水务行业资产证券化分析报告Word文件下载.docx

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（1）中原环保（000544）10

（2）首创股份（600008）11

（3）国中水务（600187）12

（4）创业环保（600874）12

（5）重庆水务（601158）13

2、水务上市公司的负债率及财务费用14

四、结论15

1、未来五年是污水处理厂改扩建的高峰期15

2、污水处理收费权项目适宜开展资产证券化16

3、资产证券化可以减轻地方财政压力、拓宽公司融资渠道16

五、主要风险16

2006年7月东海证券发行南京城建污水处理收费资产支持收益专项资产管理计划受益凭证，总计规模7.21亿元。

2012年3月中信证券发行南京公用控股污水处理收费收益权专项资产管理计划收益凭证，总计规模13.3亿元。

污水处理收费权具有稳定可预测的现金流，是作为基础资产的最佳选择之一，随着资产管理证券化业务逐渐开闸，中长期的资产证券化产品将日渐增多。

资产证券化可以缓解地方政府在城市基础建设方面的资金短缺压力，同时可以扩宽上市公司的融资渠道，增强水务资产的流动性。

本文将对水务行业上市公司推出资产证券化产品的可行性及操作进行研究和分析。

一、资产证券化简介

资产证券化是指将缺乏流动性但能够生产可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，转化为在金融证券市场上可以转让和流通的证券的过程。

根据《证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）》，证券公司企业资产证券化业务是指证券公司以专项资产管理计划（以下简称“专项计划”）为特殊目的载体，以计划管理人身份面向投资者发行资产支持受益凭证（以下简称“受益凭证”），按照约定用受托资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资产，将该基础资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理业务。

二、污水处理收费权项目适宜开展资产证券化

1、基础资产概念

基础资产是指符合法律、行政法规的规定，权属明确，能够产生独立、稳定、可评估预测的现金流的财产或财产权利，可分为债权类资产、收益类资产以及中国证监会认可的其他资产。

从目前情况来看，以下几类资产在实际资产证券化方面具有可操作性。

第一类：

水电气资产，包括电厂及电网、自来水厂、污水处理厂、燃气公司等。

第二类：

路桥收费和公共基础设施，包括高速公路、铁路机场、港口、大型公交公司等。

第三类：

市政工程特别是正在回款期的BT项目，主要指由开发商垫资建设市政项目，建成后移交至政府，政府分期回款给开发商，开发商以对政府的应收回款做基础资产。

第四类：

商业物业的租赁。

第五类：

企业大型设备租赁、具有大额应收账款的企业、金融资产租赁等。

2、污水处理收费权适合作为基础资产

污水处理收益一般较为稳定。

城市规模扩张以及人口增长带动城市供水量的提升，市政污水处理量每年也保持一定的增长。

我国大部分城市的水价分为水资源价格和污水处理费两部分，污水处理费是由自来水公司代收，企业与地方政府商讨水价时基本上要保证公司10%的内部收益率，日后如果成本提升需要调整水价，可以通过相关法规程序完成。

水量的稳步增长以及稳定的内部收益率是其适合作为基础资产的两项重要条件。

3、水务行业受国家政策大力支持

我国的环保事业有近三十年的发展历程，从起初的“环保概念”发展为“十一五”期间投资2.16万亿的行业，环保产业逐步受到市场追捧。

我们简要追溯一下环保行业的发展历程：

（1）在“六五”到“七五”期间，我国的环保事业正处于起步阶段。

在1988年国家环境保护局从城乡建设环境保护部中独立出来，成为国务院副部级直属机构，实现了中国环保机构发展的第一次跨越。

在这个十年期间的环保总投资仅为633亿元。

（2）在“八五”到“九五”期间，提出总量控制概念，环保事业逐步进入发展期。

1998年，国家环境保护局改名为国家环境保护总局升为正部级，是中国环保机构发展第二次跨越。

十年间，环保投资达到4820亿元，环保逐渐受到了更多的关注。

（3）在“十五”到“十一五”期间，国家对环境保护的重视程度日益提高，同时将经济发展与环境保护放在同等重要的地位上来对待。

2008年，国家环境保护总局升级为环境保护部，成为直接参与政府决策的组成部门，完成了中国环保部门发展的第三次跨越。

在2001年¬

2010年，我国共完成环保投资3万亿，其中“十一五”为2.16万亿，占到72%。

（4）在“十二五”期间，生态文明建设写入党章，将环保事业提升到更高的层次。

在三十多年的发展历程中，环保从一门学科技术发展成为与经济建设同举并重的国家任务，再发展为“科学发展观”的国家战略，最后发展为治国方略的“生态文明”，我国的环保事业正在高速向前发展。

