资本运营与财务管理课堂板书Word文件下载.docx
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长期资产
长期负债
净资产
财务状况式的资产负债表。
营运资本＝流动资产－自发性融资
有息负债
合计：
财务上长期资产（NetAssets）
运用资本
1.只有营运资本才需要运用长期的资本。
2.营运资本，从实物形态来看，是流动资产的一个部分，但实质上是长期占用的，是长期资产。
息税前利润EBIT＝100万元，利息20万元，税率30%，净利润＝（100-20）×
（1-30%）=56万元。
如果不负债时，税前利润就是EBIT，净利润就是EBIT×
（1－t）。
这个企业总资产800万元，有息负债是200万元，权益600万元。
加权平均资本成本WeightedAverageCostofCapital，WACC。
股权资本成本×
股权的权重＋债权资本成本×
（1－所得税率）×
债权权重。
市净率＝股权市值/股权账面价值
＝ROE/全社会平均报酬率即股权资本成本
Tobin’sQ＝公司的市值/公司账面（用重置成本计量）
＝ROC/WACC。
问题：
完全竞争的长期均衡，有什么特征？
经济利润是0，会计利润＝机会成本＝全社会平均的利润水平。
一定有ROE＝r，ROC=WACC，结论是市净率＝1，Tobin’sQ＝1。
Tobin’sQ＝（债的市值＋权益的市值）/资产重置成本。
如果不举债，Tobin’sQ＝市净率。
记全社会等风险的报酬率为r，就是资本机会成本。
资金成本/资本成本——资金提供者的视角，预期的投资报酬率，资本的供给价格。
如果从资本的需求者的视角，从企业的视角，资本需求价格。
均衡时，需求价格＝供给价格。
BookValueisirrelevant，无关。
收购方的出价（Biddingprice）＝f（估值）。
Winner’scurse，目标公司的股票价格上升而收购公司的股票价格下降。
Empirebuilding，建造帝国。
通过一系列的NPV<
0的收购、投资等，破坏价值，代理成本？
Fortune500在上海开论坛。
第二种定义，市净率>
1净资产报酬率>
资本的机会成本。
第一种定义，Q>
1投资报酬率（EBIT（1－t）/A）>
资本成本（WACC）
图表1.交易成本与最优企业规模
假设某项目投资额是100元，未来有10%的概率赚取900元，90%概率什么也没有，预期报酬率是0，研究两种情形：
股东全额投资，预期的现金流是900×
10%＋0×
90%＝90，赔，股东不会干。
借款50元股东投资50元，10%×
（900－90）＋90%×
0＝85元，股东投资50元，会干吗？
本质在哪儿？
信息不对称。
签约时加限制条件，降低公司价值？
机会主义行为会增加交易成本。
外部性也可以解释并购，例如蜜蜂和果园。
代理成本，委托人自己从事工作与代理人工作的收益的差。
在职消费。
EmpireBuilding，
自由现金流（FreeCashFlow,FCF），
假设一个公司有100元经营活动现金净流量，有一个投资项目投资额80元，预期未来每年增加的现金流量是16元，资本成本预期的报酬率是10%，产上项目NPV＝16/10%－80＝80元。
原来价值＝100/10%=1000元，新上项目增加了80元的价值，市值增加到1080元。
研究两种融资策略，留存利润80元，分配红利20元，股东的财富是多少？
收到现金20元，拥有未来每年100元的现金流价值1000元，拥有新增投资而增加的现金流的16元，价值＝20＋1000＋160＝1180元。
第二种策略，分配100元，发行股票80元，股东的财富包括哪些？
收到的现金100－80＋1000＋160＝1180元。
结论之一，股利政策与公司的价值有关吗？
无关。
结论之二，公司的价值决定于自由现金流＝经营活动现金净流量－投资支出，可以自由向股东分配。
基本模型/原型：
假设每年经营活动现金净流量100元，投资活动支付的现金0，自由现金流量＝100元，资本成本是10%，公司价值是1000元。
2010年12月31日，支付红利之前，公司价值即含权价是多少？
1100元，支付红利之后公司价值即除权价又是多少？
1000元。
除权前后股东的财富变化吗？
不变！
一次性增长模型：
思考——如果公司2010年的自由现金流增长了50元，但只是一次性增长，来年又会回到每年100元的水平。
含权价和除权价分别是多少？
分别是1150元和1000元。
总结：
股东财富相对于原始模型增长了50元。
永久增长模型：
思考，如果自由现金流每年都增加50元，含权和除权价分别是多少？
除权价1500元，含权价是1500＋150＝1650元。
股东财富相对于一次性增长模型增长了，500元，相对于原始模型加550元。
LBO，Leveragebuyout，杠杆收购。
国元证券借壳辽宁渔业上市，1.国元证券把自己的资产10亿卖给辽宁渔业，拿到现金10亿。
2.国元证券收到现金流再向辽宁渔业的股东支付10亿收购辽宁渔业的股权60%；
3.辽宁渔业的股东拿到现金之后支付9亿向辽宁渔业收购渔船，4.新的辽宁渔业申请更名为国元证券股份有限公司。
TenderOffer，Bidding，绿票讹诈
现值含义是什么？
折现率含义是什么？
资产是未来现金流。
某资产，预计一年后收到的现金流是110元。
全社会等风险的投资机会平均的报酬率是10%，你愿意支付多高的价格？
100元。
如果该资产价格高于100元，需求下降，供给增加，市场均衡吗？
价格会如何？
下降。
