氨纶行业专题报告面料味精稳步增长成本曲线铸就龙头优势Word文件下载.docx

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盈利驱动转向份额驱动，龙头格局初显

我国是全球最大的氨纶生产国，供大于求仍将延续。

经过十余年的发展，我国氨纶产能占全球产能的比例已从2002年的15.9%提升至2018年的70.5%，是全球最大的氨纶生产国。

持续扩产使得氨纶行业长期处于供大于求的状态，2019年我国氨纶产能约为85万吨，需求量约为65万吨，供给过剩的情况依然严峻。

近年氨纶行业产能利用率维持较高水平，然而行业内开工分化严重。

2019年我国氨纶产能为84.8万吨，产量为68.5万吨，开工率超过80%。

然而由于氨纶企业之间的规模与成本差距不断拉大，企业之间开工率分化较为明显，以2020年5月为例，据中纤网数据，华峰、华海等部分企业开工维持9-10成，新乡、烟台等开工率约6-8成，而部分浙江小企业开工率仅为5成。

氨纶行业扩产逻辑发生核心变化：

由盈利驱动转向份额驱动。

我国氨纶行业经历过三次大规模的扩张，第一次起始于2006年下半年，反倾销胜诉为国内氨纶行业带来了宝贵的发展机遇，同时叠加外需大幅扩张，氨纶价差从20000元/吨扩大到65000元/吨左右，高盈利下国内外厂家纷纷在中国扩产，产线规模小数量多；

第二次是2009-2011年，需求恢复性增长，价差再度扩大至40000元/吨，供给端受国家宏观政策与高盈利的双重影响，氨纶产能再次大幅扩张；

第三次是2014年左右，氨纶价格再次迎来阶段性高点，价差恢复至25000元/吨，领军企业带头大规模扩产，新增产线规模普遍为2-4万吨，行业集聚效应开始凸显。

行业低迷时加速扩产，龙头企业独占鳌头。

从2016年开始，氨纶行业扩产节奏与价差走势出现背离，龙头企业凭借前期积累的资本优势逆势而上，加速抢占市场份额，进一步巩固自身的竞争优势；

而中小企业由于长期亏损，已不具备技改扩产的条件，新旧产能的成本差距不断拉大，最终被迫退出市场。

我们判断，目前企业的扩产意愿更多取决于其在行业成本曲线上的分位，而不是氨纶的价差水平——位于成本曲线左侧的企业会加速侵占右侧的老旧产能。

氨纶行业的“暴利”时代已经过去，“马拉松”式的发展才刚刚开启。

“三国鼎立”格局初显，行业集中度逐步提升。

2016年以来，由于氨纶行业盈利状况持续恶化，小企业缺乏技改与扩产的能力，成本高企下不得不减产、停产甚至申请破产。

头部企业一方面具备技术实力和资金实力，能够支撑企业在底部扩张，另一方面，小企业出让的市场份额被龙头企业占据，行业集中度进一步提升。

氨纶行业CR4从2015年的45%逐步提升至2019年的52%，行业前三浙江华峰、新乡白鹭、晓星集团产能占比已分别达到20%、13%、12%，初步形成“三国鼎立”的格局。

氨纶行业迎来以龙头企业为代表的新一轮扩产。

在目前供需严重错配的情况下，氨纶行业整体盈利能力下滑，大部分企业的扩产意愿与能力逐渐降低。

2019年仅有华峰氨纶重庆一期3万吨、新乡化纤4万吨、连云港杜钟1.2万吨投产，2020年预计新增产能集中在华峰氨纶、晓星、烟台泰和、宁夏越华几家龙头企业，山东如意和新乡化纤具体投产时间未定，2021年则只有华峰重庆存在投产预期。

