国际学校行业凯文教育分析报告Word文档下载推荐.docx

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区位资源+品牌优势21

1、国资背景+名校资源，未来有望进一步发挥区位优势21

2、体育产业蓬勃发展，加码体育教育有望抢占赛道22

3、定增投资素质教育，布局北京、上海高端教育市场24

4、公司素质教育项目采用轻资产模式25

五、凯文教育财务指标：

18年前三季度亏损，但盈利能力有所提升26

六、总结：

国际教育发展前景广阔，凯文教育全产业链稳步布局，协同效应可期27

国际学校行业：

高端国际学校市场方兴未艾，行业集中度较低。

近年来随着人均可支配收入的快速增长，城镇居民在教育行业的花费也大幅提升，在当前国内优质高等教育资源相对稀缺，应试教育体系竞争日益严峻的背景下，出国留学成为越来越多家庭的选择，国际学校作为留学深造的最佳跳板，增长空间巨大。

国内国际教育领域的上市公司有枫叶教育、海亮教育、成实外教育、博时乐教育和凯文教育，从学生数来看，国际学校的市场集中度较低。

凯文教育转型历程：

剥离桥梁业务变身国资背景，转型国际学校+素质教育。

凯文教育先后两次向八大处控股等股东定向增发逐步转型教育业务。

目前八大处控股持有32.6%的股份，公司实际控制人变为海淀区国资委。

公司采用“K12实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”的经营模式，主要业务分为三大领域：

（1）国际学校：

北京海淀凯文学校和北京朝阳凯文学校，分别由子公司凯文智信和文凯兴负责管理运作，采用和名校清华附中合作办学的模式，有望凭借口碑效应吸引优质生源；

（2）体育培训及营地教育领域（凯文睿信）；

（3）素质教育、品牌输出与升学培训领域（凯文睿信）。

凯文教育聚焦K12业务，海淀+朝阳国际学校规模盈利可期。

凯文聚焦K12业务，布局国际学校+素质教育业务。

其中海淀和朝阳国际学校依托清华附中师资和管理团队，打造体育+艺术特色高端国际学校。

近两年招生规模逐步提升，海淀凯文学校于2016年9月开学及2017年并入上市公司，朝阳凯文学校于2017年9月开学并并入上市公司，合计容纳学生5500人。

学费分别为小学20万、初中24万、高中26万/学年和小学18.8万、初中20.8万、高中23.8万/学年。

其中朝阳学校可容纳学生人数4000人，公司预计2021年收入和净利润有望达到5.9亿元和3.4亿元。

2017年12月和2018年6月实际在校学生人数分别为702人和746人，2018年9月开学后在校生人数增加至1187人，学校利用率也增加至21.6%，师生比增至1:

5.3，预计随着招生人数进一步增加，运营效率也将显著提升。

凯文教育的独特优势：

区位资源+品牌优势，素质教育优势凸显。

凯文教育依托朝阳和海淀区国际学校，先后布局青少年体育培训，高等艺术教育，升学咨询和素质教育领域，抢占细分赛道，有望在高端国际教育领域发挥协同作用。

公司拟定增10亿元投资素质教育平台，项目拟在北京、天津、石家庄、上海四个城市租赁6个物业，公司预计2022年项目总体收入将达到约7.0亿元，毛利率和净利率分别达到44%和29%，净利润约2.0亿元。

凯文教育前三季度业绩：

18年前三季度亏损，但盈利能力有所提升。

凯文教育17年正式剥离传统业务专注国际教育领域，17年教育产业收入9162万元，18年Q1-3收入2.92亿元（上半年为0.89亿元），归母净利润-0.71亿元，不过3季度盈利能力相比上半年有明显提升，单季度毛利率约15.3%，相比上半年的-22.9%已有大幅好转。

