604
906
0.70
1330
532
798
0.80
756
0.76
•息税前利润究竟为多少时，采用那种筹资方式有利？
•可以通过测算息税前利润无差别点判断：
1）增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股利润无差别点为：
=870万元
即息税前利润为870万元时，增发普通股和增加长期债务的每股利润相等。
每股利润为多少？
0.36元
•2）增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股利润无差别点为：
=1173（万元）
即息税前利润为1173万元时，增发普通股和发行优先股的每股利润相等。
•每股利润为多少？
0.50元
在息税前利润不同时如何选择增资方式？
EBIT—EPS分析图
根据公式及上例的计算，可方便判断出：
当息税前利润﹥870万元时，增加长期债务筹资有利；
当息税前利润﹤870万元时，增发普通股筹资有利；
当息税前利润﹥1173万元时，增发优先股筹资比增发普通股筹资有利。
例】某公司原来的资本结构如下表所示。
普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元／股，预计以后每年增加股利5％。
该企业所得税税率假设为25%，假设发行的各种证券均无筹资费。
资本结构
筹资方式
金额
债券（年利率10%）
普通股（每股面值1元，发行价格10元，共800万股）
8000
合计
16000
该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择。
甲方案：
增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元／股。
乙方案：
发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。
丙方案：
发行股票363.6万股，普通股市价增至11元／股,预计普通股股利不变。
A.计算计划年初综合资本成本。
各种资金的比重和资本成本分别为：
计划年初综合资本成本为：
B．计算甲方案的综合资本成本。
甲方案增资后的资本结构
原债券（年利率10%）
新债券（年利率12%）
普通股（800万股，每股市价8元）
8000
4000
8000
20000
各种资本的比重和资本成本分别为：
甲方案的综合资本成本为：
C．计算乙方案的综合资本成本
乙方案增资后的资本结构：
普通股（1000万股，发行价10元）
各种资本的比重分别为50％，50％；
资本成本分别为7.5％，15％。
乙方案综合资本成本为：
D．计算丙方案的综合资本成本。
丙方案增资后的资本结构：
普通股（800万股+363.6万股，市价11元）
12000
各种资本的比重分别为40％，60％；
各种资本的资本成本分别为：
Kb=7.5%
丙方案的综合资本成本为：
从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资本成本最低，所以应选用乙方案，即该企业应保持原来的资本结构，50%为负债资金，50%为自有资金。
某旅游饭店共有资金100万，其中债券30万，优先股10万，普通股40万，留存收益20万，各种资金的成本分别为6％、12％、15.5％、15％。
求加权平均资金成本。
6％×
30％＋12％×
10％＋15.5％×
40％＋15％×
20％
＝12.2％
【例】A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产20万元。
建设期为1年，建设期资本化利息为15万元，全部计入固定资产原值。
流动资金投资合计为20万元。
根据上述资料可计算该项目有关指标如下：
（1）固定资产原值=200+15=215（万元）
（2）建设投资=200+20=220（万元）
（3）原始投资=220+20=240（万元）
（4）项目投资总额=240+15=255（万元）
【例】某旅游企业购置一套娱乐设施，买价40000元,安装调试费2000元，第一年初垫支流动资金3000元，按直线法计提折旧，预计使用年限5年，预计报废净残值4000元。
该设施投入使用后每年带来营业收入30000元，第一年付现成本l0000元，随后每年递增10％，假设所得税率为25％.
