13中级财管闫华红基础班028第五章筹资管理下8Word文件下载.docx
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按面值增发优先股500万元，股利率15%。
根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到2000万元，变动成本率70%，固定成本为300万元，所得税税率为25%，不考虑筹资费用因素。
要求：
（1）计算甲方案与乙方案每股收益无差别点；
（2）计算乙方案与丙方案每股收益无差别点；
（3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。
【答案】
（1）计算甲乙每股收益无差别点
（
-50-500×
12%）×
（1-25%）/600=（
-50-250×
10%）×
（1-25%）/（600+50）
或：
（650×
110-600×
75）/（650-600）
=530（万元）
为530万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。
（2）计算乙丙每股收益无差别点
（1-25%）/（600+50）=[（
-50）×
（1-25%）-500×
15%]/600
=1050（万元）
为1050万元是两个筹资之案的每股收益无差别点。
（3）决策：
预计的息税前利润=2000-2000×
70%-300=300（万元）
由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。
2.平均资本成本比较法
基本观点
能够降低平均资本成本的结构，就是合理的资本结构。
关键指标
平均资本成本
决策原则
选择平均资本成本率最低的方案。
【例5-20】长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表5-9所示。
表5-9长达公司资本成本与资本结构数据表
筹资方式
资本结构
个别资本成本率
A方案
B方案
C方案
贷款
债券
普通股
40%
10%
50%
30%
15%
55%
20%
60%
6%
8%
9%
合计
100%
利用平均成本法确定公司的最优资本结构。
（1）计算三个方案的综合资本成本：
A方案：
K=40%×
6%+10%×
8%+50%×
9%=7.7%
B方案：
K=30%×
6%+15%×
8%+55%×
9%=7.95%
C方案：
K=20%×
6%+20%×
8%+60%×
9%=8.2%
（2）因为A方案的综合资本成本最低，所以该公司的资本结构为贷款40万元，发行债券10万元，发行普通股40万元。
3.公司价值分析法
（1）基本观点
能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。
（2）决策原则
最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。
在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。
（3）确定方法
①公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值
②加权平均资本成本=税前债务资本成本×
（1-T）×
B/V+股权资本成本×
S/V
【例5-21】某公司息税前利润为400万元，资本总额账面价值1000万元。
假设无风险报酬率为6%，证券市场平均报酬率为10%，所得税率为40%。
经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表5-10所示。
根据表5-10资料，可计算出不同资本结构下的企业总价值和平均资本成本，如表5-11所示。
表5-10不同债务水平下的债务资本成本率和权益资本成本率
债务市场价值B（万元）
税前债务利息率
股票系数
权益资本成本率
—
1.50
12.0%
200
8.0%
1.55
12.2%
400
8.5%
1.65
12.6%
600
9.0%
1.80
13.2%
800
10.0%
2.00
14.0%
1000
2.30
15.2%
1200
15.0%
2.70
16.8%
表5-11公司价值和平均资本成本率单位：
万元
债务
市场价值
股票
公司
总价值
债务税后
资本成本
平均
2000
-
1888
2088
4.80%
11.5%
1747
2147
4.98%
11.2%
1573
2173
5.40%
11.0%
1371
2171
6.00%
11.1%
1105
2105
7.20%
11.4%
786
1986
9.00%
12.1%
结论：
债务为600万元时的资本结构是该公司的最优资本结构。
本章总结
1、衍生工具筹资的运用；
2、资金需要量的预测；
3、资本成本的计算及影响因素；
4、三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论；
5、影响资本结构的因素；
6、资本结构优化方法的运用。
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