涂料行业分析报告.docx

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涂料行业分析报告

2020年涂料行业分析报告

2020年6月

涂料市场增速较快。

2019年我国涂料销量为2416.08万吨，同比增长38.31%，十年间年复合增长率达到10.89%。

尽管涂料销售量在2017-2018年出现下滑，但在过去的十年里整体呈稳定增长趋势。

市场容量超4000亿。

根据涂界数据，2018年我国涂料行业总产量约2515万吨（含规模以下企业），主营业务收入总额约4085亿元（含规模以下企业）。

而从规模以上企业来看，2018年1998家规模以上工业企业主营业务收入总额达3268.1亿元，同比增长6.5%；实现利润总额236.48亿元，同比增长5.1%。

涂料竞争格局分散，龙头企业市占率普遍偏低。

目前我国涂料生产企业数量近8000家，而销售收入过亿的企业约320余家，75%左右的涂料企业每年营收规模在两千万元以下。

根据涂界数据，中国涂料100强企业占全国总销售收入比例由2015年的31.06%小幅上升至2018年的33.56%，而同期涂料行业CR10由2015年的13.69%上升至2018年的15.01%。

中国涂料市场尚未形成寡头垄断，市场集中度相对分散，且对比发达国家（目前北美地区的涂料工业CR10约为75.22%），未来行业集中度还有极大提升空间。

立邦作为中国涂料市场的龙头企业，其2018年市场占有率仅为4.01%。

而业绩连续多年实现高速发展的三颗树，其市场占有率仅为0.88%。

涂料行业市场空间大，增速较快，在地产竣工周期的拉动作用下，行业有望继续较快增长，而精装修房渗透率提升给国内涂料品牌商以弯道超车的机会，参考国外涂料行业的集中度，国内龙头公司市占率还有很大提升空间，上市公司借助资本市场助力，通过产能扩张及渠道发力，有望继续实现快速增长。

我们重点推荐内墙龙头三棵树，建议关注建筑涂料快速发展的东方雨虹及保温涂料龙头亚士创能。

一、涂料行业概览

涂料，是涂覆在被保护或被装饰的物体表面，并能与被涂物形成牢固附着的连续薄膜，通常是以树脂、或油、或乳液为主，用有机溶剂或水配制而成的粘稠液体，起到保护、装饰或特殊功能（绝缘、防锈、防霉、耐热等）。

因早期的涂料大多以植物油为主要原料，故又称作油漆。

现在合成树脂已取代了植物油，故称为涂料。

涂料并非一定是液态，粉末涂料是涂料品种一大类。

1、涂料产业链：

下游主要是房地产和工业

涂料的上游产业是以颜材料、乳液、溶剂为主的化工原材料制造业。

以用途将涂料分类，可主要分为建筑涂料、工业涂料、通用涂料及辅助材料。

建筑涂料对应的下游行业主要是房地产；工业涂料对应的下游行业是汽车、船舶以及道路交通。

据涂界发布的数据，2018年我国涂料行业年度总产量为2515万吨。

建筑涂料总产量为890万吨，占全国涂料总产量的35.3%；工业防护涂料产量为1010万吨，占全国涂料总产量的40.30%；船舶涂料和车用涂料分别为80、215万吨，分别占全国涂料总产量的3.18%、8.55%。

建筑涂料和工业涂料是行业需求的主要来源。

2、涂料的生产主要包括物理分散和混合过程

涂料的生产主要是物理分散和混合过程。

具体工艺为：

研磨分散阶段，将水或溶剂、各种助剂加入分散缸中，搅拌均匀后，加入颜填料进行混合分散，必要时进行砂磨，使其能达到本身的初级粒子，并且能保持长期稳定地悬浮在体系中；调漆阶段，在分散好的颜料浆中加入成膜物质，充分混匀，消泡，调节粘度。

产品检验合格后，过滤包装入库。

以下分别是三颗树墙面涂料以及木器涂料的生产流程图

二、涂料行业增长较快且格局分散

1、涂料行业持续高增长

2019年我国涂料销量为2416.08万吨，同比增长38.31%，十年间年复合增长率达到10.89%。

尽管涂料销售量在2017-2018年出现下滑，但在过去的十年里呈稳定增长趋势。

由于涂料产销比在95%与102%之间小幅波动，故2013-2015销量数据缺失部分由产量替代。

2、涂料行业市场规模超4000亿

根据中国涂料工业协会公布的《2018年中国涂料行业经济运行情况及未来走势分析报告》，2018年，1998家规模以上工业企业主营业务收入总额达3268.1亿元，同比增长6.5%；实现利润总额236.48亿元，同比增长5.1%。