需求端：

消费增速领先服装行业增速

氨纶在织造方面应用广泛，主要被用于纺织服装领域。

氨纶一般被掺于织物中以改善织物性能，提升织物档次。

不同织物中氨纶的含量一般在3%-30%的范围内，可根据产品性能需求调整氨纶含量。

氨纶包纱主要被用于休闲服和牛仔裤等，而含有氨纶的圆机、经编则被用于制作内衣、健美服、泳装和袜子等。

随着氨纶价格的不断降低以及氨纶消费需求的不断增加，未来氨纶于纺织品中的添加比例有望增大。

氨纶需求增速领先服装行业增速，潜在市场空间可观。

氨纶作为一种功能型面料，2009-2019年表观消费量复合增速为13%，高于服装类零售额复合增速，相比之下，作为主面料的涤纶十年表观消费量复合增速仅为8.6%。

氨纶的需求增长之所以可以领先纺服行业，主要有三个方面原因：

一是新工艺、新技术催生的新兴市场，纺织技术的进步使得氨纶在经遍布、纬编布、弹力牛仔、高档成衣等领域的用量迅速增加；

二是价格平民化带来的渗透率提升，2013年之后氨纶价格普遍处于较低区间，使得终端客户在成本端有更大的选择空间；

三是氨纶品类的不断增加，细旦、超细旦、耐碱、抗菌等功能化纤维为高端定制化的应用场景提供了可能。

年至今我国氨纶需求增速为10%左右，每年对应约6万吨的需求空间。

据中纤网统计，2019年我国氨纶产量为68.4万吨，同比增长7.6%，表观消费量为64.9万吨，同比增长8.0%。

2016年以来，我国氨纶表观消费量增速维持在10%左右，需求依旧处于稳定增长的态势。

随着本轮扩产接近尾声，行业过剩产能有望被逐渐消化。

行业竞争力提升，我国氨纶出口份额持续增加。

2019年我国氨纶的出口量为6.24万吨，同比增加11.1%，进口量为2.78万吨，同比增长6.0%，出口量占国内产量的9.1%。

我国氨纶的进出口市场高度重合，越南、韩国同为前五大进口国和出口国，这些国家均有本地的氨纶产能。

土耳其是我国氨纶最大出口国，占我国氨纶出口总量的20%。

为进一步抢占国外市场，华峰氨纶在土耳其设立贸易公司，该公司2018年实现营收462.43万元，扩大了中国企业在海外的影响力。

我国氨纶出口量的持续增加从侧面体现出国内氨纶行业竞争力正在不断提升。

纺服行业仍处“寒冬”，未来行业回暖有望拉动氨纶需求增长。

2019年我国服装及衣着附件出口金额约1513.7亿美元，纺织服装行业营业收入为16010.3亿元，出口额约占纺服行业营业收入的66%。

我国纺织服装主要出口至美国、欧盟、东南亚、日本等国，其中欧美是最主要的服装出口市场，海外市场的好坏很大程度上决定了我国纺服行业的景气程度。

2017年以来，随着全球经济增速放缓，我国纺服行业整体承压，2018年开始由于中美贸易关系影响，我国纺服行业出口交货值进一步下滑。

2020年初，新冠疫情全球爆发再度对我国纺服行业产生明显冲击。

然而从3月份开始，我国纺服行业零售额与出口交货值增速均出现回暖迹象，行业最艰难的时期已过。

中短期内在疫情封锁逐步解除、全球贸易恢复流动的刺激下，服装行业出口有望持续回暖，而长期随着人们生活水平的提高，纺服行业有望再度回到增长轨道，氨纶作为功能化纤维的应用市场也将愈发广阔。

成本端：

氨纶成本曲线陡峭，新旧产能短期并存

氨纶行业具备成本优化空间

氨纶行业成本更具“弹性”。

根据百川资讯统计，氨纶的生产成本中有60%都来自加工费（包含制造、能源、人工成本），而其他化学纤维大多以原材料成本为主，这使得氨纶企业可通过提高技术水平和管理能力等方法，明显降低生产成本，提高盈利能力。

较高的加工成本占比为氨纶企业盈利优化打开空间。

相比于成本更为透明的涤纶行业，氨纶生产商的毛利率水平随着时间的推移出现明显分化。

近十年氨纶龙头企业之间的毛利率差值从2009年的0.93%扩大到2019年的22.17%；

而涤纶长丝龙头企业之间的毛利率差异并不明显。

这进一步验证了氨纶企业具备更大的成本优化空间。

行业龙头占据氨纶前50%分位成本。

以2019年各公司财报数据与各地能源、人工等成本估算，目前氨纶行业成本最低的五家厂商产能已占据行业总产能的一半以上。

成本最优企业的生产成本可比行业落后产能低9000元/吨左右。

考虑到2019年氨纶40D均价为31111元/吨，若加上三费、所得税等开支，行业末端小产能已处于亏损状态，而成本曲线左侧的企业依旧具备较大的利润空间。

由于企业三费比例的影响因素过多，我们主要基于直接成本来衡量氨纶的成本优化空间。

以下将从原料、能源动力、设备、人工四个方面入手，通过对比氨纶和涤纶长丝，探讨氨纶成本背后的商业逻辑：

1）原料成本：

上游行业门槛高，成本压缩空间有限

生产1吨氨纶需要消耗0.18吨纯MDI和0.77吨PTMEG。

其中MDI行业呈高度寡头垄断的格局，供应商具备较强的定价权；

而PTMEG下游主要用于氨纶，国内呈供大于求的状态，下游氨纶企业具备较大的话语权。

我国PTMEG行业继2014年大幅扩产后，产能稳步增加，2018年国内PTMEG产能约80万吨，需求量仅为58万吨，供需错配明显。

由于纯MDI是氨纶原材料的主要瓶颈，氨纶企业或通过集团化采购降低采购成本，或将生产基地靠近MDI厂商以节省物流成本，如重庆华峰对接巴斯夫在当地的40万吨/年MDI产能，体现了园区一体化优势。