污水处理是环保行业中最先启动的子行业，也是出台相关政策最早、最多的子行业。

“十一五”期间政府针对水质敏感区域限定了水污染物排放限值，制定“水专项”计划，大力推进水污染环境治理，污水处理厂建设数量快速提升，在此期间，我国城镇污水处理能力增加了6500万吨／日，设市城市污水处理率由51.95％提高到75.25％。

2010年国务院批复《全国水资源综合规划》将污水治理工程提高到新的高度。

预计未来污水处理行业将进入“精耕细作”时代，污水处理厂的排放标准及处理规模的提升将成为行业的发展方向。

行业相关重要政策如下：

◆2008年2月28日公布修订后的《中华人民共和国水污染防治法》。

◆2008年7月2日，环境保护部公布太湖流域执行国家排放标准水污染物特别排放限值的时间，自2008年9月1日起执行；

7月3日，公布太湖流域执行国家污染物排放标准水污染物特别排放限值行政区域范围。

◆2009年3月10日，水体污染控制与治理科技重大专项（水专项）正式启动，是国务院制定的《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006－2020年）》确定的16个重大专项之一。

◆2009年5月22日，《重点流域水污染防治专项规划实施情况考核暂行办法》（以下简称《办法》）

◆2009年6月12日，环保部审议并原则通过《水污染源限期治理管理办法（送审稿）》

◆2009年7月1日，环保部决定：

即从该日起，环保部向社会发布国家地表水水质自动监测站的实时监测数据。

至此，全国七大水系在内的63条河流，13座湖库水质的实时状况向社会公开。

◆2010年1月29日，国家发改委:

水价改革要优先提高污水处理费

◆2010年11月29日，国务院近日批复了《全国水资源综合规划》（以下简称《规划》）。

该《规划》为《中华人民共和国水法》规定的国家水资源战略规划，是我国水资源开发、利用、节约、保护和管理的重要依据。

◆2011年10月28日，环保部印发《全国地下水污染防治规划（2011—2020年）》

◆2012.02.16国务院发布了《关于实行最严格水资源管理制度的意见》，明确提出了实行最严格水资源管理制度的具体安排，划定水资源开发利用控制、用水效率控制、水功能区限制纳污三条红线；

并提出用水总量控制、用水效率控制、水功能区限制纳污、水资源管理责任和考核四项制度。

◆2012年4月19日，国务院办公厅印发《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》

4、市政污水处理量保持稳步增长

随着城镇化发展进程加快，我国近年来污水年排放量保持稳步增长，截止到2011年底，全国投运的城镇污水处理设施共3184座，总设计处理能力1.36亿立方米/日，平均日处理水量1.06亿立方米。

