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NCF1-4=90-60+19=49

NCF5=49+5+50=104

② 

乙方案各年的净现金流量

NCF0=-120

NCF1=0

NCF2=-80

NCF3-6=170-80=90

NCF7=90+80+8=178

(知识点拓展:

“营业成本、总成本、经营成本、付现成本”之间的关系:

营业成本就是指项目投资中项目投入运营后的总成本,其口径是包括折旧与摊销但不包括利息。

也叫“不包含财务费用的总成本”

总成本既包括折旧与摊销也包括利息即财务费用

经营成本,是指付现的营业成本,经营成本=付现的营业成本=营业成本-折旧与摊销=总成本-利息-折旧与摊销)

备注:

本题中之乙方案之所以没有计算折旧,是因为题中已经给出经营成本,而经营成本就是不包含折旧的成本,所以不用单独计算。

⑶该企业所在行业的基准折现率为10%,计算甲、乙方案的净现值

甲方案的NPV=49*(P/A,10%,4)+104*(P/F,10%,5)-150=69.9

乙方案的NPV=90*(P/A,10%,4)*(P/F,10%,2)+178*(P/F,10%,7)

-80*(P/F,10%,2)-120=141

⑷计算甲、乙方案的年等额净回收额,并比较两方案的优劣

甲方案的年等额净回收额=69.9/(P/A,10%,5)=18.44

乙方案的年等额净回收额=141/(P/A,10%,7)=28.96

因为乙方案的年等额净回收额大,所以乙方案优于甲方案

⑸利用方案重复法比较两方案的优劣

两方案计算期的最小公倍数为35年。

甲方案调整后净现值(项目计算期为5年,应复利7次)

=69.9+69.9*(P/F,10%,5)+69.9*(P/F,10%,10)+69.9*(P/F,10%,15)+69.9*(P/F,10%,20)+69.9*(P/F,10%,25)+69.9*(P/F,10%,30)=177.83万元

乙方案调整后净现值(项目计算期为7年,应复利5次)

=141+141*(P/F,10%,7)+141*(P/F,10%,14)+141*(P/F,10%,21)+141*(P/F,10%,28)=279.31万元

⑹利用最短计算期法比较两方案的优劣

最短计算期为5年,所以

甲方案调整后的净现值=原方案的净现值=69.9万元

乙方案调整后的净现值=乙方案的年等额净回收额*(P/A,10%,5)=28.96*3.7908=109.78

因为乙方案调整后的净现值大,所以乙方案优于甲方案。

例2. 

某企业目前有两个备选项目,相关资料如下:

资料一:

已知甲投资项目建设期投入全部原始投资,其累计各年税后净现金流量如表所示

时间(年)

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

NCF(万元)

-800

-600

-100

300

400

200

500

600

700

累计NCF

-1400

-1500

-1200

-400

-200

800

1400

2100

折现系数%

0.9091

0.8264

0.7513

0.683

0.6209

0.5645

0.5132

0.4665

0.4241

0.3855

折现的NCF

-545.46

-82.64

225.39

273.2

248.36

112.9

256.6

233.25

254.46

269.85

资料二:

乙项目需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元,无形资产投资25万元,该项目建设期2年,经营期5年,到期残值收入8万元,无形资产自投产年份起5年摊销完毕,投产第一年预计流动资产需用额60万元,流动负债需用额40万元,投产第2年预计流动资产需用额90万元,流动负债需用额30万元,该项目投产后,预计每年营业收入210万元,每年预计外购原材料、燃料、动力费50万元,工资福利费20万元,其它费用10万元,企业适用的增值税率为17%,教育费附加率3%,该企业不交纳营业税和消费税。

资料三:

该企业按直线法折旧,全部流动资金于终结点一次回收,所得税税率25%,设定折现率10%

⑴计算甲项目下列指标

填写表中甲项目各年的NCF和折现的NCF(上表中红字部分为要求填写的答案)

包括建设期的静态投资回收期=6+200/500=6.4年

不包括建设期的静态投资回收期=6.4-2=4.4年

项目计算期为10年

建设期为2年

③ 

计算甲项目的净现值

=-800-545.46-82.64+225.39+272.3+248.36+112.9+256.6+233.25+254.46+269.85=445.91万元

⑵计算乙项目下列指标

计算该项目项目计算期、流动资金投资总额和原始投资额

项目计算期=2+5=7年

投产第一年流动资金投资额=60-40=20

投产第二年流动资金需用额=90-30=60

投产第二年流动资金投资额=60-20=40

流动资金投资合计=40+20=60

原始投资=200+25+60=285

投产后各年的经营成本:

=50+20+10=80

投产后各年不包括财务费用的总成本:

=经营成本+折旧摊销=80+25/5+(200-8)/5=123.4

④ 

投产后各年的息税前利润

=营业收入-不包括财务费用的总成本-营业税金及附加

=210-123.4-(210-50)*(7%+3%)=83.88万元

⑤ 

计算该项目各年所得税前净现金流量和所得税后净现金流量

NCF0=-200-25=-225

NCF1=0

NCF2=-20(投产第一年投入的流动资金数)

NCF3=83.88+43.4-40=87.28(息税前利润+折旧摊销-投产第2年投入的流动资金数)

NCF4-6=83.88+43.4=127.28

NCF7=127.28+60+8=195.28(息税前利润+折旧摊销+回收额)

该项目各年所得税后净现金流量

NCF2=-20

NCF3=83.88*(1-25%)+43.4-40=66.31(净利润+折旧摊销-投产第2年投入的流动资金数)

NCF4-6=83.88*(1-25%)+43.4=106.31

NCF7=83.88*(1-25%)+43.4+60+8=174.31

⑥ 

计算该项目税后净现金流量的静态投资回收期和净现值

NPV=-225-20*(P/F,10%,2)+66.31*(P/F,10%,3)+106.31*(P/A,10%,3)*(P/F,10%,3)+174.31*(P/F,10%,7)

=-225-20*0.8264+66.31*0.7513+106.31*4.3553*0.7513+174.31*0.5132

=96.38

知识点拓展:

递延年金如何求现值

(1)递延年金的现值=年金A×

(n期总的年金现值系数-递延期的年金现值系数)

或者

(2)递延年金的现值=年金A×

年金现值系数×

复利现值系数

例:

求NCF4-6=106.31*(P/A,10%,3)*(P/F,10%,3)

或 

=106.31*[(P/A,10%,6)-(P/A,10%,3)]

 

不包括建设期的静态投资回收期=225+60/106.31=2.68年

包括建设期的静态投资回收期=2.68+2=4.68年

(备注:

为什么可以使用特殊公式计算呢?

因为只要前若干年净现金流量相等,就可以采用年金形式计算=建设期发生的原始投资合计/运营期前若干年相等的NCF,这道题中尽管是从第4年-第6年NCF相等,同样可以采用年金形式计算)

⑶评价甲、乙两方案的财务可行性

由于甲方案净现值大于0,但包括建设期的投资回收期6.4年大于项目计算期的一半(10/2),不包括建设期的静态投资回收期4.4年大于生产经营期的一半(8/2)

所以甲方案基本具备财务可行性。

乙方案净现值大于0,并且PP>

N/2 

(N代表项目计算期,PP代表包括建设期静态回收期)

PP’>

P/2 

(P代表生产运营期,PP’代表不包括建设期静态回收期),所以乙方案基本具备财务可行性。

⑷若甲、乙两方案彼此相互排斥,要求利用年等额回收额法选优。

甲=445.91/(P/A,10%,10)=445.91/6.1446=72.57

乙=96.38/(P/A,10%,7)=96.38/4.8684=19.8

由于甲方案年等额净回收额大于乙方案,所以选择甲方案。

⑸最短计算期法

甲方案调整后净现值=72.57*(P/A,10%,7)=72.57*4.8684=353.3

乙方案调整后净现值=96.38

由于甲方案调整后净现值大于乙方案,所以选择甲方案。

⑹方案重复法

最小公倍数为70年

甲方案调整后净现值==445.91+445.91*(P/F,10%,10)+445.91*(P/F,10%,20)+445.91*(P/F,10%,30)+445.91*(P/F,10%,40)+445.91*(P/F,10%,50)+445.91*(P/F,10%,60)=724.73万元

乙方案调整后净现值==96.38+96.38*(P/F,10%,7)+96.38*(P/F,10%,14)+96.38*(P/F,10%,21)+96.38*(P/F,10%,28)+96.38*(P/F,10%,35)+96.38*(P/F,10%,42)+96.38*(P/F,10%,49)+96.38*(P/F,10%,56)+96.38*(P/F,10%,63)=197.63万元

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