根据涂界数据，2018年我国涂料行业总产量约2515万吨（含规模以下企业），主营业务收入总额约4085亿元（含规模以下企业）。

3、我国涂料行业竞争格局分散，企业市占率普遍偏低

目前我国涂料生产企业数量近8000家，而销售收入过亿的企业约320余家，75%左右的涂料企业每年营收规模在两千万元以下。

根据涂界数据，中国涂料100强企业占全国总销售收入比例由2015年的31.06%小幅上升至2018年的33.56%，而同期涂料行业CR10由2015年的13.69%上升至2018年的15.01%。

中国涂料市场尚未形成寡头垄断，市场集中度相对分散，且对比发达国家（目前北美地区的涂料工业CR10约为75.22%），未来行业集中度还有极大提升空间。

立邦作为中国涂料市场的龙头企业，其2018年市场占有率仅为4.01%。

而业绩连续多年实现高速发展的三颗树，其市场占有率仅为0.88%。

4、外企仍占我国涂料市场领先地位，但国内外企业差距在缩小

在2019年涂料百强企业榜单中，外资企业上榜数量30家，累计销售收入为756.141亿元，占全国总收入18.51%，相比2018年下滑2.34%。

本土企业上榜数量70家，累计销售收入614.923亿元，占全国总收入的15.05%，相比2018年上升1.29%。

在营业收入前十的企业中，外资企业占据了7席，本土企业仅占3席。

第一梯队的立邦、PPG、阿克苏诺贝尔的营业收入均稳定在100亿以上，同期的其他本土企业营业收入未突破50亿元。

2018年市场环境比较艰难，多家外资企业销售业绩下滑或处于停滞状态；但本土企业却逆势增长。

其中，三棵树的市占率从2015年的0.32%提升至2018年的0.88%，而东方雨虹的市占率从2015年的0.37%上升至2018年的1.12%。

三、涂料行业毛利率分化显著且受原材料成影响较大

1、涂料行业毛利率分化显著

涂料行业的整体平均毛利率并不高，仅为18%，但头部品牌企业毛利率显著高于行业平均水平，根据年报数据，三棵树家装墙面涂料、工程墙面涂料、家装木器涂料以及工业木器涂料在2019年毛利率分别达到54.06%、44.75%、49.06%和32.58%。

2、涂料行业毛利率受原材料影响较大

涂料行业成本主要由原材料成本构成，其占比达90%以上，人工成本和制造费用均较低，均不到5%，因此原材料主要为各种化工产品，价格波动较大，因此价格变动对涂料行业毛利率影响较大。

以2017年为例，由于，由于原材料成本的增加，2017年三棵树家装木器涂料的毛利率由47.27%下降至37.93%，同比下降9.34个百分点；亚士创能的功能型建筑涂料的毛利率由41.94%下降至35.82%，同比下降6.12%。

（1）油价对涂料成本影响较大

构成涂料的主要成分包括各类成膜物质和溶剂，如乳液、甲苯、二甲苯等，基本都属于石油化工产品，其价格受石油价格影响较为明显；而决定涂料颜色和功能的各种颜填料和特殊添加物质，如钛白粉、高岭土等则属于精细化工产品，其价格波动也影响涂料行业的毛利率。

布伦特原油期货结算价在2019年高位波动并在2020年第一季度末下降到26.64美元/桶。

在2020年中国国际涂料大会上，Orr&Boss公司董事DougBohn表示如果油价维持在当前价格区间达6个月或更久，则涂料企业的原材料采购价格预计会下降5％～10％。

（2）钛白粉是另一个影响成本的重要因素

钛白粉约占墙面漆成本的15%。

2017年，钛白粉等原材料的价格上涨降低了涂料毛利率。

2018年原材料价格的高位波动给涂料的生产成本带来一定压力，由于原材料的同质化以及涂料商品的差异化较小，未达到生产规模效应的企业面临淘汰，行业的集中度将进一步提升。