公司预计全年亏损8500-9500万。

总结：

国际教育发展前景广阔，凯文教育全产业链稳步布局，协同效应可期。

国际学校市场前景广阔，同时准入门槛较高，龙头有望以品牌和运营优势抢占市场空间。

凯文教育借助国资背景和区位优势，凭借与名校合作的口碑效应，国际学校招生有望稳定增长。

同时全面布局高端国际教育产业链，有望带来高端教育领域的协同效应。

高端国际学校市场方兴未艾，行业集中度较低

近年来随着人均可支配收入的快速增长，城镇居民在教育行业的花费也大幅提升。

根据汇丰2017年发布的教育行业报告，中国内地家长平均教育总支出为4.3万美元，位列全球第六，仅次于中国香港、沙特、新加坡、美国和中国台湾，高于澳大利亚、英国、法国等发达国家。

此外，留学潮也热度不减，2017年出国留学人数达60.84万，同比增长11.7%。

根据汇丰的报告，54%的中国家长有送子女出国留学的意向，远超全球平均水平41%。

出于对传统教育模式的反思和对国际化背景的追求，语言培训、留学深造和各类移民的需求都在增加，国际学校作为留学深造的最佳跳板，增长空间巨大。

2017年国际学校和双语学校就读人数已经达16.1万人，同比增长17.5%，2013-2017年复合增长率为17.6%。

2017年国际学校平均学费为84082元，13-17年复合增长率为7.6%。

学生人数和客单价推动国际学校整体收入快速上升，2017年国际学校营收规模达125亿元，同比增速达到23.8%，2013-2017复合增长率为25.7%。

国内国际教育领域的上市公司有枫叶教育、海亮教育、成实外教育、博时乐教育等。

按照2017/2018学年学生数量看，海亮、博时乐、枫叶和成实外学生数量分别为5.47万人、3.53万人、2.83万人和2.30万人，市场集中度较低。

剥离桥梁业务，变身国资背景转型教育

凯文教育是目前A股唯一一家国际教育公司，公司原名中泰桥梁，通过两次定向增发，成功剥离桥梁业务，实现向纯正教育标的转型。

桥梁业务发展低迷，17年正式剥离

凯文教育原名中泰桥梁，组建于1997年，原主营桥梁钢结构工程。

然而由于受到宏观经济、人力成本和行业竞争等多方面因素的制约，公司桥梁业务连年下滑，盈利能力不足。

公司2012-2016年归母净利润分别为4208万元、-6388万元、1066万元、366万元和-9144万元。

2017年2月，公司将原桥梁钢结构业务下沉至新中泰，同年11月实施新中泰100%股权转让，实现投资收益1.44亿元，彻底完成传统钢结构业务的剥离。

八大处控股入主，海淀区国资委成为实际控制人

从2015年至2018年，公司先后两次通过向八大处控股等投资者定向增发来募集资金。

2015年5月12日，公司宣布向八大处控股等投资者定向增发18亿，发行价格确定为9.33元/股，数量为不超过18,756.70万股。

其中12亿投向北京文凯兴教育投资有限公司，以此获得其79.98%的股权，使之成为公司的控股子公司。

此次非公开发行前，环宇投资持有公司21.34%的股权，为公司的第一大股东，环宇投资实际控制人为陈禹；

而此次非公开发行完成后，八大处控股成为公司的第一大股东，持股比例30.1%。

公司实际控制人变更为海淀区国资委，公司变身国有企业。

2017年1月八大处控股增持公司股份9,952,503股，占公司股份的1.99%，增持完成后，八大处控股集团有限公司持有公司股份160,006,093股，占公司股份总数的32.09%。

2017年7月，浙江慧科资产管理有限公司（近年来重点布局国际教育领域）收购金陵投资持有的公司3,006万股股份，转让价格为18.8元/股，占公司总股本比例6.03%，成为公司第二大股东。

2018年6月公司再次向八大处等对象定向增发不超过10亿元，用于建设一站式素质教育中心。

八大处控股拟认购数量不低于公司本次发行股份总数的10%。

本次定增完成后，股东的持股比例也将相应发生变化，但不会导致公司控制权发生变化。

八大处控股仍为公司控股股东，北京市海淀区国资委仍为公司的实际控制人。

10月29日公司已对证监会非公开发行反馈意见进行了回复。

两次定向增发，不断加码国际教育投入力度

在成功剥离桥梁业务后，凯文教育采用“K12实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”的经营模式。