求：
该设施投资的现金流量。
年折旧额=原始价值-预计净残值
预计使用年限
=42000-4000
5
=7600（元）
该旅游企业各年营业现金流量、现金流量计算表如下表
第1年
第2年
第3年
第4年
第5年
营业收人
（1）
付现成本
（2）
非付现成本（折旧）（3）
税前利润
（4）=
（1）-
（2）-（3）
所得税（
5）=（4）×
25%
净利润
（6）=（4）-（5）
30000
10000
7600
12400
3100
9300
11000
11400
2850
8550
12100
10300
2575
7725
13310
9090
2272.5
6817.5
14641
7759
1939.75
5819.25
营业现金净流量
（7）=
（1）-
（2）-（5）
=（6）+（3）
16900
16100
15325
14417.5
13419.25
【例】三商集团进行一项固定资产投资，在建设起点一次投入2000万元，无建设期，该项目的生产经营期为10年，该固定资产报废时预计残值为200万元。
生产经营期每年预计获得税后利润470万元。
固定资产按直线法计提折旧。
求：
计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流量。
项目计算期＝建设期＋生产经营＝0＋10＝10（年）
固定资产年折旧额＝（2000－200）/10＝180（万元）
NCF0=-2000（万元）
NCF1-9＝470＋180＝650（万元）NCF10＝650＋200＝850（万元）
【例】东商企业投资新建一个分厂，投资均为贷款，固定资产总投资500万元，建设期为2年，第一年年初投入300万元，第一年应计贷款利息30万元；
第二年年初投入200万元，第二年应计贷款利息55万元，建设期利息均计入固定资产成本。
第二年年末投入流动资产92万元，该项目的生产经营期为10年，预计期满报废时有残值收入45万元。
生产经营期各年实现的税后利润分别为21万元、23万元、38万元、45万元、50万元、59万元、62万元、54万元、40万元、24万元。
项目计算期＝建设期＋生产经营期＝2＋10＝12（年）
固定资产原值＝（300＋200）＋（30＋55＝585（万元）
固定资产年折旧额＝（585－45）/10＝54（万元）
NCF0=-300（万元）
NCF1=-200（万元）
NCF2=-92（万元）
NCF3=21＋54＝75（万元）
NCF4=23＋54＝77（万元）
NCF5=38＋54＝92（万元）
NCF6=45＋54＝99（万元）
NCF7=50＋54＝104（万元）
NCF8=59＋54＝113（万元）
NCF9=62＋54＝116（万元）
NCF10=54＋54＝108（万元）
NCF11=40＋54＝94（万元）
NCF12=24＋54＋45＋92＝215（万元）
【例】华商公司购置一台现代化设备，价值530万元，建设期一年，第一年未投入流动资产80万元。
该项目生产经营期为10年，固定资产按直线法计提折旧，期末有残值为30万元。
预计投产后，公司前5年每年发生600万元的营业收入，并发生付现成本400万元；
后5年每年发生900万元的营业收入，并发生付现成本600万元。
所得税率为40％。
项目计算期＝建设期＋生产经营期＝1＋10＝11（年）
年折旧额=（530-30）/10=50（万元）
第2～6年年净利润=[600-（400+50）]×
（1-40%）=90（万元）
第7～11年年净利润=[900-（600+50）]×
（1-40%）=150（万元）
NCF0=－530（万元）
NCF1=－80（万元）
NCF2-6=90+50=140（万元）
NCF6-10=150+50=200（万元）
NCF11=200+30+80=310（万元）
解法二：
生产经营期前5年每年应交所得税＝[600－（400＋50）]×
40％＝60（万元）
生产经营期后5年每年应交所得税＝[900－（600＋50）]×
40％＝100（万元）
NCF0=－530（万元）
NCF2-6=600－400－60＝140（万元）
NCF7-10=900－600－100＝200（万元）
NCF11=200＋30＋80＝310（万元）
【例】某企业打算变卖一套尚可使用6年的旧设备，另行购置一套新设备来替换它。
取得新设备的投资额为24万元，旧设备的变价收入为10万元，到第6年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。
使用新设备可使企业在6年内每年增加营业收入7万元，并增加经营成本3万元。
设备采用直线法计提折旧。
新旧设备的更换不会妨碍企业的正常经营，企业所得税率为25％。
计算该更新设备项目计算期内