另一个趋势是涂料配方对钛白粉的需求量在逐步下降，钛白粉占许多涂料配方中的7-8%。

2000年左全球钛白粉市场大概在400~450万吨，到2019年全球在600到650万吨，仅仅增长了200万吨，按比例计算大约在50%左右。

但是涂料的需求量由过去的几百万吨增长到两千万吨，是几倍的增长，增长速度远高于钛白粉，因钛白粉下游主要应用是涂料，因此，钛白粉在单位涂料的使用比例是下降的。

由于钛白粉的市场增长被抑制了，涂料企业对上游原材料钛白粉的议价能力提升，钛白粉的涨价预期降低。

四、渠道能力是国产涂料企业发展的关键

1、涂料企业普遍采取“直销+经销”的模式

大多数涂料企业采用“直销+经销”的销售模式。

其中，面对地产公司、建筑工程公司大客户的工程墙面漆产品以及面向家具、门窗等木制品生产企业的工业木器漆产品，企业采用直销和经销商销售相结合的销售模式。

而面对家庭消费者的家装墙面漆、家装木器漆的产品，企业主要采用经销商的销售模式，即在全国划分销售区域并设立区域经销商；由区域经销商负责相应区域的产品销售、渠道维护、分销商管理等。

此外，立邦、多乐士、三棵树、东方雨虹均在天猫商城以及京东商城上开设官方旗舰店，通过网购的方式销售部分涂料产品。

营业收入排名前十的涂料企业以主营产品的不同制定侧重点不同的销售模式。

其中，主打家装墙面涂料以及木器涂料的三颗树目前是以经销为主、直销为辅的销售模式。

而而主打功能型建筑涂料的亚士创能则采用以直销为主、经销为辅的策略。

随着国家政策对精装、对环保的要求趋严，房地产的集中化程度越来越高。

大量的精装、整装、套餐的出现，使原本的2C零售现在很大部分都变成了2B。

工程市场的发展空间巨大，各个涂料企业开始布局大地产商。

例如，截至2019年三棵树与国内10强地产中的9家、50强中的40余家、100强地产中的70余家签署战略合作协议或建立合作伙伴关系。

工程涂料占营业收入的比例连续提高。

下图是三棵树、亚士创能近年来按销售渠道划分的公司主营业务的基本情况。

可见，这两个企业的直销比例近两年来稳定提升。

2、销售费用在收入中占比普遍较高

国内涂料企业普遍重销售而轻研发，销售费用在收入中占比一直较高，以三棵树和亚士创能为例，二者尽管直销和经销占比不同，但销售费用普遍较高，相对而言，以经销为主的公司，销售费用占比更高。

五、重点公司简析

涂料行业市场空间大，增速较快，在地产竣工周期的拉动作用下，行业有望继续较快增长，而精装修房渗透率提升给国内涂料品牌商以弯道超车的机会，参考国外涂料行业的集中度，国内龙头公司市占率还有很大提升空间，上市公司借助资本市场助力，通过产能扩张及渠道发力，有望继续实现快速增长。

1、三棵树：

工程端处于发力期的建筑涂料龙头

三棵树主营业务为建筑涂料（墙面涂料）、木器涂料及保温一体化板、防水材料、地坪材料、基辅材的研发、生产和销售。

在过去的2019年内三棵树业绩增长强势，实现营业收入597,226.34万元，同比增长66.64%；归属于上市公司股东的净利润、扣除非经常性损益的净利润分别为40,614.37万元、35,663.40万元，同比增长82.55%、89.06%。

三棵树销售业绩增长的其中一大原因便是房地产战略业务合作业绩快速增长。

截止至2019年年底，三棵树与国内10强地产签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系，其他百强地产中公司产品占比稳步提升，发展势头良好。

同时，三棵树的品牌实力同样强劲。

公司紧跟国家提出的“创新、协调、绿色、开放、共享”发展理念，坚持“绿色创新，树百年常青树”的可持续发展理念，以“健康、自然、绿色”为品牌理念。

在《涂界》发布的“2019年中国涂料行业专业细分市场竞争力排行榜”中，三棵树在内墙涂料类Top10中排行第五，在家装木器漆类TOP10中排名第六