2011年污水处理率为83.6%，污水处理设施利用率为70%左右。

十二五期间我国还将扩大城镇化规模，加强农村污水治理行业的建设，我们预计未来污水处理行业的规模将持续稳步增长。

5、污水处理费收缴总量和行业规划投资均保持增长

按照“十二五”规划内容，到2015年我国污水日处理能力将达到2.08亿立方米，污水处理率将增长到85%左右。

“十二五”规划污水处理行业总投资额比“十一五”增加978亿，同比增长接近30%。

整体来看，行业在十二五期间将保持稳步增长势头。

2010-2012年污水处理费总额的复合增速为13%，一方面是受污水处理量价提升的影响，另一方面是得益于污水处理费征收率的提高。

如果按照十二五规划目标预计2015年污水处理费总额将达到576.51亿元，平均污水处理费0.86元。

三、关于水务上市公司开展资产证券化的分析

1、水务上市公司的污水处理业务情况

（1）中原环保（000544）

公司主要经营城市污水处理和集中供热业务，覆盖郑州市及周边地区，其下属五家子公司郑州上街水务、新密热力、水务登封、热力登封及开封同生。

中原环保2007-2012年公司的污水处理业务营业收入复合增速6.6%，营业利润有所波动，单项毛利率有逐年下降的趋势，但目前保持在50%左右的较高水平。

整体来看，2012年污水处理业务收入占比69%，该项业务利润额达到1.77亿元，业务发展势头良好。

（2）首创股份（600008）

首创股份主营业务为基础设施的建设和投资，近年公司以水地的商业模式大幅度的异地扩张。

目前，公司在北京、天津、湖南、山西、安徽等15个省（市）36个城市拥有参控股水务项目，水处理能力1300万吨/日，服务人口总数超过2800万。

2007-2012年公司的污水处理营业收入复合增速17.5%，净利润复合增速17.7%，单项业务毛利率保持在45%左右。

整体来看，2012年公司主营业务项目比较多，但污水处理和水务建设的占比总和为52%，是支持公司业绩增长的重要组成。

（3）国中水务（600187）

公司主要从事建设、经营城市市政工程、生态环境治理工程，污水处理是公司最重要的收入来源。

目前，公司旗下已有11家水务公司，业务遍布河北、山西、内蒙古、青海、陕西、安徽、山东等全国各地。

2010年公司ST摘帽，2011年2月，公司完成了非公开发行股票工作，募集资金75,000万元，收购国中（秦皇岛）污水处理有限公司等七家公司，增资鄂尔多斯市国中水务有限公司两家公司，公司的日处理量达到近百万吨。

2012年公司污水处理业务的营业收入为1.82亿元，营业利润086亿元，单项业务毛利率达到47.5%。

整体来看，2012年主营业务收入中污水处理收入占比52%。

（4）创业环保（600874）

天津创业环保股份有限公司是中国首家以污水处理为主业的A、H股上市公司，公司拥有纪庄子、东郊等多家污水处理厂。

从2007年至今，公司污水处理业务复合增速8%，单项营业利润有所波动，单项业务毛利率略有下降。

2012年公司在全国范围内共处理50806万立方米污水，委托运营处理12582万立方米，其中天津地区中心城区四座污水处理厂全年处理污水40700万立方米。

整体来看，2012年公司污水处理及污水处理厂建设业务收入占比52%。

（5）重庆水务（601158）

公司是重庆市最大的供排水一体化经营企业，从事自来水的生产销售、城市污水的收集处理及供排水设施的建设等业务。

2010-2012年公司污水处理营业收入复合增速7.5%，营业利润复合增速6.5%，单项业务平均毛利率保持在67.8%左右。

整体来看，2012年公司污水处理业务收入占比52%。

小结：

（1）从对五家上市公司分析结果来看，污水处理业务收入能够保持稳定增长。

增速水平因公司具体业务拓展能力有所不同，开展异地扩张项目的公司增速能达到15%以上，无异地拓展项目的公司也能保持一个较低增速。

（2）2012年五家上市公司中污水处理业务毛利率最高为68.1%，最低42%左右，能够保证公司一定的盈利水平。

2、水务上市公司的负债率及财务费用

从五家水务上市公司的资产负债率和长期负债占比情况来看，大多数公司的负债随着业务规模的扩大逐年增加。

从长期负债占比情况来看，2012年五家公司的长期负债占比最低40%左右，最高的65%左右。

2010-2012年，五家公司中有四家的财务费用逐年增长，财务费用率也是延续向上趋势。

污水处理厂属于城市基础设施，需要地方财政拨款。

近年来，随着基建项目增多，地方财政或多或少有些捉襟见肘，大部分项目建设都需要企业垫资或寻求融资渠道。

我们认为污水处理收费权适合作为基础资产，同时资产证券化可以有效降低公司的资产负债率以及长期负债占比。

四、结论

1、未来五年是污水处理厂改扩建的高峰期

截止到2011年，我国污水处理率为83.6%，污水处理设施利用率为70%左右。

未来新建污水处理厂的空间很小，污水处理厂建设在经过“大跃进”式发展之后逐渐走向了“精耕细作”时代。

目前，大城市的污水处理厂面临几大问题：

超负荷运转、位置靠近中心城区和出水指标低等。

我们认为未来五年将是污水处理厂的改扩建高峰期，建设内容将围绕着老厂搬迁、扩产能和提标改造等问题展开。

2、污水处理收费权项目适宜开展资产证券化

3、资产证券化可以减轻地方财政压力、拓宽公司融资渠道

大城市的污水处理厂改扩建工程投资巨大，需要地方财政拨款，近年来，随着基建项目增多，地方财政或多或少有些捉襟见肘，大部分项目建设都需要企业垫资或是寻求融资通道，资产证券可以有效降低公司的资产负债率以及长期负债占比，减轻公司财务成本压力。

五、主要风险

1、国内水务行业管理有待完善；

2、相关法律有待完善。