主要业务分为三大领域：

（1）国际学校领域

公司旗下拥有两所位于北京市的K12国际教育学校，即北京海淀凯文学校和北京朝阳凯文学校。

分别由子公司北京凯文智信教育投资有限公司（以下简称“凯文智信”）和文凯兴负责管理运作。

文凯兴——朝阳凯文学校：

公司2015年开始布局教育产业。

2015年7月，以自有资金2.9亿设立子公司文华学信。

并通过文华学信增资文凯兴。

此次增资完成后，文华学信成为文凯兴的控股股东，持股比例为56.25%；

公司控股股东八大处控股持有文凯兴其余43.75%股份。

2016年7月，公司定增获批。

募集资金12亿元，投资子公司文凯兴建设朝阳凯文学校项目。

公司通过全资子公司文华学信向文凯兴增资6亿元，同时通过文华学信向文凯兴提供6亿元资金供其有偿使用。

公司对文凯兴的控股权上升到79.78%，八大处控股持有剩余20.22%的股权。

2017年12月，公司以2.7亿现金向八大处控股收购文凯兴剩余20.22%的股权，文凯兴成为公司的全资子公司，从而避免了和控股股东八大处的同业竞争关系。

凯文智信——海淀凯文学校：

公司于2016年11月以自有资金人民币16,520.66万元全资收购凯文智信。

凯文智信为北京海淀凯文学校的举办者和出资人，投资筹办北京海淀凯文学校，负责北京海淀凯文学校的师资团队组建、学校校舍修建、日常运营管理等各方面的全面管理。

公司将通过凯文智信间接持有北京海淀凯文学校100%股权。

至此，公司完成对旗下两大国际学校朝阳凯文学校和海淀凯文学校的收购。

（2）体育培训及营地教育领域

以公司旗下全资子公司北京凯文学信体育投资管理有限公司（以下简称“凯文学信”）为发展平台。

2016年11月，公司以995.56万元全资收购凯文学信，后者主营体育运动项目管理和体育用品销售业务。

并以自有资金投资建设朝阳区国际学校的体育中心。

凯文学信以实体学校为依托，通过校区内的优质体育教育资源以及和国际知名体育公司建立合作关系，旨在打造中国领先青少年体育教育平台。

（3）品牌输出与升学培训领域

主要由子公司凯文睿信等负责运作。

公司还不断加大对艺术教育、素质教育方面的投资。

2017年2月，公司收购凯文睿信46%的股权，开始布局升学培训和咨询领域；

2018年2月，公司与美国美国瑞德大学达成转让意向，将以4000万美元收购瑞德大学下属的威斯敏斯特合唱音乐学院、威斯敏斯特音乐学校和威斯敏斯特继续教育学院。

这是公司首次投资高等教育领域，有望借此整合国外优质艺术教育资源，达到协同效应；

2018年6月11日，公司拟定增募集10亿元，并投资为11.53亿元用于改善公司资本结构和公司青少年高品质素质教育平台项目的建设。

有助于推动公司“国际教育+素质教育”协同发展战略的落地。

三、凯文教育聚焦K12国际学校，海淀+朝阳规模盈利可期

依托名校资源，接轨美国教学架构

2016年，公司投资1.6亿全资收购凯文智信，后者负责海淀凯文学校师资团队组建，学校校舍修建、日常运营等各方面管理。

海淀凯文学校于2016年9月开始招生。

学校可容纳学生约1500人，现有学生约600人。

预计未来2-3年可实现中学部满员。

学校由清华大学附属学校选派出相应的师资和管理团队，同时，由清华附中一体化管理委员会对清华附中国际部、清华附中国际学校（奥森校区）、北京凯文学校等实行统一高效管理，共享名校教育资源。