各年的差量净现金流量（△NCFt）。
解：
建设期差量净现金流量
（1）△NCF0＝－24－（－10）＝－14（万元）
（2）经营期差量净现金流量
经营期差量净现金流量可按以下简算公式计算：
△NCF1-6＝（7-3）×
（1－25%）＋
×
25%＝3.58（万元）＝3.58（万元）
例子：
项目A和项目B的净现金流分别如下表，
分别计算其投资回收期。
年份01234
项目A净现金流-2,0001,000800600200
累计净现金流-2,000-1,000-200400600
项目B净现金流-2,0002006008001,200
累计净现金流-2,000-1,800-1,200-400800
由公式可知：
A项目的回收期为：
2+200/600=2.33年
B项目的回收期为：
3+400/1,200=3.33年
例】东方公司准备购建一项固定资产，需投资
1100万元，按直线法计提折旧，生产经营期为10年，期末有固定资产残值100万元。
预计投产后每年税后利润为100万元。
假定企业期望投资回收期为6年。
要求：
计算该方案的投资回收期，并分析该方案的可行性。
年折旧额=（1100-100）/10=100（万元）
NCF0=-1100（万元）
NCF1～9=100+100=200（万元）
NCF10=200+100=300（万元）
投资回收期（PP）＝原始投资额÷
年现金净流量
＝1100÷
200＝5.5（年）
因为该方案的投资回收期为5.5年小于企业期望回收期6年，所以该投资方案可行。
【例】神州企业有A、B两个投资方案，它们的具体资料见下表。
该企业期望的投资回收期为4.5年。
计算A、B两个投资方案的投资回收期，评价A、B方案的可行性。
年份
A方案现金净流量（NCF）
B方案现金净流量（NCF）
－600
－700
1
180
2
100
230
3
200
240
4
300
5
460
420
6
320
350
7
290
310
投资项目累计现金净流量单位：
A方案
B方案
现金净流量（NCF）
累计现金净流量
－520
－500
－290
－300
－50
250
670
780
1020
1070
从表中可知:
A方案的投资回收期（PP）为4年；
B方案在表中无法直接找到累计现金净流量为零，但累计净现金流量从第三年到第四年时由负转正，可知投资回收期在第3年至第4年之间。
按下面方法计算：
B方案投资回收期（PP）＝3＋50÷
300＝3.17（年）
由于A、B两个方案的投资回收期分别为4年和3.17年，都小于该企业期望的投资回收期4.5年，因此两个方案都可行。
又由于B方案的投资回收期较短，所以应选择B方案。
【例】商科企业有一个投资方案，投资总额为100万元，当年投产当年开始盈利，生产经营期为8年，每年预测利润见表5-1，该企业希望达到的期望报酬率为8％。
计算该投资方案的平均投资利润率，并分析该方案的可行性。
预测利润表
年份
85000
107000
110000
133000
165000
136000
114000
8
960000
该方案平均报酬率为12％，大于该企业的期望报酬率8％，所以该方案可行。
【例】华夏公司购入设备一台，价值400万元，按直线法提折旧，项目计算期为5年，期末无残值。
假定贴现率为10%，预计投产后每年可获得税后利润分别为200万元、230万元、300万元、340万元、400万元。
计算该方案的净现值，评价方案的可行性。
固定资产年折旧额=400/5=80（万元）
NCF0=-400（万元）NCF1=200+80=280（万元）
NCF2=230+80=310（万元）NCF3=300+80=380（万元）
NCF4=340+80=420（万元）NCF5=400+80=480（万元
NPV
=[280（P/F，10%，1）+310（P/F，10%，2）+380
（P/F,10%,3）+420（P/F,10%,4）+480（P/F,10%,5）]－400
=[280×
0.9091+310×
0.8264+380×
0.7513+420×
0.6830+480×
0.6209]－400
=[254.55+256.18+285.49+286.86+298.03]－400
=1381.11－400
=981.11（万元）
由于该方案的净现值为981.11大于零，因此该方案可行。
【例】长城企业进行一项固定资产投资，有A、B、C三个投资项目，假定贴现率为10%，A、B、C方案各年现金净流量见下表。
计算A、B、C方案的净现值，评价A、B、C三个方案的可行性。
A方案现金净流量
B方案现金净流量
C方案现金净流
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