现值，市场竞争均衡的价格。
折现率的本质是什么？
预期报酬率，预期报酬率主要是风险和市场利率的函数。
证券市场线
CAPM。
现金流量方法：
C是增量现金流，并购后的现金流，减去并购前收购公司的现金流量。
R是预期报酬率，主要决定于风险分析。
永续年金的现值
方案1：
未来两年间每年底收到200元，普通年金。
方案2：
未来两年间，每年底收到200元，第3年底收到200，再支付200元。
两个永续年金？
其中第一个永续年金的现值＝200/10%。
第二永续年金在第2年底的现值是－200/10%＝－2000。
在现在的现值－2000/（1+10%）2。
方案2的现值
更一般地，如果普通年金的现金流量为C，折现率即预期报酬率为r，其现值为：
年均现金流。
估计出这个V以后，我们还可以计算年均收益，假设存在一个T期的普通年金，现金流是C，其现值刚好为V。
DCF方法。
市价乘数法（Pricemultiples）——市盈率方法、市净率方法等等……
假设A公司是待估值公司，B公司是可比公司。
假设两个公司陼是零成长。
假设B公司的每股红利是D，股东的预期报酬率为r，B公司的股票价格是
假设A公司的每股收益为
，估计的A公司的股票为
如果A和B完全可比，市价乘数估值方法和贴现现金流量方法是完全等价的。
定义B公司的净资产报酬率为
，那么有
，
代入B公司的估值模型之中
假设A公司和B公司完全可比，那么有
BrealeyandMyers,PrinciplesofCorporateFinance,PrenticeHall,
布雷利和迈尔斯，公司财务原理，机械工业出版社，英文影印版和中译本。
8版
StephenRoss，CorporateFinance,McGrawHill，
第一百货：
华联商厦＝1：
1.273
流动股换股比率＝1：
1.114.
协方差：
房产，房产火灾险；
第一百货EPS=1元/股，永续年金；
华联商厦EPS=0.90元/股，也是永续年金。
两家公司水平相等。
盈利不是永续年金，而成长。
折现率＝预期报酬率
100元投资，预期报酬率10%，一年后110.
A股、B股
Option，期权
假设投资项目的现金流量恒为
（永续年金），全社会等风险投资机会的报酬率为
（贴现率），投资额为
，投资项目的净现值
定义投资报酬率（ReturnOnInvestment，ROI）
，代入上式，即得到
LBO，LeverageBuyOut。
CapitalIdea，Markowitz的投资组合理论、Sharpe的资本资产定价模型、Scholes和Merton的期权定价理论等资本市场理论用直观的故事讲述出来。
Winner’sCurse
市盈率方法，市净率方法。
待估值公司的股票价格＝待估值公司的
每股收益×
可比公司的市盈率。
市净率方法
待估值公司的股票价格＝待估值公司
的每股净资产×
可比公司的市净率。
市价乘数法（PriceMultiples）
单边市，不许做空。
多，买入；
空，卖出
Longpostion/ShortPosition
Buylong/Sellshort
120000股×
10元/股＝1200000万元；
下降10%，损失1元/股×
120000股＝120000元；
同时卖空1手股指期货，下降10%，买入平仓。
收益120000元。
套期保值，对冲风险。
期货的价格领先于现货，意味着期货价格下跌预示着未来的现货价格趋于下跌，或者说期货市场具有价格发现功能。
www.S,,,
假设未来第t年的现金流为
，与该现金流量风险水平相当的投资机会的平均报酬率为
，所以该现金流量的竞争均衡价格为
假设
，上式就变成
（1）
从上式，
，还可以得到
，那么就得到
（2）
假设I是投资额，ROI是投资报酬率（ReturnOnInvestment）。
立即得到
，代入
（1）式即得到
零成长公司的市盈率、市净率的均衡模型。
对于式
（2）所示的常数成长公司，
，代入
（2）式即得到
上式即常数成长公司的市盈率、市净率的均衡模型。
估值的市盈率方法的原理
待估值公司的价值＝待估值公司的收益×
估值市净率方法的原理
待估值公司的价值＝待估值公司的净资产×
可比公司的市净率
PE，PriceEarningsRatio，PrivateEquity，私募股权市场。
Exchange，OpenMarket，公开市场。
市价乘数（PriceMultiples），市盈率、市净率，
资产的价值决定于来源、用途。
租金/房价＝住房投资收益率；
贷款利率，融资成本。
Sunkcosts
产权交易所，私募股权流通市场，PrivateEquity，简称PE，OpenMarket，资本市场有多种层次，三板市场，PublicheldCompany，Listedfirm/Privatelyheld。
主板，一板。
深交所、上交所，公开交易、序时、连续、竞价（拍卖和拍买）。
OTC市场，二板市场，OverTheCounterMarket，NASDAQ，NationalAssociationofSecurityDealer’sAutomaticQuotation
甲类券商/乙类券商，甲类拥有办理投资银行业务的权利，乙类券商只能从事经纪业务。
老鼠仓。
美能达，Minolta。
镜头、光学相机，佳能、徕卡，蔡斯，尼康Nikon，宾得Pentax
MBO，ManagementBuyOut
LBO,LeverageBuyOut，杠杆收购。
Publiccompany/listedfirms，Private-Ownedfirm，非上市公司，GoingPrivate,GoingPublic.