学校实行5-3-4学制。

即小学1-5年级，初中6-8年级，高中9-12年级。

学校课程设置方面，海淀凯文学校在清华附中及其国际部经过多年实践、研究美国及其他国际课程的基础上，结合国内课程内容研发了1-12年级双语课程体系（THIC）。

这是一套具有国际品质和清华特色的课程体系。

在高中阶段，北京海淀凯文学校为学生提供AP课程。

该课程已通过美国大学理事会认证，为具有国际标准的AP课程。

在教学方面，实行全学段双语教学，并实行全学段双班主任、导师制。

在小学阶段，每班有中、外教两名班主任。

在初中和高中阶段，每班有中、外教两名导师。

中外教相互配合，融合中西方教育优势，共同管理班级和教学事务。

北京海淀凯文学校按照清华附中一体化国际学校的教师标准进行招聘和培训，其中，硕士及以上学历达70%，50%以上的教师拥有2个以上专业学位，平均教龄超过11年。

海淀凯文学校2016/2017年招生学费标准为小学18万/学年，初中22万/学年，高中25万/学年，2017/2018和2017/2018学年学费为小学20万/学年、初中24万/学年、高中26万/学年，平均有10%的增长。

学费于每学年初收取，按月摊销确认收入。

凯文智信在学校开始运营招生后，2016和2017年全年实现收入1,077万元和6,498万元，净利润分别为-2,894万元和-1,720万元。

预计随着招生人数的增加，公司盈利能力预计将进一步提升，实现扭亏为盈。

此外，公司和原股东北京银叶金宏投资合伙企业签署承诺协议。

如果凯文智信2017年至2019年三年累计净利润低于5000万元，将以现金方式补偿凯文教育。

采用国际教学体系，未来三到五年营收有望快速上涨

2016年，公司通过定增向文凯兴投资12亿元用于兴办朝阳凯文学校。

朝阳凯文学校于2017年9月开学。

朝阳凯文学校由文凯兴运营。

可容纳学生近4000人，预计7个学年招满。

学校课程设置方面，朝阳凯文学校执行符合国家大纲的全学段IB课程体系，包含PYP、MYP和DP三个阶段。

北京朝阳凯文学校以国家课程标准和IB教学体系分配各年级各学科教学时间和学科知识，兼顾学习能力和创新思维。

北京朝阳凯文学校开学一年即成为IBDP候选学校，经过两年考察期后将成为正式的IB认证校。

师资方面，朝阳凯文学校更看重IB或国际教学经验。

学校外教均来自母语为英语的国家。

中方教师也具有双语和国际教学经验。

其中超过50%的教师具有硕士或以上学历，超过60%的教师具备十年以上教学经验。

朝阳凯文学校保持了学校的体育教学特色，将艺体课程纳入必修。

每人每周8课时以上艺体课程。

校园内建设了冰上运动馆、足球场、篮球场、网球场、田径场、标准游泳池等各类体育场馆，以及剧院、小剧场、琴房、排练厅、舞蹈室等。

文凯兴分两年向朝阳凯文学校投资9.07亿元和5.74亿元。

其中，建设投资12.5亿元，设备投资1.6亿元。

总投资14.8亿元。

目前学校仍处于发展初期阶段，预计未来随着口碑效应的进一步释放，学校学生人数将稳步上升。

根据公司《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》（20170428），公司预计到2023年将招满4100名学生。