相比之下，涤纶长丝原料PTA和MEG均为大宗产品，技术壁垒相对薄弱，又是涤纶长丝成本的主要组成部分。

因此涤纶长丝企业可通过向上打通全产业链，利用一体化优势降低原材料成本。

2）能源动力：

氨纶地域优势明显

氨纶产能向西部地区转移。

氨纶行业平均60%的生产成本都来自加工费，西部地区凭借环保、动力和人工多重优势，成为氨纶厂商扩产的首选之地。

华峰氨纶已在重庆拥有一期6万吨产能，二期10万吨正在逐步投放；

泰和新材通过收购宁夏越华，在宁夏拥有3万吨产能，未来二期投产后总产能将达到6万吨。

从行业特性来看，氨纶作为面料辅料，市场容量小，毛利高，下游客户对周转率要求较低，行业库存普遍在40天左右。

因此氨纶企业即使设立在离终端织造客户较远的西部地区，依旧有足够的备货时间。

涤纶长丝产能集中在沿海地带。

涤纶长丝约八成的成本都来自原材料，厂家普遍薄利多销，企业集中在江浙地区，既靠近上游炼化企业，又靠近下游织造客户，可以有效节省运费成本。

从行业特性来看，涤纶长丝作为面料主料，市场容量大，行业的库存水平仅为11天左右，下游客户对周转率要求较高，因此涤纶长丝企业集中在江苏、浙江等地，还有利于及时响应客户需求。

3）设备成本：

氨纶设备定制化程度高

氨纶设备高度定制化，为企业降低成本提供了可能。

我国最早引入国外氨纶设备时，纺丝卷绕头普遍为16头和24头，速度400米/分钟，企业为保持纺丝速度在行业中处于领先地位，不断对设备进行改造升级，现已发展到60头、64头、80头、96头，速度已大于900米/分钟。

华峰氨纶引进具有90年代中期国际先进水平的氨纶生产技术和设备后，已经过11期的技术改造，生产效率和产品质量明显高于国内其他氨纶企业。

相比之下，涤纶长丝由于市场规模较大，设备厂商的投资与研发意愿高，纺丝生产线的核心技术一直由德国、日本企业掌握。

国内企业通过购买海外先进设备即可顺利投产，导致涤纶长丝企业在设备端较难拉开成本差距。

4）人工成本：

化纤属于劳动密集型行业

化纤行业是劳动密集型行业，人工成本影响显著。

根据环评公示，华峰氨纶重庆10万吨氨纶扩建项目总定员1009人，而重庆制造业人均年薪比浙江低约3500元/人。

假设建设相同规模的工厂，重庆每年可节省人工成本约353万元。

各企业生产成本分化加剧

能源、人工、折旧是氨纶成本的关键。

根据氨纶市场价格与各家公司毛利推算，2013年以来华峰氨纶单吨成本与同行平均相差3000元左右，在2012、2016、2018-2019年氨纶价格低迷期，华峰氨纶依旧能保约3500元/吨、4200元/吨和6500元/吨的毛利。