市盈率是10倍。
公司每年利润1000万元，市值大约就1亿元。
郎闲平和顾雏军，焦点。
张维迎，
冰棍理论与靓女先嫁。
持股权分散导致代理成本高昂，一定没有办法解决？
控制权市场/经理人市场/股权激励/监督
中兴通讯
退出障碍（exitbarrier），退出壁垒。
产品的价格是P，两种要素L和K，Q（L,K），成本是wL＋rK，利润函数是
使利润最大化的劳动的雇佣量，即使
昌南，China，核心竞争力
租的一个直观解释
MergerandAcquisition，M&
A，并购。
InsiderControl，内部人控制。
并购与控制权争夺，与管理层效率的提升？
代理成本。
金风科技，风电设备制造企业。
L人是A公司的股东；
存在B、C两家公司，三家公司现金流并非完全正相关。
两种分散风险方式：
●L购入B和C的股票；
●A并购B和C。
风险分散效果完全相同，成本是后者高。
外部性（Externality），是指市场中交易的主体影响他人的经济利益，但这种影响在价格之外。
根据影响其它主体的方式，将外部性分成：
●正外部性——阳台上养花，给别人带来愉悦，别人付费？
教育；
●负外部性——邻居养猫。
良好的受教育的人才的供给量相对于社会最优的水平而言，是不足的。
进行补贴。
降低个人的受教育成本，但社会的边际成本不变。
正气不足，邪气有余。
惩恶扬善。
政府边界——市场解决不了的，由政府解决。
控制权市场——控股权高度分散，收购获得公司的控制权，购买的控制权，解聘管理层，提升公司价值。
降低代理成本的措施。
竞购（Tenderoffer，Bidding）价格＝f（竞购者预期价值），f‘>
0，竞标成功者，往往是估值最高的，估值大于真实价值概率也是最高的。
自由现金流
经营活动现金流量＝销售收到的现金－采购、雇佣等所支付的现金；
投资现金流＝处置长期资产收到的现金－长期投资支付的现金
融资现金流＝借入的、发行股票－还本付息－股利。
例：
假设企业投资需要200万元，经营现金流是160万元。
投资报酬率预计20%，资本成本10%。
●方案一：
支付70万元红利，增发股票110万元，110＋（160-70）＝200万元，投资。
●方案二：
不支付红利，增发40万元，投资。
美国某石油公司，石油储备的价值是1500亿美元，公司的股票的市值＋债券的市值＝1400亿美元。
代理成本！
！
解释和预测——
申银万国
外部激励与内在激励
教育，忆苦思甜，诉苦会。
HoneyWell，三层楼高，Timesharing。
分时操作。
FortranIV金工实习。
PC，8位字长，微机，电脑。
DOS，DiskOperationSystem，DOSVer1.0
WS，WordStar。
3C
太阳最红，长虹更新。
谁升起，谁就是太阳！
创业板与企业家精神。
Alchian，张维迎，企业家精神，LK，E。
经济制度，E&
K。
JobAnalysis，作业分析/岗位分析。
BridgeLoan，可转换债或可转换优先股的形式存在。
对赌协议。
无锡尚德（SunTech）施正荣
外部性：
教育，给受教育者带来好处，给社会带来好处。
公共政策学派，公共选择理论，Akerlof，不可能定理，公共理财。
公司理财，财务学/金融学的分支。
Goingprivate/Public。
10%，1元利润卖10元，市盈率10倍，我拿到10元再投资，每年赚取1元。
股票期权激励方案
李志文，ChiWenJevonsLee。
Tulane，FASB，
李勉群，CharlesLee
JobAnalysis，岗位分析/作业分析，人力资源主管主持下完成。
●界定岗位所需求的技能、知识与学历等要求。
●供给，人力资源的可获得程度。
●结合供求，确定岗位的薪酬、股票期权额度。
股票期权及其价值决定
某公司赋予其管理层1个期权，约定6个月以后，期权的持有者可以按10元/股的价格认购一个股票，但是没有义务一定认购。
6个月——到期日；
10元/股——行权价，执行价格，ExercisePrice，X。
期权是一个合约，这个合约的价值基于股票，股票称之为原生资产或基础资产，Underlyingassets，期权就是衍生合约/衍生工具/衍生产品。
Derivatives。
升级会员 