2017/2018年首年招生学费标准为小学16.8万/学年，初中18.8万/学年，高中21.8万/学年，2018/2019年学费提升至。

凭借高客单价以及得到充分释放的教学资源和教学能力，预计未来4-5年学校营收将快速增长，此后将逐渐趋于稳定。

由于新修改的《民办教育促进法》的规定，“不得设立实施义务教育的营利性民办学校”。

故朝阳凯文学校采用由文凯兴修建校舍，置办教学设施，并提供物业管理、运营管理等服务，并由文凯兴向朝阳凯文学校收取租金和服务费的模式。

文凯兴和朝阳凯文学校签订了长期排他性协议，所以项目完成后，文凯兴和母公司凯文教育的收益可以得到保障。

根据协议，文凯兴每年向凯文学校收取租金2.4亿元、物业费2亿元、其他专项服务费2亿元。

其中前四年按照30%、70%、80%、90%的比例收取。

文凯兴的营业收入和凯文学校保持同步，预计将在未来几年内快速上涨。

3、依托两大学校，收入和盈利规模可期，2018/2019学年学省数量和学费再上台阶

海淀凯文学校于2016年9月开学及2017年并入上市公司，朝阳凯文学校于2017年9月开学并并入上市公司。

凯文学校合计可容纳学生人数为5500人，2017年12月和2018年6月，实际在校学生人数分别为702人和746人，2018年9月开学后在校生人数增加至1187人，学校利用率也增加至21.6%，师生比增至1:

5.3，运营效率显著提升。

2018年9月，凯文学校2018-2019学年学费标准维持上一年小学20万/学年、初中24万/学年、高中26万/学年水平，朝阳凯文学校的学费标准升为小学18.8万/学年，初中20.8万/学年，高中23.8万/学年，较2017-2018学年分别上涨11.90%、10.64%和9.17%。

凯文学校新学年的在校生人数较2018年6月末增长59.11%，学费和在校生人数的双增长为公司新学年学费收入增长提供保障。

公司借文凯兴助国资背景和区位优势，凭借与名校合作的口碑效应，国际学校招生有望稳定增长。

同时全面布局高端国际教育产业链，涵盖K12教育和升学规划咨询、青少年体育培训、艺术培训和素质教育，有望带来高端教育领域的协同效应。

区位资源+品牌优势

1、国资背景+名校资源，未来有望进一步发挥区位优势

凯文教育旗下的海淀凯文学校和朝阳凯文学校分别位于北京市海淀区和朝阳区。

北京作为中国的政治、文化、国际交流中心，经济发展水平和人均可支配收入较高，同时民众对国际化教育、出国留学等具有明显的偏好。

海淀区是北京市教育资源最集中的区域，拥有众多优秀的学校和充足的师资力量。

公司充分利用海淀区教育资源，通过和清华附中合作办学，引入了清华附中的教育资源和管理机制，这也成为学校吸引优质生源的重要筹码。

同时，国际学校在当地的发展通常面临一定的区域壁垒。

公司通过定增八大处控股，实际控制人变为海淀区国资委。

名校资源和国资背景相结合，在一定程度上消除了区域壁垒，给公司开办国际学校带来了一定的前期优势和区位优势。

北京市国际学校学费平均水平为16.07万元每年，位居全国第一。

朝阳凯文学校和海淀凯文学校学费参考同类型国际学校设定。

除海淀凯文学校高中外，均略低于可比学校平均值，但仍处于较高水平。

高昂的客单价和教育行业预付学费带来的稳定的现金流是公司未来营收的有力保障。

2、体育产业蓬勃发展，加码体育教育有望抢占赛道

北京目前共有119所国际学校，国际学校市场竞争激烈，市场集中度较低。

抢占细分赛道，打造出学校独有的特色将是国际学校未来发展的取胜之匙。

凯文教育将专业体育培训作为未来发展的重点之一，积极布局体育培训市场。

根据国家体育总局数据，2012年至2016年，我国体育产业年增加值增速均在13%以上，2016年达17.8%，远高于同期GDP增速，2016年，我国体育产业增长值占到GDP的0.9%。

同时，体育服务业占比不断提升。

2016年，体育服务业的总产出为6827亿元，体育服务业增加值占国家体育产业增加值的比重从2015年的49.2%提高到55.0%。

而未来将在北京举办的冬奥会等国际赛事也是北京和周边地区体育产业发展的契机。

清华大学体育产业发展中心2017年发布的《<

星火指南>

青少年体育培训机构调研报告》显示，2017年我国青少年体育培训市场规模达2,306亿元，未来有望持续增长。

凯文教育于2016年开始布局体育教育产业，以自有资金995.56万元收购了体育管理和体育用品公司凯文学信。

此后又通过自有资金投资朝阳区国际学校的体育中心。

目前学校拥有1个标准足球场、8个标准篮球场和5个标准室外网球场，还拥有北京地区唯一一个有美国棒球职业大联盟设计督造的棒球场和面积达25,380平方米的高尔夫球场，并拥有专业的攀岩壁、击剑馆、羽毛球场地、健身中心和室内游泳馆。