在这期间氨纶价格阶梯式下滑，而公司毛利水平却不断提高。

以华峰重庆一期6万吨/年装置为例，除原材料成本外，单吨折旧费用为3186元，在整体成本中占比较大。

同时，重庆厂区的蒸汽、电、去离子水均向华峰化工采购，具备明显的园区一体化优势。

由于氨纶企业的原材料成本压缩空间较小，以下将从折旧与能源两方面分析氨纶企业的成本优势来源。

1）折旧：

近几年氨纶已投/拟投项目平均吨折旧为3200元，西部基地随产能拓张，优势愈发明显。

华峰氨纶与宁夏越华均在西部地区布局氨纶产能，由于一期项目均为绿地项目，单吨投资额相对较高；

然而随着二期产能不断上量，依托于一期公用设施，单吨投资额均有明显下降，其中华峰重庆10万吨/年项目凭借规模优势，单吨投资额仅为2500元/吨。

2）能源：

单吨氨纶的能源成本一方面取决于能源转化率，另一方面取决于能源价格。

由于前者较难取得直观数据，我们将通过对比每次技改的单吨投资额，侧面评价产线效率的提升幅度。

持续技改摊薄单位成本。

华峰氨纶瑞安产能分布在莘塍、东山两个厂区，其中莘塍厂区6000吨/年老旧产能已于2017年淘汰；

东山厂区第一个氨纶项目投产于2000年，之后共规划或投产将近12个项目。

公司在原有产能上不断技改扩产，单位投资成本从一开始的8.63万元/吨降低至2013年的2.75万元/吨。

2018年，公司“氨纶改造提升技改项目、氨纶改造提升二期技改项目、氨纶固废综合利用技改项目”环评获批，总产能为24000吨/年，全部依托于现有厂房，平均单吨投资额进一步摊薄至0.31万元/吨，在激烈的市场竞争环境下依旧具备竞争优势。

产能转移降低能源成本。

电价方面，假设平均生产一吨氨纶耗电约2500kWh，按全国一般工商业用电电度电价计算，宁夏、福建、河南、重庆的电价成本较低，电价最高的浙江与电价最低的宁夏，单吨用电成本相差可达464元。

热能方面，在产生相同热量的情况下，以天然气为原料的成本比以煤为原料高出2.7倍，“煤改气”政策将加速淘汰氨纶小产能。

从成本增加幅度来看，广东、山东、江苏地区的产能压力较大。

龙头企业实行双基地战略，西部氨纶产能崛起。

华峰氨纶早在2013年就启动重庆涪陵白涛化工园区I/II期氨纶项目，III/IV期扩建项目也于2018年4月启动。

根据环评单耗计算，重庆III/IV期氨纶单吨煤炭与电力成本将分别较I/II期降低10.4%和4.7%。

而事实上，重庆III/IV期将部分采用天然气为原料，重庆涪陵拥有全国最大的页岩气田，探明储量超6千亿立方米，未来单吨用气成本有望进一步下降。

另一家氨纶龙头企业泰和新材2017年通过收购宁夏越华，也实现了烟台、宁夏双基地的布局。

按计划，泰和新材将在烟台开发区新征土地，建设3万吨高附加值氨纶项目，逐步实现新旧产能置换；

在宁夏实施低成本扩张战略，充分利用西部地区的煤炭资源，发展规模化、高效率的氨纶产品。

价格复盘：

价格变动与产能周期密切相关

氨纶价格波动与产能投放周期明显相关。

回顾2010年以来氨纶价格变化，行业经历了三次起伏：

2010-2011年：

随着全球经济复苏，国内氨纶行业市场需求回暖，氨纶消费增速达到23.6%，而产能增速仅为4.8%，存在较大的需求缺口，推升产品价格上行。

氨纶20D价格最高达到90000元/吨。

氨纶的高毛利吸引了更多投资，2011年开始，行业进入产能集中投放期，包括英威达佛山1.25万吨、华峰氨纶1.5万吨、烟台氨纶0.7万吨产能等，氨纶价格大幅下滑。

2013年：

行业进入产能消化阶段，年内新增产能较少，行业盈利能力回升。

然而在随后的两三年里，一方面原材料价格大幅下行，另一方面行业迎来第二轮扩产期，导致氨纶价格再度下行。

2017-2018年：

主要原材料纯MDI价格达到高点，叠加新增产能放缓、G20峰会导致浙江主要氨纶生产地区停工减工、部分厂家响应国家环保政策淘汰落后产能等因素，使得氨纶价格小幅上行。

2018年中旬开始国际贸易形势发生变化，氨纶行业迎来以龙头企业为首的扩产，行业供大于求的格局愈发严峻，使得价格长期维持低位。

年氨纶实际新增产能有限，价格中枢有望上移。

2020年一季度受疫情影响，下游纺织行业复工延迟，再加上交通管制，氨纶开工率持续下滑，直至4月中旬起有所恢复。

截止2020年5月底，氨纶40D华东市场价为32250元/吨，与年初持平，而原材料纯MDI价格较年初下跌14.1%，PTMEG价格下跌3.8%，使得氨纶价差较年初扩大905元/吨。

中长期来看，尽管2020年氨纶行业预计新增产能较多，但在宏观经济压力加大、氨纶盈利维持低位的情况下，真正拥有扩产能力的仅有位于成本线左侧的龙头企业。

未来一方面随着原油与MDI价格见底回升，有望从成本端支撑氨纶价格；

另一方面，纺服行业在经历疫情冲击后正缓慢回暖，需求端存改善预期，预计未来氨纶价格向下空间有限，待新产能逐步消化后，氨纶价格中枢有望上移。