学校先后和曼城足球俱乐部、美国棒球职业大联盟和中国网球公开赛等顶级联赛和俱乐部达成合作。

学校的体育教学资源和专业场馆将向社会体育爱好者开放，以提高体育中心的使用效率，有望形成公司新的利润增长点。

公司预计未来将开设面对非本校学生的击剑、篮球、游泳、冰球社会班和冬夏令营。

预计在体育中心完全投入使用后，每年约有4688人次参加兴趣班和冬夏令营。

根据公司的测算，体育中心营收将在未来三到四年内快速增长，有望在2019年扭亏为盈。

并在2026年达到8780万的营收规模。

为公司贡献2938万净利润增长。

3、定增投资素质教育，布局北京、上海高端教育市场

公司于2018年6月向八大处等股东定增，募集资金不超过10亿元以投入青少年素质教育平台的建设。

项目总投资为11.53亿元。

2018年2月公司还投资4000万收购了美国瑞德大学下属的威斯敏斯特合唱音乐学院、威斯敏斯特音乐学校和威斯敏斯特继续教育学院的有关资产并接管其运营。

加上公司此前收购的出国考试培训和升学指导公司凯文睿信，形成了完整的高端教育+素质教育产业布局。

4、公司素质教育项目采用轻资产模式

经营及办公场所主要通过租赁形式解决，不涉及新增建设用地。

项目地址选在北京、天津、石家庄、上海四个城市共租赁6个物业。

项目总投资115,327.3万元，其中建设投资101,786.9万元，项目实施费用8,904.6万元，项目建设期30个月。

以上选址一方面打造以北京为核心的京津冀素质教育“凯文”品牌，而在上海的项目也将成为南方业务布局的桥头堡。

根据公司测算，素质教育项目预计项目内部收益率（税后）为15.79%，投资回收期（税后）为6.76年。

一般素质教育一对一课程和计提课程定价分别按照400-500元/课时和160-350元/课时测算，公司预计2022年项目总体收入将达到约7.0亿元，毛利率和净利率分别达到44%和29%，净利润贡献2.0亿元。

在当前国际学校竞争激烈，行业格局较为分散的环境下，凯文教育通过布局整个产业链，深耕青少年体育培训和素质教育的细分赛道，有望形成高端教育领域的协同效应。

18年前三季度亏损，但盈利能力有所提升

营业收入：

2018年凯文教育前三季度实现营业收入2.92亿元（上半年收入为0.89亿元），其中按照上半年收入比重，学杂费、培训费和租赁费收入分别占85.4%、6.2%和8.4%。

公司前三季度教育相关收入和成本均有较大幅度上升，主要是朝阳凯文学校开学，招生规模大幅增长所致。

净利润和盈利能力：

凯文教育前三季度归属于母公司净利润-7141万元，其中3季度为-1973万元，不过3季度的盈利能力相比上半年有明显提升，单季度毛利率约15.3%，相比上半年的-22.9%已有大幅好转，净利率方面单3季度-27.6%，相比上半年的-57.4%已有好转。

其中净利率提升主要由于收入环比增长，此外销售费用环比也明显下降（上半年主要是由于招生宣传支出和市场人员增加）。

资产负债表：

凯文教育3季度末预收款总额2.3亿元，比年初增加1.3亿元（截止2季度末为3.2亿元，其中预收学费、餐费和培训费分别为2.1亿元、237.43万元和652.1万元）。

3季度公司公司固定资产规模为13.7亿，主要是朝阳凯文学校修建完成，在建工程转固所致。

2018年全年业绩预计：

由于自建学校竣工，折旧摊销增加，凯文教育预计18年全年亏损8500万至9500万。

国际教育发展前景广阔，凯文教育全产业链稳步布局，协同效应可期

国际学校市场前景广阔，同时准入门槛较高，龙头有